執筆：KarenZ、Foresight News
暗号資産の「西部開拓時代」において、「創業者による利益確定と撤退」や「プロジェクト側による投資家駆け引き」は、露骨な利益の奪取と化し、Web3の発展を阻む深刻な慢性病となっています。そのため、「トークン経済学」はしばしばチームの富の加速器であり、ユーザーの信頼を試すための検証石と見なされています。
しかし、Backpack に注目を向けると、まったく異なる設計が見えてくる。Backpack は、業界の痛みに直球で挑むという険しい道を選んだ。TGE 時にすべての流動性トークンをユーザーに提供し、チームと投資家の報酬を完全に会社の IPO 進捗に結びつけるのだ。
バックパックのこの行動は、「VCが資金を出し、小口投資家が支払う」という無造作な設計を放棄した。最終的に成功するかどうかは別として、これは暗号通貨の歴史において尊重に値する試みである。
遅延満足：チームと資本の長期主義ゲーム
バックパックのトークン経済システムにおいて最も注目されるのは、チームや投資家による収益への厳格な制約である。どの創業者、役員、従業員、あるいはベンチャーキャピタリストも、トークンの配布を直接受け取ることはできない。
バックパックの創業者兼CEOのアルマーニ・フェラーテの言葉によると、「バックパックが目指す『脱出速度』は、決して何十億ドルという時価総額を突破することでも、ユーザー数が特定の数字に達することという短期的なマイルストーンでもなく、会社がアメリカでIPOに成功した後のことである。」
「チームインセンティブ」や「投資家リターン」のために当初予定されていたトークン（総供給量の37.5％）はすべて、Backpack社のバランスシート上の「企業財庫」に保管されている。IPOが成功しても、これらのトークンには少なくとも1年間の完全ロック期間が設定されており、「上場と同時に現金化する」可能性をさらに排除している。
このように「遅延報酬」を設計することは、プロジェクトの長期的な価値を最もよく保護する方法です。暗号資産業界では、多くのプロジェクトがチームや投資家の「急な利益追求」によって崩壊してきました。つまり、トークンを早期に売却して現金化することで、トークン価格が暴落し、プロジェクトはユーザーの信頼を失い、最終的に消滅してしまいます。一方、Backpackの取り組みは、内部関係者が「短期的な利益を得よう」とする道を完全に断ち切り、チームと投資家がプロジェクトと共に「進退を共にする」ことを強制しています。
当然、IPOは決して容易な道ではない。Backpackの創業者は、上場は目前かもしれないし、また遠く及ばないどころか、最終的に実現しない可能性もあることを率直に認めている。しかし結果がどうであれ、彼らは全力を尽くすだろう。この「不破不立（ぶはふりつ）」という決意によって、Backpackは利益を急ぐ多くの暗号通貨プロジェクトとは一線を画し、長期的な価値を真に重視するユーザーからの信頼を獲得している。
ユーザー優先のトークン配分：インセンティブで成長エンジンを点火する
Backpack トークン経済では、すべての流動性トークンがユーザーに完全に配布されます。Backpack にとって、ユーザーこそがプロジェクトの成長を推進する中心的な力であり、そのためトークンはユーザーの参加を促すインセンティブとなり、製品開発を推進するための燃料となるべきだと考えています。
- 総供給量10億枚、TGEでコミュニティに25％を直接リリースその中で、ポイント保有者は24％、Mad Lads保有者は1％を占めます。
- IPO 之前を通じて重要な製品マイルストーンを達成し、解除をトリガー（37.5％）。市場の拡大や新製品のリリースのたびに、ユーザーをトークンでインセンティブ化する機会となり、それぞれに対応するトークンのロック解除がトリガーされます。この設計は予測可能なトークンロック解除パターンを通じて、継続的に新規ユーザーを惹きつけ、コミュニティの規模を拡大します。
より重要的是，Armani Ferrante の説明によると，Backpack はトークンのロック解除に厳しい制約を設定しています。つまり，トークンのロック解除によって生じる新たなエコシステム価値は，常にそのトークン価格への希釈効果を上回らなければなりません。
この設計により、ユーザーのコアな利益が保障されると同時に、プロジェクトの長期的な価値が短期的なロック解除行為によって希釈されることもなくなり、トークン報酬がプラットフォーム成長の真の触媒となることを実現し、「ユーザーの利益、エコシステムの価値向上、プロジェクトの成長」の三者にとってのウィンウィンウィンが達成されます。
コンプライアンスの下で：遅いことが速いことだ
トークンの配布方法の革新に加えて、Backpack のもう一つの特徴はそのコンプライアンスへの追求である。これは業界で一般的な「まず拡大し、その後でコンプライアンスを追求する」、「規模を重視し、コンプライアンスを軽視する」という論理と、はっきりとした対比をなしている。
アーマニ・フェラントによると、「Backpack は現在、世界の約48％の地域のみを対象としています。このように見られるゆっくりとした拡大の裏には、コンプライアンスへの追求があります。」
このような戦略的選択は短期的には市場の機会を失う可能性があるが、長期的な発展の観点から見れば、信頼のバリアーを築くための鍵である。
現在、Backpack はコンプライアンスを重視した暗号通貨取引所としての位置付けを持ち、暗号通貨のスポット取引、デリバティブ、および貸付サービスを提供していますが、単なる暗号通貨取引所に満足することはありません。同社は、暗号資産と伝統的金融（TradFi）サービスを統合したコンプライアンスプラットフォームの構築に注力しています。この目標を達成するため、チームは世界中で銀行ネットワークの構築を進めるとともに、将来的には証券商品などの多様なサービスを段階的に導入する計画を立てています。1月には、クロスマージンおよびクロスコラテラルを採用した統一型の予測ポートフォリオ製品もリリースしました。
市場の視点：バックパックFDVをどう見るか？
市場がバックパックに対して取る態度は、そのビジネスモデルの議論を巻き起こす可能性と、そのポテンシャルを側面から反映している。
Axios が関係筋の話として報じたところによると、Backpack は新たな資金調達の条件について交渉しており、調達前の企業価値は 10 億ドルに達している。
予測市場Polymarketでは、Backpackトークンに対する市場の予測は顕著な変動を示している。市場では、Backpackのトークン発行1日以内のFDV（完全希釈価値）が10億ドルを超える確率が21％と予測されており、2025年11月にはその確率が80％以上に達したこともある。もちろん、このような変動は、暗号資産市場自体の不確実性によるところが大きく、また市場が「IPOバウンドリターン（IPO経由の利益）」モデルに対して慎重な姿勢を取っていることも反映されている。
小結
現代のトークンはプロジェクト側が現金化するための道具と化し、ユーザーが収奪される対象となると、暗号資産業界はもはや当初の理想を失っている。Backpack のトークン配分は実際には、Web2 の株式報酬と Web3 のトークンユーティリティを物理的に分離している。
- チームにとって：唯一の道は、製品を強くし、コンプライアンスを確保し、IPO（株式公開）まで持っていくことです。もし会社が途中で失敗したり、上場できなかった場合、チームが持っている株式は一文の価値も無く、現金化する手段は全くありません。
- コミュニティにとって：彼らはもはやVCの流動性出口ではなくなった。トークンは純粋にユーザー報酬およびエコシステムツールであり、チームの現金化手段ではない。
バックパックの選択は、コンプライアンス、透明性、長期主義を通じて暗号通貨プロジェクトの価値論理を再定義し、ウェブ3業界の別の可能性を見せてくれました。
アーマニ・フェランテの言葉、「We either go big, or we go home（我々は、大干特干するか、それとも家に帰るかだ）」は、Backpackチームの宣言であると同時に、Web3業界全体が直面する必須の問いでもある。我々は、投機のバブルの中で派手に騒ぎ、業界の信頼と未来を過剰に消費し続けるのか。それともBackpackのように、より難しく、ゆっくりとしたが、より希望に満ちた道を選択し、長期主義によって業界のエコシステムを再構築するのか。
当然、IPOは容易いものではなく、道は険しく遠く、特に暗号資産業界では、規制、市場、競争といった複数の課題に直面し、予期せぬ事態や不確実性が至るところに存在する。