ASMLとTSMC、AIチップの「第2波」に備えて生産能力を拡大

AI半導体の増産サイクルはまだ終了していないが、高い期待の中、「需要が強い」という状況はもはや新たな上昇の起爆剤とはならなくなった。

執筆：Jim、MSX 麦通

編集：Frank、MSX 麦通

先週、圧力を受けたAIハードウェアセクターは、感情を転換させる十分な強心剤を待っていました。

一方で、ASMLとTSMCがその後発表した業績は、いずれもファンダメンタルズが十分に強固であったが、高い期待を完全には満たせなかったものだった。ASMLは年間収益と粗利益率の見通しを大幅に引き上げ、2027～2028年向けにリソグラフィ装置の生産能力を拡大し始めた。一方、TSMCは収益、粗利益率、営業利益率のいずれも過去最高水準を維持し、年間資本支出を一気に600億～640億ドルに引き上げた。

本来、これはAI半導体にとって最適な組み合わせであるべきだ——装置企業が顧客がまだ注文を続けていることを示し、ウェハ製造のリーディングカンパニーが注文が収益に変換され、さらに巨額の資金を投じて生産能力を拡大する意欲を示している。

しかし、市場からのフィードバックは、業績の強さと完全には一致していません。

原因は、両社の基本的業績が悪化したわけではなく、AI産業チェーンに対する期待が異常に高い水準まで引き上げられたことです。市場は「需要が依然として強い」というレベルでは満足せず、すべての決算がさらに上方修正され、すべての利益率が限界を突破し、すべての巨額資本支出が即座により高い利益に転換されることを望んでいます。

これにより、ASMLとTSMCの決算は、一見矛盾しているように見えるが、同時に成立する二つのシグナルを伝えている。すなわち、AI半導体の拡張サイクルは依然として継続しており、一部の重要な工程ではなお加速している一方で、資本市場はこのサイクルへの評価を需要の検証から収益の検証へと移行している。

ASMLがこの決算シーズンの答えを最初に明らかにした。

当社の第2四半期の純売上高は93.26億ユーロに達し、先前の84億～90億ユーロの見通しを上回りました。 Gross marginは54％、純利益は29.18億ユーロでした。その後、当社は第3四半期の売上高見通しを110億～120億ユーロに引き上げ、2026年通年の売上高見通しを360億～400億ユーロから大幅に430億～450億ユーロに上方修正しました。

四半期データよりも重要なのは、ASMLが今後2年間の装置生産能力を調整し始めたことである。同社は2027年までに、2026年の低数値開口EUV装置約65台を30%増やし、DUV浸漬装置も約130台から30%増加させる計画である。同時に、ASMLは2028年におけるさらなる生産能力拡大の可能性も検討している。

リソグラフィ装置のサプライチェーンは複雑で、納期が長いため、ASMLはわずか1〜2四半期の受注の変動だけで2年後の生産能力を増強することはない。このような生産能力拡大計画は、ウェハ製造工場の顧客が2027〜2028年の先進プロセスおよび高級ストレージの生産能力を事前に確保していることを意味する。

1日後、TSMCはウェハ製造側から対応する検証を提供しました。

当社は第2四半期に売上高402億ドルを達成し、前四半期比で12%増加、予想範囲（390億～402億ドル）の上限を上回りました。 gross marginは67.7%と予想上限をやや上回り、営業利益率は初めて60.3%に達しました。純利益は7,065.6億台湾ドルで、前年同期比77.4%増、1株当たり利益は27.25台湾ドルでした。

収益構造は引き続きAIと先進プロセスへシフトしています。第2四半期には、高性能計算事業の収益が前四半期比20%増加し、会社全体の収益の66%を占めました。7ナノメートル以下の先進プロセスはウェハー収益の77%を占め、そのうち3ナノメートルと5ナノメートルはそれぞれ30%、33%を寄与し、量産段階に突入した2ナノメートルは初のウェハー収益3%を貢献しました。

より重要なシグナルは、資本支出である。TSMCは、2026年の資本支出計画を当初の520億～560億ドルから大幅に600億～640億ドルへ引き上げた。そのうち約70％～80％は先進プロセスに、約10％～20％は先進パッケージング、テスト、マスク製造などの工程に充てられる。

同社は、全年の米ドル収益成長率の見通しを、以前の30%超からやや40%超に引き上げました。経営陣は、AI関連の需要が依然として非常に強固であり、クラウドサービスプロバイダーおよび顧客の下流からの需要シグナルも引き続き前向きであると述べました。

ASMLはリソグラフィ装置の生産能力を拡大する準備を進め、TSMCはより高い資本支出を通じてウェハ製造および先進パッケージング能力を拡張しています。

したがって、デバイス大手と世界最大のウェハ製造代工企業が同時に今後の投資を引き上げたことから、AI半導体の資本支出が縮小期に入ったわけではないことが少なくとも確認でき、サプライチェーンは今後数年の需要に備えて生産能力をさらに加速させている。

問題は、市場が待っているのが「目標達成」の財務報告書だけではないということです。

TSMCは毎月売上高を公表しているため、第2四半期の402億ドルの売上高はすでに市場に織り込まれている。したがって、決算発表前に実際の期待差があるのは、粗利益率、第3四半期の見通し、および資本支出がどの程度引き上げられるかである。

この観点から見ると、TSMCの第2四半期の粗利益率は67.7％であり、同社の先前の指標上限65.5％～67.5％を上回ったが、市場で上方修正された主流予想とほぼ同水準にとどまり、一部の投資家が期待した69％以上の高い水準には達しなかった。

第3四半期において、同社は売上高を446億～458億ドルと予想しており、中央値に基づくと前四半期比で約12%の成長を見込む。一方、粗利益率の見通しは65%～67%に引き下げられ、中央値は約66%となる。

粗利率の低下は需要の弱体化を意味しません。

TSMCは、2ナノメートルプロセスの迅速な量産拡大が、下半期に粗利益率に約3～4％の圧力を与えると予想しており、海外ファブの拡張も減価償却費および製造コストの増加を継続的に引き起こす。強力な先進プロセス需要、高い生産能力利用率、および製造効率の改善は、これらの圧力を部分的に相殺するにとどまる。

言い換えれば、TSMCは典型的な好況による拡張のパラドックスに直面している——需要が強ければ強いほど、企業は設備の早期調達、半導体工場の建設、新プロセスの導入を余儀なくされる。その結果、資本支出が増えるほど、減価償却、海外生産コスト、新ノードの生産台数増加による圧力が、利益率に早期に反映される。

これがこの財務報告で最も理解すべき点です。

業績説明会における経営陣の価格戦略に関する発言から、TSMCは供給が最も逼迫している時期に短期的な毛利率を極限まで引き上げることを目的としていないことがわかります。同社は顧客との長期的なパートナーシップを重視し、顧客を圧迫するような急激な価格引き上げを行わず、長期的な拡大を支えるのに十分な利益水準の維持を目指しています。

これは、TSMCが現在、希少性プレミアムを一気に実現するのではなく、価格設定能力、顧客関係、持続的な生産拡大の間でバランスを取ることを優先していることを意味する。産業の観点から見れば、これは明らかに前向きなシグナルであるが、短期的な取引の観点からは、投資家が「AI需要は依然として強いが、新增収益の1ドルすべてが直ちに利益率の向上に結びつくわけではない」という現実を受け入れなければならないことを意味する。

したがって、台湾積体電路製造（TSMC）の決算に対する市場の反応が控えめであることは、AI需要が頭打ちになったと単純に解釈すべきではなく、より正確には、期待がすでに異常に高まっている状況において、堅調な業績は評価の前提条件となっているが、新たな上昇の起爆剤とはならなくなった、と解釈すべきである。

決算発表後、堅調な業績は直ちにセクター全体の継続的な上昇には結びつかず、投資家が利益率の圧力と過剰な期待を消化していることが示されている。

ASMLとTSMCの決算を併せて見ると、AIチップの「第2波」の輪郭が、これまでよりもはっきりと見えてきた。

それは「すべてのチップが不足している」という全面的な短缺に戻るわけでも、過去2年間のNVIDIA GPUを中心とした行情を単純に繰り返すわけでもなく、供給のボトルネックがAIシステム全体に広がり続けている。

ASMLのEUVおよびDUV装置は、先進プロセスの拡張速度を決定する。TSMCの3ナノメートル、2ナノメートルプロセスは、GPU、CPU、カスタムASICが得られるウェハ生産能力を決定する。HBMはメモリ帯域幅を決定し、CoWoSなどの先進パッケージングは、計算チップ、記憶装置、高速インターコネクトを最終的に製品化可能なデータセンター製品に組み合わせられるかどうかを決定する。

どの工程も拡張が不十分であれば、AIシステム全体の販売速度が遅くなります。

TSMCの経営陣は、現在の先進パッケージングの生産能力が顧客の成長を制限するほど逼迫していることを明確に述べており、需要と生産能力の差を縮小するための取り組みを進めるとともに、顧客に追加の選択肢を提供するために他のパッケージングソリューションも歓迎しています。

同時に、AIの需要は単一のアクセラレーターからより広範なチップタイプへと広がっています。

TSMCは、Agentic AIの発展により、データセンターにおけるCPUの重要性が再び高まっていると認識しています。顧客がx86、Arm、またはRISC-Vアーキテクチャを採用するかにかかわらず、その背後にある先進チップの多くは依然としてTSMCによって製造されています。これは、今後のAI資本支出がGPUだけでなく、CPU、ネットワークチップ、ストレージ、および先進パッケージングの需要を引き続き促進することを意味します。

経営陣は長期的な需要についても前向きな姿勢を示しています。TSMCは、AI関連のトレンドが2029〜2030年まで継続して強固であると認識しており、期間中に段階的な変動が生じる可能性は否定しませんが、長期的な方向性は変わっていないと述べています。これまでAI関連事業で50%のCAGRを予測していた件について、経営陣は新たな具体的な数値を提示しませんでしたが、需要のトレンドは以前の予想よりも強いと述べています。

しかし、これはすべての半導体企業が均等に恩恵を受けることを意味するわけではありません。

• ASML（ASML.M）はリソグラフィ装置の需要と先進プロセスの拡張に直接恩恵を受ける。
• アプリケーション・マテリアル（AMAT.M）、ラム・リサーチ（LRCX.M）、コレイ（KLAC.M）は、成膜、エッチング、検査装置の需要により恩恵を受けていますが、受注の実現ペースは異なる可能性があります。
• TSM.Mは先進的なウエハ製造およびパッケージング能力を掌握しており、AIチップの生産能力拡大の中心的な受皿である。
• SKハイニックス（SKHY.M）、マイクロン（MU.M）、サムスン電子がHBMおよび高級ストレージの供給を担う；
• NVIDIA（NVDA.M）、AMD（AMD.M）、Broadcom（AVGO.M）、Amazon（AMZN.M）、Alphabet（GOOGL.M）、Microsoft（MSFT.M）、Meta（META.M）などの自社チップ開発能力を持つクラウドベンダーが、エンドユーザー需要の成長速度を決定する。

それらは同じ資本支出サイクルにありますが、技術的障壁、生産能力の制約、利益構造、評価水準は完全に異なります。したがって、AIチップの「第2波」は、ハードウェア産業全体が再び同期して上昇するのではなく、構造的な相場となる可能性が高いです。

次段階では、市場はどの企業が真に再現困難な希少な生産能力を掌握しているか、どの企業が単に顧客の資本支出増加に追随しているか、そしてどの企業が生産拡大後に自由キャッシュフローと資本収益率を継続的に向上させられるかに注目するようになる。

ASMLとTSMCに続き、次なる重要な検証は、マイクロソフト、アマゾン、グーグル、メタなどのクラウドプロバイダーに移る。結局のところ、装置メーカーが生産拡大を進め、ウェハー工場が投資を惜しまないとしても、最終的にはクラウド企業が資本支出をさらに増やし、ますます大規模化するAIインフラが実際のモデル呼び出し、企業収益、キャッシュフローのリターンを生み出していることを証明する必要がある。

客観的に見れば、ASMLはファブが依然として装置を購入する意欲があることを示し、TSMCは顧客の注文が、同社のウェハおよび先進パッケージング产能の拡大を継続するのに十分であることをさらに証明した。

この観点から見ると、AI半導体の産業サイクルは頂点に達していない。

結局、設備の生産能力は拡大しており、先進パッケージングは依然として逼迫しており、TSMCでさえ年間資本支出を最高640億ドルまで引き上げている。これは、縮小を準備している産業が示すシグナルではない。

しかし、市場がまだ十分ではないと感じる理由は、次の段階の課題が変化したからです。過去には、投資家はAI需要が実際に存在するかどうかを確認する必要がありました。現在では、需要そのものを否定することは難しくなっており、市場が知りたいのは、これらの需要を満たすためにどれほどの資本が必要であり、その資本が最終的にどの程度の利益とキャッシュフローに変換されるかです。

したがって、AIチップの「第2波」はすでに始まっている可能性があるが、それは第1ラウンドの単純な繰り返しにはならない。

真に希少なのは、より多くのチップを提供できる企業ではなく、重要な生産能力を制御し、大規模な増産後も価格設定能力、利益率、資本収益を維持し続ける企業である。