OpenAI「1ドル稼いで2ドル損」、Anthropicはすでに利益を上げ始めている
原文作者：蘇揚、腾讯科技
5月中旬、2つのAI大手が同時に底牌を明かした——OpenAIがIPO申請を秘密裏に提出し、Anthropicは初の黒字四半期の財務予測を発表した。
データによると、OpenAIの第1四半期の売上は57億ドルですが、1ドルの収益につき1.22ドルの損失が出ています。Anthropicは同期の売上は48億ドルで、約10億ドル差をつけられていますが、第2四半期の予測では前四半期比で急激な成長が見込まれ、109億ドルの売上と約5.59億ドルの営業利益が見込まれています。
この差は、外部に次のような印象を与えています。一方は時価総額が1兆ドルに達したスーパースターで、まだ市場に忍耐を求めており、他方はかつての追いかける存在であり、すでに利益の門限に静かに到達しています。
01. 57億対48億
関係者によると、OpenAIは今年第1四半期に約57億ドルの収益を上げ、これは旧来の競合他社であるAnthropicの同期の48億ドルの収益を約10億ドル上回った。
この二つの数字だけを見ると、OpenAIのリードは依然として明らかです。
OpenAIの第1四半期財務実績、出典：The Information
上記の関係者によると、OpenAIの第1四半期の成長を牽引した主な要因は3つあり、それぞれプログラミングエージェントのCodexの爆発的人気、企業販売の拡大、そしてChatGPTの広告テストである。
Codexの爆発的成長は、開発者コミュニティが実際に作業に使えるツールに対する強い需要があることを示しており、これはAnthropicの顧客層と重なる。一方、広告ビジネスへの試みは、OpenAIが膨大な無料ユーザー層の中で収益化の出口を探しているという焦りを露呈している。
OpenAIの第1四半期の平均週間アクティブユーザーは約9.05億人で、2月には9.2億人のピークに達しました。
ユーザーが非常に高い基準に達したとき、成長は停滞し始めた。昨年末の4700万人から増加した5500万人の有料消費者サブスクリプションユーザーを有しているものの、9億を超える週間アクティブユーザーに対して、変換率は依然として低い。
また、この部分に対応する推論コストは、OpenAIにとっても大きな穴である。
一方で、Anthropicの第1四半期の売上は48億ドルで、そのほとんどは企業や開発者へのAIモデル販売という最も得意とする分野から生じています。ChatGPTのように巨額の補助を必要とする大規模な無料消費者層は持っていません。この差異が、今後旧敵を上回る鍵となる可能性があります。
02. 歴史上最速の逆転
『ウォール・ストリート・ジャーナル』が入手したAnthropicの投資家向け財務データによると、同社は第2四半期の売上高が109億ドルに達すると予想しており、第1四半期と比較して2倍以上に増加する見込みです。
また、その収益成長率は、IPO前のGoogleやFacebookを上回っています。
事業別でのAnthropicの営業利益、出典：Anthropic
The Informationは、2026年4月までにAnthropicの年間収益が300億ドルを超える一方、OpenAIの年間収益は約250億ドルになると指摘している。
2026年5月の開発者会議で、AnthropicのCEOであるダリオ・アモデイは、最近の収益成長が「対応しきれない」ほど速くなっていると冗談を言った。
Anthropicの収益成長状況。赤色は2025年12月の予測。出典：The Information
Anthropicは、第2四半期に約5億5900万ドルの営業利益を達成すると予想しており、これは画期的な出来事でもある。昨年夏、同社は投資家に対して、年間黒字化は2028年までには達成できないと予測していた。
ただし、運営利益は株式報酬支出を除外しており、今後の膨大な計算コストを考慮すると、Anthropicは通期を通じて黒字を維持できない可能性があるが、AIモデル企業が企業顧客を中心に短期間で収益モデルを実現できることを示した。
一方、OpenAIについては、第2四半期の予測はまだ不明ですが、投資家向けに提示されたデータによると、同社の第1四半期の調整後営業利益率は-122%でした。つまり、1ドルの収入を生むごとに1.22ドルの損失が出ているということです。
OpenAIは2029年または2030年まで正のキャッシュフローを達成できないと予想されており、その前には大きな資金ギャップを継続的に補填する必要がある。
HSBCアナリストは、OpenAIの成長計画に対して2070億ドルの資金不足があると推定しています。OpenAIのCEOであるサム・アルトマンは、全社ミーティングで、IPO書類を提出しても、実際の上場を延期する可能性があると示唆しました。これは、申請を提出することと「上場の準備ができていること」は別だからです。
その背後にある財政的圧力は、言うまでもありません。
03. 同じAI、二つの運命
なぜ同じAIの波の中で、二つの企業の財務状況がこれほど激しく分かれてしまったのか？
答えは異なる顧客構造の中に隠されています。
フォーブスの分析によると、Anthropicの収入の約85%は企業および開発者顧客から来ています。すでに500社以上がClaudeプラットフォームに年間100万ドル以上を支出しており、フォーチュン10大企業の8社がその顧客です。
企業クライアントは明確な支払い意欲を持ち、問い合わせパターンが予測しやすく、サービスコストが低く、契約の継続性も高いです。これは健全で持続可能なビジネスモデルです。
Anthropicは第1四半期に1ドルの収益を上げるごとに71セントを計算能力に費やしたが、第2四半期にはこの数字が56セントに低下すると予想され、効率の向上が即座に現れている。
一方、OpenAIの収入の約85％はChatGPTの消費者サブスクリプションに関連しています。有料サブスクリプションユーザーは5500万人いますが、その背後には9億人を超える週間アクティブユーザーが存在し、それに対応する収入が得られていないため、構造的な損失が生じています。
OpenAIはこの点を認識していないわけではありません。
フィジ・シモCEOをはじめとする経営陣の主導のもと、同社はSoraのような資金を消費するプロジェクトの削減を開始し、直接収益を生むビジネスやビジネス顧客に焦点を当てようとしています。しかし、大型船は方向転換が難しく、無料消費者中心のビジネスモデルを転換するには時間がかかります。
もちろん、両社の収益数値を直接比較するには、重要な会計処理の差異を考慮する必要があります。
The Information はこれを詳細に説明しています：Anthropic は、Amazon や Google などのクラウドパートナーを通じて行うすべての技術販売を全額収益として計上しています。一方、OpenAI は Microsoft との長期的な特別な関係により、Microsoft がその知的財産の使用権を独占しているため、OpenAI は Microsoft Azure を通じてモデルを販売した収益の 20% のみを自社の収益として認識しています。
ただし、両社の会計基準には若干の差異があり、収益にはいずれも「過大評価」が存在します。Anthropicは、AmazonやGoogleなどのクラウドベンダーが自社モデルを転売した際の全額収益を計上しており、配分部分を控除していません。一方、OpenAIは2030年までに20%の収益をMicrosoftに分配する必要がある（今年は60億ドルに達する可能性あり）ため、クラウドパートナーを通じた販売は公表時に一切計上していません。
しかし、OpenAIがAnthropicの口径に切り替えて年間収益を数十億ドル増やしたとしても、両者間の数百億ドルに達する差を埋めることはできない。
04. IPOの競争の裏側
IPOの道のりにおいて、すべての財務的秘密が日光にさらされる。
OpenAI、Anthropic、エロン・マスクのSpaceXは上場を競っており、3社の評価額はいずれも1兆ドルを超える可能性がある。
現在、OpenAIはアマゾンやNVIDIAなどの供給元から1220億ドルの資金調達を完了し、2026年9月にも上場することを検討しています。一方、Anthropicは、OpenAIの評価額を上回る可能性のある資金調達を継続しており、10月にも上場を検討しています。オルトマンは非公開の場で、まず上場したいと述べています。
Anthropicは、すでに利益を上げている四半期データを手にしています。
たとえ将来、月額12.5億ドルのSpaceXへのデータセンター容量賃料支払いや、ボコムおよびグーグルとの新たな計算能力契約など、天文学的な計算インフラ投資により再び損失を出すことになったとしても、それは自社のビジネスモデルが実行可能であることを市場に証明した。その物語は、SalesforceやServiceNowと対比できるエンタープライズソフトウェア企業の物語である。
一方、OpenAIが公開市場の投資家に提示したのは、より強い信念を要する物語である。AIエージェント、画像生成、そして将来の膨大な広告事業が、その膨大な消費者トラフィックを利益に変えることができるという点を、市場に説得する必要がある。
オルトマンの計画によると、2030年までにChatGPTの広告ビジネスは約1020億ドルの収益を生む可能性がある。
しかし、それには時間がかかり、その時間こそ、OpenAIが損失を覚悟で成長を図る際に最も不足しているものである。
OpenAIは、SpaceXの全体のColossusクラスターよりも多くの2ギガワット以上の計算能力を導入し、これらには資金が必要です。
したがって、投資家にとって、S-1ファイルが公開された際、すでに収益モデルを確立した企業を信じるか、市場にさらに数年と数千億ドルの資金を要請して収益の可能性を探ろうとする巨大企業を信じるかが、両社の運命を決定する。
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