5月中旬、2つのAI大手が同時に底牌を明かした——OpenAIがIPO申請を秘密裏に提出し、Anthropicは初の黒字四半期の財務予測を発表した。
データによると、OpenAIの第1四半期の収益は57億ドルですが、1ドルの収益につき1.22ドルの損失が出ています。Anthropicは同期の収益が48億ドルで、約10億ドル差をつけられていますが、第2四半期の予測では前四半期比で急激な成長が見込まれ、収益は109億ドルに達し、約5.59億ドルの営業利益を達成する見込みです。
この差は、外部に次のような印象を与えています。一方は時価総額が1兆ドルに達したスーパースターで、まだ市場に忍耐を求めている。他方はかつての追いかける立場から、ひそかに利益の門限に到達した存在です。
01. 57億対48億
関係筋はThe Informationに、OpenAIが今年第1四半期に約57億ドルの収益を上げ、同社の旧来の競合相手であるAnthropicの同期の48億ドルの収益を約10億ドル上回ったと明らかにした。
この二つの数字だけを見ると、OpenAIのリードは依然として明確に見えます。
上記の関係者によると、OpenAIの第1四半期の成長を牽引した主な要因は3つあり、それはプログラミングエージェント「Codex」のヒット、企業向け販売の拡大、およびChatGPTの広告テストである。
Codexの爆発的成長は、開発者コミュニティが実際に使えるツールに対する強い需要があることを示しており、これはAnthropicの顧客層と重なる。一方、広告ビジネスへの試みは、OpenAIが膨大な無料ユーザー層の中で収益化の出口を探しているという焦りを露呈している。
OpenAIの第1四半期の平均週間アクティブユーザー数は約9.05億で、2月には9.2億のピークに達しました。
ユーザーが非常に大きな基準に達したとき、成長は停滞し始めた。昨年末の4700万から増加した5500万の有料消費者サブスクリプションユーザーを有しているものの、9億を超える週間アクティブユーザーに対して、変換率は依然として低い。
さらに、この部分に対応する推論コストは、OpenAIにとっても大きな穴である。
一方で、Anthropicの第1四半期の売上は48億ドルで、そのほとんどが企業や開発者へのAIモデル販売という最も得意とする分野から生じています。ChatGPTのように巨額の補助を必要とする大規模な無料消費者層は持っていません。この差異が、今後旧来の競合を上回る鍵となる可能性があります。
02. 歴史上最速の逆転
『ウォール・ストリート・ジャーナル』が入手したAnthropicが投資家に開示した財務データによると、同社は第2四半期の売上高が109億ドルに達すると予想しており、第1四半期と比較して2倍以上に増加する見込みです。
また、その収益成長率は、IPO前のGoogleやFacebookを上回っています。
The Informationは、2026年4月までにAnthropicの年間収益が300億ドルを超える一方、OpenAIの年間収益は約250億ドルになると指摘している。
2026年5月の開発者会議で、AnthropicのCEOダリオ・アモデイは、最近の収益成長が「対応しきれない」ほど速くなっていると冗談を言った。
Anthropicは、第2四半期に約5億5900万ドルの営業利益を達成すると予想しており、これは画期的な出来事である。昨年夏、同社は投資家に対して、年間黒字化は2028年までには達成できないとの予測を共有していた。
ただし、運営利益は株式報酬費用を除外しており、今後の膨大な計算コストを考慮すると、Anthropicは通期を通じて黒字を維持できない可能性があります。しかし、これはAIモデル企業が企業顧客を中心に短期間で収益モデルを実現可能であることを示しています。
一方、OpenAIについては、第2四半期の予想はまだ公表されていないが、投資家向けに提示されたデータによると、同社の第1四半期の調整後営業利益率は-122%だった。つまり、1ドルの収益を生むごとに1.22ドルの損失が出ていることになる。
OpenAIは、2029年または2030年まで正のキャッシュフローを実現できないと予想されており、その前には継続的に大きな資金ギャップを補填する必要がある。
HSBCアナリストは、OpenAIがその成長計画に対して2,070億ドルの資金不足に直面していると推定している。OpenAIのCEOであるサム・アルトマンは、全社ミーティングで、IPO申請を提出したとしても、実際の上場を延期する可能性があると示唆した。これは、申請を提出することと「上場の準備が整うことは別物」だからである。
その背後にある財務的圧力は言うまでもない。
03. 同じAI、二つの運命
なぜ同じAIの波の中で、2社の財務状況にこのような劇的な差が生じたのか？
答えは異なる顧客構造の中に隠されています。
『フォーブス』の分析によると、Anthropicの収入の約85％は企業および開発者顧客から来ています。すでに500社以上がClaudeプラットフォームに年間100万ドル以上を支出しており、フォーチュン10大企業の8社がその顧客です。
企業クライアントは明確な支払い意欲を持ち、問い合わせパターンが予測しやすく、サービスコストが低く、契約の継続性も高いです。これは健全で持続可能なビジネスモデルです。
Anthropicは第1四半期に1ドルの収益を上げるごとに71セントを計算能力に費やしたが、第2四半期にはこの数字が56セントに低下すると予想され、効率の向上が即座に現れている。
一方で、OpenAIの収入の約85％はChatGPTの消費者サブスクリプションに関連しています。有料サブスクリプションユーザーは5500万人いますが、その背後には9億人を超える週間アクティブユーザーがおり、それらに対応する収入がなく、構造的な損失を生んでいます。
OpenAIはこのことを認識していないわけではありません。
フィジ・シモCEOをはじめとする経営陣の主導のもと、同社はSoraのような資金を大量に消費するプロジェクトの削減を開始し、直接的な収益を生むビジネスや企業顧客に焦点を移そうとしている。しかし、大型船は方向転換が難しいように、無料消費者中心のビジネスモデルを転換するには時間がかかる。
もちろん、両社の収益数字を直接比較するには、重要な会計処理の差異を考慮する必要があります。
情報は次のように詳細に説明しています：Anthropicは、AmazonやGoogleなどのクラウドパートナーを通じて行うすべての技術販売を全額収益として計上しています。一方、OpenAIはマイクロソフトとの長期的な特別な提携関係により、マイクロソフトがその知的財産の使用権を独占しているため、OpenAIはマイクロソフトAzureを通じたモデル販売収益の20％のみを自社の収益として認識しています。
ただし、両社の会計基準には若干の差異があり、収益にはいずれも「虚高」が存在することに注意が必要です。Anthropicは、AmazonやGoogleなどのクラウド企業が自社モデルを転売した際の全額収益を計上しており、配分部分を控除していません。一方、OpenAIは2030年までに20%の収益をMicrosoftに分配する必要がある（今年は60億ドルに達する可能性がある）ため、クラウドパートナーを通じた販売は公表時に一切計上していません。
しかし、たとえOpenAIがAnthropicの口径を採用して年間収益を数十億ドル増やしたとしても、両者間の数百億ドルに及ぶ差を埋めることはできない。
04. IPOの競争の裏側
IPOの道のりにおいて、すべての財務的秘密が日光にさらされる。
OpenAI、Anthropic、エロン・マスクのSpaceXはいずれも上場を競っており、各社の時価総額は1兆ドルを超える可能性がある。
現在、OpenAIはアマゾンやNVIDIAなどの供給元から1220億ドルの資金調達を完了し、2026年9月にも上場を目指しています。一方、Anthropicは、OpenAIの時価総額を上回る可能性のある資金調達を継続しており、10月にも上場を検討しています。オルトマンは非公開の場で、まず自社が上場したいと述べています。
Anthropicは、すでに利益を上げている四半期データを手中に握っている。
たとえ、毎月SpaceXに12.5億ドルを支払ってデータセンターキャパシティを賃借するような天文学的な計算インフラ投資や、ボコムおよびグーグルとの新たな計算リソース契約により、再び損失を出しても、同社は自社のビジネスモデルが成り立つことを市場に証明した。同社の物語は、SalesforceやServiceNowと比較できるエンタープライズソフトウェア企業の物語である。
一方、OpenAIが公開市場の投資家に提示したのは、より強い信念を要する物語である。AIエージェント、画像生成、そして将来の膨大な広告事業が、その巨額の消費者トラフィックを利益に変えることができると、市場を説得する必要がある。
オルタンの計画によると、2030年までにChatGPTの広告事業は約1020億ドルの収益を生む可能性がある。
しかし、それには時間がかかり、その時間こそ、OpenAIが損失を覚悟で成長を図る際に最も不足しているものである。
OpenAIは、SpaceXの全体のColossusクラスターよりも多くの2ギガワット以上の計算能力を導入し、これらには資金が必要です。
したがって、投資家にとって、S-1ファイルが公開された際、すでに収益モデルを確立した企業を信じるか、市場にさらに数年と数千億ドルの資金を提供して収益の可能性を探求させたい巨大企業を信じるかが、両社の運命を決定づけることになる。
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