IPOでOpenAIを先取り、AnthropicがAIの「価格決定権」を奪取する
著者：龍玥、ウォールストリート・ジーン
Anthropicが上場申請を提出し、OpenAIとの競争をモデル、収益、評価額から、公開市場での価格決定の段階へと引き上げた。
Anthropicは月曜日、競合他社のOpenAIよりも先に、米国IPO申請を秘密裏に提出したことを発表しました。Anthropicは声明で、「提出された有価証券届出書は、SECの審査完了後に上場を選択する権利を付与する」とし、「提案されている初回公開株式発行は、市場状況その他の要因に依存する」と強調しました。
これはまだ正式な公開買付ではありません。ロイターの報道によると、Anthropic の上場は今年の秋以降になる可能性がありますが、発行規模や条件は公表されていません。非公開提出の意義は、企業がIPOの準備を進めながら、競合他社や一般大衆に敏感な財務情報を一時的に開示しないようにできることです。
これにより、AI大規模モデル企業のIPO競争が突然具体的になった。これまで市場は、どのモデルがより強力で、どの企業がより多くのユーザーを抱えているかに注目していたが、今や問題は、どの企業が最初に公開市場の審査を受け、最初に「最先端AI企業」に価格をつけるかとなった。
今回の上場は、投資家のAIへの情熱が公開市場で試されることを示し、どの企業が急速に成長するAI業界に最初の評価モデルを構築するかを決定する。
OpenAI側は現在、上場申請を追跡していません。OpenAIのCEOであるSam Altmanは、「潜在的なIPOのタイミングには注目していない」と述べ、同社は「適切な時期に上場する」と語りました。
しかし、市場は元々このような見方をしていませんでした。予測市場では、多くの参加者が以前、OpenAIがAnthropicよりも先にIPOを申請すると予想していました。
IPOウィンドウが開きましたが、資金は無限ではありません
Anthropicが時間を競う背景には、非常に現実的な市場の窓口がある。
Dealogicのデータによると、IPO市場は最近数週間で勢いを取り戻し、5月26日時点での世界のIPO調達額は875億ドルに達し、2021年以来の同期最高水準となりました。
現在、IPOウィンドウは明確に開いています。AIチップ企業のCerebrasは先月上場初日に68%上昇しました。FactSetのデータによると、過去5年間で上場時の時価総額が100億ドルを超えた企業のうち、デジタルデザインプラットフォームのFigmaが昨年上場初日に示した250%の上昇率のみがそれを上回っています。
しかし、ウィンドウが開いているからといって、資金が無限というわけではありません。
注目すべきは、SpaceXも7500億ドルの調達を目指す大規模IPOを推進しており、最短で2週間以内に取引が開始される可能性があることです。SpaceX、Anthropic、OpenAIが次々と上場すれば、米国株式市場は複数の超大規模テクノロジー資産を同時に吸収しなければならなくなります。
IPO研究機関IPOXの副社長であるKat Liuはロイターに対し、「SpaceXに続いて直ちに申請することで、AnthropicはAIおよび成長株に対する投資家の強い関心を活用し、市場の機会が依然として有利なうちに資金調達を実現できた。」
彼女はさらに、「SpaceXと比較すると、Anthropicの評価要求は単独で見るとそれほど急進的には見えない。」
Issuer Networkの創設者パトリック・ヒーリーは、「部屋の中の酸素はこれ以上ない。」と述べ、さらに「SpaceXは莫大な資本を消費する。二番目に参入する者が三人目よりも有利だ。」と語った。
D.A. Davidsonのアナリスト、Gil Luriaは、「SpaceX、OpenAI、Anthropicの合計資本需要は非常に大きくなり、資本市場に影響を及ぼす可能性があるため、早期に上場することは大きな利点となる。」
最初に申請することは、ナラティブを確保することであり、同時に最初にリスクを負うことでもある。
先に上場する利点は明確です：先に価格を決定し、先に資金を調達し、従業員や早期投資家に流動性を提供できます。
しかし、先に上場するには代償がある：先に財務を公開し、先に機関投資家からの質問に答え、先にAI企業の実際のコスト構造を暴露しなければならない。
PitchBookのシニアアナリスト、ハリソン・ロルフェスは、「一般的な解釈では、Anthropicはまず書類を提出することでナラティブ上の優位性を獲得した。」
しかし、彼は別の見解も提示している：「非伝統的な解釈では、OpenAI がより良い結果を得たことになる。Anthropic が自発的にすべての開示リスクを負い、OpenAI は監査済みの最先端AI財務データに対する機関投資家の反応を無料で観察し、自社の価格設定を決定できる。」
この文は、AI企業のIPOの鍵を突いています。公開市場は「AIストーリー」だけでなく、収益の質、計算リソースコスト、クラウドサービスの収益配分、キャッシュ消費、顧客構成、利益率も見ます。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』は学術研究を引用し、IPOは業界内で一斉に発生することが多いとし、周期の後半に上場する企業のパフォーマンスは、早期に上場した企業よりも通常劣ると述べている。この報道は、より深い護城河を持ち、品質の高い企業がまず上場し、その後に追随する企業が続出すると説明している。
しかし、先に発売したからといって確実に儲かるわけではありません。
2019年、LyftはUberより先に上場したが、上場後の株価パフォーマンスが予想を下回り、直後に上場したUberに直接的な影響を与えた。Uberはその後、目標評価額を引き下げたが、上場後も株価は下落した。
この報道では、Facebookが2012年に上場した後、3か月以内に株価が半分以上下落したことが言及されており、当時はモバイル広告への移行に対応できるかどうかが市場で懸念されていた。Facebookは後にそのビジネスモデルを証明したが、Twitterを含む他の上場を予定していた企業は、結局待つことを余儀なくされた。
これは、Anthropicが先手を打って、AIのIPOにおける価格決定権を獲得する可能性があるだけでなく、公開市場で最初に「帳簿を開示される」大規模モデル企業となる可能性があることを意味する。
なぜAnthropicか：収益、評価、利益の物語が変化している
Anthropicが今、前進できるのは、過去数か月の財務的な変化と関係がある。
ウォールストリート・ジャーナルは、Anthropicの年間収益が450億ドルに近づいていると報じました。OpenAIの年間収益はようやく300億ドルを突破し、現在は約330億ドルと推定されています。この基準では、Anthropicの収益規模はOpenAIより少なくとも35％高いことになります。
この変化は非常に速い。報道によると、2025年末時点でAnthropicの年間収益は90億ドルにとどまり、OpenAIの半分にも満たない。今年の前5か月でAnthropicの収益は約5倍に増加した一方、同期間のOpenAIの収益は50%以上増加した。
両社の収益構造も異なる。OpenAIの収益は主にChatGPTのサブスクリプションから生じており、Anthropicは企業に対してAIプログラミングおよびその他のホワイトカラー業務シナリオのAPIアクセス権を販売することにより多くの依存をしている。
公開市場では、この2つの収益タイプが比較されます。サブスクリプション収益はユーザー規模と継続率で評価され、企業API収益は顧客のロイヤルティ、使用頻度、単位あたりの経済効果で評価されます。
評価面でも、Anthropicはすでに逆転しています。
ロイターは、Anthropicが5月下旬に650億ドルの資金調達を完了し、投後評価額が9650億ドルとなり、OpenAIを上回ったと報じた。OpenAIの今年3月の最新評価額は8520億ドルである。
Anthropicの評価額の上昇速度も非常に速い。今年2月、Anthropicは300億ドルを調達した際の評価額は3800億ドルだったが、5月下旬までにその評価額は2倍以上に跳ね上がった。最新の投資ラウンドには、Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst、Insight Partnersが参加している。
Anthropicの今年初めの急速な台頭は、投資家がより自律的なAIツールが従来のビジネスモデルを変革し、業界の破壊を加速すると懸念したため、ソフトウェアおよびIT株に影響を与えました。
利益の計算基準において、差異が市場の注目を集めています。
The Information によると、Anthropic は第2四半期に約5億5900万ドルの営業利益を達成し、営業利益率は約5％になると予想されています。
OpenAIは依然として巨額の損失状態にある。報道によると、OpenAIの第1四半期の運営損失率は122％に達し、これは株式報酬などの大規模項目を除いた数値である。この報道に基づけば、OpenAIの当期の運営損失は少なくとも70億ドルに上る。
コスト圧力は主にハッシュレートから来ています。
OpenAIは今年早々、年間で約250億ドルの現金を消費すると予測しており、AIサーバーの賃貸コストは最大320億ドルに達するとされている。さらに、OpenAIは2030年まで継続する契約に基づき、総収益の20％をマイクロソフトに分配する必要がある。今年の収益が以前の予測である300億ドルに達した場合、マイクロソフトへの分配額は約60億ドルとなる。
Anthropicにもコスト圧力がないわけではない。Anthropicもクラウドパートナーと収益を共有する必要がある。その収益統計には、他のクラウドサービスプロバイダーを通じて販売された全額が含まれており、その一部は最終的にクラウドパートナーに還元される。
Anthropicの現在の利益状況にもリスクが存在します。収入が急激に増加する一方で、同社はサーバー資源を大幅に増強する必要があり、これにより再び赤字に陥る可能性があります。
これは公開市場で追及される点でもあります：収益の成長速度はどれほど速く、計算能力のコストはそれより速く上がるのか、それとも遅く上がるのか。総収益のうち、どれだけが最終的にパートナーに分配されるのか。企業顧客は本当にリテンションされているのか、それとも一時的なAIの熱狂によって押し上げられているのか。
このIPO競争は、最終的に公開市場のプレッシャーテストとなるだろう
タイムラインを見ると、Anthropicはリズムを一つ前に進めています。
財務的なナラティブから見ると、より公開市場に理解されやすい組み合わせを提示しています：高い年間収益、高い最新評価額、少なくとも短期的には優れた運営利益のパフォーマンス。
しかし、これはIPOの結果が決定したことを意味しません。非公開提出は上場の成功や最終評価の確定を意味しません。真の試練はプロスペクトが公開された後に始まります。
公開市場はAnthropic、OpenAIおよびその他のAI企業を同じテーブルで比較します：収益成長率、利益率、キャッシュ消費量、計算リソース支出、クラウド提携の収益配分、顧客構成、モデル能力、および商業化パス。
どの会社が先に上場し、市場がどのように反応するかは、両社の将来に影響を与える可能性があり、AIの熱潮の次段階にも影響を与える可能性があります。つまり、AIの変革力に対する市場の信頼を強化するか、AIの過熱に対する警告を発するかです。
投資者にとって、この競争はもはや「誰のモデルがより賢いか」だけの問題ではない。今や、誰がAIストーリーを公開市場が購入する財務諸表に変えるかが問われている。
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