先週の取引終了後、Alphabetの時価総額は一時的にNVIDIAを上回った。過去6か月間、Alphabetの株価は43%上昇し、NVIDIAの同期間の6.3%の上昇を大きく上回った。両社の時価総額差は急速に縮小し、現在は約4,000億ドルにまで縮まっている。
過去1年で、Alphabet（GOOGL.O）は市場の認識をほぼ完全に逆転させました。以前は、AIチャットボットがその検索ビジネスの核を脅かすと懸念されていましたが、現在では、ますます多くの投資家がAlphabetをAI時代における最も包括的なインフラストラクチャーの勝者の1つと見なしています。
先週の終値後取引では、Alphabetの時価総額が一時的にNVIDIA(NVDA.O)を上回りました。先週の終値時点でのAlphabetの時価総額は約4.8兆ドル、NVIDIAは約5.2兆ドルでした。
過去6か月で、両社の差は急速に縮小した。昨年10月末時点で、NVIDIAの時価総額は約4.9兆ドルだったのに対し、当時のAlphabetは3.4兆ドル未満だった。その後、Alphabetの株価は43%上昇したのに対し、NVIDIAは同期間でわずか6.3%の上昇にとどまった。過去12か月でAlphabetの株価は合計で約160%上昇した。
アルファベットの再評価を推進する鍵は、ウォールストリートで徐々に consensus が形成されていること、すなわち、グーグルはGeminiやDeepMindなどのモデル能力を有するだけでなく、Google Cloud、TPUチップ、検索エントリーポイント、YouTube、Androidなどのディストリビューションチャネルも掌握しており、AI産業チェーンのほぼすべての重要なエンドポイントをカバーしているという点である。
Deepwater Asset Managementの共同パートナーであるジーン・モンスターは述べた：
グーグルは、チップ、モデル、インフラ、配信チャネルのすべてを掌握しているため、AI分野で最も優れた2社の1つです。さらに、その収益性も非常に高いです。
Anthropicの取引が市場の熱意を点燃しました
市場の感情は、AnthropicとGoogle Cloudの大規模な提携ニュースによりさらに高まっています。
先週、Anthropicが今後5年間でGoogle Cloudに2000億ドルを投資し、約5ギガワットの計算リソースを確保すると報じられた。このニュースが公表された後、Alphabetの時価総額は取引終了後に一時的にNVIDIAを上回った。
投資家は、これがアルファベットがAI競争に参画し利益を上げるための多様な方法を再び示していると見ている。
アルファベットが先週決算を発表後、モルガン・スタンレー（JPM.N）は同社をテクノロジー業界の「推奨銘柄」に指定し、同社の成長が加速していると評価した。決算では、Google Cloudの未完了注文が4620億ドルにほぼ倍増した。
Citizensアナリストのアンドリュー・ブーンは、Alphabetが2026年にTPU関連インフラから約30億ドルの収益を上げ、2027年には250億ドルに増加すると予想しています。
グーグルのCEO、サンダー・ピチャイは、今後Google Cloudの顧客が自社のデータセンターでグーグルのTPUチップを実行できるようになると述べた。
ウォールストリートが顧客集中リスクを懸念し始めている
しかし、一部のアナリストは現在の熱狂に対して依然として警戒を怠っていない。最大の疑問は、Google Cloudの受注 backlog のうち、Anthropic がどれだけの割合を占めているかである。
2000億ドルとされるAnthropicプロトコルを、Alphabetが開示した4620億ドルのクラウド事業の未実行注文と比較すると、Anthropicは今後の契約済み収入の40％以上を占める可能性がある。
D.A. Davidsonのアナリスト、ジル・ルリアは、これがOracle(ORCL.N)の過去の経験と非常に類似していると考えている。昨年、Oracleは受注残高が急増したことで株価が上昇したが、その後、市場はその増加の大部分が実際にOpenAI由来であることに気づいた。
ルリアは「彼らの対応はオラクルと全く同じだ。彼らは積注文がほぼ2倍になったと述べたが、その増加分のほとんどがAnthropicとの1件の取引によるものであるとは明言していない。」現在、彼はAlphabetに「ホールド」の評価を付けている。
ルリアは、大手クラウドプロバイダーが現在、顧客集中リスクに直面していると考えている。マイクロソフト(MSFT.O)、オラクル、アマゾン(AMZN.O)、グーグルは合計で約2兆ドルのクラウド業務の未実行注文を保有しており、その半分近くがOpenAIとAnthropicから来ている。一方、これらのAI企業自身もクラウドプロバイダーから資金調達を行っている。
彼は、グーグルとアマゾンが自社チップの需要が強いと宣伝している際、その相当部分は実際の自然な市場需要ではなく、投資先企業からのものであると述べた。
TPUがグーグルの新たなコア強みとなる
ウォールストリートは、検索ビジネスよりも、GoogleのAIインフラにおける競争力に注目している。
みずほ証券は、2027年までにGoogle Cloudの未完了注文の約610億ドルがTPUの販売由来であると予想しており、その大部分の収益は来年認識される可能性がある。
これにより、グーグルはナビダのほか、重要なAIハードウェアへの投資対象となりました。今年に入り、AMD(AMD.O)、インテル(INTC.O)、マイクロン・テクノロジー(MU.O)の株価はいずれも2倍以上上昇しており、市場は新たなAIハードウェア恩恵の方向性を探しています。
モンスターは、Anthropicが今後問題を抱えたとしても、他のAI企業が需要を補うだろうと考えている。
彼は言った：「単一顧客の規模とリスクに関するニュースは、本質を見落としている。もしいずれかの顧客が倒れたとしても、長期的には数十社がその穴を埋めるだろう。」
彼の見解では、Anthropicのこの巨額契約自体が、AI業界が依然として非常に初期段階にあり、計算リソースへの需要が指数的に増加し続けていることを示している。
アルファベットの最大のリスクは評価額となった
現在、アルファベットの最大のリスクはAIで後れを取ることではなく、市場がすでに将来の成長期待を織り込みすぎているかどうかである。
現在、Alphabetの予想PERは約28倍であり、過去10年間の21倍未満の平均を明確に上回り、2008年以降の高値圏に近づいています。
ブルームバーグの集計データによると、過去1か月でアナリストたちがAlphabetの2026年純利益に対する一致予測を約19%引き上げた。しかし、それでも今後12か月のアナリスト平均目標株価は約422ドルで、現在の株価と比較してわずか約5%の上昇にとどまっている。モンスターは述べた：
グーグルの最大のリスクは、同社が新たな物語で投資家の期待を変えるのがすでに難しくなっている可能性にあることである。
これは、次回のGoogle I/O大会が特に重要であることを意味します。投資家たちは、GeminiのAgent戦略をさらに明確にし、より広範なAIエコシステムから持続的に収益化する方法を示すことを期待しています。
現在、Alphabetは今年の資本支出を最大1900億ドルと予想しており、2025年の2倍以上です。
Argusのアナリストは、資本支出のリスクは注目すべきであると認識しつつも、依然として「買い」評価を維持し、OpenAIなどの企業と比較して、グーグルがこのような規模の投資を負担できるのは、自体が競争優位であると判断している。
CooksonPeirce Wealth Managementのチーフ・インベストメント・オフィサーであるルク・オニールは、「AlphabetはAIエコシステムのあらゆる分野で重要な位置を占めており、この包括的な展開により、AI時代の最大の勝者となる可能性がある。」
彼は、AIチップのサイクルにより依存するNVIDIAと比較して、Alphabetの事業はより多様化しており、ある事業が鈍化しても他の事業がそれを補うことができると考えている。
昨年、ウォーレン・バフェットの伯克シャー・ハサウェイ（BRK.A）もAlphabetの株式を購入しました。オニールはバフェットの言葉を引用して、「優れた企業を適正価格で購入することは、普通の企業を優れた価格で購入するよりもはるかに優れています。」と述べました。
彼は「これ以上破格に安いわけではないが、この価格は依然として妥当だ。これは間違いなく素晴らしい企業だ。」と述べた。