著者：市場参加者
編訳：深潮 TechFlow
深潮导读： OpenClaw と Claude Code が巻き起こした新たなAIエージェントブームがソーシャルメディアを席巻する中、著者は2021年のNFT時代に見られたような狂気のにおいを鋭く感じ取った。
本記事は、ソーシャルメディアがいかに技術の物語を拡大しているか、ウォールストリートが「AIがソフトウェアを殺す」という偏見により無差別な売りを繰り広げているか、そしてSalesforceやServiceNowのような大手企業が驚くべき業績を示したにもかかわらずなぜ市場で誤って攻撃されているのかを分析している。
著者は、我々が偉大な革命の「中盤ゲーム」にあると考えており、すべての極度の楽観主義と極度の不安は、まだ到来していない終局を先取りしようとする試みである。
全文は以下の通りです：
このOpenClawとClaude Codeのブームは、NFT時代のヒステリーを思い起こさせる。
新しい技術の登場は実用性とともに、時代精神の中で文化的・物語的な共鳴を生み出しています。適切なタイミングで集団の想像力を捉えた技術がそうであったように、それは今、「ねじれ機」として知られる仕組みによって処理されています。この機械こそが、単なるサルのJPEG画像を400億ドル規模の資産カテゴリーへと変えたのです。
パターンはまったく同じだった。真の革新が訪れると、早期採用者がその真の価値に気づく。その後、ソーシャル層がすべてを引き継ぐ——突然、対話は技術そのものから離れ、「陣営を選ぶ」パフォーマンスへと変わってしまう。
「这就是未来」と主張することが業界内部の印になり、ガイドラインの執筆や深く考えるエッセイ（Think pieces）、あるいは現状の価値を誇張することが社会的な称賛をもたらす。意見の複利効果の成長速度は、技術そのもののそれさえも上回っている。
（私は保証する、後で金融市場に関する見解があるだろう）。
認知ゆがみマシン
X は状況をさらに悪化させた。ソーシャルメディアはますます現実の合法的なレンズと見なされ、それが事実の画像を歪めるようになったからだ。
最も大きな声は代表性があるわけではない——彼らは報酬としてそのような行動を奨励する観客のために「確固たる信念」を演じているのだ。すべての主要なプラットフォームは参加率によって運営されており、参加率は極端な発言を奨励する。「これは面白くて有用だ」は広く拡散されず、「これはすべてを変えた、君の仕事は危ない」という発言が広がるのだ。
100件のリツイートと「これはすべてを変えた」というコメントは、信号ではなく、エコーである。エコーはコンセンサスと誤認され、コンセンサスは真実と誤認され、そして真実そのものが投資可能な理論と誤認される。
ジラール（Girard）がこの風景を見て、きっと大いに活躍しただろう。十分な数の人々が特定の結果に対して「信仰のパフォーマンス」を行うと、そのパフォーマンスそれ自体がその結果を支持する証拠と誤解されてしまう。NFT時代はこれを確実に証明している。人々が望んでいるのはJPEGではない。人々が望んでいるのは「他の誰もが望んでいるもの」を望んでいることだ[1]。
何が現実的ですか？
最新のモデルの能力は驚異的だ——NFTよりもはるかに驚異的で、後者は投機や文化的なシグナル以外に実質的な能力をほとんど持たない。
私は毎日これらのツールを使っています。それらは、具体的かつ測定可能な方法で私の効率を向上させています。下層のモデルは確かに印象的で、改善の曲線は非常に急です。私が6ヶ月前と今日、これらのツールを使ってできることを比べると、その進化は非常に大きいです。
さらに、その可能性ははるかに広範囲に及んでいます。AI支援プログラミング、研究、分析、執筆——これらは仮定されたユースケースではなく、すでに現実となっており、それらを上手に活用する人々にとって実際の価値を生み出しています。
私は1998年にインターネットを軽蔑した人間になりたくない。これは本質的な話ではないが、私はAIに対して非常に長期的に楽観的だ。本質的な点はタイムスケジュールおよび潜在能力と現状との間の溝。
何がまだ現実ではないのか
不——Claude は社会の混乱を即座に引き起こすわけではない。これは人間が作業を管理するためにインターフェースを必要としなくなったわけではない。また、これは Anthropic がすでに AI 戦争に勝利したことを意味するわけではない。
最も息を呑むような見解を考えてみよう。それらは実際には、あなたに何を信じさせようとしているのか。企業ソフトウェア——何十年ものワークフロー、統合、コンプライアンスフレームワーク、機関の知識が蓄積されてきたもの——が数年ではなく数四半期のうちに置き換えられると？席数ベースの課金モデルが一夜にして消滅すると？年間収益が100億ドルを超え、粗利益率が80％に達する企業が、チャットボットが関数を書けるようになるだけで存在から消え去ると？[2]
ウェブシュのダン・イーブス氏は率直に指摘した。 「企業は、AnthropicやOpenAIなどの企業に移行するために、過去何百億ドルものソフトウェアインフラ投資を完全にやり直すことはしない」 [3]。AI の破壊力について、誰よりも強く主張する資格があるとされるジャンセン・ファン氏は、「AI がソフトウェアを置き換える」という概念は「世界で最も非論理的なこと」だと言っている[4]。
最も積極的に「終局（Endgame、ありがとう@WillManidis）」を宣言する人々は、多くの場合、あなたの「深く信じる」ことから最も利益を得る人たちです：ファン数、コンサルティングの注文、サブスクリプション料金、カンファレンスの招待。インセンティブ構造は、時期の責任をまったく負わないで大げさな予測を行う人々に報酬を与えています。
市場の鏡
私にとって面白いのは、市場もまたトランプのもう一方の端で同じ間違いを犯しているということだ。
Anthropic は1月30日に Claude Cowork プラグインを発表し、1週間以内にソフトウェア、金融サービス、資産運用の株式から2850億ドルの時価が蒸発した[5]。
ソフトウェア ETF——IGV——は今年22％下落したが、S&P 500 は上昇している。110銘柄のうち100銘柄が損失を出している。RSIは16に達し、これは2001年9月以来の最低値である[6]。
ヘッジファンドはソフトウェア株のショートポジションを狂ったように増やし続けている[7]。物語の論理はこうだ：AIがSaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）を殺す。席単位で料金を取るすべてのソフトウェア企業は「ゾンビ企業」である。
この売り攻めは区別なく行われた。AIの影響を受けるリスクの特徴がまったく異なる企業たちが、すべて同じ取引の対象として扱われた[8]。インデックスに含まれる110の銘柄のうち100が下落している時、市場はもはや分析を行わず、物語のクライマックスに浸り切っている。
注：自我が本稿を執筆し始めて以来、回復がすでに開始された可能性がある。
風呂の水を捨てて子供も捨てた
それらの絶滅寸前の企業の内部で実際に何が起こっているのかを見てみましょう。
セールスフォース のエージェントフォースの収入は前年比330％増加し、年間収入は5億米ドルを超え、フリーキャッシュフローは124億米ドルを生み出した。フォワードP/Eレシオは15倍である。彼らはついに2030会計年度に600億米ドルの売上高目標を発表した[9]。これはAIによって破壊された企業ではない。これはAIを用いた企業供給層を構築している企業である。
ServiceNow のサブスクリプション事業は21％増加し、経常利益率は31％に拡大し、50億ドル規模の株式買い戻しを承認した。彼らのAIキットNow Assistの年間契約価値（ACV）は6億ドルに達し、年末までに10億ドルを突破することを目指している[10]。しかし、その株価は高値から50％下落している。
これらの名前はリスクのために評価をやや下方修正すべきだろうか。おそらくそうかもしれない。しかし賢い人たちは何年も前からその価値を適切に評価し始めている。多くの私よりも賢い人々が指摘したように、このような売り压は、「AIの資本支出が崩壊している」と「AIがソフトウェア産業全体を破壊するほど強力である」という両方のことを同時に信じることを要求する[11]。しかし、この2つの事実は同時に成立しえない。どちらかを選べ。
真実のリスクを識別する
いくつかの企業は本当に置き換えられることになるだろうか。はい。
標準化された単一ワークフローを提供するツール型ソリューション（ポイントソリューション）は脆弱です。もし自社の全製品が非自社データ上のインターフェース層に過ぎないのなら、あなたは大変なことになります。LegalZoom は20％下落しました——このような企業にとって、懸念は現実的なものです[12]。AIプラグインが契約書のレビューおよび秘密保持契約（NDA）の分類を自動化できる時代において、従来のサプライヤーに同じ機能のために支払う価値提案は防衛が難しくなります。
しかし、深く統合された自社のデータとプラットフォームレベルの基盤を持つ企業はまったく別の話である。Salesforceは、財務500社すべての技術スタックに深く浸透している。ServiceNowは企業ITのレコードシステム（System of record）である。Datadogの消費ベースのモデルは、より多くのAI計算が直接より多くの監視収入に転じることを意味する——彼らのAI以外の事業の成長は実際には前年比20％のペースに加速している[13]。
「AIがソフトウェアを殺す」と言ってデジタルインフラを売却するのは、ビルが建設中であるために建設機械の株を売却することと同じくらい馬鹿げている。
我々はこれらを経験したことがあります
2022年のSaaSバブル崩壊は示唆的だった。セクターは50％以上下落した。先行収益倍数の中央値は25倍から7倍まで下がり、パンデミック前の水準を下回った[14]。その間、財務諸表のパフォーマンスは常に良好だった。その後の反発は顕著で、ナスダックは2023年に43％上昇した。確かに、その当時の要因はより金利の衝撃であり、基本的な業績の悪化ではなかった。
2025年1月の DeepSeek パニックはさらに近づいていた。英偉達は、安価な中国AIモデルがAIインフラ全体を無意味にするのではないかという懸念から急落したが、その後完全に反発して損失を回復した[15]。その時の恐怖は構造的に今日とまったく同じものだった。単一の製品発表が、業界全体の存続危機的な再評価を引き起こしたのだ。
多くの観察者は、現在の状況をインターネットバブル崩壊の初期段階と直接的に比較している。テクノロジー株が下落し、消費財、公共事業、ヘルスケア株が上昇している[16]。しかしインターネットバブル崩壊にはこうした点がある。アマゾンの株価は94％下落したが、その後世界で最も重要な企業の一つとなった。市場が「終局」をゲームの途中で価格づけようとしたことは、歴史的に最も偉大な買いの機会の一つを生み出した。
ジム・リード（ドイツ銀行）は率直に述べた。「この段階で長期的な勝者と敗者を特定することは、ほぼ当てに等しい」[17]。
私は彼が正しいと賭ける。そしてこの不確実性――すなわち、私たちがまだ結末がどうなるか知らないことを認めるということ――こそが、この無差別な売りが誤りとなる所以である。
終局謬誤
X上のチャーミングな商人とウォールストリートのパニック売り手は、チェス盤の両端で同じ間違いを犯した。
ある一群は、AIはすでに勝利し、未来はすでに到来し、今後すべての機関と職務が書き直されると述べている。もう一群は、AIはすでにソフトウェアを殺し、サブスクリプション収入は死んでおり、100億ドルのフリーキャッシュフローはもう重要ではなくなり、ビジネスモデルが時代遅れになったと主張している。
両者はゲームがまだ多くのステップを残している段階で「終局」に飛びついた。我々の現状と技術の将来像の間にある溝は、混乱した、段階的な、企業ごとの進化によって埋められていくだろう。いくつかのソフトウェア企業はAIを統合し、より強大になっていくだろう。少数は実際に置き換えられることになるだろう。そして大多数は適応していくだろう——この適応は遅く、不均衡であり、ツイートするには不向きだ。
実際の軌道は、世間の注目やパニックが示唆するよりもはるかに変動が激しく、不確実性が高い。今後、うまくやっていけるのは、この曖昧さを我慢できる人であり、早まった結論を示す物語に飛びつく人ではない。
偉大な経営者は常に道を切り開くことができる。
参考元
[1] ギラールの模倣的欲求理論 (https://www.iep.utm.edu/girard/)
[2] フォーチュン誌：なぜSaaS株はディープシークのようなパニック時に非合理的に下落するのか
[3] CNBC：AIツールがSaaSソフトウェア株に与える影響
[4] CNBC：黄仁勲氏がAIがソフトウェアを置き換えることは「最も非論理的なこと」と語る
[5] ヤフーファイナンス：米国株式市場のソフトウェアセクターはAnthropicの影響で2850億ドルの時価総額が蒸発
[6] ヤフーファイナンス：IGV ETF 動向分析
[7] アクシオス：ヘッジファンドがソフトウェア業界で大規模なショートポジションを取る
[8] ベンジンガ：ソフトウェアセクターの暴落における誤解
[9] セールスフォース 投資家向け情報：エージェントフォースによって牽引された記録的な第3四半期決算
[10] フューチャム・グループ：ServiceNow Q4決算とAIプラットフォームの動向 [11] フォーチュン誌：AIの逆説と非合理的な分析
[12] CNBC：ソフトウェア株がベアマーケット入り、サービスノウなど大幅下落
[13] StockAnalysis：Datadogの運営統計
[14] Meritech Capital：2022年SaaS崩壊の回顾
[15] CNBC：ディープシークに懸念を抱え英偉達が急落
[16] フォーチュン誌：ドイツ銀行がソフトウェア株のバブルとインターネット時代の比較について語る
[17] ドイツ銀行 ジム・リード 分析レポート