AGIファンドSALP、AIインフラへの投資に伴い、数十億ドルのプットオプションを追加

しかしSALPはAIインフラにさらに追加ポジションを構築した、言い換えれば、彼は「AI全体の包括的な上昇」という幻想を諦めた。

執筆：Jim、MSX 麦通

今回の米国13F開示シーズンで、市場が最も注目したファンドの一つは、ブリッジウォーターでもバークシャー・ハサウェイでもなく、非常に特徴的な名前のファンド——Situational Awareness LPです。

その主催者であるレオポルド・アシェンブレンナーは、伝統的なウォール街のベテランではなく、元OpenAI Superalignmentチームのメンバーである。2024年、彼は長文「Situational Awareness: The Decade Ahead」を発表し、その核心的な判断は非常に激進的で、AGIは多くの人が想像するよりも早く到来する可能性があると明言した。そして、将来真正に希少となるのは、モデルの能力そのものだけでなく、計算力、電力、データセンター、チップ、ストレージ、そしてAI軍備競争を巡る国家レベルの資源競争である。

两年が経ち、彼の主張が正しかったことが証明された。

レオポルドは、AGIの今後10年に関する判断を内面化し、それを資本市場にマッピングしました。そのため、Situational Awarenessは誕生時から一般的なテクノロジー基金ではなく、AGIのロードマップを直接AIインフラ投資マップに翻訳したものとなっています。

これが、AI投資分野において彼の行動が市場から注目される理由であり、最新の13Fファイルによると、AIを最も理解するブルは、実は大規模なプットオプションを着実に買い込んでいるようだ。

公開情報によると、Leopoldが設立したのはAGIに特化した投資会社であり、Patrick Collison、John Collison、Nat Friedman、Daniel Grossなどシリコンバレーの重鎮たちが支援しています。

市場レポートによると、Situational Awarenessは2025年前半に手数料控除後の純利回りが約+47%と、同期のS&P 500およびテクノロジー・ヘッジファンド指数を大幅に上回りました。その特徴は単に「テクノロジー株」を買い越すだけでなく、AIインフラに高度に焦点を当て、AIの資本支出が最終的にどこに流れ込むかに賭けている点です。

冒頭で述べたように、その基本的なロジックは、AGIが本当に加速して到来する場合、最も再評価されるのはアプリケーション層の企業ではなく、計算能力、電力、データセンター、ストレージ、光通信、半導体装置、エネルギー資源を掌握する企業であるということであり、その高いリターンは単純にインデックスを購入することに依存するのではなく、Bloom Energy、Sandisk、Lumentum、CoreWeave、Core ScientificなどのAIインフラストラクチャーの高弾力性を持つ銘柄によって差が生じるということである。

ここでまず、13Fとは何かを説明します。

13Fは、米国の機関投資運用者が四半期ごとにSECに提出する保有内訳開示書類であり、主に大型ファンドの米国株式、ETFおよび関連オプションの四半期ごとの保有変動を観察するために使用される。しかし、本質的には四半期末のスナップショットに過ぎず、市場に「ある特定の時点での開示内容」を示すのみであり、ファンドの全取引戦略、特にオプション部分を完全に再現することはできない。13Fでは行使価格や満期日、他のポジションとの連動性は確認できず、ファンドの実際のネットエクスポージャーを直接導くこともできない。

これはこのファイルを解釈する際に最も誤解されやすい点です。

今回のQ1 13Fの報告日は3月31日です。Last10Kによると、ファイルは5月15日に米東部時間の夜に提出されましたが、SECが受理したのは5月18日であり、単に「提出しなかった」わけではなく、提出と市場が真正に開示結果を確認するまでの間に時間差があるため、SNS上で「Leopoldの13Fを待つ」という議論が多数見られました。

より重要なのは、この13F開示結果が市場の当初の予想と完全には一致していないことです。多くの人が、LeopoldがAIのコア資産であるNVIDIA、Broadcom、AMD、TSMC、ASMLにさらに大規模に買い増しすると予想していましたが、実際にはSALPがSMH半導体ETF、NVIDIA、Oracle、Broadcom、AMD、Micron、TSMC、ASML、Intelなど、AIおよび半導体のコア銘柄を対象に、多数のPUTプットオプションポジションを新規に構築しました。

これにより、市場は再び次の疑問を投げかけ始めました：AGIの急速な到来を最も信じている人々は、なぜAIのリーディングカンパニーに保険をかけるようになったのか？

「AIを空売りした」だけに単純化するのはあまりに粗雑であり、真に分析すべきは、この行動がどのようなマクロ背景のもとで行われたか、そしてその背後にAI取引構造にどのような変化が生じているかである。

今回の13Fで明らかになった最も衝撃的な動きは、SALPが大量のプットオプションポジションを新規に構築したことである。

• 最大はSMH半導体ETF PUTで、開示価値は約20.43億ドルです；
• 次にNVDA PUTで、約15.68億ドルです；
• そしてORCL PUTは約10.73億ドルです；
• AVGO PUT、約10.06億ドル；
• およびAMD PUT、約9.69億ドル；
• また、MU PUT、TSM PUT、ASML PUT、INTC PUT などのポジションを新規に構築しました。

表面上看，這似乎是在看空 AI 龍頭，但問題在於，PUT 並不一定代表單邊做空——畢竟 13F 中的期權金額，更多是根據底層證券規模披露的名義價值，並不等於基金實際投入的權利金成本；更重要的是，13F 無法顯示行權價、到期日、是否與其他倉位配套，也無法顯示組合中的真實淨敞口。

したがって、Leopoldが「ナビダと半導体を全面的に空売りしている」と単純に言うのは正確ではなく、より適切な理解は、彼が自身のAIインフラのロングポジションに「保険」をかけているということである。SALPが保有する多くの銘柄は、前述のBloom Energy、CoreWeave、Core Scientific、IREN、Applied Digital、Sandiskなど、高弾力性・高ボラティリティで金利に敏感な企業であり、長期的な論理はAIインフラに関連しているが、短期的にはリスク志向や評価環境に大きく左右される。

市場が原油価格の上昇、インフレの反復、金利の上昇、または地政学的対立を受けてリスク回避を開始すると、これらの高弾力性資産はまず売却される傾向があります。これは3月末のマクロ背景とも関連しています。一方で、中東情勢と米イラン対立のリスクが原油価格の見通しを押し上げており、他方で、原油価格の上昇はインフレの粘着性を悪化させ、市場の利下げへの信頼を低下させます。

高評価成長株にとっては、これが「二重の圧力」に等しい：オイル価格がインフレを押し上げ、インフレが金利引き下げを抑制し、金利が下がらなければ、長期テクノロジー資産の評価は圧縮される。

この文脈において、Leopold が大量の PUT を購入した行動は、AI を否定しているのではなく、AI の長期的なロジックがどれほど強力でも、マクロの逆風を完全に無視することはできないことを認めていると理解しやすくなる。

特にSALPのようなファンドでは、ポートフォリオに多くのベータの高い資産が含まれています。攻撃的なポジションだけを保有すると、市場がシステム的な修正に入ると、ポートフォリオの純資産価値の変動が非常に大きくなります。SMH、NVDA、AVGO、AMD、ORCLといった流動性が高く、代表性のあるAIコア資産のPUTを購入することで、AI取引全体のシステム的な修正リスクを、比較的標準化されたツールでヘッジできます。

その背後にある真の意味は、Leopold が AI ロングから AI ショートに転換したのではなく、「AI に一方的に激しくロングする」から、「AI インフラに引き続き賭けるが、経路のボラティリティを管理し始める」に切り替えたということである。

これはより成熟したポートフォリオ管理の考え方です。

新規PUTが「守備の問題」を解決するというのであれば、ポジションの追加、減らし、およびクリアリストが、レオポルドの攻撃方向を真正に示している。

開示によると、SALPは依然としてAIインフラ関連の銘柄を保有・追加購入しており、サンディスクの普通株を小幅に増やし、CoreWeaveの普通株、IREN、Applied Digital、Riot Platforms、CleanSpark、Bitfarms、Bitdeerなども追加購入リストに含まれています。現在保有している重要な多頭ポジションには、Bloom Energy、サンディスク、CoreWeave、IREN、Core Scientific、Applied Digitalなども含まれます。

これは、AIを放棄していないことを示しており、逆に、同じ長期的なロジックを継続しています。つまり、AIの資本支出は引き続き下流に伝播し、真に恩恵を受けるのは、電力、データセンター、ストレージ、計算能力の受容、およびインフラのボトルネックを掌握している企業です。

これはMSX Q2の主要な判断と非常に近いです。私たちは《AI 基盤がQ1全体で上昇、Q2には誰が「高評価」を維持できるか？》で、AIの取引の中心が単なるGPUからネットワーク、ストレージ、電力へと移行していることを強調しました。現在、市場は大手企業の継続的な拡張投資が、最終的に誰の受注、収益、利益に流れ込むかに注目しています。設備、ネットワーク、ストレージ、電力のこれらのセクターが優位なのは、より魅力的だからではなく、現在の市場が実現可能性に対する審美観に合致しているからです。

この観点から見ると、SALPのロングポジションは非常に代表性があります：Bloom Energyは電力と独立したエネルギー供給に関連し、CoreWeave、Applied Digital、Core Scientific、IRENはデータセンター、計算能力のアウトソーシング、インフラ支援に関連しています。Sandisk、Micron、TSMのポジションは、ストレージ、半導体製造、ハードウェア供給側に関連しています。

つまり、レオポルドはAIを買わないわけではないが、AIの資金が最終的にどこに使われ、誰がその資金を財務諸表上の収益に変えることができるかに注目しているのだ。

減ポジションとクローズを再確認すると、同様に多くの情報が含まれています。SALPはINTC CALL、Lumentum、Cipher Miningをクローズし、CoreWeave CALL、Bloom Energy、Core Scientificなどを減らしています。ここで最も注目すべき点は、単に特定の方向から撤退したのではなく、すでに十分に上昇し、ボラティリティが高く、またはレバレッジ効果が強いポジションを一部縮小したことです。

たとえばCoreWeaveではCALLを減らしていますが、普通株は引き続き保有しており、これはCoreWeaveを完全に放棄したのではなく、より積極的なオプション戦略から比較的コントロールしやすい普通株戦略に切り替えたことを示しています。同様に、Bloom EnergyやCore Scientificでも、減持はロジックの失效を意味するのではなく、ポートフォリオレベルでのリスク管理と利益確定である可能性が高いです。

Lumentumのポジション解消はさらに興味深い。MSX Q1の新製品振り返りでは、AIハードウェアと光通信が最も強力な2つのテーマであり、AXTI、AAOI、LITE、LWLGはすべて倍以上に上昇した。光通信の強さは、AIデータセンターによる光インターフェース、光モジュール、ネットワークリンクへの需要爆発に由来するが、問題は、1つのテーマがQ1で過剰に上昇すれば、Q2に入ると取引が混雑し、リスク・リターン比が低下しやすくなる点である。

したがって、Leopold が LITE を売却し、一部の高弾力性 AI インフラポジションを減らしたからといって、この方向性を見限っているわけではなく、むしろ現実的に認めている可能性があります：Q1 で最も成功した取引が、Q2 で最もコストパフォーマンスの高い取引とは限らないということを。

これが今回のポータフォリオ調整の最も重要な点です。これはAIを否定するのではなく、AIチェーンであればすべて購入するという姿勢から、長期的な資本支出をよりよく支え、インフラ的性質が強く、マクロの変動を乗り越えられる資産にのみ焦点を当てるという構造的な転換を積極的に行っているのです。

彼が放棄したのはAIではなく、「すべてのAIが同時に上昇する」という線形的な幻想である。

この13Fは3月31日時点のスナップショットにすぎず、Leopoldが5月まで同じポジションを完全に保有し続けていることを意味するものではありませんが、現在の市場状況に対して依然として強い示唆を提供します。

まず、AIの長期的なメインストリームは終わっていないが、取引構造は変化した。今後はAIを何でも買えば上がるわけではなく、誰が実現できるか、誰がプレミアムを獲得するか、誰が過熱しているか、そして誰がヘッジが必要かが重要になる。

第二に、高油価、高金利、高ボラティリティの環境において、真正に効果的な戦略は単純な全面攻勢でも全面防衛でもなく、防衛を伴った攻勢である——核心的なポジションには確定性を賭け、余剰ポジションには弾力性を賭け、同時にヘッジツールを用いてポートフォリオの下落を制御する。レオポルドの今回の行動は、本質的にこのロジックを実際のポジションで実演した 것이다。

第三に、これは2026年の米国株式市場における大きな変化を裏付けています：インデックスベータは弱まり、構造アルファは強まっています。かつては「セブンシスターズ」やNVIDIAを買うだけで楽に利益を得られたかもしれませんが、現在の市場はより厳しくなり、各企業に「あなたのAIストーリーは、最終的に注文に変換できるか？収益に変換できるか？利益に変換できるか？」と問うようになっています。もしできないなら、評価額がどれほど高くても圧縮されます。

これがAIインフラ2.0が重要になる理由です。今後、資金はGPUだけでなく、計算能力→相互接続→ストレージ→電力→データセンターインフラというチェーンに沿って、真に実現可能な环节を探し出すようになります。

表面だけ見ると、今回の13Fで最も注目されるのは、一連の巨額PUTである。

しかし、ポジション全体を確認すると、レオポルドが「AIのロングからショートに転換」したのではなく、より成熟したアップグレードを行ったことがわかります。長期的にはAIインフラに引き続き賭け、短期的には高評価・高弾力性資産のボラティリティリスクに目を向けています。

これがこの13Fで最も注目すべき点です。AIの方向性はおそらく正しいかもしれませんが、その方向に至る道はまっすぐではありません。

真のファンドマネージャーにとって重要なのは、最終地点をただ当てるだけでなく、途中でボラティリティを乗り越えて生き残ることです。

一方、一般投資家にとって、この13Fが示す最大の示唆は明確です：2026年のAI取引は、「物語を買う」から「実績を買う」へ、」「リーダーを買う」から「ボトルネックを探す」へ、そして「一方的な攻撃」から「防御を備えた攻撃」へと移行しています。

これは最も興味深く、決して無視すべきでないシグナルです。