原文：Sanqing、Foresight News
5月26日、Kelp DAOは最終の20,373.72枚のrsETHをLayerZero OFT Adapterに転送し、AaveはrsETHおよびすべての影響を受けた市場が正常に戻ったことを発表しました。37日間で、11.65万枚のrsETHがすべて補填されました。
これはrsETHが1:1の裏付けを再構築したにすぎず、Aaveの帳簿が完全にゼロになることを意味しません。Arbitrumセキュリティ委員会が凍結した30,766枚のETHは、まだニューヨーク南部地区連邦裁判所に留置されており、所有権は未定です。Aaveから流出したTVLも、rsETHとともに戻ってくることはありません。
請求書はTVLの欄だけでなく、他にもあります。
DefiLlamaのデータによると、4月18日に事件が発生した当日、AaveのTVLは263.96億ドルでした。5月25日には141.81億ドルとなり、1か月後に戻ってこなかった資金は120億ドル以上です。
さらに難しい問題はまだ先に控えています。ニューヨーク南部連邦地方裁判所は、6月5日にArbitrumセキュリティ委員会が凍結した30,766枚のETHの所有権について公判を開きます。Aave LLCとGerstein Harrowは、5月22日までに補足意見書を提出済みであり、裁判官は5月8日に制限通知を修正して資金移転を許可しましたが、本質的な判決は6月5日に確定されます。
Gerstein Harrowは、北朝鮮のテロリズム被害者家族を代表しており、8億7700万ドルの未執行判決を保有している。この訴訟の勝敗に関わらず、Aaveのブランドには消耗が生じる。
DeFi United が今回実現できたのは、複数の関係者が補填を約束したためです。Stani Kulechov が自ら 5,000 ETH を拠出、Consensys と Joseph Lubin が最大 30,000 ETH を約束、Aave の財務部門が最大 25,000 ETH を提供し、さらに Mantle が最大 30,000 ETH のクレジットラインを提供し、Lido や Ether.fi など複数の機関が支援しました。
コミュニティの動員規模は前例がないが、Aaveは一度しか使えない这张牌を使い果たした。次に上流の汚染イベントが発生しても、同じリストを再び集められるとは限らない。
例えば、孫宇晨は事件発生後、Aaveから約1億7400万ドル（65,854 ETHおよび複数のステーブルコインを含む）をSparkに移動させ、Sparkへの累計預金額は13億ドルを超えました。鯨が足で投票し、資金はすでに移動しています。
V4のオープン性がガバナンスによって遅れている
Aaveの反撃カードはV4だけではないが、V4が最も核心的なカードである。
V4は3月30日にイーサリアムメインネットにリリースされ、ハブアンドスポークアーキテクチャを採用し、初期のライクウィディティハブは3つです。Aave Labsは「セキュリティファーストの成長」を約束し、預金上限は段階的に引き上げられます。4月8日に預金額が1,000万ドルを突破し、5月9日には5,000万ドルを超え、5月26日には総預金額が8,613万ドルに達し、アクティブな貸借ポジションは2,777万ドルでした。
このリズムはrsETH以前には責任ある設計選択だったが、rsETH以降はプレッシャーテストとなった。AaveはV3で2億ドルの不良債権を抱えながら、V4では徐々に上限を引き上げている。
さらに難しいことに、V4は自らのガバナンス層内の対立にも直面しなければならない。Aave Labsは2026年2月、製品収益、サービスプロバイダーのインセンティブ、V4の成長エンジン、ブランドの法的信託を一体とした戦略的提案を提出し、代表者に4つの異なるリスク次元について一括で投票を求めた。
Aave Chan Initiativeの創設者Marc Zellerは、巨額の資金要請と戦略的承認を結びつけることが適切かどうかを公に疑問視した。このガバナンス紛争はV4のリリース前後で継続的に悪化し、遅延が続くたびに競合が少しずつシェアを奪っている。
V4の利点はSpoke設計のオープン性であり、誰でもSpokeを構築でき、条件を満たせばLiquidity Hubに信用枠として接続できます。これがBabylon LabsがTrustless Bitcoin VaultsをV4に接続し、他のプラットフォームには接続しなかった理由です。しかし、このオープン性を実現する速度は、ガバナンス層がそのペースに追いつけるかどうかに依存します。
V4だけでなく、Aaveは3つの戦いを進めている
Aave V3 仍然是现金牛。年化收入超过1億ドル、141億ドルのTVLの大部分がV3に集中している。「Aave will win」提案はV3を「安定運用」段階と位置づけており、Staniは強制移行や締め切りがないと公に約束している。
V4 と V3 は少なくとも 24 から 36 ヶ月の間、並行して運用され、V3 が対応できない非同質なシナリオを補完する追加レイヤーとなります。Horizon は、RWA サービス専用の独立した V3 ライセンス制フォークです。
各層はそれぞれ異なる増分を獲得する。V4は、V3のリスクアーキテクチャでは対応できない新しいシナリオを獲得し、rsETHに加えて新たなタスクが追加された。MorphoやSparkに移動した資金に対して、Aaveに戻る理由を提供する。Horizonは、伝統的金融のRWAフローを獲得し、V3やV4とは完全にプールを共有しない。
Horizon Marketは2025年8月に正式にリリースされ、Aaveがデプロイした許可制のV3インスタンスであり、機関がトークン化された国債、社債、マネー・マーケット・ファンドを担保としてUSDC、GHO、RLUSDなどのステーブルコインを借り入れることを目的としています。
5月26日までに累計净預金が5億ドルを超え、2026年末までに10億ドルを目標としています。提携先にはBlackRock、Franklin Templeton、Circle、Ripple、VanEckが含まれます。
このアプローチは、Morphoのバンク管理モデルとは異なる方向性です。MorphoはSteakhouseやGauntletといったサードパーティを通じてvaultをキュレーションし、Coinbaseのような小売機関の貸借フローを受け入れますが、AaveはHorizonを通じて伝統的金融の資産運用機関と直接連携し、RWAに対応します。
機関クライアントのペルソナにおいて、2つの道は分かれている。Morphoは、オンチェーン貸し借りをツールとして利用するフィンテック企業を対象としており、Aaveは、オンチェーンを資産運用の発行プラットフォームとして利用する資産運用者を対象としている。
rsETHイベント後の資金移動は、第1類顧客に主に影響を与えます。第2類顧客の移動コストは高く、反応も遅れます。AaveがHorizon上で構築したコンプライアンスフレームワーク、KYCプロセス、資産アクセス監査は、イベント後にMorphoが短期間で模倣できないものです。
これはAaveの唯一のrsETHイベントによって直接打撃を受けなかった増加ラインですが、その成長は従来の金融がDeFiにアクセスするペースに依存しています。
DeFi Unitedは二度ありません
Aaveは依然として貸借市場で最大のプロトコルであり、141億ドルのTVLはMorphoの約2倍であり、長年にわたって蓄積された展開の深さは短期間で誰にも追いつけない。
しかし、rsETHが残した債務は貸借プロトコルへの機関の優先的選好の項目に記録されており、バランスシートには反映されていない。Sparkの1か月間のTVLは37.27億から53億へ増加し、Morphoは4月21日に底を打った後、徐々に事件発生前の水準へ回復している。これらの数値はAaveの市場回復によって自動的に逆流することはない。
V4が非同質シナリオでの実現速度、およびHorizonが機関RWAにおける進捗が、Aaveが失ったシェアを取り戻せるかどうかを決定する。しかし、前者はガバナンスの内輪もめに、後者は伝統的金融の自社接続ペースに引っかかっている。そして、この両方の課題について、Aaveはただ待つしかない。
DeFi United は常設機関ではなく、一時的な集結です。