a16z：トークン化が340億ドルの市場規模で資産の基本を再構築中

本文来自：a16z crypto

編集｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；翻訳｜Moni

トークン化資産（Tokenized Assets）、つまり多くの人が「リアルワールドアセット（RWA）」と呼ぶものは、資産の形態や流動性、金融システムの構築方法を変えてきています。

先月、トークン化資産市場の規模は300億ドルを突破し、現在は約340億ドル付近で安定しています（ステーブルコインを除く）。この規模は地域銀行やトップレベルの大学の寄付基金に匹敵しますが、世界の金融システムに比べればまだ非常に小さいものの、実際の影響を十分に及ぼすに至っています。

2年前、トークン化資産市場の規模は30億ドルにも満たなかったが、その後市場は劇的な変化を遂げた：アメリカのGENIUS法案がステーブルコインの規制に明確な枠組みを提供し、機関向けオンチェーンインフラが徐々に成熟し、多数の金融機関がほぼ同時にブロックチェーン技術の導入を開始した。これらの要因が後押しして、トークン化資産市場は2年足らずで10倍に拡大した。（注：上記の統計にはステーブルコインは含まれていないが、オンチェーンの支払いと決済を大幅に簡素化することで、市場全体の成長を実質的に後押ししている。）

本記事では、7つの図を用いて、トークン化資産の台頭の理由と今後の展開を分析します。

米国債は、最近のトークン化資産市場の成長の主要な駆動力です。

トークン化された米国債の利点は明確で直感的です。投資家はデジタル形式で安定した利子収入を得られる資産を保有でき、取引や流動性がより効率的で柔軟になります。金融機関は決済や抵当資産の移動を効率化し、デジタル金融市場へのスムーズな接続を実現できます。

暗号資産投資家は、トークン化された国債を活用して、闲置中のステーブルコインを有効活用し、従来のマネー・マーケットの収益を得ることができます。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの資産運用機関がこれに追随し、数千億ドル規模の市場が形成されています。

各種トークン化資産の成長速度の差は、異なる資産のチェーン上への技術的・規制的な難易度に加え、製品が市場に導入された後の受容度に起因します。

• 資産支援クレジット系資産の成長率が圧倒的に高く、この種のトークン化資産には住宅エクイティラインクレジットトークン、ローンキャビネットトークン、再保険契約、ビットコインマイニングノートなどの特徴的な金融資産が含まれます。その他の資産は、2年以内に時価総額10億ドルに達します。
• ベンチャーキャピタル系資産は、時価総額100億ドルを突破するまで7年以上を要し、アクティブ戦略系資産のサイクルもほぼ同様です。これらの資産は構造が複雑で、投資期間が長く、運用および規制のハードルがより高いです。
• 国債とコモディティのチェーン上への導入ペースは適切で、2〜3年で時価総額が100億ドルを超えた。現在では市場の主流品種となっている。

2024年初、国債とコモディティはほぼすべてのトークン化資産市場シェアを占めていた。2024年以降、クレジット、特化金融、株式などのカテゴリのシェアは着実に上昇しているが、市場の集中度は依然として高い。現在、米国のトークン化国債とコモディティは合計で約3分の2の市場シェアを占めている。

大規模商品のトークン化資産セクターは非常に集中しており、ゴールドトークンが圧倒的なシェアを占め、総規模は約51億ドルで、そのうちゴールドトークンは50億ドルに達している。シルバーその他のカテゴリのトークンは合計で5760万ドルにとどまり、全体の0.01%未満である。

ゴールドは天然にトークン化資産モデルに適しており、現在のコモディティトークン市場は主にゴールドが支配しています。これは、ゴールドがグローバルな統一基準を持ち、保管が容易で劣化しにくく、長年にわたり権利証券を通じて取引されてきたためです。

さらに、暗号資産市場の投資家は伝統的に金資産を好んでいます。ビットコインはかつて「デジタルゴールド」と称されました。TetherのゴールドトークンXAUTやPaxosのゴールドトークンPAXGなどの製品は、金庫内の金の所有権をブロックチェーンにマッピングし、物理的な金の権利をウォレットで保有可能なデジタルトークンに変換します。

原油、農産物、エネルギー、算力などの新興カテゴリのトークン化資産市場のシェアは非常に低く、業界はまだ萌芽段階です。

底层公開チェーンのレイアウトを見ると、トークン化資産のエコシステムはより多様化しています。イーサリアムはデセントラライズドファイナンスにおける先発優位性と機関向け実装基盤を活かし、依然としてリーダー的地位を占めており、157億ドルの資産規模を抱え、市場シェアの半分以上を占めています。

その他のトークン化資産市場は複数のパブリックチェーンに分散しており、BNBチェーンのトークン化資産市場規模は約40億ドル、Solanaは約22億ドル、Stellarは約17億ドル、ビットコインサイドチェーンのLiquid Networkは約15億ドル、XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumチェーン上のトークン化資産規模はいずれも約10億ドルに近い。

トークン化資産業界は、単一のパブリックチェーンに統合されておらず、取引コスト、流動性、コンプライアンス要件、ビジネスパートナーシップに基づいて、さまざまなブロックチェーンエコシステムに分散しています。しかし、最も重要な指標はトークン化資産市場の規模ではなく、これらの資産の使用方法です。

引き続き分析しましょう——

市場規模は唯一の核心指標ではなく、資産の実際の応用価値の方が参考になります。

債券は最も規模の大きいトークン化資産カテゴリであり、時価総額は152億ドルに達するが、流通量の5％、約8億ドルのみがDeFiプロトコルに利用されている。貴金属のトークン化資産の利用率も同様に低く、ほとんどのトークン化資産はチェーン上での保管にとどまり、自由に組み合わせて再利用可能な金融の基本モジュールとはなっていない。

マイナーなトークン化資産カテゴリのパフォーマンスは対照的だ：時価総額3億6200万ドルの再保険トークンは、チェーン上プロトコルの利用率が84％に達している一方、プライベートクレジットトークンの利用率は33％だ。両方の資産は、設計段階からチェーン上ポートフォリオアプリケーションに適応している。一方、国債やゴールドといった主要なトークン化資産は、資産のチェーン上保有と転送を簡素化することを主な目的としており、資産の従来の運用ロジックを変えていない。この状況は、トークン化資産業界における核心的な分岐点を浮き彫りにしている：各トークン化資産のチェーンネイティブ度はまちまちである。

一部の資産はクロスチェーンで自由に移転可能ですが、一部はブロックチェーンを単に帳簿として使用しており、資産の移転や組み合わせ機能が制限されています。現在、多くのトークン化資産は本質的に資産のデジタル化に過ぎず、帳簿をブロックチェーン上に移すだけであり、資産の組み合わせ可能性を解放していません。一方で、コンポーザビリティはオンチェーン金融の核心的価値であり、金融システムの進化にとって鍵です。

Pantera Capitalのトークンネイティブ指数によると、7割以上のトークン化資産が、チェーンネイティブ度の最低レベルに位置しています。多くのトークンは、オフラインの実物資産のデジタル証憑に過ぎず、資産の実際の管理は依然としてオフラインの帳簿と仲介機関に依存しています。

現在、トークン化資産業界は依然として初期段階にあります。一つは形式的にブロックチェーン上に記録されたデジタル資産、もう一つはブロックチェーンの特性と深く統合されたネイティブなオンチェーン資産です。

オンチェーンコンビネーション技術インフラは整備され、資産カテゴリも徐々に豊かになってきていますが、深層的なアプリケーション統合はまだ始まったばかりです。

業界におけるトークン化資産市場の将来規模に関する予測値はさまざまであるが、全体として市場は拡大し続けると判断されている。

• マッキンゼーは2030年までにトークン化資産の市場規模が2兆〜4兆ドルに達すると予測している；
• Ark Investは、トークン化資産の市場規模を11兆ドルと予測している；
• ボストン・コンサルティング・グループとRippleの共同試算によると、トークン化資産の市場規模は2030年までに9.4兆ドルに達し、2033年には18.9兆ドルに上昇する。
• スタンダードチャータード銀行は、トークン化資産市場が2034年までに30兆ドルを超えると予測しています。

上記の機関の推定に基づけば、現在の340億ドルの市場規模と比較して、トークン化資産市場の今後の成長空間は100倍に達する可能性がある。ただし、この数値の差異は業界の普及速度に関する予測の違いによるものではなく、統計の定義基準の違いによるものである。各機関の統計範囲は異なり、対象となる資産カテゴリ、ステーブルコインや預金の含めるかどうか、トークン化の定義範囲もそれぞれ異なる。例えば、マッキンゼーは債券、クレジット、ファンド、株式に焦点を当てており、スタンダードチャータード銀行は商品および貿易金融を追加しており、ボストン・コンサルティング・グループとリップルは預金とステーブルコインをさらに含んでいる。しかし、統計口径は異なるものの、業界全体でトークン化資産の規模が飛躍的に拡大すると認識されている。

世界的金融マーケット全体を見渡すと、トークン化資産の規模は依然として非常に小さいです。

• 世界の債券総額は140兆ドルを超え、トークン化された債券は152億ドルに過ぎず、割合は0.01%である；
• 世界の実物金の時価総額は数兆ドルに達し、トークン化された金は50億ドルで、割合は0.02%未満である；
• 世界の株式時価総額は100兆ドルを超え、トークン化された株式は15億ドルで、割合はわずか0.001%です。

現在、新興分野は着実に形を整え、米国国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、所有権がシンプルな資産が最初にブロックチェーン上に実装されました。現在のトークン化は、資産の基本的属性を覆すものではなく、資産の決済・流通方式を最適化するにとどまっています。資産とデジタル金融システムとの深層的な連携は、まだ探求段階にあります。

現在、トークン化資産は主にデジタル化の段階にとどまっており、資産のプログラマブルな組み合わせアプリケーションへの実現は困難です。業界の次段階では、金融システムにおけるより複雑な部分をチェーン上に移し、トークン化資産をより深く、組み合わせ可能でインターネットネイティブな金融インフラに統合するというハードコアな課題が待ち受けています。