北京、建国門。私はビルの下にあるカフェで、VCの友人と約束していた。窓辺の外には2月特有の、さわやかな灰色の空が広がっていた。これは久しぶりにクリプト界隈の人とコーヒーを飲みに会ったことであり、それ自体が何かしらのサインだと思った。予想通り、友人が座りつけるとすぐに、諦め顔でこう言った。「君は熊相場がどれくらい続くと思う？ 私たちはもう半年間、投資を出していない。」
半年は、1日の単位でイテレーション速度を計算する業界において、ほぼ1世紀に等しい。
彼女は私に言った。「これは誰も起業しなくなったからではない。彼らは毎月まだ多くの起業家と話しているが、今ではどの良い方向や機会があるのか分からず、混乱しているのだ。」
彼女はグラスの中のコーヒーを攪拌しながら、苦笑いした。「ああ、私の上司が私にAIを見に行けと言ったけど、私はまだcryptoに信仰を持っているの。」
この言葉の中に、私はある業界人の最後の必死さと悔しさを聞いた。資本の風向きがすでに明確に変わった時、信仰とは、最も安価でありながらも最も贅沢な物事となった。
翌日、Multicoin Capital の共同創業者である Kyle Samani は、かつての「ソラナの大祭司」、「論文駆動投資」の旗手として知られていた人物がソーシャルメディア上で業界から引退すると発表した。大祭司が異端へと転じた。
ある業界で最も頭のいい脳と最も敏感な資本が同時に撤退を選んだ時、私は私たちが重大な時を迎えることに気づいた。
大退潮
過去10年間、暗号資産の物語は、世界中で流動性が氾濫する滔天の洪水の上に書かれてきた。今や洪水は引いていくが、岸辺に打ち上げられるのは暗号資産だけではない。
2026年2月は、世界中のすべてのリスク資産の保有者にとって地獄のような月となった。我々が見ているのは、もはやブランコ効果ではなく、リスク選好がそれぞれ異なる過去の米国株式、金、暗号資産といった資産が、今や手をつなぎ合い、共に深淵へと飛び込んでいるのである。
この全面的な下落の裏には、我々がすでに予測していたが信じたくなかっただけの事実がある。すなわち、われわれが目をつぶって「明日はもっと良くなる」と信じることができた安易な資金供給時代が、正式に終わりを迎えたのである。
経済学者のメンキーソはかつて、「繁栄の終わりは、崩壊の始まりである」と語った。今や、その時が来た。この危機の源は、ワシントンで閉められつつある水道の蛇口にある。10年にわたる量的緩和サイクルの中で、ほぼゼロに近い金利が、世界市場に高収益を求める熱狂的な資金をあふれさせた。その資金は堤防を越えた洪水のように、魅力的な物語を紡ぎ出せるあらゆる資産クラスに流れ込み、暗号通貨は間違いなくその中でもっとも魅力的な存在だった。
しかし、ハawks派のケビン・ウォーシュ氏が次のFRB議長に指名され、FRBがバランスシートの縮小を開始し、ドル指数が急騰し、世界中の資金コストが上昇する中、潮が引いた。最初に明らかになるのは、間違いなく物語よりも価値に依存しているというよりも物語に最も強く依存している資産である。
二つの神殿の崩壊
暗号資産の世界には二つの神殿がある。一つは価値の神殿で、デジタルゴールドであるビットコインを祀っている。もう一つはアプリケーションの神殿で、次世代インターネットであるWeb3を祀っている。今や、それらはほぼ同時に轟然と崩壊した。
まず価値神殿を見てみよう。2008年の中本哲史のホワイトペーパーの誕生以来、デジタルゴールドはビットコインにとって最も中心的で、最も頑強な物語である。それはインフレに強い、分散型の、主権国家に依存しない価値保存手段とみなされている。
しかし、本格的な危機が訪れる際には、市場は資金で投票する。近年ビットコインがさまざまな主要機関から受け入れられるようになり、ビットコインと米国株式市場のテクノロジー株の相関係数は一度0.8にまで上昇した。これは、現在のビットコインがリスクのヘッジではなく、むしろリスクを拡大するものであることを意味している。それは避難場所ではなく、嵐の目である。ナスダックがくしゃみをすれば、ビットコインはそのままICU（集中治療室）に運ばれてしまうかもしれない。
価値の神殿は傾きかけているが、応用の神殿の状況はどうだろうか。
アプリケーション神殿の崩壊を理解するには、より広範な文脈を理解しなければならない。近年、テクノロジーの物語の基本構図が変わっているのだ。
2010年から2020年のこの10年間で、ブロックチェーン技術はほぼ唯一の「未来技術」であり、資本の想像力をかき立てることができた。それはその時代の科学技術革新の物語の主役であり、すべてのベンチャーキャピタル（VC）が見逃せない場であった。ビットコインの上昇は、単なる通貨現象ではなく、この技術の基本的な価値の反映でもあった。
しかし今や、主役は別人だ。AIが、新たな神となった。
AIの台頭は、まるで鏡のように、Web3アプリケーションの虚無を映し出した。最初、AIの波が押し寄せてきたとき、暗号資産業界は一時的に楽観的な幻想を抱いていた。我々は両者を結びつけ、「AIは生産性、ブロックチェーンは生産関係」という美しい物語を作り上げようとした。しかし今となっては、それは単なる一方的な願望に過ぎなかった。AIはブロックチェーンなしでもその価値を証明できる。資本と人材は常に、最も理解しやすく、最も魅力的で、最もバブルを吹きやすい場所へと流れていこうとする。そして今日、その場所はAIである。
この鏡は、キール・サマニー（Kyle Samani）のような信者さえも絶望に導いた。サマニーと彼が設立したMulticoinは、かつてWeb3で最も熱心な布教師だった。彼らはソラナ（Solana）の最も早く最も重要な支持者であり、彼らが提唱したDePIN論文は一時、Web3が現実世界へと進む最も現実的な道と見なされていた。
しかし、この大祭司が最終的にブロックチェーンの本質が単なる資産台帳に過ぎないことを認めた時、それはまるでアプリケーション神殿の崩壊を宣告したようなものだった。我々はかつて自分たちが未来のローマ都市を建設していると信じていたが、結局のところ、我々がしてきたことはギャンブル場のチップやカーペットを何度も取り替えること以外の何物でもなかった。
より深刻な問題は、業界が最も貴重な資産である未来への想像力を失っているということです。
トップクラスの開発者や若手の才能たちは、脚で投票し、連続してピラミッド詐欺を繰り返す業界から他の業界へと流れ始めている。各ベンチャーキューブラの風向計がもうウェブ3を指さなくなった時、我々は、ある時代が終わりつつあることを知る。
しかし技術は、物語が崩壊したからといって決して消え去ることはありません。分散型台帳、スマートコントラクト、暗号技術の突破点といったこれらの技術そのものは、今も静かにそこに存在しています。
ただこの瞬間、誰もそれらの真の帰属する場所を知らない。あるいは、それらはAI技術のように大々的に世界を再構築する運命にあるわけではないかもしれない。それらはむしろ、より具体的な場面で、より実際的な問題を解決するために使われるだろう。しかし、このような物語はもはやセクシーではなく、熱狂的な資金や信者たちの注目を集めることはできなくなる。
衆生相
宏大的物語の崩壊は、最終的にそれぞれの具体的な個人に伝播していく。神殿が廃墟となったとき、我々が見るのは、悲惨な衆生の姿である。
2026年1月、技術的に最もハードな分散型ホスティングスタートアップ企業であるエントロピー（Entropy）は、4年間の運営の後、事業を終了すると発表した。同月、取引プラットフォームのBit[.]comも段階的に事業を終了すると発表した。2月には、ウィンクルヴォス兄弟が設立したコンプライアンス取引所ジーニー（Gemini）が、25％の人員削減を発表し、イギリス、EUおよびオーストラリア市場から完全撤退し、事業を米国内に縮小した。2022年のピーク時からの社員数は70％以上減少している。
私はソーシャルメディアを開き、かつてプロフィール欄にWAGMIを書き連ね、名前の後に「.eth」のサフィックスを付けた開発者たちが、今や署名を「Building with LLMs（LLMで構築中）」に変えていたのを見て驚いた。
ツイッターを開くと、君主が4年前にカフェで業界の未来を語り合った思い出を振り返っているのを見て、かつての仲間たちがまた業界の盛り上がりや面白さを語る投稿をしているのを見つけた。
ある業界が集団的にノスタルジアを感じ始めると、それは未来を見出せなくなっていることを意味する。私たちは2021年の夏を懐かしがり始めている。その時、世界中の暗号資産総時価総額が3兆ドルに達した頂点を、猿の画像一枚が百万ドル単位で売買される狂気が、お金が空気のように手に入りやすいという幻覚が懐かしく思えるようになったのだ。
雪崩のとき、どの雪片も自分は無実だと思っている。しかし我々は雪の粒ではない。かつて我々自身が雪を手で作り出し、今やその雪が我々の手の中で溶けているのを、目の当たりにしている。
コンセンサス会議はまだコンセンサスがあるのか
来週、香港のビクトリアハーバーのきらめく灯りの下で、コンセンサス会議が開催される。世界中の暗号通たちが再び集結するであろうことは容易に想像がつく。彼らはネクタイを締め、口を開けば「コンセンサス」と言う。だが会場内には本当にコンセンサスが存在するのだろうか。
これは私に強い虚無感をもたらした。デジタルゴールドとWeb3という二大基盤物語を失った業界において、安価な資金がもはや存在せず、大司祭たちが次々に異端へと転向するこの冬の時代において、我々は一体どのような共通点を築くことができるのだろうか？それは互いに暖を分かち合うための共通点だろうか、それとも敗北を認めるための共通点だろうか？
おそらく、真のコンセンサスは、騒がしい会場でではなく、それぞれの専門家が静かに内省し、幻想が崩壊したことを認め、再び出発する勇気の中にこそ、常に生まれてくるのだろう。
この業界では、彻底した上から下までの自己精算が必要だ。しかし精算は破壊を意味しない。潮が引いた後、瓦礫の上に、いつだって何かが残っているものだ。
真に分散型技術を信じる人々は、もしかすると廃墟の中に火種を見出すかもしれない。だが、それはもはや世界を変える猛火ではなく、問題を解決するほんの小さな光である。あるいは、次の10年間で、我々は産業に深く根ざし、特定の人々のために機能し、100倍の価値を生み出すことを目的としないブロックチェーンの応用を目にすることになるかもしれない。それらは、サプライチェーン金融の中に現れるかもしれないし、デジタルアイデンティティ認証の中に現れるかもしれないし、あるいは、今日の我々が想像もできないような場所に現れるかもしれない。
それはより小さく、より遅く、しかしより現実的な物語となるだろう。それはもはや壮大な物語や一攫千金の神話を必要としない。必要なのは、ただ忍耐と時間である。まだテーブルに残っている人にとっては、それが唯一の希望かもしれない。
文章を書くところまで来た時、私は窓の外を見た。北京の朝の空はまだ灰色のままで、この業界の今と同じだった。
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