2025年が終わり、この年の金融市場はまさに「喜ぶ者あり、悲しむ者あり」という状況だった。
米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げとAI投資熱の大幅な上昇の恩恵を受け、世界の株式市場はほぼ6年来最大の年間上昇率を達成し、金・銀・プラチナは歴史的な高値を繰り返し更新、伝統的な資産が輝かしい成績を収めた。
しかし、暗号資産市場はこの華やかな宴の中で最大の敗者となった。ビットコインの2025年終値は年初を下回り、これは半減期後1年で初めて年間で下落した例となった。「デジタルゴールド」とされていたビットコインは、この一連の資産上昇の波に乗り遅れた。
市場ではビットコインの長期サイクル構造への意見の対立が広がり続けている。「半減期の物語は終わった」、「4年周期が崩れた」という声もあれば、「これは一時的な調整であり、本当の強気相場はこれからだ」との意見もある。
2026年が幕を開け、新年の挨拶と共に、律動編集部では2026年の重要な金融政策や政治イベントについて語り、これらが暗号資産業界にどのような影響を与えるのか考えてみたい。
市場ではFRBが3回の利下げを行うとの見方がある
FRBが年末に行った最後の会議では、利率予測は控えめなもので、2026年には1回のみ、25ベーシスポイントの利下げになる可能性が示された。
しかし、大部分の機関や経済学者はそれほど悲観的ではない。中間選挙の政治的な圧力やFRBの人事構成の変化を理由に、2026年の利下げ幅が市場予想を上回る可能性があると考え、2～3回の利下げが妥当であるという見方が多い。
ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカといった大手機関は主に2回の利下げを予測しており、利率は現在の3.50%～3.75%から3%～3.25%に下がる見込み。シティグループや中国銀河証券はさらに大胆で、3回、合計75ベーシスポイントの利下げを予想している。
現在、ポリーマーケットでは2026年の利下げ回数として最も高い確率が「2回」とされている
利下げの具体的な月についても、市場では多くの分析が進められている。
当政者にとって、低金利は経済を刺激し選挙での勝算を高める効果がある。そのため、2026年11月26日の中間選挙前に政策効果を実現するため、トランプ政権はそれ以前にFRBが大きく利下げすることを必要としている。金融政策が実体経済に反映されるまでのタイムラグを考慮すると、利下げは2026年10月28日までに完了する必要があり、12月の会議では選挙には間に合わない。
このため、各大手機関は2026年の利下げ時期を主に上半期と予測している。
例えば、野村證券は6月と9月を具体的な時期として予測。ゴールドマン・サックスは3月と6月、シティグループとラボバンクは1月、3月、9月と予測している。
現時点では、6月の利下げが比較的大きなコンセンサスとなっている。FRBの新議長が2026年6月17～18日初めてFOMC会議を主催する予定で、この会議で利下げを発表する可能性が非常に高いと見られている。新議長がホワイトハウスへの忠誠を示す必要があるためだ。
FRBが「買い戻し」を再開
利下げの話題に続き、2025年末のFRBの最後の会議で行われたもう一つの重要な事柄について取り上げたい。それは、「準備金管理購入（RMP）」メカニズムを通じた国債の買い戻しの再開だ。
2025年12月12日から、ニューヨーク連銀は毎月約400億ドルの短期国債を購入することになった。公式な説明によると、これは「技術的な操作」であり、金融政策ではなく、銀行システム内に「十分な準備金」を維持するためのもので、ついでに翌年4月の税申告シーズンに向けた準備でもあるとのことだ。なぜなら、この時期には銀行から財務省への資金流出が予想されるためだ。
現在FRBのバランスシートは約6.54兆ドルで、毎月400億ドルの購入を来年4月まで続ければ、約1600億ドルの資産が追加されることになる。
FRBの国債買い戻し以外にも注目すべきデータがある。それが財務省一般口座（TGA）だ。TGAは政府がFRBに持つ当座預金口座と理解できる。
前回のアメリカ政府閉鎖時、TGAの残高は9590億ドルという高水準に達し、膨大な現金が国庫口座に蓄積されていた。
TGA残高の変動
アメリカ政府が再開してからすでに1ヵ月半が経過しているが、現在のTGA残高は約8500億ドルで、すでに1000億ドル相当の支出が市場に流れ、かなりの流動性が提供された。
暗号資産市場にとって重要なのは、総流動性が増加しているのか、それとも減少しているのかという点だ。
楽観的に言えば、RMP購入＋TGAの大幅な減少＋2026年末の何らかの関税還元の発表といった複数の要素が重なり、世界的な流動性が大きく押し上げられ、暗号資産市場の上昇を後押しするかもしれない。
日本はなぜ利上げを避けられないのか？
FRBの話題が終わったところで、太平洋の向こう側、日本に目を向けてみたい。
日本銀行の12月会議の議事録によると、政策決定者たちは引き続き利上げの必要性を議論しており、一部の委員は「適切なタイミング」で行動しインフレを抑えるべきだと主張している。ブルームバーグの調査によれば、エコノミストたちは日本銀行が半年以内に再び利上げを行う可能性があると見ており、多くの人がこの利上げが最終的に1.25%で止まると予想している。日本銀行の元高官である早川英男氏は、2027年初頭には利率が1.50%に達する可能性があると述べている。
世界の市場が利下げに向かう中で、日本はなぜ利上げを避けることができないのか？
この問題は日本の特殊な状況に起因している。過去数十年にわたり、日本はデフレと戦い続けてきたため、金利は長期にわたってゼロ近辺、またはマイナスの状態だった。しかし、現在は状況が変わり、インフレが進み、賃金も上昇を始めており、日本銀行はようやく金融政策を「正常化」する機会を得た。
しかし問題は、日本が巨額の債務を抱えていることである。政府債務はGDPの約200%にも達し、日本国債の利回りは2008年以前の水準にまで低下している。このように巨額の債務を抱える中で、金利が急激に上昇すれば、政府の利息支出が爆発的に増加し、債券市場が耐えられなくなる可能性がある。
円に関する問題はさらに厄介です。会議の前に、円はすでに10年ぶりの最安値となり、1ドルあたり160円に近づいていました。前回この水準に下がったとき、日本政府は直接為替市場に介入しました。理論上、利上げは通貨を上昇させるはずですが、円は逆に下落しています。
1 日本経済は二律背反の状況に直面しています。国債市場を救うか、円を救うか、両方を同時に救うことはできません。日本銀行は利上げでインフレを抑制すると言いながらも、大量に日本国債を購入して債券市場を安定させざるを得ません。利上げは円を高くしますが、一方で大量の国債購入で資金を市場に投入するのは右手で左手を叩くのに似ています。
2 現在、日本国債の利回りは2008年以前の水準に下がっていますが、円の対ドルレートはほぼ35年ぶりの最安値にあります。つまり、日本銀行は「円を犠牲にして国債市場を救っている」と言えます。
3 そして、日本の利上げは暗号資産市場に直接的なマイナスの影響を及ぼしています。過去数回の日本の利上げでは、暗号資産市場が急落する波が見られました。その理由については以前の記事『4 なぜ日本が利上げすると、暴落するのはビットコインなのか？》、《5 円利上げからマイニング場の閉鎖まで、なぜビットコインは下落を続けるのか6』で議論しましたが、簡単に言えば、ウォール街や世界の投機家たちが日本でほとんどゼロ金利で円を借り、ドルに交換してビットコインや米国株などの高収益資産に投資しているからです。無料でお金を借りて仮想通貨で投機する機会があったら、誰でも喜びますよね？このように、何兆ドルものお金が借り出されています。
7 しかし、日本が突然利上げを行うと円の借入コストが上昇し、これらの機関はポジションを解消する必要が生じます。結果として、ビットコインを含むリスク資産を売却して円を買い戻し、借金を返済することになります。
8 では、新しい年に日本が利上げを行う場合、以前の下落パターンが再現されるのでしょうか？律動編集者は、必ずしもそうではないと考えます。その理由はいくつかあります：
9 まず第一に、市場はすでに日本の利上げを予期しており、新しい年の利上げがそれほど驚きにはならないため、市場はすでにこの影響要因を重視し始めています。必要なポジション調整も何ヶ月も前から行われており、昨年のように不意を突かれることはないでしょう。
10 次に前述のように、米連邦準備制度（FRB）が利下げを行う可能性があります。もしFRBが2026年に2～3回の利下げを行うとすれば、米日間の金利差は縮小し、キャリートレードの魅力が低下します。この場合、日本が0.25％の利上げを行っても、それほど大きな影響はないかもしれません。
11 さらに、流動性の大きな方向性がより重要です。これも前述したように、FRBの交代や国債の購入、TGAアカウントの流動性放出が続き、さらには関税の恩恵などの政策パッケージが行われる可能性があります。特に中間選挙前に経済データを上げたいトランプ氏にとっては重要でしょう。もし米国側の資金供給が十分大きければ、日本の引き締め効果の大部分が相殺されるかもしれません。
12 当然ながら、短期的な変動は避けられません。日本銀行が突然利上げペースを加速したり、FRBが予想以上に積極的な利下げを行わなかった場合、短期的なパニックが市場に生じる可能性があります。しかし、中長期的には、世界的な流動性の全体的な方向性が暗号資産市場を決定する主要な変数となります。
13 民主党が中間選挙で勝利した場合はどうなるのでしょうか？
14 ここまで通貨政策について多く述べてきましたが、実は2026年には暗号資産業界にさらに直接的な影響を及ぼす要素があります。それが11月の米国中間選挙です。
15 トランプ氏とその財務長官ベンセントは、中間選挙で共和党が議会の議席を維持するためには、選挙前にアメリカ国民が実感できる経済的な恩恵を提供する必要があるとよく理解しています。そのため、利下げや関税恩恵などの政策を急いで推進しているのです。これらの施策は、中間選挙前に経済を刺激することを目的としています。
16 現時点では、民主党がやや優勢に見えます。直近の地方選挙では、民主党がニューヨーク市長、ニュージャージー州知事、バージニア州知事などの重要な選挙で勝利し、いくつかの伝統的な「赤い州」でも突破口を開いています。
17 例えば、ジョージア州の保守派選挙区が驚くべき変化を見せて青く変わりました。昨年の大統領選挙でトランプが12ポイントの差をつけた州です。さらに、マイアミ市長選挙では、民主党が30年ぶりに勝利しました。テネシーのような深い「赤い州」でも共和党の勝利のマージンは8％に過ぎません。以前なら20％以上の差でなければ恥ずかしいほどでした。こうした地方選挙での勝利は偶然ではなく、有権者が経済状況に不満を抱いていることを示しています。この傾向が来年に続けば、共和党が議会の支配権を失う可能性も現実味を帯びてきます。
18 先日、前下院議長のペロシ氏はインタビューで自信満々に、2026年の中間選挙で民主党が下院を奪回すると予測しました。民主党全体が楽観的なムードに包まれています。
19 一方、共和党は多くの課題に直面しています。
20 トランプ政権が今すぐ関税政策を見直し、利下げを推進したとしても、短期間でその効果が現れるのは難しいでしょう。一方で、中間選挙は11月に投票が行われるため、政策の伝達期間を考えると、トランプ氏に残された時間は非常に限られています。
21 トランプ氏は最近、「冗長討論」制度の廃止を進めるよう上院共和党議員に呼びかけています。この制度では、議員が長時間の発言を続けることで、法案の採決を遅らせたり阻止したりすることができます。トランプ氏はこの方法を用いて、政策を迅速に推進する一方で、民主党の非協力による1月30日の再度の「政府閉鎖」の可能性を防ぐことを目指しています。しかし、党内には多くの反対意見もあり、多くの共和党上院議員は、前例を作れば将来民主党が多数派になったときに同じ行動を取る可能性を懸念しています。
22 2026年が始まったばかりで、中間選挙の結果を現時点で判断するのはまだ早いですが、いくつか確実なことがあります。議会の議席を守るために、トランプ氏はあらゆる手段を講じ、利下げや財政刺激、関税恩恵など、可能な政策はすべて実行するでしょう。短期的には、これらはリスク資産を含む暗号資産市場にとってプラスの要素です。
23 そのため、投資の観点から見ると、律動編集者は2026年上半期にはまだ多くの操作のチャンスや時間の窓口があると考えています。しかし、下半期に入り、中間選挙が近づくにつれて、不確実性が急速に高まるでしょう。もし世論調査で民主党のリードが示されれば、市場はその予測を事前に織り込む可能性があり、暗号資産業界も調整圧力に直面する可能性があります。