LME銅在庫が42セッション連続で減少、2014年以来最長の連続減少記録

2026/08/18 11:13:00

米国関税への懸念と中国需要が世界的な在庫を減らし、銅市場が急激に引き締まり

銅市場は、10年以上で最も急激な在庫減少を記録しています。ロンドン金属取引所の赤色金属在庫は、2014年初頭以来最長となる42連続取引日減少し、約204,975トンまで低下しました。残存する銅のほぼ半分はすでに引き出し予定となっています。この持続的な流出により、2021年の急騰以来最宽の現物対3か月バックワーションが発生し、即日プレミアムは1トンあたり434ドルに達し、現物価格は1トンあたり約14,500ドルの記録的水準で取引されています。

この動きは、精錬銅関税の可能性に備えて米国への大量輸送と、LMEレベルを上回るプレミアムが形成されている中国への継続的な流入を反映している。現在の在庫の急減は、短期的な価格発見を変革し、物理的需給の逼迫を強調するとともに、短期金属の入手が困難な中でショートポジションを保有するトレーダー間での競争的な入札を促しており、主要取引所における工業消費者および投機的ポジションに明確な影響を及ぼしている。

米国輸入の記録的減少により、LME在庫が5年ぶりの低水準へと低下

2026年7月、米国輸入業者は20万トンを超える精錬銅を輸入し、少なくとも12年間で最も大きな月間量となった。Comex倉庫に保有されている銅、LME登録在庫、および民間港湾保管分と合計すると、米国の銅在庫総量は100万トンを突破した。この蓄積は、2027年1月に開始され、2028年には30％に引き上げられる予定の精錬銅輸入に対する15％の関税を前にしたポジション取りによってほぼ完全に推進された。商務省の推奨プロセスは未解決のままであるが、金属の予想される流入により、LMEの他の場所の倉庫は着実に空になっている。

LMEの在庫は、5月中旬の40万トン以上から204,975トンまで減少し、取消済み証券が残存在庫のほぼ50％を占めています。現物銅は、3か月先物契約に対して1トンあたり434ドルのプレミアムで取引されており、これは取引所の介入を要した2021年のサージ以来の最大差です。即日納品を求める買い手が殺到し、即日価格は1トンあたり14,500ドルに迫っています。米国の在庫増加の規模は、世界全体が利用可能な金属の流動量から大量の金属を排除しており、LMEの状況を引き締め、短期的な供給不足を示すバックワーデーション構造を強化しています。

不確実な関税が銅在庫の移動と物理市場の逼迫を加速

市場参加者は、関税のスケジュール自体が依然として不透明であることに注目しており、一部の評価では、提案されている15％の関税が元のスケジュール通りに適用される確率は20％以下であると見られている。それでも、銅の物理的な移動はすでに実施されている。トレーダーや生産者は、輸送を西方向に振り向けており、LME倉庫が従来最後の手段として提供してきた供給バッファーを縮小している。この再配分により、未使用証券在庫はオープンインターフェストおよび物理的需要に対して極めて低いレベルにまで減少している。

結果として、ショート先物ポジションを保有する投資家は、契約満期前に金属を確保するために圧力が高まり、現物市場での価格急騰のリスクが増大しています。欧州とアジアの工業利用者はすでに即日納入に対するプレミアムの上昇に直面しており、全体的な価格カーブは、世界的な鉱山供給の急激な変化ではなく、在庫の場所における構造的変化を反映しています。

即物の不足により、キャッシュプレミアムが5年ぶりの極値に到達

LMEにおける現物対3か月銅スプレッドは、1トンあたり434ドルまで拡大し、2021年のサージ時と同レベルに達しました。最前月の9月契約に対するプレミアムは、ピーク日には1トンあたり370ドル以上に上昇し、即時金属に対する需要の高さを示しています。これらのスプレッドは、物理的需給の逼迫度をリアルタイムで示す指標です。近月契約が遅延契約に対して大幅なプレミアムで取引される場合、市場は利用可能な在庫が近期内の消費および契約義務に対して不足していることを示唆しています。残りの204,975トンのほぼ半分が既に引き出しのためにキャンセルされているため、有効フリーフロートははるかに小さくなっています。

したがって、ショートポジション保有者は warrants や物理的引渡しを獲得するために激しく競争し、自己強化的な入札プロセスの条件を生み出している。現物価格は1トンあたり約14,500ドルで取引されており、一部の取引日では現物決済が過去の記録に迫るか、それを上回った。3か月先物契約自体も引き続き高水準を維持し、1トンあたり14,100ドル以上で取引され、今年の累計では約14％の上昇を記録している。

LME在庫の減少が物理的銅の逼迫を悪化させています

この構成は、単なる投機的な値上がりとは異なり、価格構造は純粋な金融フローではなく、検証可能な在庫動向によって駆動されています。倉庫金属は満期を迎える先物の最終的な引渡しメカニズムであり、その在庫が急速に減少すると、物理的決済を確保するコストが上昇します。市場を追跡するアナリストたちは、現在のバックワーデーションにより、一部の参加者が予定より早く保有資産を調整せざるを得なくなったことを観察しています。取消された証券と継続的な資金流出の組み合わせにより、以前はショートカバー需要を吸収していたバッファーが減少しています。

その結果、在庫減少の各連続セッションが即物のプレミアムを拡大させています。調達契約にLME価格を依存する消費者は実質的なコストが上昇し、現物市場への納入が可能な生産者やトレーダーはより高いリターンを獲得しています。これらのスプレッドが複数週にわたり継続していることは、金属がより高価な地域へと継続的に再配分されていることに起因する、構造的な需給逼迫であることを示しています。

グローバル取引所の株式は地域間で顕著な乖離を示しています

LME在庫は急減している一方で、Comex登録銅在庫は関税案が注目され始めた以来、約700％増加し、約66万7,000トンに達している。上海先物取引所の在庫も低下傾向にあり、これによりLMEとSHFEの合計在庫は、3取引所合計の30％未満となった。LME、SHFE、Comexの全体監視在庫は複数週にわたり減少しているが、その構成は米国へと大きくシフトしている。この地域的な不均衡により、世界全体の在庫数は北米以外での納入可能金属量を過大評価している。3取引所を監視するトレーダーたちは、米国の倉庫に「ロック」された金属が国際的な流通量から実質的に除去され、欧州およびアジア市場がはるかに小さな在庫をめぐって競合していると指摘している。

この分断はアービトラージとロジスティクスに実質的な影響を及ぼす。Comex倉庫または米国の民間保管施設に移動した銅は、追加の輸送コストと時間の遅延なしにLME契約の決済や中国の物理的需要に対応できなくなる。中国のプレミアムはLMEに対して依然として高水準を維持しており、米国が記録的な量を吸収しているにもかかわらず、さらに東方への出荷を促している。その結果、大西洋と太平洋の両側で在庫が減少する一方で、北米の在庫が蓄積している。このパターンはLMEの下落を加速させ、2014年以来最長の継続的な在庫減少を継続させている。LMEで取消済み証券を追跡する市場参加者は、高い取消率が、新たな金属が十分なペースでシステムに投入されない限り、今後の取引セッションでさらに流出が続くことを示唆していると報告している。これまでのところ、入荷量は引き出し量に比べて控えめであり、利用可能な残高は引き続き圧力を受けている。

チリの生産見通しが供給側の圧力を強める

チリの銅委員会は、コデルコおよび一部のBHPの操業成績が弱まったことを理由に、2026年の全国生産量が前年比2.6％減の530万トンになると予測している。世界最大の銅生産国であるチリの供給が持続的に減少すると、在庫がすでに急速に縮小している時期に、グローバル市場から大量の銅が失われることになる。この予測は、新規精錬金属が倉庫在庫を補充できる速度を制限することで、在庫の再配置の影響をさらに強めている。近年、鉱山レベルでの生産停止や品位低下により生産成長が制約されており、最新の見通しでは、この制約が今年も継続すると示されている。生産データを価格モデルに反映させるトレーダーたちは、チリの供給減少と倉庫からの引き出し加速が組み合わさることで、需要の想定外の強さやさらなる物流のボトルネックに対する余裕がほとんど残されていないと指摘している。

生産の不足は、精錬銅がLMEおよびComexの倉庫に流入する形態であるため、特に重要です。より下流の濃縮鉱石の出荷や溶鉱能力も精錬銅の供給量に影響を与える可能性がありますが、取引所在庫への即時影響は精錬生産量に依存します。大手生産者が生産量の減少を示唆すると、市場は年内後半に精錬銅の需給バランスが引き締まると予想します。この期待は現在のプレミアム構造を後押しし、在庫保有者が取引所システムへの引渡しを控えて金属を保有するよう促します。したがって、建設、送電、電気自動車サプライチェーンの工業的消費者は、より高い価格で長期契約を確保するか、現物市場のさらなる急騰にさらされるリスクを負わなければなりません。チリの見通しは、現在の在庫減少が純粋な需要減退ではなく、一次供給の制約という背景のもとで発生しているという見方を強化しています。

中国の需要は、国内在庫の動向にもかかわらず金属を継続して吸収している

中国は、国内取引所の在庫が減少しているにもかかわらず、銅の流れにおける重要な目的地であり続けている。コンゴ民主共和国の輸出制限により、精錬所は濃縮鉱石の供給が厳しくなっており、精錬輸入への需要を後押ししている。中国市場における物理的プレミアムは、LME価格に対して長期間にわたり高水準を維持しており、トレーダーに金属を東方向へ輸送する一貫したアービトラージインセンティブを生み出している。電力インフラおよび製造業における産業需要と、制約された濃縮鉱石供給の代替需要が組み合わさることで、輸入への関心は継続している。公式な中国保税倉庫データは遅れることがあるが、市場レポートによると、LME在庫の減少はこの需要に対応するために一部向けられている。

LMEの在庫減少における中国の寄与は、米国の関税による蓄積とは異なります。中国へ移動する金属は、通常、投機的な保管にとどまらず、実物製造チェーンに取り込まれます。この違いにより、状況が変化しても金属がLME倉庫へ迅速に戻る可能性は低くなります。その結果、在庫減少は単なる再配置取引よりも持続性が高いと言えます。アジアの実物市場を追跡するアナリストたちは、持続的なプレミアム構造がLMEアジア倉庫からの安定した出荷を促進し、全体的な減少を加速していることを観察しています。LMEアジア在庫が以前の減少の大部分を占めており、中国の需要チャネルは42セッション連続の減少を延長する上で明確な役割を果たしました。したがって、中国の実物需要と米国の関税ポジショニングとの相互作用は、取引所システムが短期間で補充することが困難な二重の流出を生み出しています。

投機的ポジションが価格水準の高位を支えています

マネジメント企業は、Comex銅のネットロングポジションを2021年初頭以来の水準まで増やし、最近の報告期間で3,000ロット以上を追加して約80,880ロットに達した。このポジションは、在庫の逼迫と関税の不確実性が価格を引き続き支えるという自信を反映している。投機的資金流入は、物理的引下げに対する価格反応を強め、3か月LME銅を1トンあたり14,100ドル以上に押し上げ、現物価格を記録的な水準近くで支えている。金融的ポジションと実物の希少性の一致により、純粋な投機的エピソードよりも持続性の高い値上がりが生じている。今年の上昇率は約14～16％で、銅はベースメタル複合体の中でも特に強力なパフォーマンスを示している。

このポジションに組み込まれたリスクは、関税不確実性の予期せぬ解決やLME倉庫への急激な大量入荷が、迅速なポジション解消を引き起こす可能性があることです。しかし現時点では、在庫データと取消証券比率がロングバイアスの基本的根拠を提供しています。トレーダーが監視するトレーダー約定報告書によると、ネットロングの増加は在庫減少と同時に発生しており、単独で発生しているわけではなく、この反発が純粋にテクニカルなものである可能性は低くなっています。したがって、投機的需要と物理的希少性の相互作用は、バックワデーションを強化し、ショートポジションを維持するコストを引き上げています。産業ヘッジャーと生産者は、物理的および金融的参加者が限られた短期供給をめぐって競合する市場に対応しなければなりません。

歴史的文脈は42セッション連続の希少性を強調しています

LME銅の歴史において、42セッションにわたる在庫の継続的な減少は稀である。前回同様の傾向が見られたのは2014年初頭である。通常、価格インセンティブが新規金属を倉庫ネットワークへ引き込むことで、減耗は数週間以内に反転する。しかし、今回の事例では、通常金属をLME倉庫へ戻す働きをする価格シグナルが、米国および中国でのより強いインセンティブと競合しているため、継続している。5月半ばに40万トンを超えたピークは、3か月足らずでほぼ半減しており、これは記録上でも最も速い複数週間の減少の一つである。総在庫の約50％にとどまっている取消済証券は、このプロセスがまだ完了していないことを示している。

2021年のスクイーズとの比較は示唆に富んでいる。当時の出来事でも極端なバックワーデーションが見られ、取引所が納入圧力に対応するために介入を余儀なくされた。現在の状況も同様に在庫に起因する特徴を有しているが、その根本的な原因は突然の生産ショックや投機的な独占ではなく、意図的な地理的再配分である。これまでに類似の介入が行われていないことから、LMEはこの動きを極端ではあるが秩序あるものと見なしていると推測される。歴史的な倉庫データを追跡する市場参加者は、現在の在庫レベルが過去のサイクルで記録された絶対的最低値を依然として大きく上回っていることに注目しているが、減少量の速さと高いキャンセル比率により、流出が継続すれば状況は急速に悪化する可能性がある。したがって、42セッション連続という稀な状況は、より短い過去の出来事に基づく平均回帰の仮定が、関税や中国需要の駆動要因が緩和されるまで適用できないことを示す警告である。

産業用消費者が調達コストの上昇に直面

電力会社、建設会社、電気機器メーカーは、即物銅の実質価格が上昇している。1トンあたり400ドルを超える現物プレミアムは、すでに高水準の3か月ベンチマークに重要な上乗せをもたらしている。LME現物または近月先物を基準に価格設定された契約には、この逼迫プレミアムが組み込まれており、代替材料への置き換えが容易でないプロジェクトの投入コストを引き上げている。配線や部品に銅を大幅に依存する電気自動車および再生可能エネルギーのサプライチェーンは特に影響を受けている。調達マネージャーは、短期間での物理的金属の調達には、全額の現物プレミアムを支払うか、取引所外の供給元からの納期延長を受け入れる必要があると報告している。

コストへの影響はスポット購入を超えて広がっています。多くの産業利用者は先物でヘッジを行っており、カーブが急激にバックワーデーションしている場合、短期ヘッジのロールがより高コストになります。したがって、直接価格の上昇と近い先物のプレミアムの急激な拡大により、銅への露出に対する絶対的および相対的なコストが増加しました。一部の消費者は在庫がさらに減少する前に供給を確保するために購入を前倒ししており、これは残存在庫に対する需要圧力をさらに高めています。他の消費者は生産者との長期固定価格契約を模索し、リスクを供給側にシフトさせています。その結果、物理的な需給ひっ迫が投機的取引口座にとどまらず、直接的に産業のコスト構造に反映される市場となっています。

在庫の安定化に寄与する可能性のある要因は依然として限られている

引き下げを最終的に遅らせたり逆転させたりする可能性のある要因には、米国が提案した関税に対する明確な否決、LME倉庫への配送の急激な増加、または中国の物理的プレミアムの有意な緩和が挙げられる。現在のところ、これらのいずれも直ちに起こるとは見られていない。関税に関する不確実性は米国での買い溜めを促進し、中国のプレミアムは東方への流出を後押ししており、LMEシステムへの新規配送はキャンセル分を補うには不十分である。アナリストらは、キャンセルされた証券の比率が高いことから、さらなる流出がすでに計画されていると指摘している。引き出し予定の金属量が減少し、新たな証券がより高い速度で発行されるまで、在庫の傾向は下向きのままである可能性が高い。

即時の安定化要因の欠如により、価格のさらなる急騰リスクは高まっています。近月契約の未決済高が利用可能な証券と比較して依然として大きい場合、ショートカバー需要は強まる可能性があります。一方で、予期せぬ大規模な引渡しが発生すれば、現物プレミアムは緩和され、カーブはフラット化する可能性があります。したがって、市場参加者は、毎日のLME在庫報告書とキャンセルデータに注目を高めています。現在の状況では、油断する余地が限られており、下落がさらに1セッション続くたびに、歴史的な連続記録が延長され、引渡しに利用可能なフリーフロートがさらに減少します。

価格予測は、引き続き緊縮状態がもたらす上昇リスクを反映しています

研究機関は在庫の動向を受けて、2026年の平均価格予測を引き上げました。最近の見直しでは、前回の1トンあたり12,700ドルから、1トンあたり13,500ドル近くに全年平均を上方修正し、在庫減少が継続すれば上昇リスクが強まると指摘しました。現在のスポット価格は14,500ドル付近で取引されており、すでに多くの以前の全年平均を上回っており、物理的な需給逼迫が価格見通しをいかに急速に変化させているかを示しています。チリの生産制約、二つの地域需要の減少、および高まった投機的ポジションの組み合わせは、在庫がさらに減少し続ける場合、さらなる上昇の根拠を支えています。

これらの予測調整は、推測的な物語ではなく、観察可能な在庫データに基づいています。42セッションにわたる下落と50％のキャンセル率は、モデルが取り入れられる具体的な希少性の証拠を提供しています。一方で、米国の在庫増加は、関税政策が変更された場合に過剰供給のリスクを生む可能性があります。したがって、予測範囲には短期的な需給逼迫と、政策に関する中長期的な不確実性が組み込まれています。トレーダーや産業利用者は、調達戦略とヘッジ戦略を策定するにあたり、これらの相反する要因を慎重に評価する必要があります。現在の価格環境では、物理的な金属を迅速に確保できる者に利点があり、低水準での遅延納品に依存する者には不利です。

ベースメタル複合および広範な商品市場のパターン

銅在庫の急減は、LMEその他の金属在庫の減少と同時に発生しているが、銅の42セッションにわたる連続減少はその期間の長さで際立っている。アルミニウムと亜鉛も顕著な在庫減少を経験しており、ベースメタル全体の需給逼迫感を強めている。銅は工業活動のリーディングインジケーターとしての位置づけから、その価格と在庫シグナルはマクロ投資家から特に注目されている。現在の状況は、世界の生産量が十分に見える場合でも、金属が消費されるのではなく移動されるだけで、物理的市場が急速に逼迫しうることを再確認させている。

より広範な商品市場は、在庫分布への貿易政策の影響について、銅の状況を注視しています。米国における銅の蓄積は、関税やクォータのリスクが発生した際に他の戦略的素材で見られたパターンと一致しています。銅の経験は、取引所在庫がいかに迅速に移動し、その移動が原取引所の価格曲線をどのように再構築するかを示しています。多様化された商品ポートフォリオの投資家にとっての教訓は、十分なグローバル在庫が存在しても、地域的な政策の不確実性が局所的な不足を生み出す可能性があるということです。銅の現在の構成は、そのダイナミクスの生きたケーススタディを提供しています。

ショートポジションに対する市場構造リスクが強まっています

ショート先物ポジションを保有する投資家は、ますます厳しい環境に直面しています。利用可能なLME金属が減少し、ほぼ半分が既にキャンセルされているため、満期契約に対して納入可能な数量が制限されています。これにより、ショート側が現物市場で積極的に買いを入れるか、不利なスプレッドでポジションをロールする可能性が高まっています。2021年のスクイーズは、こうした状況がいかに迅速に不規則な価格動向へとエスカレートするかを示しました。LMEはまだ介入していませんが、フリーフロートの低さと高いキャンセル率の組み合わせにより、そのリスクは依然として高まっています。

リスク管理手法はそれに応じて適応しています。一部の参加者は近い先物契約でのショート暴露を減らしたり、物理的在庫を事前に確保したりしています。他の参加者は、普段より一層日次在庫とワラントデータを注視しています。市場構造自体も変化しています：倉庫金属は、大きなショートカバーの流れを価格に大きな影響を与えることなく吸収できる信頼できるバッファーではなくなっています。在庫が安定するか、キャンセル比率が低下するまで、ロングとショートのポジション間の非対称性は、物理的金属を保有しているか、提供できる側に有利に働きます。

よくある質問

42セッションにわたる在庫減少は、銅の供給にどのような意味を持つのでしょうか？

42連続の取引日減は、8週間以上にわたりLME銅在庫が毎日ネットで減少していることを意味します。5月中旬の40万トン以上から約20万5,000トンまで減少し、残高のほぼ半分はすでに引き出しのためにキャンセルされています。これにより、先物契約または物理的引き渡し向けに即時納入可能な自由流通量が大幅に減少しています。この期間は2014年以来最長であり、倉庫システムから金属が流出する速度が新規入荷の速度を一貫して上回っていることを示しています。

米国の銅輸入量が12年ぶりの高水準に達している一方で、LME在庫は減少しているのはなぜですか？

7月、米国の輸入業者は、精錬銅を20万トン以上輸入し、少なくとも12年間で最も大きな月間量となった。これは、精錬銅の輸入に対する可能性のある関税に備えて市場参加者がポジションを取っているためである。提案されている関税は2027年から15％で開始され、その後さらに引き上げられる予定である。そのため、金属は米国内で在庫として蓄積され、米国の総在庫量は100万トンを超えた。この金属はもはやLMEの倉庫には供給されず、ロンドン取引所での在庫減少が生じている。

現在の銅のバックワーデーションはどのくらい広いですか？そして、なぜそれが重要ですか？

キャッシュ銅は、3か月先物契約に対して1トンあたり約434ドルのプレミアムで取引されており、2021年のサージ以来で最大の幅となっています。先月のプレミアムも1トンあたり370ドルを超えています。バックワーデーションは、需要に対して即時の物理的供給が不足していることを示しており、工業利用者による即時金属の調達コストを上昇させ、ショートの先物保有者が限られた証券をめぐって競争を強いられるため、キャッシュ市場での価格急騰のリスクを高めています。