KuCoin Ventures 週次レポート：マクロな分岐と暗号資本の再編の中で、トークン化された米国株式がグローバル流動性ゲートウェイを再構築

2026/06/01 17:47:00

1. 週間市場ハイライト

RWAポリシーの基盤と取引所主導のイノベーションが融合：トークン化された米国株式がグローバル新興市場への展開を加速

先週、RWAを取り巻く市場の注目は、「資産発行」から、取引可能性、配分、グローバルユーザーへのアクセスというより前面に出た段階へと移行し続けました。以前は、RWAの活動は主にトークン化された米国財務省証券、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、および類似の資産クラスに集中しており、その核心的価値は機関向けバックオフィスの効率化、コンプライアンス対応の保管、および決済プロセスの最適化に反映されていました。しかし最近では、米国市場のインフラ、取引所、および暗号資産プラットフォームの並行的な進展により、トークン化された株式、特にオンチェーンの米国株式が、グローバルユーザーにとってRWA採用のより目立つ入口となっています。

データソース: https://www.dtcc.com/news/2026/may/27/tokenization-service-to-connect-with-stellar-public-blockchain-as-dtc-advances-multi-chain-strategy

この変化は、従来の証券市場インフラによるトークン化の継続的な受容に最初に反映されています。5月27日、DTCC（The Depository Trust & Clearing Corporation）は、DTCトークン化サービスがStellarパブリックブロックチェーンと接続する計画であることを発表し、DTCトークン化資産は2027年前半に利用可能になると予想されています。DTCは、米国証券の集中保管および決済、ならびに証券保管、決済、関連するライフサイクル管理機能を担うDTCCの核心的な子会社であるThe Depository Trust Companyを指します。この開発の重要性は、単一のパブリックチェーンとの統合にあるのではなく、DTCが保管する資産のトークン化、コーポレートアクション処理、報告、クロスチェーン移動がより標準化された市場インフラフレームワークに組み込まれている点にあります。従来の「オンチェーンで新規資産を発行する」モデルとは異なり、このアプローチは、トークン化資産を既存の証券保管および決済システムと接続することに重点を置いています。

米国株式トークン化の観点から、現在複数の並行した道筋が浮上している：

従来の取引所とDTC決済システムを組み合わせた規制されたパス。たとえば、ナスダックは、既存の市場ルールの下で特定の株式およびETFをトークン化された形で取引できるよう支援し、決済をDTCを通じて行っています。
DTCCによって表されるバックエンドインフラストラクチャのパスで、保管資産をトークン化形式に標準化する方法、および企業行動、報告、クロスチェーン相互運用性を処理する方法に焦点を当てています。
CEXや暗号資産プラットフォームが主導するフロントエンド製品パスで、規制されたブローカーや保管体制、またはサードパーティ発行構造を通じて、ユーザーに米国株式、ETF、または関連資産へのオンチェーン経済的露出を提供します。
モジュール式の取引インフラストラクチャのパス。プラットフォームは必ずしも資産を直接発行するのではなく、機関や開発者がカスタマイズされたRWA市場を構築できるよう、マッチング、決済、証拠金、リスク管理、流動性インフラを提供します。
HyperliquidなどのPerp DEXで表されるオンチェーンデリバティブの露出パス。これらの製品は基礎資産の株式を保有せず、配当や議決権その他の株主権とは対応しません。代わりに、株式、インデックス、または商品を参照資産として使用し、無期限契約を通じてユーザーに24/7、ステーブルコイン建てで高いレバレッジの取引露出を提供します。厳密には、このパスはトークン化された株式ではありませんが、オンチェーンにおけるグローバル資産への露出需要が、スポットのようなミラーリング資産からデリバティブ取引へと拡大していることを示しています。

この度の議論の重要な推進力の一つとして、取引所側の製品実験も挙げられる。5月26日、Bitgetは米国株式およびETFをトークン化したプラットフォーム「Reality」をローンチした。同社のrTokensは、規制された米国ブローカーディーラーを通じて保有される実際の株式またはETFに1対1で裏付けられており、配当や株式分割などの企業行動のマッピングもサポートしている。価格のみを追跡する製品と比較して、この構造はトークン化された株式を取引所口座システムに統合し、証拠金、戦略取引、貸出モジュールと接続することに重点を置いている。ほぼ同時期に、OKXは「Exchange OS」をローンチした。同製品は特定のRWA資産を直接発行するのではなく、注文マッチング、証拠金、決済、清算、リスク管理などの取引所機能をモジュール化し、機関や開発者がX Layer上に異なる種類の取引市場（将来のRWA市場を含む）を展開可能にするものである。この二つのアプローチは、それぞれ自社で資産市場を構築するモデルと、取引インフラを共有するモデルを表している。また、Binanceは6月1日に新製品を発表すると予告している。これまでBinanceがトークン化株式関連事業への復帰を検討していたという報道があったため、市場ではこの予告を株式関連エクスポージャー製品との関連で捉えている。ただし、現在のところBinanceは公式な製品詳細を公開していない。

需要側では、オンチェーンの米国株式の潜在的ユーザー層は主に新興市場に集中しています。アジア、アフリカ、ラテンアメリカその他の地域のユーザーにとって、従来の越境証券投資は、口座開設、為替変換、入金・出金、取引時間、決済サイクル、および地域のコンプライアンス制限など、複数の摩擦を伴います。一方で、ステーブルコインはすでに一部のユーザーにとってドル建て資産へのより馴染み深いゲートウェイとなっています。米国株式、ETF、またはその他の流動性の高い資産をステーブルコイン口座、オンチェーンウォレット、またはCEX口座を通じて利用できるようになれば、ユーザーの体験は「為替変換—ブローカー口座開設—米国株式取引」から、「同じプラットフォーム内でステーブルコインを資金基盤としてグローバル資産を配分する」へとシフトする可能性があります。同時に、株式、指数、商品に対するPerp DEXの対応は、一部のオンチェーンユーザーが実際の証券権利を求めるのではなく、低エントリーバリア、24時間利用可能、レバレッジ付き価格露出をより重視していることを示しています。これが、RWAが機関向けバックオフィスツールからグローバルなフロントエンド取引製品へと移行する際の核心的な変化です。

取引所にとって、RWAの意義は新たな取引ペアの追加にとどまらず、暗号資産口座がマルチアセットのアロケーションを可能にするより広範な製品空間の開拓である。過去、CEX上のコア資産は主に現物取引、デリバティブ、イアニング製品、ランチパッドを中心に構築され、資産の変動率は暗号市場のサイクルに大きく依存していた。トークン化された株式、トークン化されたETF、マネーマーケットファンド、米国財務省証券の導入により、取引所は統一された証拠金、ポートフォリオ担保、クロスアセット戦略、地域配信機能のさらなる開発が可能になる可能性がある。つまり、RWAはCEXが暗号資産取引所からマルチアセット取引所へと拡張するための重要なツールとなり得る。

しかし、このトレンドはまだ初期段階にあり、政策的・構造的リスクには引き続き注意が必要です。トークン化された株式に関する核心的な質問には、基礎資産が本当に保管されているかどうか、トークン保有者が証券としての完全な権利を享受しているかどうか、配当や株式分割などの企業行動がどのように実行されるか、二次市場価格が従来の市場と乖離する可能性があるかどうか、そして証券配布、KYC/AML、投資家適格性に関する異なる管轄区域間の規則の調整方法が含まれます。新興市場からの需要が急速に高まる中、「グローバルなアクセス性」と地域の証券規制の境界との間の緊張は、次段階の製品拡大における主要な制約となる可能性があります。

2. 週間選別マーケットシグナル

マクロな乖離と流動性のスパイオーバー：米国株式市場の反発に伴う暗号資本の再編

AI投資のブーム、企業業績への強い期待、中東外交交渉に対する地政学的楽観観測に後押しされ、今週、S&P 500、Nasdaq Composite、Dow Jones Industrial Averageのすべてが過去最高の終値を更新しました。特に、S&P 500は4月と5月に合計で16%上昇し、歴史的に最も優れた2か月間のパフォーマンスの一つを記録しました。歴史的データによると、1950年以来、この程度の2か月間の急騰はこれまで4回しか発生しておらず、過去の各事例の後、インデックスはその後6か月間上昇傾向を維持し、中央値で17%の上昇を記録しています。メモリーチップによる熱狂は引き続き機関投資家の追加資本を呼び込んでおり、テクノロジーおよび半導体セクターは短期的にリードを維持する可能性があります。

しかし、資産価格の上昇は、実体経済のマクロ経済的基礎要因と一定程度の乖離を示している。一方で、米国とイランは先週末、停戦の延長とホルムズ海峡の開放を目的とした協定案について提案された修正案を交換した。実施の具体的な兆候は依然として明確でなく、イスラエルがレバノンでの地上攻撃を拡大させることによる地政学的不確実性が高まっていることから、ブレント原油は1.3%上昇し、約93ドル/バレルに戻った。他方、米国の第1四半期GDP（第二次推定値）は年率1.6%に下方修正され、5月の消費者信頼感はわずかに低下し、中旬に歴史的低水準の44.8に達した一方で、今後の1年間のインフレ期待は4.8%まで回復した。

JPYの弱さとグローバル流動性のスパイオーバーリスク

流動性面では、日本円は5月に1.7%下落し、ドルに対して160という重要な心理的閾値に近づきました。過去1か月で日本財務省が736億ドルという過去最高額を市場介入に投入しましたが、米国と日本の金利差が持続的かつ顕著であるため、レバレッジファンドや資産運用会社による円の空売りポジションは、2024年7月以来の最高水準に達しました。市場分析によると、単独の市場介入には限界が生じており、今後の動向は、6月16日の政策会合における日本銀行の金利引き上げ行動やハーキッシュな先見的ガイダンスにより大きく依存する可能性があります。

注目すべきは、円がグローバルキャリートレードの重要な資金調達通貨であるため、円の金利動向がグローバルネット流動性に強いスパイオーバー効果を及ぼすことです。日本銀行が為替圧力の下で予想を超える金利引き上げを選択した場合、円の借入コストが上昇し、一部のクロスボーダーキャリートレードの保有資産が解消される可能性があります。この潜在的な資本の本国還流効果は、グローバル流動性をやや引き締め、米国テクノロジー株や仮想通貨資産などの流動性感受性の高いリスク資産の評価額に下押し圧力を与える可能性があります。したがって、米日金利差の縮小とそのグローバルレバレッジファンドへの連鎖的影響に対する期待は、今後短期間におけるリスク資産への流動性圧力の評価指標の一つとなり得ます。

暗号資産セカンダリマーケット：調整と流動性のシフト

暗号資産の二次市場は最近、鈍い引き戻し傾向を示しており、資本の流れは広範なリスク資産への好ましさの変化と大きく連動しています。

機関投資家の分散効果：AI、半導体製造、米国半導体産業の国内回帰といったコアな従来の投資ナラティブに強く吸収され、追加的な機関資本は明確なセクター回転を示している。テクノロジー株の急騰と比較して、リスクオンファンドにおける既存のメジャーな仮想通貨資産の割合は、周期的な低水準まで低下している。

企業の購入ペースの鈍化：最大の上場企業保有者であるMicroStrategy（MSTR）は、スポットBitcoinの蓄積ペースを明確に遅らせています。同社は第1四半期の業績説明会後に、コイン購入資金を調達するために使用していた市場内取引（ATM）方式を先週停止しました。さらに、過去2週間で同社の無期限優先株（STRC）の取引価格が100ドルの額面価値に近い水準で推移するという発行条件をほとんど満たせていないため、関連する資金調達および購入活動は一時的に停滞しています。

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データソース：SoSoValue

先週、暗号資産スポットETFへの資本流入は大幅な修正を経験し、BitcoinおよびEthereumへの機関投資家の需要が明確に減速していることを示唆しました。より広範な市場は、構造的な資本の再配分の顕著な特徴を示しました。

米国のスポット型Bitcoin ETFは、9営業日連続で純流出を記録し、累計規模は約28億4千万ドルに達した。これは2024年の商品導入以来、最も長い連続流出期間となった。この清算サイクルにおいて、BlackRockのIBITが主な流出源であった。特に、1日あたりの最大純流出額は7億2350万ドルに達し、スポット型Bitcoin ETFの歴史で5番目に大きな1日当たり流出額となり、2026年の全体的な資本フローをプラスからマイナスに転換させた。スポット型Ethereum ETFも同様に悪く、13営業日連続で資本流出を経験し、累計流出額は約6億9400万ドルに上り、総純資産は112億7千万ドルに縮小した。

主流のETFが売却圧力に見舞われる中、特定のXRPスポットETFとHyperliquid関連のETFは引き続きネット流入を記録しました。その中で、US HYPEスポットETFは1日当たり172万ドルのネット流入を記録し、総純資産を1億2220万ドルまで押し上げました。また、グレイスケールは、200万HYPEトークンを保有するファンドを設立するために、SECにETFの予備申請書類を提出し、HYPE関連スポットETFの競争において自社の立場を確立することを目指しています。

ステーブルコインの循環とオンチェーン流動性

データソース：DeFiLlama

オンチェーンの流動性は全体的に弱さを示し、短期間でステーブルコインの時価総額が縮小しており、スポット市場での購買力が一時的に不足していることを示しています。

現在、グローバルなステーブルコインの総発行時時価総額は3201億8千万ドルであり、過去7日間で27億5800万ドルの純減少（0.85％の低下）を示しています。これは、現在のマクロ環境下でのリスク回避と資本引き出しの意図を一定程度反映しています。

データソース：CME FedWatchツール

連邦準備制度理事会の金利とグローバルネット流動性

事実上の金融引き締め：主要なウォールストリートの投資銀行の推計によると、米国財務省債利回りが高水準で継続的に変動しているため、マクロ金融環境は実質的に約75ベーシスポイントの「事実上の金利引き上げ」を経験しています。これにより、リスク資産全体の評価基準に大きな暗黙的な下押し圧力が生じています。
新議長の期間が開始：新規の連邦準備制度理事会議長であるケビン・ウォーシュは5月22日に正式に就任しました。市場は、彼が初の指揮をとる6月中旬のFOMC会合を重要な分岐点と見なしています。4月のCPIが3年ぶりの高水準である3.8％に達した後、ウォーシュがインフレの持続性と金利調整の可能性について示す見解は、今年後半の資産価格決定ロジックに直接影響を与える可能性があります。
高度に集中した短期金利予想：CME FedWatchツールの最新確率によると、2026年6月17日開催予定の政策会合における現在の金利目標範囲を維持する確率は99.4％に達しており、7月29日の会合での同範囲維持確率は93.0％に上っています。国債トレーダーは、今後のFOMCがより制限的な政策へ転換する可能性を検証するための核心的指標として、直近の非農業部門雇用統計（NFP）データを扱っています。

来週注目すべき主要なマクロ・金融イベント

6月1日（月曜日）：米国5月ISM製造業PMI（コアインフレおよび実体経済のセンチメントを示すリーディング指標）。
6月3日（水）：米国5月ADP雇用変動、米国5月ISM非製造業PMI
6月5日（金）：米国5月失業率、米国5月非農業雇用者数（NFP）（このデータは、FRBの6月中旬の政策会合における重要な価格決定基準となる可能性があります）。
6月7日（日）：OPECおよび非OPEC産油国（OPEC+）の大臣級共同監視委員会が定期会合を開催（最新の石油生産割当に関する立場は、長期インフレ論理に直接影響を与える可能性がある）。

主要市場の観察：

データソース：CryptoRank

CryptoRankの広範な統計範囲に基づくと、先週の暗号資産プライマリーマーケットの調達額は4億2200万ドルでした。構造的には、市場は引き続き大きな資本集中効果を示しており、主に数社のトップクラスのコンプライアンス対応インフラやライセンス取得済み取引プラットフォームに資金が集中しています。同時に、後期のM&Aおよび戦略的統合活動も一時的に増加しています（例：Rarible、Flybit、GAMEE、zkPassportの次々と買収）。

これは、現在のマクロ流動性環境において、主要なマーケットキャピタルがアプリケーション層に投資を分散させるのを控えめにし、M&Aや戦略的資本注入を通じてライセンスとチャネルの配当を享受するコアセクターにおける防衛的な安定性を優先していることを示唆している可能性があります。

今週、プライマリーマーケットにおける最も重要な構造的ハイライトは、韓国のコンプライアンス対応暗号資産エコシステムに集中しました。資本の流れは、非常に稀な対照的なナラティブを示しました。「一般投資家は左にシフト、機関投資家は右にシフト」。

大規模な個人投資家の資本の多様化とシフト：市場データによると、2026年にはコスパイ（Korea Composite Stock Price Index）が強い単方向の上昇ムードを示し、累計年間利益は94％を超えた。伝統的な株式市場の大きな資産効果により、地元の個人投資家の注目が集まり、多くのリスク志向の国内個人資本が二次的な暗号資産市場から退出し、資産の配当を狙って伝統的株式市場へ流入している。

伝統的金融と国際資本によるポジションの逆転：小口資本が暗号資産市場から撤退しているこの期間中に、国内の韓国伝統的金融大手とトップクラスのグローバル暗号資産ベンチャーファンドは、数億ドル規模で、地元の認可された暗号資産インフラに対する深度ある株式再編とゲートウェイのロックインを加速している：
- 伝統的証券会社によるチャネル浸透：韓国最大のデジタル資産取引所Upbitの親会社であるDunamuは、伝統的証券会社である三星証券から20億4千万ドルの戦略的資金調達を完了し、post-money評価額を直接102億ドルに引き上げました。
- 国際準拠資本による地域的防衛的ポジショニング：5月29日、OKX Venturesと韓国の大手伝統的金融企業であるKorea Investment & Securities（KIS）は、韓国第3位の暗号資産取引所であるCoinoneの各19.6％（約20％）のステークを共同で取得すると正式に発表しました。関連規制機関のコンプライアンス審査を経て、KISとOKX VenturesはCoinoneの第3大株主となります。

小売投資家の取引 sentiment が冷却期にあるこの期間、伝統的な金融機関は、ライセンス取得済み取引所での株式再編の機会を活用し、カウンターサイクルな資産再編を実施しています。これらの機関による集中した暗号資産の投入は、今後の KRW ステーブルコインと RWAs を中心とした準拠したデジタル拡張への前向きな賭けである一方で、核心的な法定通貨から暗号資産へのゲートウェイの戦略的防衛を完了することを目指しています。

小売投資家の熱意が薄れると、規制に準拠した流通、顧客層、清算ゲートウェイにおける取引所のインフラ価値がさらに顕著になる。今後、韓国のデジタル資産市場は、かつて小売感情にのみ支配されていた孤立したエコシステムから徐々に脱却し、銀行、ブローカー、インターネット大手、および認可された取引所が共同で参加する制度化されたコンソーシアムモデルへと進化すると予想される。このプロセスを通じて、認可された法定通貨チャネルの株式所有権は、アジア太平洋地域におけるデジタル金融競争力の分配における核心的な変数の一つとなる可能性がある。

KuCoin Venturesについて

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