**KuCoin Ventures Weekly Report: 日本の利上げの影響下にある暗号資産市場：Machiの清算、Monadの急落、流動性冬の中で包囲されるステーブルコイン**
2025/12/02 02:06:02
### 1. 週間市場ハイライト
**停滞した反発後の岐路：ボラティリティの高い市場でのゲームとセンチメント**
先週、暗号資産の二次市場は何度も揺れ動く展開を見せました。市場は単純にブル（強気）とベア（弱気）の間で方向性を選ぶことなく、「極度の恐怖」と「極度の貪欲」の間を揺れ動くジェットコースターのようなドラマを演じ、「深いしゃがみ込みからジャンプ」を見せた後、突然の打撃を受ける展開となりました。一方では、短期的な技術的売られ過ぎの状況、マクロ的な利下げ期待、マイクロストラテジーのような機関投資家による「筋金入りの強気」信念に支えられ、BTCは短期間で絶望の谷である81,000ドルから92,000ドルの高値へのV字回復を達成し、堅調な回復力を示しました。他方で、オンチェーン上のゲームの過酷さや個別資産の激しい価格変動により、ボラティリティの中で超過リターンを追求しようとする積極的な資金が痛みを味わう結果となりました。 **カスタム**
[https://coinmarketcap.com/currencies/monad/](https://coinmarketcap.com/currencies/monad/) 流動的資本が持続的に供給されない環境において、高性能のパブリックチェーンであるMonad (MON) のローンチは、異なる市場構造の下での資産価格の違いを観察する優れたサンプルを提供しました。Coinbaseでデビューしたスター的プロジェクトとして、MONのトレンドもまた劇的な変化を見せました。
--- この翻訳では、日本語の文法と語順に沿って内容をわかりやすく調整しました。また、専門用語やプラットフォームに関連する要素を忠実に反映しています。
Coinbaseに主要な流動性が集中しており、同取引所は高いコンプライアンス属性を持つため、市場はネイティブで小売主導の自然な取引ゲームの様相を呈しました。このような市場構造は、極端な「感情的な価格設定」を引き起こしました。11月24日のオープニングでは、エアドロップ売り圧力と小売パニックの共鳴により、MONは典型的な「Sell the News」の状況に直面しました。価格は急速に下落し、資金調達価格を下回り、短期的には公募価格を割り込む恐れによるパニックを引き起こしました。
強力な管理資金による緩衝が欠けている市場では、意見リーダーの発言が感情と共に増幅されました。BTCが反発する中、BitMEX創設者のArthur Hayes氏が「$MON to $10」と宣言し、MONはV字回復の最終スプリントを遂げました。しかし、そのわずか2日後、Hayes氏が「ポジションを清算した」と発表し、広範な市場の弱さを背景に、MONの価格は再び公募開始価格に戻り、それを下回る結果となりました。
先週を振り返ると、「キング級」パブリックチェーンのTGEおよびメインネットローンチに伴い、オンチェーンの物語がある程度温められましたが、本質的には異なるセクター間での既存資金の急速なローテーションとゲームに過ぎませんでした。Monadの起伏やMachi Big Brotherによる清算記録は、市場感情の脆弱性を改めて思い出させます。しかし、市場がボラティリティの泥沼から本当に抜け出せるかどうかの鍵は、単に既存のストックゲームだけでなく、外部のマクロ環境の変化にかかっています。日本銀行の利上げ期待の高まりや、世界的なETF資金フローの新たな変化により、「マクロ手」が再び市場の価格決定力を掌握しようとしています。
2. 今週の注目市場シグナル
ホリデー後、グローバルリスク選好が急ブレーキ：日銀タカ派シグナルが反転を引き起こし、暗号資産が流動性縮小の中で下落を拡大
先週金曜日、米国株式市場は感謝祭の上昇を継続し、S&P 500とNasdaqはともに5連続日の上昇を記録しました。特にS&P 500は、2008年以来最強の感謝祭週のパフォーマンスを達成しました。しかし、週明け月曜日早朝、ホリデー後の楽観主義は急速に反転しました。日本では、新たな財政刺激策が債務持続可能性への懸念を再燃させ、2年物国債利回りは2008年6月以来の最高値に達しました。
名古屋での講演において、日本銀行総裁の植田和男氏は、通常とは異なり、金利引き上げの具体的な時期を示唆する発言を行いました。同氏は「次回の金融政策決定会合で政策金利引き上げのメリットとデメリットを検討し、12月の会合で適切な決定を下す」と述べ、経済見通しが予測通りに進展した場合、日銀は金利を引き上げ始めると強調しました。この発言は、超緩和政策の終了に向けた強いシグナルとして市場に受け止められました。同氏の発言を受けて、USD/JPYは下落し、10年物日本国債（JGB）の利回りは約1.84％に上昇、30年物利回りは約3.385％に上昇しました。また、TOPIXは約1％の下落幅を広げ、世界的な資産のリスクセンチメントも弱まりました。
データソース: Investing.com
この「世界的な金利再評価」の影響に加え、株式市場と仮想通貨市場の内部的な弱点もさらに顕在化しました。MicroStrategyのCEOであるPhong Le氏は、同社がビットコインを売却するのは株価が1株当たり純資産価値（NAV）を下回り、外部資金調達チャネルが制約される場合のみと考えていると述べました。最近発行された優先株式やその他の金融商品が返済および買戻し期間に順次入りつつある中、同社の年間資金調達義務は約7億5,000万～8億米ドルに達すると見込まれています。経営陣は、これらの資金需要を満たすため、純資産価値を上回る価格での新株発行を優先するとしています。このような発言は、「高レバレッジのビットコイントレジャリー + 資本市場の再資金調達への大きな依存」というモデルに対する市場の懸念を強化し、金利および流動性期待の引き締まりとともに関連資産がデリスクに対して一層脆弱になる状況を浮き彫りにしました。
こうしたマクロおよび構造的な圧力が組み合わさる中、月曜日の早朝取引では米国株先物、日経平均、仮想通貨資産がいずれも下落しました。休暇後の「ソフトランディング + 金利引き下げ」シナリオへの楽観論を基盤としたムードは、日本での政策シフトへの懸念や世界的な長期金利の再上昇の動きにすぐに取って代わられ、その変化は価格動向にも即座に反映されました。感謝祭後、ビットコインは一時的にUSD 86,000からUSD 93,000超へと着実に上昇しましたが、強い取引高によるさらなる追随は見られませんでした。
12月1日午前8:00頃（GMT+8）、BTCは約1時間内に約3.7%下落し、USD 90,000付近からUSD 87,000以下へ急落しました。ETHはUSD 3,000付近からUSD 2,800台へ下落し、主要アルトコインも広範な下落を見せました。月間ベースで見ると、BTCは11月に約17.67%下落し、2018年11月（同月に約36.57%下落）以来最悪の11月のパフォーマンスを記録しました。同様に、ETHは11月に約22.38%下落し、2018年以来最も弱い11月となりました。Bitcoinのドミナンスは58%付近を維持しており、市場全体のセンチメントは依然として「恐怖」ゾーンにあります。
データソース：CoinGlass
取引量および流動性の観点から見ると、11月の暗号資産市場は「弱い価格、弱い取引量」モードに事実上移行しました。The Blockによると、11月の中央集権型取引所（CEX）の現物取引量は約USD 1.59兆に減少し、10月から約26.7%の低下となり、今年6月以来の最低レベルを記録しました。同時に、取引所外の「現物に類似した」チャネルでも資金流出が確認されています。米国の現物型Bitcoin ETFは11月に約USD 3.48兆のネット償還を記録し、これは2月以来最大の月間資金流出額となります。
しかし、週次ベースではプレッシャーが多少緩和されました。直近の週では、BTCおよびETHの現物ETFが4週連続のネット流出を終え、約USD 70.05百万とUSD 312百万のネット流入を記録しました。これにより、中期から長期の資金がより低い価格帯で慎重に再参入している傾向がうかがえますが、その規模はまだ広範な引き締まった資金条件の背景を逆転させるには不十分です。
データソース：SoSoValue
ETFエコシステム内の資本構造に関しては、分岐がさらに広がり続けています。一方では、BlackRock Brazilのビジネス開発部門責任者であるCristiano Castro氏がインタビューで述べたように、同社のビットコインETFは最も収益性の高い商品ラインの1つとなっており、初年度の純流入額はUSD 520億を超えました。この数値は、過去10年間に開始された他のETFの合計流入額を大幅に上回っています。これは、伝統的な資産運用会社がデジタル資産へのオファリング拡大を検討する際の具体例を示しています。
一方で、新しい規則の下で、多くのアルトコインETF（Solana、XRP、Dogecoinなど）が市場に登場しています。これらの商品は、ケースバイケースのSEC承認を経ておらず、「汎用上場基準」とあまり知られていないRule 8(a)メカニズムを活用することで、ほぼ自動的に有効化されました。このプロセスは、規制上の黙認の枠組みに基づく迅速な立ち上げを可能にし、暗号資産を伝統的なETFエコシステムに統合する速度を加速させています。
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データソース: DeFiLlama
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データソース: Polymarket
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データソース: CME FedWatch Tool
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今週注目の主なイベント:12月1日: 中国のPMI発表；米国11月ISM製造業指数。
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12月1日:米国・ロシア間の会談が行われており、マーケットはロシア・ウクライナ情勢に関するシグナルに注目しています。
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12月5日：米国は、延期されていた9月のPCEレポート（FRBが好むインフレ指標として広く認識されている）や個人所得に関するマクロデータを発表します。これらのデータは、12月9日～10日のFOMC会議で重要なインプットとなります。FRBは現在、ブラックアウト期間に入っています。
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AI関連の催化要因：Amazonは今週、Trainium3チップとNovaモデルのアップデートに焦点を当てた技術カンファレンスを開催します。一方、Nvidiaは12月2日に開催されるUBSグローバルテクノロジー＆AIカンファレンスに参加し、コメントおよびガイダンスがテクノロジーやAI関連資産に対するリスク志向にさらなる影響を与える可能性があります。
プライマリーマーケットの資金調達状況に関する観察：
今週の暗号資産に特化したプライマリーマーケットは、「冷え込み」の兆候を引き続き示しています。CryptoRankによれば、過去数週間における開示されたエクイティおよびトークン資金調達の総額は、今年の範囲内で低水準に近い状態を維持しています。取引は依然として行われていますが、ラウンドの平均サイズは縮小しており、IPO、IPO後の取引、M&Aといった「後期サイクル」の取引に集中する傾向が強まっています。このような資本は、より規制されたプラットフォームやコアインフラ資産を優先します。
データソース：CryptoRank
韓国の地域規制取引所レベルで、画期的な取引が行われました。Upbitの親会社であるDunamuと、Naverの金融子会社であるNaver Financialが、約103億米ドル相当の株式交換契約を発表しました。この契約条件に基づき、Dunamuの株主は、Dunamu株1株に対してNaver Financialの新規発行株式2.54株を受け取ります。法的には、この取引が完了するとDunamuはNaver Financialの完全子会社となりますが、経済的には「逆合併」に近い構造となります。大規模な新株発行により、既存のDunamu株主がNaver Financialの最大株主グループとなり、実質的にUpbit関連株主が統合された金融プラットフォームの主要意思決定者となります。市場ではこれを「国内インターネット大手と主要な遵法CEXの統合」の旗艦的事例と評価し、また、この統合体を通じて将来的にNasdaq上場やその他の海外上場パスを検討する可能性があるビークルとしても捉えています。しかし、経営陣はこれまでのところ正式なタイムテーブルを発表していません。
香港では、HashKey Groupが香港証券取引所の上場審査を通過し、メインボードへの上場を計画しています。市場予想では、資金調達規模が数億ドル規模に達する可能性があるとされています。これが成功すれば、HashKeyは香港の新しい仮想資産規制の下で上場する初の完全遵法デジタル資産グループの一つとなり、統合型「取引所＋資産運用＋証券仲介」モデルに対する初期の公開評価基準を市場に提供することになります。
Paxos、Fordefiを1億米ドル以上で買収し、ステーブルコインとトークン化インフラを強化
ニューヨーク規制下のブロックチェーンインフラプロバイダーであるPaxosは、機関投資家向けMPCウォレットプロバイダーのFordefiを買収したと発表しました。複数のメディア報道によると、この取引の価値は1億米ドルを超えるとされています。2021年に設立され、テルアビブとニューヨークを拠点とするFordefiは、MPCウォレットおよびDeFiアクセスインフラを備え、約300の機関投資家クライアントにサービスを提供しています。同社のプラットフォームは、月間1200億米ドル以上のオンチェーン取引量を処理しており、40～50人のチームは、統合後も維持され、さらに拡大される予定です。
Paxosは、USDP、PAXG、PayPalのPYUSDを含む、いくつかの規制されたステーブルコインおよびトークン化製品を発行しており、その基盤インフラは、PayPal、Mastercard、Nubankといった大手金融およびフィンテック機関向けに保管および決済を提供しています。FordefiのMPCウォレットおよびDeFi接続スタックを統合することで、Paxosは「規制された保管＋非カストディアル機関ウォレット＋DeFiアクセス」を単一のソリューションとして提供することになります。このソリューションは、資産の安全性および監査可能性に対する機関要件を満たすと同時に、DeFi流動性、レンディング、イールド戦略への管理された参加を可能にします。
この文章を以下のルールに従って日本語に翻訳します。 **翻訳:** この取引は、「ステーブルコイン発行とウォレットインフラストラクチャ」の間で進む垂直統合の広範なトレンドを反映しており、従来の金融機関が単一のベンダーエコシステム内で、資産保管、鍵管理、オンチェーン操作という3つの主要な課題を解決するのを支援します。同時に、次の機関投資家の需要がどこに集中する可能性があるかを明確に示しています。それは、単独の保管サービスや単一製品のステーブルコイン発行ではなく、規制された保管とDeFiアクセスを組み合わせたハイブリッドモデルに重きを置くことです。今後注目すべき主要な変数には以下が含まれます：Paxos内でFordefiがどの程度ブランドと製品ラインの独立性を維持するか、保管資産および管理資産（AUC/AUM）の成長率、統合された保管およびウォレット事業全体での成長率、そしてPaxosが発行するステーブルコインが機関投資家の決済、支払い、DeFi活動で使用される割合などです。これらの指標は、この買収が最終的に「規制されたインフラストラクチャ」という物語をどれだけ強化するか、そしてその影響がどれほど持続的であるかを判断する要因となります。
**3. プロジェクト Spotlight**
Tetherが「ジャンク」評価を受け、再びステーブルコインが注目を集める
先週、東洋と西洋の両方において偶然にもステーブルコインが標的にされ、市場と規制当局の双方が依然としてこの幻想と熱狂に満ちた分野への懸念を抱いていることが明らかになりました。
11月26日、S&P Global Ratingsは暗号資産分野の巨人であるTetherに対して厳しい攻撃を仕掛けました。同社の最新レポート
「Stablecoin Stability Assessment: Tether (USDT)」において、TetherのUSDT評価をレベル4（制約あり）からレベル5（弱い）へと、同社の評価システムで最も低いランクに引き下げました。2025年9月30日時点のデータに基づいて、S&Pが発表した元レポートによれば、この格下げは暗号通貨に対する単純な偏見による定性的な判断ではなく、Tetherのますます積極的な準備資産構造に起因する定量的な懸念に基づいたものです。 **「安全クッション」が機能しなくなる数学的ロジック**：
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S&Pのレポートの核心は、2025年9月30日時点で、Bitcoinが流通するUSDTの約5.6%を占めている一方で、103.9%の担保率に基づいてTetherの暗示される超過担保率がわずか3.9%に過ぎないことを指摘しています。これは、「準備金がBitcoin価値の下落を完全に吸収することができない」ことを意味します。Bitcoinが大幅な調整を受けた場合、他の高リスク資産のボラティリティと組み合わさることで、Tetherは過少担保化のリスクに直面することになります。 **積極的なバランスシートの再構築**：
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S&Pは過去1年間におけるテザーの準備資産において、高リスク資産（社債、貴金属、Bitcoin、担保付きローンなど）の割合が17%から24%に急増したことを監視しました。これらの資産はインフレに対するヘッジ効果を持つ一方で、より高い信用リスク、市場リスク、外国為替リスクに直面し、情報開示の透明性が限定的であることが指摘されています。
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エルサルバドルの規制についての質問： テザーがその登録先をBVI（英領ヴァージン諸島）からエルサルバドルに移転したことについて、S&Pは規制を受け入れる姿勢を肯定的な一歩と見なしたものの、エルサルバドルの規制枠組みが欧州や米国と比較して「十分に強固ではない」と率直に述べました。主に以下の点で反映されています。規制枠組みがBitcoinのような高ボラティリティ資産を準備金に含むことを認めている点、資産分離に関する厳格な要件が欠如している点により、準備資産を発行者の破産リスクから効果的に隔離することが不可能となっています。
「ジャンクボンド」格付けを受けて、テザーCEOのPaolo Ardoino氏は非常に戦闘的な姿勢を示しました。同氏はS&Pのモデルが「壊れた従来の金融システム向けに設計されたもの」だと率直に語り、この反感を「名誉の印」として捉えました。事実による疑念への反論として、同氏はテザーの2025年第3四半期保証報告書をリツイートし、強力な財務データを用いてテザーの依然として強力な財務能力を実証しました：
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巨大な準備金と余剰バッファ： 2025年第3四半期時点で、テザーの総資産は1812億ドルに達し、流通USDTは1744億ドルとなっています。100%の流動資産準備に加え、68億ドル超の余剰準備金を有しています。
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主要国家と比較可能な財務省証券保有： 1350億ドル（直接＋間接）を超える米国財務省証券を保有しており、世界最大規模の米国債保有者の1つとなっています。
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驚異的な収益性： 2025年第1～第3四半期の純利益は100億ドルを超え、第3四半期だけでUSDT供給量は170億ドル増加しました。
東側からの規制のハンマーは迅速かつ正確なターゲティングで下されました。先週の会議で、中国人民銀行は「ステーブルコイン」を初めて仮想通貨として明確に定義し、AML（マネーロンダリング防止）およびKYC（顧客確認）におけるその固有の欠陥を指摘しました。香港がステーブルコインのサンドボックスを積極的に推進している一方で、中国本土の規制当局は、ステーブルコインの概念を利用した投機やその他の非準拠な利用を遮断し、物理的な取引と支払いの枠組みにステーブルコインの適用シナリオを厳格に制限する方針を明確にしています。
今週のステーブルコインの混乱は、ステーブルコインの実際の運用と従来の評価基準および政府の要求との間の不整合を浮き彫りにしました。従来の評価システムでは「貨幣額面価値」の安定性が求められ、現金や短期債を好む傾向があります。一方で、規制当局はステーブルコインがKYCおよびAML義務を果たすことを望んでいます。その一方で、Tetherは「実際の購買力」の安定性を追求し、Bitcoinや金を貯め込んでいます。また、様々なステーブルコインや分散型ステーブルコインはDeFiでの許可不要な使用やさらに高いプライバシー保護を追求しています。シナリオ要求と評価基準の不整合、そして発行者と中央銀行の役割を同時に担う民間企業の混在する現実の中で、ステーブルコインの軌跡は今後も規制と信頼を巡る長期的なゲームに直面する運命にあります。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、KuCoin Exchangeの主要な投資部門であり、200以上の国や地域で4,000万人以上のユーザーに信頼性を提供する、世界的な暗号通貨プラットフォームです。Web 3.0時代の最も革新的な暗号通貨およびブロックチェーンプロジェクトへの投資を目指し、KuCoin Venturesは深い洞察とグローバルなリソースを提供することで、暗号通貨およびWeb 3.0の構築者を金銭的および戦略的に支援しています。
コミュニティに優しい研究主導の投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体を通じて密に連携し、Web3.0インフラストラクチャ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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