KuCoin Ventures 週次レポート：市場流動性が縮小する中、ウォールストリートがオンチェーンで動く
先週は、従来の金融とオンチェーン市場の融合において、複数の補完的な進展がありました。ICEは、Hyperliquidベースのパーペチュアル先物を米国規制市場に導入する計画を発表し、主要なマクロ投資家であるスタンリー・ドラッケンミラーは、Trade[XYZ]への投資を公に確認しました。また、DTCCは公式に証券トークン化サービスを開始しました。一方で、一部の上場企業は、自社株がトークン化証券取引所で取引されることに反対しました。インフラ整備と資本のコミットメントは進展していますが、発行体の受容度は依然として不均一です。
10月29日、ニューヨーク証券取引所の親会社であるICEは、Trade[XYZ]と合意を結び、同社への戦略的投資を発表しました。両社は、リテールトレーダー向けに規制されたパーペチュアル先物市場と、Hyperliquid上に構築された専用の決済インフラを設立し、暗号資産、株式、商品、為替その他の資産への価格露出を提供する予定です。ICEとOKXの合弁事業も配信チャネルとして機能すると見られています。このパートナーシップは規制当局の承認を前提としていますが、その意義はすでに明確です。従来の取引所が、オンチェーンパーペチュアル先物に市場運営、決済機能、配信リソースを投入しています。
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同じ日、有名なウォールストリートの投資家スタンリー・ドリュッケンミラーは、Xでの初投稿で、自身がTrade[XYZ]の投資家であることを確認し、同社の製品を活用して投資プロセスを強化することを期待すると述べた。投資額は公表されていない。彼の関与は、オンチェーンのパーペチュアル・フューチャーズが伝統的な金融市場の参加者を引き付けている具体的な例であり、資本のコミットメントと製品利用の意図を併せ持っている。
証券の流動性においても具体的な進展がありました。10月28日、DTCCの子会社であるDTCは、保有証券の権利を従来の形式とトークン化された形式の間で変換しつつ、所有権、経済的利益、投資家保護を維持するトークン化サービスを正式に開始しました。このサービスは現在、CantonおよびDTCCのプライベートBesuネットワークと統合されています。J.P.モルガン、シティ、モルガン・スタンレー、フィデリティを含む20のDTC参加者が、このサービスへのアクセスに関する契約を締結しており、初期段階で34の証券がトークン化可能となっています。その即時の価値は、証券の振替およびコラテラルの移動の効率化にあります。
ただし、発行体はより慎重な姿勢を取っています。10月28日にICE–OKX合弁企業であるOKXICEが発表した通知では、ウォルマートやエリ・リリーを含む38社が自社株のトークン化取引に反対していることが明示されました。これらの反対は、この特定の取引所における仕組みに関するものです。通知には各企業の反対理由は記載されておらず、これは証券トークン化全体に対する拒否と解釈すべきではありません。
これらの発展は、より広範な転換を示している：オンチェーン金融は、取引メカニズム、資産権利、市場ルールが同時に実装される段階に入っている。パーペチュアルフューチャスは資産価格への露出を提供する一方、トークン化された証券は基礎資産への権利を表し、異なるニーズに対応する。前者の拡大は、規制へのアクセス、流動性、リスク管理に依存する。後者には、預託、投資家の権利の伝達、資産の振替に関する調整された仕組みも必要である。
注目すべき主要な動向には、ICEが提案する市場の規制承認および上場スケジュール、DTCCを通じたトークン化資産の実際の規模と担保利用、および発行体と取引プラットフォームがより広く受け入れられる製品枠組みに合意できるかどうかです。これらの動向は、24時間365日対応のマルチアセット取引とオンチェーン証券振替が日常的な金融活動にどれほど広く取り入れられるかを決定します。
FRBは金利引き上げを一時停止したが、12月の引き上げ窓口は開いたままに。AI関連資本支出への懸念がテクノロジー株を圧迫。また、ビナンスのセキュリティ事案が資金流出の中で暗号資産市場の弱さを助長。
連邦準備制度理事会は、10月の会合で予想通り金利引き上げを停止し、連邦金利目標レンジを3.75％～4.00％のまま維持しました。この決定は10対2の賛成多数で可決され、2名のメンバーが即時で25ベーシスポイントの引き上げを支持しました。声明では、経済活動の評価を「堅調」から「強力」へと上方修正しましたが、インフレーションは依然として高い水準にあると繰り返し述べており、この停止は引き締めサイクルの終了を示すものではなく、さらなるデータを待つためのものであることを示唆しています。ワーシュ氏は記者会見でも12月の方向性について明確な指針を示すことを避け、今後の1か月が入ってくるデータを評価する重要な期間であると強調しました。
その後のデータは、米国経済における強力な成長と依然として高いインフレの組み合わせをさらに強化した。第3四半期の実質GDPは前期の2.2％から年率3.4％に拡大し、消費とAI関連の企業投資が主な寄与要因となった。一方、9月の全体PCEインフレ率は前年同月比で3.4％から3.6％へ上昇し、コアPCEは約3.1％だった。強力な成長はFRBが即座に不況を懸念する必要性を低下させる一方で、再び高まったインフレ圧力は年内にもさらに利上げを正当化し続けている。
11月2日現在、CME FedWatchツールによると、市場は12月に25ベーシスポイントの利上げが実施される確率を約74.6%と織り込んでおり、これは依然として最も有力なシナリオである。
言い換えれば、10月の停止はすでに市場に織り込まれており、注目は11月の雇用およびインフレデータが12月にもう一度動くことを支えるのに十分な強さを持つかどうかに移っています。
CME FedWatchTool
最新の市場調整の背後にある核心的な懸念は、AI需要が急に消えたことではなく、投資家が大規模なAI投資がいつ自由収益と利益に転換されるのかをますます疑問視していることです。アマゾンはAI関連の資本支出が今後も拡大し続けると述べ、インテルは現金消費圧力が継続すると警告しました。アルファベットも、以前、高水準の投資と弱体化した自由収益を受けて大きな売却圧力に直面していました。
したがって、AI関連の取引は「誰がより多くの支出をしているか」から、収益、利益、キャッシュフローが資本支出の持続的な拡大を最終的に正当化できるかどうかへとシフトし続けています。このリスクは急速にアジアのAIハードウェアサプライチェーンに広がりました。韓国のKOSPIは金曜日に約4.5%下落し、サムスン電子とSKハニックスともに大幅に下落しました。日本の日経平均は当日約2.1%下落し、アドバンテスト、東京エレクトロン、ソフトバンクなどのAIおよび半導体関連銘柄が押し下げました。日経平均は依然として約1%の小幅な週間上昇を記録していますが、日本と韓国の市場は、米国のAI資本支出サイクルに対する期待の変化にますます敏感になっています。
エネルギー市場では、中東の緊張が高まり、地政学的リスクプレミアムが引き続き高位で推移しました。ホルムズ海峡で別のタンカーが攻撃され、フーシ派勢力はサウジアラビアのエネルギーインフラへの脅威を継続し、中期選挙後の米国がイランに対する軍事行動を拡大できるかという点も市場の変数となりました。ブレント原油は金曜日に1バレルあたり117.64ドルまで2.4%上昇し、10月全体では約13.6%上昇しました。一方、WTIは1バレルあたり104.12ドルで取引を終えました。
米国とイランは引き続きカタールを通じて間接的に通信しているが、海上および軍事的なリスクは依然として大幅に緩和されていない。したがって、エネルギー価格の高止まりは、連邦準備制度が政策を緩和する能力を引き続き制約する可能性がある。一方、ゴールドは高金利環境からさらに圧力を受けて、金曜日に1オンスあたり4,000ドルを下回り、7月以来の最低水準に達した。これは10月に2か月連続で下落したことを意味する。財政的および地政学的リスクは消えていないが、堅調な成長、高止まりするインフレ、そして年末前にもう1回の利上げが期待されていることから、実質金利の圧力が一時的に安全資産需要を上回っている。
TradingView
仮想通貨資産とETF：Binanceのセキュリティインシデントがリスク軽減を強化する一方、継続的なETH ETFの資金流出はより顕著に残る
先週、暗号資産市場は広範なリスク資産とともに一時的に回復しましたが、木曜日から金曜日にかけて急激に弱まりました。BTCは週半ばに一時81,000ドルを超えて上昇しましたが、Binanceが重大なセキュリティインシデントを公表した後、すぐに77,000ドルを下回り、約76,000ドルまで下落しました。同期間中、ETHは約2,200ドルまで下落し、BTCを下回るパフォーマンスとなりました。
Binanceは、このセキュリティインシデントにより大規模な異常な資産振替が発生し、関連する資産数十億ドルを凍結したと発表しました。その結果、今週の暗号資産の調整は、金利環境だけでは説明できません。これは、マクロなリスク志向の弱まりと業界特有のセキュリティショックが組み合わさった結果です。
SoSoValue
SoSoValueによると、10月26日から10月30日までの米国スポットBTC ETFは、約2億300万ドルの純流出を記録しました。最初の4つの取引日は合計で約4億4000万ドルの純流入を生み出しましたが、金曜日だけで約6億4300万ドルの純流出が発生し、これまでの機関投資家の買いを完全に逆転させました。IBIT、FBTC、ARKBはそれぞれ約2億3400万ドル、2億100万ドル、1億3000万ドルの流出を記録しました。
ETH ETFでは資金圧力がより持続的でした。同じ期間中に、ネットアウトフローは約4億3200万ドルに達し、すべての5つの取引セッションで償還が発生しました。ブラックロックのETHAは、週間アウトフローの約3億9100万ドルを占め、主要な償還源となりました。10月にかけて、ETH ETFの累積アウトフローはさらに拡大し、ETHがBTCに比べて弱いパフォーマンスを示した理由を説明するのに役立ちました。
以前の数週間とは異なり、今週は資本がBTCとETHの間で移動するのではなく、機関投資家のリスク暴露全体が縮小する傾向が見られました。BTCETFが最初の4営業日で引き続き資金流入を吸引したことは、機関需要が完全に消えたわけではないことを示しています。しかし、金曜日の大規模な償還は、テクノロジーセクターのリスクと暗号資産特有のイベントが同時に悪化した場合、ETF需要だけでは価格の安定した下支えを確保できないことを示しています。
ステーブルコイン：資金調達の弱体化がETFからオンチェーンドルベースに拡大し、時価総額は引き続き縮小中
DeFiLlama
DeFiLlamaのデータによると、11月2日現在のステーブルコインの時価総額は約2956億ドルで、前7日間で約1.47%、前30日間で約2.96%減少しました。USDTの市場シェアは約60.66%でした。以前の期間では変動幅が主に個別の製品間でのローテーションによって引き起こされていましたが、最近では全体的なステーブルコイン供給が明確な持続的縮小段階に入っています。
上位10位のステーブルコインの中で、USDTは週間で約1.61%下落し、USDCはほぼ変化がありませんでした。USDS、USDe、USD1はそれぞれ約4.47%、1.15%、1.80%下落し、USDG、PYUSD、BUIDLはそれぞれ約6.89%、3.77%、7.29%下落しました。異なる種類のステーブルコインが同時に縮小していることから、現在の傾向は個々の製品間での市場シェアの移動だけでは説明できません。
BTCおよびETHのETF償還と弱い暗号資産価格と組み合わさって、資金調達状況は一貫して慎重なシグナルを示しています。機関のETF露出が減少している一方で、オンチェーンでのドル供給総額も縮小しており、市場は広範なリスク拡大を支えるのに十分な新規流動性を欠いています。価格よりも前にステーブルコインの時価総額が安定し始めれば、資金調達の底が形成され始めた重要なシグナルとなる可能性があります。
今週注目の主要イベント
市場は、米国の中間選挙、10月の雇用データ、および主要なAI関連テクノロジー企業の業績に注目します。暗号資産市場においては、選挙の結果が財政政策、規制、および全体的なリスク許容度に影響を与える可能性があり、今後2年間の米国における暗号資産関連立法の政治的環境を再構築する可能性があります。一方、非農業部門雇用統計は、12月にさらに利上げが実施される確率を約70％と市場が価格に織り込んでいることに対して直接的な影響を及ぼします。
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11月3日：米国で中間選挙が実施され、下院の全議席と上院の約3分の1の議席が選出されます。現在の世論調査と市場の予想に基づくと、民主党は下院でやや優位な立場にありますが、上院のいくつかの重要な選挙区は接戦となっており、上院の支配権は依然として不透明です。市場にとって重要なのは単なる政党の支配構造ではなく、結果が財政政策、企業税、AIデータセンター規制、金融規制、および議会の政策決定効率にどのように影響を与えるかです。
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11月3日～4日：AMDが第3四半期の業績を発表し、Apple、Palantirその他の主要なテクノロジー企業も業績を発表します。前週のAI資本支出に対する懸念の急激な高まりを受け、市場はAIチップの需要、データセンターへの投資、およびキャッシュフローがテクノロジー株の期待を安定化させるかどうかに注目します。AMDは、11月3日に米国市場終了後に業績を発表することを確認しています。
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11月6日：米国は10月の非農業雇用者数、失業率、平均時給を発表します。9月の雇用者数は29,000人増にとどまりました。雇用が弱いままであれば、12月の利上げ確率は大幅に低下する可能性があります。一方、雇用成長が強力に回復すれば、「堅調な成長＋高止まりするインフレ」という組み合わせが、年末までのさらなるFRBの金融引き締めを後押しするでしょう。
地政学的な面では、間接的な米国とイランの協議、ホルムズ海峡を通じた船舶運航条件、および中期選挙後の米国の軍事政策が、原油価格の重要な変数であり続けます。
OPEC+は12月の生産目標を変更しないことを決定しました。これにより、短期的な石油価格は追加の供給政策の変更よりも、中東の実際の輸出量や輸送リスクにより大きく左右されるようになります。
プライマリマーケット資金調達更新：予測市場の評価が次第に機関投資家向けに進化する中、Kalshiはさらに10億ドルを調達。一方、全体の資金調達は依然として高度に集中している
RootData
RootDataによると、先週の暗号資産プライベートマーケットでは11件の資金調達が公表され、公表された調達額は約13億7千万ドルで、前週比1,183.6%増となりました。しかし、この増加は非常に集中しており、Kalshiの10億ドルのラウンドだけで、公表された資金調達総額の約73%を占めています。したがって、週間の資金調達の急増は、初期段階の暗号資産VCのリスク許容度が回復したことを示すものではありません。
今週の最も代表的な取引は、Sequoia CapitalとWellington Managementが主導し、Morgan Stanley Investment Management、Coatue、a16zなども参加した、時価総額400億ドルで行われたKalshiの10億ドル資金調達である。今年5月時点ではKalshiの時価総額は約220億ドルだったため、わずか数ヶ月で評価額が急騰した。
このラウンドからのより重要なシグナルは、予測市場が再び人気のあるナラティブとなったということではなく、資本がKalshiを単一の賭けやイベントベースの製品ではなく、大規模な規制された取引プラットフォームとして評価し始めていることです。Kalshiの長期的な価値は、政治的イベントを超えてマクロ経済、金利、商品その他の金融契約へと拡大し、ライセンス供与、流動性、配布を通じて取引所のようなネットワーク効果を構築できるかどうかにますます依存するでしょう。
同時に、400億ドルの時価総額はすでに大幅な長期成長期待を織り込んでおり、規制の枠組みと取引高の持続可能性が主要なリスクとなっている。ステーブルコイン決済分野では、PhotonPayがBlockchain Capitalが主導し、SBIグループ、IDGキャピタルらが参加する4,000万ドルのシリーズC調達を実施した。同社はすでにステーブルコインおよび法定通貨ウォレット、カード発行、ローカル決済、クロスボーダーペイメントをカバーしており、30以上の支払および金融サービスライセンスを保有している。今回の調達は、ステーブルコインへの投資理論が単に「新しいステーブルコインを発行する」ことから、企業のクロスボーダー財務管理およびローカル支払チャネルへのステーブルコインの統合へとシフトしていることをさらに示している。
AI＋Crypto分野において、RootDataはPearl Research Labsに関連する約1億3000万ドルの資金調達パッケージを公開しました。これは約5500万ドルのエクイティ資金と、さらに7500万ドルがGPUインフラファンドに充当されるものです。Pearlは、Proof of Useful Workモデルを通じて、ブロック生成とAI GPU計算を統合することを目指しています。しかし、資金調達構造の透明性、GPUファンドの運用、および実際の計算リソース使用量の検証に関して、疑問が残っています。純粋に物語に依存するAI＋Cryptoプロジェクトと比較して、このタイプのモデルは、計算需要が本物であるかどうか、プロトコルのインセンティブが持続可能かどうか、トークン価値が実際のAIワークロードと持続的な関連性を確立できるかどうかを示す必要があります。
全体として、10月にはヘッドラインのプライベートマーケット資金調達が大幅に改善したが、活動は依然として予測マーケット、ステーブルコイン決済、AIインフラ、機関金融サービスに集中していた。既にライセンス、取引高、ユーザー、または確立された商業的流通を有するプラットフォームには、資本はプレミアム評価を支払う意欲を示している一方で、意味のある商業的検証を欠く汎用プロトコルは、より選択的な資金調達環境に直面し続けている。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤とし、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスする世界的な暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主力投資部門です。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察力とグローバルなリソースを活用して、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を資金的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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