• 自らの優位性を深め、無謀なトレンド追随や過剰な挑戦を拒否したSeedanceは、生物学的タンパク質折りたたみ分野におけるAlphaFoldの地位に挑戦することはしなかった。代わりに、親会社である動画コンテンツ大手ByteDanceのエコシステムリソースを活用し、「動画生成」分野を極限まで推し進め、ハリウッドにパニックを引き起こした。
• 「疑似インフラ」の構築にはこだわらず、ニッチなシナリオに焦点を当てる：ManusやCharacter AIのようなコンシューマー向けAIアプリケーションは、「OpenAIの対抗馬」になることに没頭したり、「基盤となる計算ネットワークを再構築」しようと試みたりしなかった。それらは、ニッチなシナリオにおけるロングテール需要を的確に捉え、既存の大型モデルの機能を基にカスタマイズされたサービスとアプリケーションを構築した。この一見「壮大でもなく、低レベルでもない」道筋は、健全で印象的な実収益とユーザー維持率、そして顕著な一次市場評価額をもたらした。

• 「技術的な空想」と「真の価値再構築」を区別する：暗号資産業界には、従来の基盤を再構築する能力が確かに存在する。ステーブルコインがSWIFTの国境を越えた支払システムに挑戦し、その再構築に参加していることは、伝統的な金融における高摩擦、低効率、高門戸という実際の課題を解決しているという点で、最も良い証拠である。しかし、「単なる分散化のための分散化」という技術的幻想には注意が必要である。成熟したビジネス界では、Amazon Web Services（AWS）やCloudflareのようなインフラはすでに非常に効率的である。基礎アーキテクチャに本当に圧倒的な技術的障壁（例：技術的爆発）がない限り、真の破壊的変革は、既存の高効率システムを商業的根拠なく壊すことではなく、硬直した需要ギャップを埋めたり、「10倍優れた」ユーザー体験を提供することから生まれる。

• 「本物で小さな需要」をしっかりと満たす：偽の需要による自己満足的なカーニバルをやめ、現実の世界に足を踏み入れ、小さなコミュニティの課題を解決しよう。AIエージェントの支払い支援やクロスボーダー決済の最適化など、実際にビジネスを動かせる応用に焦点を当て、長く無視されてきた「リアルプロトコル収益」（リアルイールド）に再び注目しよう。「分散型ネットワークでOpenAIを破壊する」という1万語のホワイトペーパーを次々と生み出すよりも、はるかに現実的である。これこそが、今回の資本の再編の中で目立つ可能性を高め、真の市場での評価を得る道である。

関税と地政学的不確実性が市場に重圧をかけ、リスク資産は苦戦し、安全資産は上昇しています

データソース：TradingView

 

一方、暗号資産市場のセンチメントは依然として不安定でした。Bitcoinは先週、65,000ドル～70,000ドルの間で振れ動き、週末から月曜日のアジアセッションにかけてリスク志向が再び弱まったため、BTCは一時65,000ドルを下回り（約64,700ドル）ました。業界側では、マイナーたちの「キャッシュフロー最優先」の姿勢がますます目立っています。Bitdeer（BTDR）は2月20日時点で、企業保有BTC（顧客入金を除く）がゼロになったことを公表し、その週に採掘した189.8 BTCをすべて売却し、ネットベースで943.1 BTCの保有高を削減したと明らかにしました。BTCが今年の高値から下落し、採掘収益性が圧迫される中、Bitdeerは資金調達とAI/HPC拡大計画を推進しています。「積極的なコイン売却＋資本支出のAIへのシフト」という戦略は、マイナー、公開市場投資家、そして広い暗号資産コミュニティの間で、そのバランスシート戦略について顕著な議論を呼び起こしています。

 

データソース：SoSoValue

 

ETFの資金流入は依然として弱い状況です。米国スポットBTC ETFは、5週連続でネットアウトフローを記録しており、機関投資家の活動は持続的な買い入れというより、戦略的なリスク軽減にとどまっていることを示唆しています。先週末時点でのスポットBTC ETFの総資産は約853.1億ドルでした。Ethereumも同様に「弱い資金流入—弱い価格」のフィードバックループにあります。SoSoValueのデータによると、2/20（ET）時点でのスポットETH ETFの純資産は約111.41億ドルで、資金流入は依然として不安定です。

 

データソース：DeFillama

 

オンチェーンの流動性は比較的安定しています。全体的なステーブルコインの時価総額は2月を通じて徐々に上昇し、USDCのような規制下のステーブルコインの供給量にもわずかな改善が見られます。これは、一部の資本がオンチェーンでステーブルコインに留まり、再投資を待つ「リスクオフの駐車取引」と一致しています。今後の鍵となるのは、これらのステーブルコインがオンチェーンのプラットフォーム（DEX/DeFi/オンチェーン決済）にとどまり続けるか、それとも取引所に戻ってより直接的な購買力に変換されるか、または償還圧力の高まりを示すかです。

 

データソース：CME FedWatchツール

 

年末までに2回の利下げがあるという基本的な見方からの期待は完全には逸れていないが、市場は最初の利下げのタイミングを明確に後ろにずらしている。成長データが鈍化する一方で、インフレデータは依然として粘着性を保っており、6月などの早期のタイミングでの利下げ確率は低下し、価格付けは7月を最初の現実的な「注目ポイント」としている。

 

今週注目の主要イベント：

今後の見通しでは、マクロ市場はまた「トランプ・モーメント」に直面する一方、AI関連はNVIDIAの業績を軸に再び安定化する可能性があります。地政学的リスクも、重要な日程を中心に変動率を再び引き起こす可能性があります。今週、日程が予定されているのは米国とイランの核交渉の第3ラウンド（ジュネーブ開催）であり、2月24日はロシア・ウクライナ紛争の4周年という象徴的な節目でもあります。

 

• 2月24日：トランプ氏が国務教書演説を実施；ホワイトハウスの暫定的輸入追加関税（10％、150日間）が発効予定（ET 00:01）。
• 2月24日：Appleが2026年株主総会を開催；市場は同社のAI戦略およびデバイス内実行の進捗を引き続き注視。
• 2月25日（米国時間、市場終了後）：NVIDIAのFY26第4四半期決算および業績説明会—AIサプライチェーン全体のリスク志向に再び影響を与える可能性。
• 2月26日：米国耐久財受注（1月予備値）
• 2月27日：米国PPI（1月）

 

プライマリーマーケット資金調達の観察：

 

先週の主要ファイナンスは依然として控えめだったが、構造的には「注目を集める取引だが広範な資金流入は伴っていない」という印象だった。取引件数は特に低くなかったが、週間合計の大部分は少数の大型ラウンドによって牽引された。一方で、全体的なセンチメントは引き続き慎重であり、資本はより明確な成長駆動要因、コンプライアンスの道筋、またはより決定的なビジネスモデルを持つプロジェクトへと集中し続けている。これは、より選択的でより集中したというパターンが業界全体のファイナンスにおいてますます顕著になってきている（特にAIアプリケーションの展開、フィンテック／コンプライアンス、RWA関連インフラストラクチャにおいて）。

 

データソース：CryptoRank

 

CryptoRankのデータセットによると、今週の開示された調達額は16ラウンドで合計1億1220万ドルでした。最大の取引であるNovigの7500万ドルが、週間総額の約67％を占めました。つまり、トップ取引を除けば、残りのラウンドは概して小規模であり、市場の「分散されたナラティブ」は資金調達環境の有意な改善につながりませんでした。週間合計は、少数の大型出資によって大きく支えられていました。

 

Novig：Kalshiがスポーツ分野で既に優位性を有する市場において、Novigは「小売手数料ゼロ＋機関向け収益化」を通じてユーザー移行を狙う

 

Novigは、Panteraが主導する$75MのシリーズB調達を実施し、評価額は約$500Mと推定されています。重要なのは、Novigが「新しいカテゴリーを発見している」わけではないことです。むしろ、Kalshiは既にスポーツ関連契約で規模を確立しており、CFTC DCM認定を取得しています（Kalshiは2020年にDCM指定を受けました）。Novigの戦略は、小売ユーザー向けの製品設計を強化し、より積極的な価格戦略を採用することで、証拠金レベルでの移行を促すことにあるのです。

 

最も意味のある差別化要因は、小売ユーザー向けの体験と手数料構造である。Kalshiは従来の取引所のように運営され、取引手数料を課金する（手数料スケジュールは公表されている）。一方、Novigはスポーツトレーダー向けのP2P注文簿プラットフォームとして位置づけられ、手数料無料の小売取引／従来のスポーツブックの「ビッグ」を排除することを強調し、機関参加者に課す手数料を通じて収益を上げている。この「小売ユーザーからのコスト負担を機関側にシフトする」アプローチは、Kalshiとの最も直接的で明確な差別化ポイントである。Novigのブランド戦略と製品言語は、より明確に「スポーツに特化した」ものであり、スポーツを広範なイベント契約マーケットの一つのカテゴリとして扱うのではなく、取引所スタイルの価格設定でスポーツブックの体験を再構築することに近い。

 

リスクは均等に集中している。まず、DCM資格は万能の盾ではない。DCMであるKalshiですら、州レベルで強い反発に直面している（例：ネバダ州による州住民向けスポーツ関連契約の停止を求める訴訟）ことから、Novigも連邦規制への対応を進めたとしても同様の摩擦に直面する可能性がある。次に、Novigはまだスウィープステイクス型の二重通貨モデルから明確な規制上のアイデンティティへの移行段階にあり、コンプライアンス、支払い、リスク管理の安定性が拡大速度に直接影響する。第三に、スポーツ取引は最終的に流動性と価格設定のゲームとなる。Kalshiが先行し規模の優位性を持つ中、Novigは「小売手数料ゼロ」が持続可能な流動性の循環を生み出せることを、検証可能な厚さと維持率の指標で示す必要がある。そうでなければ、高度な取引相手に対する取得コストの上昇と悪化する小売ユーザー体験が、制約要因となる可能性がある。

 

KuCoin Venturesについて

KuCoin Venturesは、信頼を基盤に構築された世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主要な投資部門であり、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスしています。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代の最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを通じて、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を資金的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。

 

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