デutsche銀行リサーチ：トークン化が次世代の金融インフラとなる見込み
ドイツ銀行リサーチ研究所が発表した調査によると、その研究Asset Tokenization 101: The Next Phase of Financial Infrastructureおよび通貨および市場構造に関する補足レポートを含め、分散台帳技術は探索的な試験段階から、グローバル金融の運用アーキテクチャへと移行しつつあります。ドイツ銀行のアナリストたちは、今後10年間でトークン化が資本市場の核心的な運用レイヤーとなる可能性が高いと結論づけています。
歴史的に、銀行におけるブロックチェーンの採用を巡る議論は、一方で従来のリスク管理者の懐疑主義と、もう一方で早期の暗号資産支持者による完全な機関の仲介排除という過剰な予測の間で揺れ動いていた。ドイチェ銀行が確立した研究フレームワークは、このダイナミクスを再定義している。同銀行は、主権債務発行、外国為替取引デスク、マネーマーケット商品にわたる市場データを分析することで、トークン化が従来の金融機関を排除するのではなく、これらの仲介者が運用する決渎台帳、担保管理システム、流動性ネットワークを向上させることを示している。
デイチェ・バンクのトークン化に関する研究を分析するには、最近の成長を支える実証的指標、デインターメディエーションを否定する経済的論点、現金とコラテラルの台帳の技術的同期、そして2035年までのトゥアーワン金融機関を導く長期的な資本予測を検討する必要があります。
以前の市場コメントでは、USDTやUSDCなどの消費者向けステーブルコインを、機関向けリアルワールドアセット（RWA）と統合して扱い、債務および株式商品の具体的な採用曲線を隠蔽してきました。
ドイチェ・バンクの調査は、ステーブルコインを除いたトークン化資産のグローバル市場を分離することでこの問題に対応しています。調査結果は、機関の貸借対照表全体にわたって測定可能な拡大を示しています：
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約4倍の資産成長：2025年1月のトークン化資産（ステーブルコインを除く）の世界総額は約100億ドルでしたが、2026年9月には390億ドルに増加しました。
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ベース年ベースライン：この成長は、2025年に主要資産クラスで記録された250億ドルの統合された機関基盤を基にしています。
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長期的な予測パス：保守的な前提のもと、ドイチェ・バンク・リサーチは、2030年までにトークン化資産市場（ステーブルコインを除く）が1.5兆ドルから2.0兆ドルに達すると予測しており、より長期的なモデルでは2035年までに3.0兆ドルから4.0兆ドルの規模に拡大すると示唆している。
トークン化された米国国債とマネーマーケットファンドの支配力
2026年末に390億ドルまで上昇した主な要因は、トークン化された米国財務省証券と機関向け流動性ラッパーへの資本集中である。非流動的な不動産や複雑なプライベートエクイティをまず公開台帳に載せるのではなく、機関発行者は標準化され、収益を生む現金同等物を優先した。
ブラックロックのUSD機関用デジタル流動性ファンド（BUIDL）やフランクリン・テンプルトンのOnChain米国政府マネー・ファンド（BENJI）といった商品、ならびにOndo Financeなどのプラットフォームから提供されるトークン化構造は、高品質なコラテラルが既存のコンプライアンス枠組み内でデジタルトークンとして表現できることを示した。これらのファンドは、資格のある機関投資家に対して、プログラマブルな購入・償還機能、透明な収益累積、および対応する取引所で政府債務証券を証拠金コラテラルとして活用できる機能を提供している。
短期主権債務に続き、プライベートクレジットは第二の最も急速に成長するセグメントです。機関クレジット発行プラットフォームは、分散台帳を活用して利子配分を合理化し、契約条件の追跡を標準化し、適格な購入者向けにローンのトランシェを分割することで、バックオフィスの管理負担を軽減しています。
ドイチェ・バンクの研究における中心的な結論は、パブリック・ブロックチェーンが認可された金融仲介者を置き換えるという前提を拒否することである。
商業銀行の規制と法的現実
レポートAsset Tokenization 101（シニアストラテジストのマリオン・ラブールとアナリストのカミラ・シアゾンが共同執筆）では、ラブールが基盤となる機関的原則を次のように定式化した。「トークン化は仲介者を排除するのではなく、金融インフラを近代化する。」
この見解は、現代の経済システム内で規制された金融機関が果たす法的およびリスク管理の責任に基づいており、自律的なスマートコントラクトのみでは再現できないものです：
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法的身分とマネーロンダリング対策の安全対策：主権管轄区域は、厳格な顧客確認（KYC）、顧客デューデリジェンス（CDD）、およびテロ資金供与防止（CTF）の実施を義務付けています。無許可でスクリーニングされていない環境では、主権債務や企業財務の割り当てを扱うために求められる法的コンプライアンス基準を独自に満たすことはできません。
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破産隔離と資産の保護：トークン化されたリアルワールドの金融商品は、オフチェーンの法的枠組みを利用して、トークンが基礎資産に対する有効で執行可能な法的請求権を表すことを保証します。適格な預託機関および信託銀行は、発行体の破綻時にトークン保有者の基礎資産を保護するために、貸借対照表の分離を提供します。
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信用仲介と流動性管理：商業銀行は、短期預金を長期商業クレジットに変換する積極的な満期変換を伴います。自動市場メーカー（AMM）は、マクロ経済的なクレジットショックを吸収したり、システム的な市場ストレス時に規制された最終貸主としての流動性を提供したりするための裁量的な貸借対照表を有していません。
主要な金融センターでの機関投資家の採用
ドイツ銀行のFXテーマ責任者であるマリカ・サクデバは、併設レポート『資本主義とドル』で、資産のトークン化が主要市場センターで積極的に進展していると強調しています。「資産のトークン化は未来の話ではありません。現在、米国市場の中心で進行しています。」
デポジトリ・トラスト＆クリアリング・コーポレーション（DTCC）を含む主要な決済および保管機関、ならびにBNYメロン、ステート・ストリート、シティなどと銀行は、トークン化インフラを積極的に開発しています。これらの既存企業は排除されるのではなく、分散型台帳技術を活用して、取引確認の効率化、精算コストの削減、固定収益市場およびレポ市場における決済効率の向上を図っています。
包括的な金融インフラとして機能するためには、分散型ネットワークはセキュリティのトークン化を超えて、3つの異なる運用レイヤーの統合を必要とします：
第1の柱：トークン化されたマネーと為替決済
取引の現金部分が、標準的な銀行営業時間内にのみ動作する従来のバッチ処理決済ネットワークに縛られたままであれば、セキュリティをブロックチェーン上に表現しても効率の向上は限定的です。
ドイツ銀行のFXクオンツおよびマーケット構造研究担当責任者であるロヒニ・グローバーがTokenised Money and the Future of FXで指摘したように、「トークン化は、資金や資産の移動から流動性およびリスクの管理に至るまで、金融市場の運営方法を変革する可能性を秘めている。」
流動性の基盤は、中央銀行マネーおよび商業銀行負債のトークン化された表現に依存しています：
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小売中央銀行デジタル通貨（wCBDC）：認可された金融機関が銀行間清算を実施するために設計された中央銀行の直接決済資産。
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トークン化された商業銀行預金：規制を受けた預金機関が発行する預金負債のデジタル表現であり、企業クライアントが対応ネットワーク上で24時間365日商業銀行資金を振替可能にします。
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規制された法定通貨裏付けステーブルコイン：デジタル資産および為替取引デスク間のクロスボーダー決済流動性を提供する完全に準備金が保有されたデジタルトークン。
ピラー2：トークン化された資本資産
この柱は、セキュリティをスマートコントラクト対応のインストルメントまたはコンプライアンス対応のデジタルツインとして発行し、ライフサイクルを管理することを含みます。企業行動、クーポン配当、満期償還ルールをトークンのプログラム論理に組み込むことで、発行者はかつて取引後決済サイクルを長引かせてきた手動での照合ステップを大幅に削減できます。
ピラー3：プログラム可能で原子的な決済
ドイツ銀行の研究で強調された主要な運用上のマイルストーンは、アトミック決済です。
従来の証券決済では、資産の渡し受けと現金の振替は、非同期メッセージネットワークを介して別々の台帳で行われることが多いです。この時間差により、一方の取引相手が資産を渡した後に他方が支払い完了前にデフォルトするという元本決済リスク（過去には外国為替市場ではヘルスタットリスクと呼ばれていました）が生じます。
アトミックセットルメントは、スマートコントラクトのロジックを利用して、引き渡し対支払い（DvP）および支払い対支払い（PvP）を調整します：
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トークン化された資産の振替とトークン化された現金の振替は、条件付きでリンクされ、同じトランザクションブロック内で同時に実行されます。
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キャッシュレグまたはアセットレグのいずれかが有効な認証、十分な残高、またはコンプライアンス検証を欠いている場合、トランザクション全体は自動的に取り消されます。
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元本決済リスクは大幅に軽減され、決済遅延に備えて機関が過剰な防衛的資本バッファーを確保する必要が低下します。
さらに、アトミッククリアリングは、日内レポ市場を通じてコラテラル操作を強化します。金融機関は、数時間だけ続く一時的な流動性需要を頻繁に管理しています。従来の枠組みでは、オーバーナイトレポ取引を実行するには、24時間全体にわたって資本をロックし、利子を支払う必要があります。
プログラム可能な決済を通じて、機関はトークン化された国債を担保として、特定の日内の期間中にトークン化された商業預金を借入し、満期時にスマートコントラクトを通じて担保を自動的に返還できます。この機能は貸借対照表の資本速度を向上させ、銀行が規制上の流動性指標を管理するのを支援します。
資産のトークン化が金融インフラを現代化する方法を評価するには、従来のポストトレードメカニズムとトークン化されたアーキテクチャを対比することが役立ちます。
| オペレーションアル・ベクター | レガシー・キャピタル・マーケット・レール | トークン化された金融インフラ |
| 決済速度 | T+1（米国株式・債券）からT+2/T+5（国際・ローン） | ほぼ即時／原子的決済（T+0） |
| 運用ウィンドウ | 月曜日から金曜日まで、1日8〜10時間 | 1日24時間、週7日、年365日 |
| 清算アーキテクチャ | 中央清算取引先（CCP）、バッチネットティング | スマートコントラクトの実行、プログラムによる原子的清算 |
| 精算オーバーヘッド | メッセージを介して再調整された内部帳簿 | 許可されたまたは相互運用可能な台帳間で共有される状態 |
| 資産の分割可能性 | 高額な最小単位（10万ドル以上の機関取引単位） | プログラム可能な分割（規制ルールに準拠） |
| コラテラル・ベロシティ | 複数日かかる振替サイクルとカットオフ時刻に制約される | リアルタイムのモビリティとプログラム可能な日内レポ振替 |
| 決済リスク | 非同期タイミング遅延（ヘルスタットリスク／元本リスク） | デフォルトウィンドウを軽減するための同時DvP/PvP実行 |
この比較は、主要な商業銀行が分散型台帳プロトコルに投資する理由を示しています。機関の採用は、イデオロギー的な非中央集権化ではなく、資本の拘束の削減、貸借対照表の保有コストの低下、バックオフィス業務の合理化によって推進されています。
デイチェ・バンク・リサーチは、今後10年間でトークン化資産が数兆ドル規模で成長すると予測していますが、この分析では、業界が乗り越えなければならない複数の構造的課題を強調しています：
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競合ネットワーク間での流動性の分散
現在、金融機関はプライベートまたはコンソーシアム型の許可型ネットワーク（JPMorganのKinexys（旧Onyx）やCanton Networkなど）を導入しており、資産運用会社もEthereum、Avalanche、Solanaなどのパブリックブロックチェーン上でトークンを発行しています。標準化されたクロスチェーン相互運用プロトコルがなければ、流動性は孤立したサイロに分断され、個々の発行の市場の厚さが制限されます。
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資本の急激な流出と流動性リスク
24時間365日即時決済の可用性は、審査的銀行リスク管理に新たな課題をもたらす。市場が不安定な時期には、トークン化された現金資産を保有する機関取引相手が、中央銀行の通常営業時間外で大規模な償還または振替を実行する可能性がある。したがって、規制当局およびリスク委員会は、潜在的なラン動態に対応するため、プログラム可能な速度制限、流動性バッファー、およびサーキットブレーカーを設計しなければならない。
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国境を越える法的・破産フレームワーク
規制対象証券は、それぞれの国固有の法的枠組みの下で運用されます。ある管轄区域の投資家が、別の管轄区域で特別目的会社を通じて発行され、分散台帳上で決済されるトークン化された金融商品を購入する場合、国境を越える法的競合および破産優先順位のルールには明確な法的整合性が求められます。デジタル資産の保管および最終性に関する法的定義の調和は、グローバルな政策立案者にとって重要な優先課題です。
ドイツ銀行の調査によると、トークン化は既存の金融機関を置き換えるのではなく、卸売金融インフラを着実に進化させています。2025年初頭の約100億ドルから2026年9月までに390億ドルへと成長し、2035年までに最大4兆ドルに達すると予測されるリアルワールドアセットのトークン化は、資本市場にプログラム可能な原子的決済、継続的な流動性、より効率的なコラテラル管理を提供します。規制コンプライアンスと相互運用可能な台帳技術を成功裏に橋渡しする金融仲介者は、次世代のグローバル資本市場の形成において中心的な役割を果たします。
デュイッチェ・バンクの2030年および2035年のトークン化予測は？
ドイチェ・バンク・リサーチ研究所によると、トークン化資産のグローバル市場（ステーブルコインを除く）は、2025年1月の約100億ドルから2026年9月までに390億ドルに拡大しました。保守的な推計では、2030年までに1.5兆ドルから2.0兆ドル、2035年までに3.0兆ドルから4.0兆ドルに達すると予測されています。
トークン化は金融仲介者を排除するでしょうか？
ドイツ銀行シニアストラテジストのマリオン・ラブールは、トークン化が中間業者を排除するのではなく、金融インフラを近代化すると結論づけました。商業銀行、資格のある預託機関、ライセンス取得済みのブローカーディーラーは、KYC/AMLコンプライアンス、クレジット仲介、破産隔離資産の保護、規制監督において依然として不可欠です。
ステーブルコインとトークン化資産（RWAs）の違いは何ですか？
ステーブルコインは、支払い決済と流動性の振替を目的としたデジタル現金に相当するものです。トークン化されたリアルワールドアセット（RWA）は、米国財務省短期証券、マネーマーケットファンド、企業債、プライベートクレジットなどの収益生成または金融商品に対するオンチェーン請求権を表し、機関が収益獲得やプログラマブルな担保管理に使用します。
トークン化された入金は、将来の銀行においてどのような役割を果たすのでしょうか？
トークン化された入金は、規制された銀行の負債を24/7プログラム可能な現金に交換します。ステーブルコインとは異なり、中央銀行決済ネットワークに直接アクセスできるため、多国籍企業はクロスボーダー取引およびリアルタイム自動企業財務操作において、優れた規制準拠性と対照的リスクの低減を実現します。
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