新規のSEC免除に基づき、トークン化株式プラットフォームは来四半期に開始される可能性があります
トークン化された米国株式は、規制された米国資本市場の一部となる方向に進んでいます。2026年9月17日、米国証券取引委員会は、5年間のイノベーション免除を導入し、認定されたトークン化証券取引所（TSV）が、トークン化されたナショナル・マーケット・システム株式のオンチェーン取引を促進する道筋を創出しました。これらの取引所は、従来の取引所モデルに完全に依存するのではなく、パブリック・ブロックチェーン上で許可された自動市場メーカーと流動性プールを使用できます。
数日後、SEC暗号資産タスクフォースの首席弁護士であるテイラー・リンドマンは、最初の企業が次の四半期から必要な通知を公開し始められる可能性があると述べた。これは、2026年第四四半期に完全に発展したトークン化株式市場が突然登場することを保証するものではないが、新しい枠組みの下で運用を準備している最初の企業が明らかになる可能性がある。
より大きな問いは、米国株式が技術的にオンチェーンで動くことができるかどうかではなく、規制されたトークン化所有権、24時間365日対応のインフラ、そしてDeFiに着想を得た市場設計が、主流の株式取引の一部となることができるかどうかである。
SECのイノベーション免除は、米国証券法の恒久的な再編ではなく、一時的かつ条件付きの規制枠組みです。この免除は、特定の要件を満たしてトークン化されたNMS株式取引を促進する資格のあるトークン化証券プラットフォームに対して、取引所法における「取引所」の定義を適用しないものです。自らの資本を流動性プールに提供する特定の企業は、ディーラーの定義から限定的な救済を受けることができます。この免除は、SECがトークン化市場の運用を調査し、長期的な規則を検討する間、最大5年間継続されるように設計されています。
TSVは、一つ以上の許可型AMM流動性プールを通じて買い手と売り手を結びつけます。この構造は、スマートコントラクトと流動性プールが従来の中央注文板を通じてすべての取引をルーティングするのではなく、自動的に価格を提示し取引を実行するデcentralized financeに馴染み深い技術を借用しています。
これは非規制のDeFiではなく、オンチェーンファイナンスです
この違いは重要です。ブロックチェーン自体は公開かつ無許可である必要がありますが、TSVへのアクセスは許可制です。各取引所には、参加基準を定め、免除の規制条件を満たす責任を負う特定の運営者がいます。リンドマンは、このモデルを「DeFiよりもオンチェーンファイナンス」と表現し、説明可能な中間者を排除せずにブロックチェーンベースの取引メカニズムを利用していることを示しています。
したがって、SECは完全に未規制の株式市場を創出することなく、DeFiスタイルのインフラを実験しています。不正および投資家保護に関する証券法は引き続き適用され、TSV運用者は免除によって課される特定の制限に従う責任を負い続けます。
「次四半期」という表現は慎重に解釈する必要があります。リンドマンは9月22日、関心のある企業が「次四半期のどこかの時点で」必要な通知を公開し始めるだろうと述べました。これらの通知は、どの企業がイノベーション免除の下で運用を計画しているかを示す最初の明確な公的指標となります。免除自体はすでに効力を発揮していますが、企業にはテクノロジー、コンプライアンスプロセス、流動性の準備に時間が必要です。
したがって、実際のプロセスは見出しが示すほど急激ではなく、段階的である可能性が高いです。企業はTSV構造を開発し、運用通知を準備し、免除要件を満たし、必要な発行者への通知を処理し、許可されたアクセスと流動性の仕組みを整えた後、すべての条件が満たされた場合に取引を開始します。
したがって、2026年第四四半期は、すべての主要株式が突然オンチェーンで取引可能になるという理由よりも、最初の規制された米国トークン化株式取引所を構築しようとする主体が明らかになる可能性があるという点で重要である。この違いは投資家にとって重要である：規制の道筋は確立されたが、採用は企業が実用的な市場を実際に構築するかどうかに依存している。
SECのフレームワークにおける最も重要な部分の一つは所有権の取り扱いです。免除の対象となるトークン化されたNMS株式は、対応する従来の証券と同様の権利と特権を保有者に付与しなければなりません。SEC議長のポール・アトキンスは、配当の受領権および議決権の行使権を特に強調しました。これらの株主権利を付与せずに株価のみを再現する合成製品は、免除の対象外です。
これは重要な違いです。なぜなら、「トークン化された株式」は現在、いくつかの非常に異なる製品を指しているからです。一部のトークンは証券で裏付けられていますが、法的には独立した金融商品として機能し、他のものはシンセティックな経済的露出を提供します。たとえば、Krakenは、xStocksが基礎となる株式と1:1で裏付けられている一方で、直接的な株主投票権や現金配当を提供していないと述べています。代わりに、配当の経済的価値はリベーシングメカニズムを通じて反映され、xStock保有者は基礎となる企業の株式に対して法的請求権を有しません。また、xStocksは米国顧客には利用できません。
| 機能 | 既存の株式トークンモデル | SEC TSVモデル |
| 株式価格のリスク暴露 | 通常 | はい |
| 裏付け資産 | 製品によって異なります | 資格のあるトークン化されたNMS株式を表示しなければなりません |
| 投票権 | しばしば欠けている | 従来のセキュリティと同等の権利 |
| 配当権 | 代替メカニズムを使用できます | 同じ権利と特権が必要です |
| 米国での利用可否 | 多くの製品が制限されています | 米国の規制枠組みに設計されています |
| 合成株式エクスポージャー | 一部の市場で一般的 | 除外対象 |
| オンチェーン取引 | はい | はい、条件を満たすTSVを通じて |
したがって、SECのアプローチは、馴染みのある株式ティッカーをブロックチェーントークンに適用するという枠を超えて、実際の証券所有権をオンチェーンに置くことに近い目標を掲げています。
イノベーション例外は、上場企業にも重要な役割を提供します。発行体と無関係な第三者がその企業の株式をトークン化する可能性がありますが、トークン化された証券がTSVで取引される前に、発行体には異議を唱える機会が与えられなければなりません。SECの担当官は、この保護を、第三者によるトークン化モデルの発展を許しつつ、発行体のコントロールを維持する方法と説明しています。
Crypto In Americaは、発行者が通常30日間の異議申し立て期間を受けると報告しています。企業が異議を唱えた場合、非関連第三者によるトークン化された資産は、そのTSV上で免除の下で取引できなくなります。ヘスター・ペアス委員は、発行者から大きな関心が寄せられていることを聞いており、このメカニズムが企業にオンチェーン市場での自社株の表示方法に対して重要な影響を与える一方で、異議申し立てが全体の実験を損なうとは考えていないと述べました。
これはトークン化に新たな次元を加えます。今後のニュースでは、暗号資産プラットフォームがアップルやエヌビディア、または他の上場企業のトークン化バージョンを開始したというだけではなく、発行体がトークン化を支援し、参加しているか、あるいは反対しているかも注目されるようになります。企業ガバナンスや発行体との関係は、ブロックチェーン技術自体と同等に重要になる可能性があります。
株式をオンチェーン化する際の最も広く議論されている利点の一つが、24時間365日の取引です。従来の米国株式は、前場、取引終了後、および夜間取引が拡大しているにもかかわらず、依然として確立された取引所のセッションに中心を置いています。一方、ブロックチェーンネットワークは継続的に動作可能であり、週末や祝日でもトークンの振替、そして取引が可能になります。
既存の海外製品は、その可能性の一部をすでに示しています。Krakenは、選ばれたxStocksがKraken Proで24時間365日取引でき、対応するオンチェーンウォレット間で移動可能であると述べています。同プラットフォームは、xStocksと従来の株式の違いとして、即時またはほぼ即時のブロックチェーン決済、小口投資、自己保管を挙げています。
24/7取引は新たな価格発見の課題を生み出します
継続的市場は、価格設定の難しい課題も生み出します。たとえば、日曜日にNvidiaに関する重要なニュースが公開された場合、トークン化されたNVDA製品は、主要なナスダック市場が閉鎖している間も取引を継続する可能性があります。これは投資家が即座に反応できる一方で、週末の流動性は低く、スプレッドが広くなる可能性があります。その結果、トークン化された価格は、従来の取引所が再開してアービトラージが可能になるまで、直前の従来の市場価格から大きくずれる可能性があります。
したがって、24時間取引は、トークン化の最大の潜在的利点の一つであり、同時に市場構造上の最も難しい課題の一つでもあります。トークンを常に取引可能にするのは技術的には簡単ですが、流動性を維持し、適正価格を保ち、基礎資産と密接に連動させることははるかに困難です。
自動市場造り手の利用は、取引時間の延長よりもさらに大きな変革をもたらす可能性があります。従来の株式市場は、取引所、注文板、プロのメイカーに大きく依存しています。買い手は指値を提示し、売り手は売値を提示し、価格が一致したときに取引が成立します。AMMは、このやり取りをスマートコントラクトのルールで管理される資産プールに置き換えます。
新しい免除措置により、許可された参加者は従来の注文簿取引相手を待つ代わりに、トークン化された株式と他の決済資産を含むAMM流動性プールとやり取りできるようになります。SECは、この新しい市場構造を念頭に置いてこの免除を設計し、トークン化が取引、振替、決済および所有権記録の近代化を支援する可能性があると主張しています。
そのモデルは株式投資家にとって新たな考慮事項を生み出します。流動性の厚さ、スリッページ、プールの構成、アービトラージがますます重要になります。トークン化されたアップル株がAMMを通じて取引される場合、投資家の体験の質は、流動性提供者がプールにどれだけの資本を投入するか、および外部市場参加者がトークン化された価格を従来のAAPL市場とどれほど効率的に一致させるかに大きく依存します。
SECは、最初のTSVを運営する企業のリストを発表していません。この違いは重要です。既存の関心が参加を保証するわけではないからです。ロイターは、CoinbaseやRobinhoodを含む暗号資産企業が米国におけるトークン化株式市場に興味を示していると報じており、複数の暗号資産プラットフォームはすでに米国外で株式トークン製品を提供しています。
Robinhoodは、国際的な実験がすでにどれほど進んでいるかの一つの例を示している。CEOのVlad Tenevは9月9日、Robinhood Chainが約200の株式トークンを保有しており、それらはDeFiと組み合わせ可能な米国株式を1:1で裏付けた表現であると述べた。彼は、このインフラストラクチャが米国以外の120カ国以上で市場へのアクセスを提供できる可能性があると語った。
この競争は最終的に、ブロックチェーンインフラを有する暗号資産ネイティブ取引所、既存の株式顧客を抱えるブローカー、およびコンプライアンス、決済、発行者との関係において豊富な経験を有する従来の市場インフラ企業の3つのグループを含む可能性がある。おそらく得られる結果は、「暗号資産対ウォールストリート」という単純な対立ではなく、暗号資産のプログラマブルな技術と従来金融の流動性および規制インフラを組み合わせる競争となるだろう。
長期的な機会は、通常の取引時間外で株式を購入する以上のものです。株式がブロックチェーンネイティブなトークンとして存在する場合、証券会社口座内にロックされた保有資産では一般的にできない方法でスマートコントラクトと相互作用することが可能です。既存のxStocksはそのモデルの一部を示しています：Krakenによると、対象となるトークンはKaminoやMorphoなどのプロトコルで担保として使用でき、流動性プールに供給されたり、ブロックチェーン貸出市場で利用されたりします。
将来規制されたトークン化された証券は、理論的には投資家が株式のエクスポージャーを保有しながら、その資産を担保として流動性を獲得することを可能にする可能性があります。たとえば、投資家はトークン化された株式を保有し、対応するオンチェーン貸出システムにそれを担保として提供してステーブルコインを借入し、株式の保有資産を即座に売却せずにその資金を他の場所で活用できます。これは従来の金融における証券担保貸付に似ていますが、ブロックチェーンネットワーク上でよりプログラム可能で相互運用性が高まる可能性があります。
ただし、SECの除外措置は、トークン化された証券のあらゆる可能性のあるDeFi利用に対する包括的な承認と解釈すべきではありません。これは、認定されたTSVを通じたオンチェーン取引のための道筋を明確に示すものです。より広範な貸付、コラテラル、セルフカストディーの適用は、追加の証券法、カストディー、投資家保護に関する課題を引き起こす可能性があります。直近の画期的な進展は、規制されたオンチェーン所有と取引であり、より深いDeFi統合はその後の段階となります。
リアルワールド資産のトークン化はこれまで、ステーブルコイン、トークン化された米国財務省証券、マネーマーケットファンド、プライベートクレジットによって大きく推進されてきました。これらの製品は、既存の金融価値をブロックチェーンネットワークに持ち込みますが、その主な利用ケースは支払い、収益、またはキャッシュマネジメントに集中しています。
株式は、RWAのトークン化を異なる方向に導く可能性があります。公開株式は、すでに世界で最も馴染みが深く、最も活発に取引される資産の一つです。それらは、資本利得の可能性と配当、議決権、企業所有権を組み合わせています。これらの資産をオンチェーンに移すことで、RWAは比較的専門的な収益と決済市場から、より広範なオンチェーン資本市場エコシステムへと拡大する可能性があります。
そのため、SECの免除は数個のStock Tokensを超えて重要です。規制された株式がブロックチェーンベースの金融インフラ上で発行・取引・転送され、最終的に利用できるようになれば、RWAのトークン化は、従来の資産を単に表現する以上のものとなり、これらの資産がやり取りされるインフラ自体を再構築する可能性があります。
トークン化は金融市場のあらゆる摩擦を排除するわけではありません。場合によっては、新たな摩擦を生み出すこともあります。最初の課題は流動性の分断です。同じ株式が複数のブロックチェーンや取引所で複数のトークン化バージョンとして存在する場合、取引活動が小さなプールに分割される可能性があります。投資家は、すべて同じ企業を表しているように見えるトークンに対して、異なる価格、スプレッド、法的構造に直面する可能性があります。
所有権と保管は同等に重要です。投資家は、基礎となる株式がどこに保管されているか、株主名簿を誰が管理しているか、企業行動がどのように処理されるか、そして中間者やプラットフォームが失敗した場合に何が起こるかを把握する必要があります。株式分割、合併、配当、投票イベント、取引停止はすべて、トークン化されたシステムに正しく反映される必要があります。ブロックチェーン記録は振替を透明にしますが、証券所有権に関する法的疑問を単独で解決することはできません。
| 機会 | 主要な課題 |
| 24時間365日取引 | 薄いオフヒアーズの流動性 |
| AMMベースのマーケット | スリッページと価格発見 |
| より高速なオンチェーン決済 | 既存の決済システムとの統合 |
| 自己管理の可能性 | 投資家保護とキー管理 |
| DeFiのコンポーザビリティ | 証券法および預託要件 |
| グローバルなブロックチェーンアクセス | 管轄および参加資格の制限 |
規制の不確実性も依然として残っています。イノベーション免除は5年間有効で、取引所が提供できる株式の数や取引量に制限が設けられています。ペアスはこの免除を最終的な解決策ではなく、長期的な規則への橋渡しと位置づけています。SECの役員たちは、現在の制限値は意味のある商業的実験に十分であると考えていますが、恒久的な導入にはより堅牢な枠組みが必要です。
最初の主要なシグナルは、TSV運営通知の公開です。これらの文書には、どの企業が免除を本気で利用しようとしているか、またどのように市場を構築する予定かが明らかになり始めます。投資家は、選択されたブロックチェーン、トークン化される予定の株式、運営者の保管構造、対象資格ルール、流動性提供者、および既存の証券インフラとの統合度合いを確認すべきです。
発行者の参加は、もう一つの重要な指標となる。有名な公開企業が単に容認するだけでなく、積極的にトークン化を支援する場合、市場は現在のサードパーティによる株式トークンモデルとは大きく異なる発展を遂げる可能性がある。逆に、発行者が繰り返し反対する場合、TSVを通じて利用可能な注目度の高い証券の数が制限される可能性がある。
最後に、発表よりも取引活動が重要になります。プラットフォームは数十のトークン化された株式を提供しても、意味のある市場を築けない可能性があります。重要な指標は流動性、スプレッド、取引高、アクティブな投資家、そしてトークン化された価格が従来の株式と密接に連動し続ける能力です。したがって、次の重要なマイルストーンは、さらに別の規制発表ではなく、投資家が実際にこれらの取引所を利用したいという証拠です。
トークン化された株式は、ナスダックやNYSE、または従来のブローカーを置き換える必要なく、大きな影響を与えることができます。株式取引、決済、または担保管理の一部をブロックチェーンインフラに移行するだけでも、金融機関が市場取引時間、保管、資産の流動性について考える方法を変える可能性があります。
支援者は、24時間365日取引可能であること、所有権のプログラム化、迅速な決済、そしてより高い相互運用性を挙げています。SECの除外措置は、従来の株式トークン実験でしばしば欠けていた、実際の株主権と結びついた明確な米国規制の道筋を追加しました。一方で、このモデルは、AMMベースの株式市場がスケールにおいて十分な流動性と投資家保護を提供できることを実証する必要があります。
したがって、近期内の最も可能性の高い展開は置換ではなく収束である。暗号資産プラットフォームは証券市場の規制をより多く採用する可能性があり、一方で従来の金融機関はブロックチェーンのインフラをますます活用するようになる。両者が規制されたトークン化証券を取引するようになれば、「暗号資産取引所」と「株式市場」の境界は曖昧になる可能性がある。
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SECのイノベーション例外は、米国におけるトークン化株式市場における重要な変動幅を示しています。ブロックチェーン製品が株式価格を追跡することを許可するだけでなく、このフレームワークは、適格な取引所が従来の証券と同様の株主権を有するトークン化NMS株式を取引できる5年間の道筋を提供します。許可型AMMとパブリックブロックチェーンは新たな市場構造を導入し、発行者異議権と規制制限は投資家および企業の保護を維持しようと試みています。
次四半期には、業界需要の量に関する最初の具体的な証拠が得られる可能性があります。SECの役員たちは、企業がTSV通知の公開を開始すると予想していますが、これは即時的な大規模な取引が保証されるという意味ではなく、市場形成の始まりと捉えるべきです。
次のトークン化の段階は、ブロックチェーン上にどれだけ多くの株式ティッカーが登場するかではなく、発行者、流動性提供者、投資家が意味のある資本市場活動をオンチェーンに移す意欲があるかどうかによって評価されるだろう。もし彼らがそうするなら、ストックトークンは暗号資産製品から、金融市場インフラの新しいレイヤーへと進化する可能性がある。
投資家は、トークン化された株式を購入するために暗号資産ウォレットが必要ですか？
必ずしもそうとは限りません。回答は各プラットフォームの設計によって異なります。一部のプラットフォームは管理口座を通じてトークン化株式への露出を提供する可能性があり、他のプラットフォームはユーザーが対応するセルフカストディウォレットへ資産を出金できるようにするかもしれません。SECのTSVフレームワーク自体は、すべての投資家がプライベートキーを管理しなければならないという意味ではありません。
トークン化された株式はプラットフォーム間で転送できますか？
譲渡可能性は、証券の技術的・法的設計に依存します。トークンがパブリックブロックチェーンを使用していても、証券法の制限、投資家のホワイトリスト、コンプライアンス要件、プラットフォーム互換性により、移動可能な場所が制限されることがあります。したがって、トークン化された証券は、通常の暗号資産と同様に自由に譲渡可能であると自動的に想定すべきではありません。
株式分割時にトークン化された株式には何が起こりますか？
適切に構築されたトークン化された証券には、株式分割、合併、配当などの企業行動を反映する仕組みが必要です。正確なプロセスは、発行体、振替インフラ、トークン化モデルによって異なります。投資家は、トークン化された株式を従来の株式と操作的に同一と見なす前に、各取引所が企業行動をどのように処理しているかを確認する必要があります。
トークン化された株式は退職口座に保有できますか？
可能性はありますが、利用可否はブローカー、 Custodian、口座の種類、およびトークン化製品の最終的な構造によって異なります。TSV取引に対するSECの免除の存在は、すべてのトークン化株式がIRAその他の退職口座で利用可能であることを自動的に意味するものではありません。
トークン化された株式は銀行預金のように保険されていますか？
証券と銀行預金は異なる保護制度の下にあります。FDIC保険は、適格な銀行預金に適用されますが、株式市場への投資には適用されません。トークン化された証券投資家が利用可能な保護は、プラットフォーム、保管機関、法的所有構造、および適用される証券規制に依存します。
免責事項：このコンテンツは情報提供を目的としたものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。株式投資にはリスクが伴います。ご自身で調査してください（DYOR）。
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