KuCoin Ventures 週間レポート: 金の上昇、ビットコインの試練: マクロのシーソーゲームで、Solanaはブレイクアウトを模索
2025/10/20 08:54:02
1. 歴史的な高値を更新した金、"デジタル資産の財務" ナラティブの崩壊
先週、金は注目を集め、史上最高値である $4,300/oz を超え、史上初めて市場規模が $30 兆を超えた資産となり、世界の金融業界のスポットライトを浴びました。この力強いラリーは、中央銀行、機関投資家、高額所得者層から中立的な準備資産への強い需要によって駆動されており、"脱ドル化" の動きの中で一層注目を集めています。
データ提供元: Bloomberg, 企業報告書, ICE Benchmark Administration, World Gold Council
この黄金の強気ラリーを支える二つの主要な要因があります。
第一に、中国人民銀行が主導する中央銀行が、複雑な地政学的状況の中で外貨準備を多様化するために戦略的に金を積み上げています。ドイツ銀行のレポートによると、金の世界的な "外貨 + 金" 準備の割合は、数ヶ月以内に 24% から 30% に急上昇し、米ドルの割合は 43% から 40% に減少しました。
第二に、伝統的金融（TradFi）からの戦術的な需要が急増しています。World Gold Council によると、今年、金ETFは記録的な $64 億の資金流入を記録し、9月には北米および欧州の投資家からの急増が見られました。これは、地政学的リスク、弱まるドル、予想される利下げ、そして潜在的な不況をヘッジしようとする機関投資家による古典的な防御手段としての動きです。特に、米国株式市場が新高値を記録したのを受け、安全資産を求める動きが一層加速しています。
データ提供元: TradingView
ビットコインと金価格の長期的な相関関係が強まりつつある一方で、9月から10月にかけての最新データによると、短期的な大きな乖離が見られます。金は成熟した、コンプライアンスに準拠したETFチャネルを通じて伝統的な資本を大量に引き寄せていますが、ビットコインは主流のマクロヘッジ資産となるための厳しい「ストレステスト」に直面しています。
この乖離は価格だけの問題ではなく、投資の物語の激しい再編と競争を象徴しています。最近では、従来の金融（TradFi）と暗号通貨をつなぐ重要な架け橋として期待されていたデジタル資産財務モデル（Digital Asset Treasury: DAT）が、世界的な信頼危機に陥っています。
100百万ドルの暗号通貨財務の構築計画を発表したNasdaq上場企業であるQMMM Holdingsの株価は、3週間で約10倍も急上昇しました。しかし、社会的メディアによる株価操作の疑惑をめぐり、SECによる取引停止でその勢いは突然終了しました。報道陣が香港本社を訪れた際には、空っぽの廃墟のようなオフィスがあるだけでした。一方、日本上場企業のMetaplanetの株価は、6月の最高値から78%以上も急落しました。同社のmNAV比率（ビットコイン保有価値と時価総額の比率）は、かつて22倍以上のプレミアムであったものが0.8まで下落しました。つまり、現在では時価総額が保有するビットコインの価値を下回る状態にあります。Crypto PlaybookでBitMineの会長トム・リーは指摘していますが、いくつかのDATが純資産価値を下回って取引されている状況を考えると、このストーリー主導のバブルはすでに弾けている可能性が高いとのことです。
もちろん、この短期的な乖離やDATの危機が、ビットコインが「デジタルゴールド」としての長期的な価値提案を根本的に弱めることはありません。それどころか、その可能性を際立たせています。金の最近のパフォーマンスは、世界的なリスクオフの感情が燃え上がり、合意された資産に集中する際に、資本の流れがどれほど膨大になり得るかを明確に示しています。
ビットコインの市場インフラと機関投資家からの信頼が金に近いレベルまで成熟すれば、それが価格に与える影響は計り知れないでしょう。たとえその安全資産としての資本流出の一部を捕らえるだけでも、その影響は莫大なものです。ビットコインが主流のマクロヘッジ資産となる道のりは、困難に満ちていますが、到達可能な目的地です。
2.毎週注目の市場シグナル
関税・地政学的リスクが市場のリスク選好を揺さぶる；ETF資金流入がマイナス転化、一方でステーブルコインは「緩衝材」として機能
関税政策やマクロ経済の期待の変化により、先週金曜日には一時的に市場心理が改善しました。貿易摩擦の緩和への期待が高まり、地域銀行の収益が予想を上回り、3つの主要な米国株式指数は寄り付きこそ安く始まりましたが、終値では上昇し、週間では1%以上の上昇となりました。米国債価格は下落し、2年物利回りは3年ぶりの低水準を記録した後に反発したものの、3週連続で下落を記録しました。また、ブダペストでのトランプ大統領とプーチン大統領の会談に関する報道が平和への期待を後押ししました。貴金属は新たな高値を記録した後、急激な昼間の反転により現物金（Spot Gold）は3%以上下落し、昨年5月以来最大の日中下げ幅を記録しました。それでも中央銀行の買いとETFの申込に支えられ、年初来で60%以上の上昇を維持しています。安全資産需要とトレーディングフローの綱引き、さらに財政・債務負担の増加やFRB独立性への脅威が重なり、先週の市場全体を「シーソー」に例える動きを引き起こしました。
「10/11」のカピチュレーション型のレバレッジ解消の後、仮想通貨市場はリスク選好を再構築中です。Bitcoinは一時的に4か月ぶりの安値である104,000ドルを下回りましたが、その後下落分の半分以上を戻し、週末には109,445ドルまで上昇して取引を終えました。アルトコインのベータリターンはパフォーマンスが劣後し、市場全体のセンチメントは慎重なままです。
データソース: TradingView
規制面での「ブラックスワン」も流動性に影響を与えました。10月14日、ブルックリンの連邦裁判所で開示された起訴状により、米国司法省が最近127,000 BTC（約150億ドル）を押収したことが明らかになり、米国政府のオンチェーン保有量は1日で約64%増加しました。Arkhamによると、現在米国政府のアドレスは約325,447 BTC（約347.8億ドル）を保有しており、MicroStrategyに次ぐ世界第2位の保有者となっています。
「10/11」の余波により、ETFフローも弱まりました。先週はBTC ETFから純流出額が12.3億ドル、ETH ETFからは3.11億ドルの流出が記録されました。Bitcoinの市場占有率はわずかに上昇し、アルトコイン反発の限定的な広がりを示しました。
データソース: SoSoValue
ステーブルコインは引き続き「バッファー」として機能しています。過去1週間でUSDTの時価総額は約20億ドル（+0.98%）増加したのに対し、USDCはわずかに減少しました。一方で、利回り付きのUSDeは感情面と仕組みのノイズにより約6億ドル（-4.23%）の純流出を記録しました。10月16日には、PYUSDが30分以内に異常な「大量ミントとバーン」のシーケンスを記録し、中央集権型ステーブルコインの運用・プロセス上の脆弱性を浮き彫りにしました。この出来事は、発行者の透明性とインシデント対応能力の必要性を再び強調しています。
データソース: DeFiLlama
米国政府機関の閉鎖が続く中、マクロ経済の焦点が狭まっています。公式発表が遅延しているため、9月のCPIは10月24日に発表される予定であり、数少ない「ハードデータ」の指標の一つとして作用します。市場では、10月28日～29日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げを織り込んでいます。インフレーションに加えて、投資家は米国銀行の信用品質を再評価しています。Zions BancorpやWestern Allianceが詐欺関連の疑いがある融資に関する情報を開示したことが注目を集めました。今週の決算発表で、リスクの高い融資が徐々に表面化しているかどうかが試されることになります。
データソース: CME FedWatch Tool
今週注目すべき主なイベント：
-
10月20日: 中国 Q3 GDP 年率
-
10月21日: 米国連邦準備制度理事会 決済イノベーション会議（トピック: ステーブルコイン、AI、トークン化）
-
10月22日: 米国決算シーズン本格化 — Tesla、Intel、IBMに注目
-
10月24日: 米国9月CPI（政府機関閉鎖により遅延）、米国10月Markit製造業PMI
結論: 関税や地政学的リスクが引き続きリスク資産の価格を高頻度で再評価しています。「10/11」の強制的なリスク削減と司法省による押収の期待が、短期的なリスク許容度を抑えています。ステーブルコインの純増加と金価格の調整後の反発は、狭い範囲での「リスクオフ ↔ リスクオン」の切り替えを示唆しています。CPIや金融緩和政策が市場の期待と一致し、ETFの流出が安定すれば、市場は受動的な修復からより構造的な再構築へと移行する可能性があります。それまでは、高ボラティリティ資産においては、ポジションサイズとリスク管理が物語に先行するべきです。
プライマリーマーケット資金調達の注目点：
2024年から2025年にかけてAPAC地域の一部の暗号資産系ベンチャーキャピタルによる新規投資の減少に関するTechFlowの記事が議論を呼びました。これにより、小規模/中規模ファンドの資金調達の課題が浮き彫りになりました。それに並行し、週次の暗号資産プライマリーファイナンスはおおよそ10億ドルに戻り、資本は「請求可能で規制された」基盤に偏っています。一方では、適法な地域ゲートウェイ（ライセンスを受けた取引所、カストディ、法定通貨の入出金サービス）、他方ではステーブルコイン決済と支払いインフラ（国境を越えた決済、加盟店獲得、B2B条件付きファイナンス）に向かっています。APAC地域の展開が鈍化し、一部の小規模ファンドがキャッシュフロービジネスに転換する中、法定通貨フローを直接捉えたり、実世界でのステーブルコインの使用を可能にするプロジェクトが最も注目を集めています。
Coinbase が CoinDCX に投資 — インドの適法なフローへの賭け、加えて中東市場へのオプション
Coinbase、インド規制取引所 CoinDCX への非公開投資（推定ポストマネーバリエーション：約24億5,000万米ドル）は、 「チャネル、ブランド、リスクフレームワーク」の相乗効果として理解するのが最適です。これは、最も急成長しているリテールコンプライアンス市場の一つであるインドで、直接運営に伴う不確実性を回避しつつ、長期的なプレゼンスを確保するための資本効率的な手段です。CoinDCXにとっては、Coinbaseの機関投資家およびコンプライアンスの信頼性が、ライセンス拡大、リスク管理、機関投資家参入を加速させると同時に、インドでの成功例を中東などの海外市場にも展開する助けとなるでしょう。
これが短期的な価値を生み出せるかどうかは、INRオン/オフランプの安定性と手数料競争力、コンプライアンス対応製品群（カストディ、貯蓄、KuCoin Earn / 支払い）の展開速度、銀行および決済ネットワークパートナーシップの深度、ならびに機関投資家比率と四半期取引量の増加にかかっています。一方で、インド国内の税制およびデータコンプライアンス規制は依然として課題です。もし法定通貨チャネルとカストディ能力がさらに強化されれば、CoinDCXはインドの「コンプライアンス対応フローのハブ」に進化し、Coinbaseにとっては低コストで成長市場への再参入を可能にするでしょう。
YZi Labs、Better Payment Network (BPN) に対する5,000万ドルのリード投資を発表
BPNは「マルチステーブルコイン時代のプログラム可能な決済ネットワーク」として位置付けられており、オンチェーンでの統合ルーティングおよびクリアリングプール、マーケットメイキングとリミット管理、そしてオフチェーンでのコンプライアンス対応法定通貨オン/オフランプならびに加盟店決済サービスを活用しています。このCeDeFiハイブリッドモデルは、国際的な決済をT+1/2から数時間に短縮し、総合コストを削減することを目指しています。YZi Labsが主導する今回の5,000万ドルの資金調達は、中東、東南アジア、アフリカなどの需要の高い地域への拡大、現地ライセンスおよび銀行提携の確保、USDT/USDC/地域ステーブルコイン間の流動性とクリアリングの強化に充てられる予定です。
業界への影響： 「ステーブルコイン ↔ 法定通貨」間の出口が真に開かれた場合、BPNのようなネットワークは、消費者ウォレット、加盟店決済、B2B決済、プラットフォーム経済の支払いミドルウェアとして機能することが可能となり、ステーブルコインが現実の商取引や日常決済において利用される可能性を直接的に高めるでしょう。成功の鍵は、法定通貨側の銀行/決済カバレッジの持続性と幅広さ、KYC/AML/制裁モジュールの自動化と厳密性、クリアリングプールの厚みと見積もりの質（為替レート、スプレッド、失敗率を含む）、そして持続可能な実取引量と加盟店維持率にあります。これらの要素を適切に組み合わせれば、BPNは「ステーブルコイン決済」のフライホイールを商業規模でエンドツーエンド運用する最初のプレイヤーとなる可能性があります。
3. プロジェクト Spotlight
Solanaの代表的DEXであるMeteora、TGEに向けて始動 — 従来型の単純なエアドロップモデルを廃止
ソラナ最大のアグリゲーターであるJupiterに支えられたDEX「Meteora」は、今年急速な成長を遂げており、現在ではその1日あたりの取引量がRaydiumとOrcaの合計取引量をほぼ上回るほどに達しています。Meteoraの成長の歴史を振り返ると、TRUMPトークンのローンチが重要な節目となりました。今年の1月17日、アメリカのトランプ大統領が突如として自身のMemecoinトークン「CA」をソーシャルメディアで発表し、そのUSDC流動性プールをMeteoraで展開することを選びました。その後2日間で、TRUMPトークンの「妻」にあたる「MELANIA」コインも同様にMeteoraで展開されました。ユーザーたちがTRUMPやMELANIAトークンに殺到する中、この急増によりMeteoraは過去に例のない取引量と手数料収益を記録しました。TRUMPとMELANIAのローンチを中心としたこの期間は、Meteoraの歴史において取引量および収益のいずれにおいても最高記録を樹立した時期のままです。この「トランプの支援」によって、Meteoraは徐々に広いユーザー層からの注目を集めていきました。
データソース：https://defillama.com
従来のAMM DEXと比較して、MeteoraのコアイノベーションはそのDLMMメカニズム（Dynamic Liquidity Market Maker）にあります。このメカニズムにより、流動性を特定の価格範囲内に高度に集中させることが可能になり、市場のボラティリティに応じて動的なパラメーター調整（基本手数料+ボラティリティに基づく可変手数料）が行われるため、インパーマネントロスを軽減しながらLPの収益を向上させます。さらに、MeteoraはDynamic Vaultsを導入し、自動リバランスおよびマルチ戦略の利回り集約をサポートしています。これによりLPは、ステーブルコイン裁定取引などの戦略にワンクリックで資産を展開できるだけでなく、フロントランニングリスクを軽減するためのプライベート取引チャネルを介したMEV保護も提供されています。このモデルにより、Meteoraは量的トレーダーや上級LPユーザーの集団を急速に引き付けています。
さらに、MeteoraはソラナトークンのローンチにおけるPump Funの独占に挑むため、動的ボンディングカーブを使用したDBCローンチプロトコルを導入しました。具体的には、これは他の開発者がSDKを統合して「Believe」のようなカスタムローンチャーを構築できるSDKインフラストラクチャです。現在、Meteora DBCとその周辺で構築されたローンチャーは、ソラナのLaunchpad分野においてPump Funに対する強力な競争相手として台頭しています。これまで、アグリゲーターのJupiterに始まり、Meteora DEX、そして現在のMeteora DBCローンチプロトコルに至るまで、JupiterエコシステムはLaunchpad、DEX、アグリゲーターといった取引サービスの全体を網羅するまでに拡大してきました。また、データ分析、ミーム取引ターミナル「AlphaScan」、永久先物、株式、ダークプールなどのオンチェーントレーディングエコシステムにも引き続き進出を広げています。
以下は、指定された条件に従って翻訳した内容です。 --- Meteoraの全製品スイートがダイナミズムを強調しているように、そのTGE（Token Generation Event）も従来のシンプルなエアドロップを避け、コミュニティエンゲージメント、アンチスナイピング対策、そして持続可能な流動性インセンティブを重視しています。その根幹には、動的AMM（自動マーケットメイカー）と動的ボンディングカーブを活用し、トークン配布と流動性注入を促進する仕組みがあります。MeteoraのTGEではトークンを配布するだけでなく、LP（流動性プロバイダー）NFTを直接割り当てることも可能で、ローンチ直後から流動性ダイナミクスを生み出します。 初期流動性注入が完了すると、ユーザーはMETトークンを直接請求するか、MET/USDC LPシェアを表すNFTを受け取ることができます。このNFTは譲渡可能で統合可能、初期ブロックから自動的に手数料を蓄積し、いつでも引き換えることが可能です。METを直接請求する行為は、コールオプションまたは裸のロングポジションに似ており、MET価格の上昇を利益として狙うものです。一方で、LP NFTは中立的またはボラティリティ・セリング戦略のような機能を持ち、取引手数料を「プレミアム」として捕捉しますが、保有者はインパーマネントロス（IL）に晒される可能性があります。 --- <SPLIT1>
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、世界トップ5に入る暗号資産取引所であるKuCoin Exchangeの主要な投資部門です。Web 3.0時代の最も革新的な暗号資産・ブロックチェーンプロジェクトへの投資を目指し、KuCoin Venturesは、暗号資産およびWeb 3.0分野のビルダーを財務的および戦略的に支援し、深い洞察とグローバルなリソースを提供しています。 コミュニティに優しくリサーチ志向の投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトと密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てつつ、プロジェクトの全ライフサイクルを通じてサポートします。 --- <SPLIT3>
免責事項 本情報は一般的な市場情報であり、第三者や商業的、スポンサー提供元からのものを含む場合がありますが、金融または投資アドバイス、提案、勧誘、または保証ではありません。その正確性、完全性、信頼性およびそれに起因する損失について当社は責任を負いません。投資や取引にはリスクが伴い、過去のパフォーマンスが将来の結果を保証するものではありません。ユーザーは十分に調査し、慎重に判断し、全責任を負って行動してください。
免責事項: このページは、お客様の便宜のためにAI技術(GPT活用)を使用して翻訳されています。最も正確な情報については、元の英語版を参照してください。