KuCoin Ventures週間レポート：決済の台頭とInfoFiの挫折 — マクロ的乱流の中での安全資産の流れとK字型資本の乖離

2026/01/20 03:51:02

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1. 週間市場ハイライト

パブリックチェーンの競争が転換：「パフォーマンス軍拡競争」から「キャッシュフロー軍拡競争」へ、決済が次の戦場の一つに

先週、ソラナとスターネットはX上で「オンチェーンの活動、評価額、エコシステムの競争力」について公開討論を展開しました。ソラナの公式アカウントは「高いFDV（完全希釈価値）対低い活動性」と対比させながらスターネットをからかう投稿を行い、広範なコミュニティの注目と二次的な拡散を引き起こしました。スターネットはマーメを用いて対応し、議論はL1/L2の製品体験、リリースの頻度、資本に関する物語の違いといったより広範なテーマに拡大しました。この出来事はその後、「逆転」してクロスエコシステムの協力関係のヒントを示すものとなり、公開的な対立を可視性と物語の増幅器に変えました。実際には、このようなチェーン間の「 Beef（対立）」は、公開チェーンが注目、開発者、資本を競い合うための一般的な戦術となっており、焦点は純粋な技術的指標から「納品と利用が評価額を正当化できるか」へとシフトしています。

データソース: X

「ハイパフォーマンスな物語」が豊富になった後、より基本的な緊張が背景に存在している。複数の新規チェーンおよび新たなスケーリングの物語が同じ制約に直面しています—DAUおよび収益（手数料/REV）は評価額の裏付けとして十分ではありませんこれは単なる個別事例ではありません。Starknetが取り上げられたのは、問題の一部に過ぎません。同様の圧力は、他の注目を集めるエコシステムにも見られます。物語が「高いFDV／大規模な資金／高い注目度」に焦点を当てている一方で、オンチェーンの収益、持続可能な手数料、検証可能なユーザーの維持が追いついていない場合、市場価格は長期的な評価割引と増幅されたボラティリティにさらされやすくなります。Berachainはその典型的な例です。資本流出や活動の低下といったデータポイントが、「成長の質」に関する市場の懐疑論を後押ししており、短期的なインセンティブ駆動の利用と長期的なキャッシュフロー能力のギャップ（例：1日あたりのDAUが約16.6K、1日あたりのトランザクション数が約817K、最近では日次収益がゼロに近づいている）に焦点が当てられています。Starknetは議論の中で、「FDVと活動の不一致」の簡潔なケーススタディとして使われました。さらに先を見ると、Monadのようなチェーンでは、メインネットとエコシステムの成熟が完了する前から期待と評価が価格に反映されているため、自然と同じ質問が生じます。物語のプレミアムが薄れると、どのようにして「パフォーマンス／体験」が「持続可能な収益化シナリオと耐久性のある収益構造」に変換されるのでしょうか。

データソース: Artemis Analytics

こうした背景のもと、現行のブロックチェーンも「価値捕獲型の再価格」を経験しています。一方では、Polymarketなどの主要なアプリケーションが、自社の実行パスを所有することへの関心を高めています。専用の決済、より制御可能なエンドツーエンドの経済モデルが特に、高頻度でコンプライアンスや決済に近いビジネスに求められています。他方で、インフラ層はM&Aや組織再編を通じて戦略的な転換を加速しています。たとえばPolygonは、CoinmeとSequenceの合計250Mドルを超える買収を実施したと報じられており、チームの調整とともに、決済やその他のキャッシュフローに近い方向への物語の再構築を進めています。これらの動きは、同じ根本的な問いに対する異なる表現です。 「チェーン叙事」だけではもう十分ではなくなりました。次の段階で収益と分配を再構築するには何ができるでしょうか？

データソース： https://defillama.com/chain/polygon

新たな物語の候補の中でも、決済（Payments）が注目を集めるのは「マーケティングしやすいから」ではなく、 これは、検証可能なビジネスループに近い安定コインは自然と決済需要を満たしますが、「支払いエントリポイントおよび流通ネットワーク」が、安定コインの利用がチェーン上の送金から現実世界の商業および企業決済に移行できるかどうかを決定します。In 大規模なスケールでのステーブルコイン決済アーテミスは、「安定コイン決済の商品化」といった実用的な道筋を強調しています。たとえば、暗号通貨デビットカードを使って安定コイン残高を広く受け入れられている決済ネットワークの支払い力に変換する使い方や、決済参加者間（発行、加盟店、決済／決済、コンプライアンス）の役割分担を明確にすること、またスケーリングが規制と決済インフラに依存する方法を強調しています。これはまた、なぜいくつかのチェーンが「TPS競争」に比べて、決済にリソースを再配分しているのかを説明する助けにもなります。決済は、より確実に持続可能な手数料、加盟店ネットワーク、資金移動手段を蓄積し、安定したキャッシュフローの物語を形成できるからです。引用されたデータポイントの一つは、安定コインカード取引に関連するオンチェーン決済ボリュームが、2023年初頭の月間約1億ドルから、2025年末には月間約15億ドルに増加し、年間換算で約180億ドルの市場規模に達したことです。

データソース：アーテミスリサーチ（Stablecoin Payments at Scale）

Paymentsが主要な戦場となる可能性があることは重要ですが、これによりAIやRWA、予測市場などの他の方向性が新たな価値捕獲の機会を生み出す可能性を排除するわけではありません。違いは、市場が「手数料—リテンション—流通チャネル」を通じてパブリックチェーンの競争力をますます評価する中で、決定的な優位性が商業化の競争に近づいている点です。誰がエコシステムのトラフィックを繰り返し可能な決済シナリオに、そしてシナリオを持続可能な手数料とバランスシートの粘着力に転換できるかが、次の段階の競争で価格設定力を持つ可能性を高めるでしょう。

2. 週間選定市場シグナル

Order and Chaos: Silver Surges, A Hawkish Dark Horse at the Fed, and Institutional Contrarian Accumulation

先週のマクロ市場の中心的な物語は、レイ・ダリオ氏が最新の記事で「内部秩序の混乱」と懸念した点を裏付けています。市場は現在、「法定通貨に対する信頼危機」に基づくトレードを進めています。週中で最も劇的な変化は、米司法省が連邦準備制度理事会（FRB）議長のパウエル氏に対する刑事調査を開始したことであり、その後、トランプ大統領は「パウエル氏を直ちに解任する計画はない」と述べました。しかし、この前例のない介入が地政学的要因（トランプ氏がグリーンランドの統治を脅かす発言、イラン情勢）と重なったことで、グローバル資本の米ドルに対する中立的準備通貨としての信頼は依然として弱い状態にとどまっています。

データソース: TradingView

市場の反応は、「デュアルトレンド」の特徴を示しました。一方では、リスク回避の傾向が強まり（ダウ平均は0.29%、ナスダックは0.66%下落）、米国株式市場は全体的に小幅な下落となり、従来のリスク資産は横ばいにとどまりました。一方で、貴金属市場では驚くべき評価の再構築が見られました。COMEX金先物は1オンスあたり4,600ドルを突破し、銀価格は1週間で急騰しました。 1オンスあたり90ドルを突破し、歴史的な高値を記録より象徴的に言えば、ゴールドはシルバー比が50.57まで急落13年ぶりの安値となっています。通常、金と銀の比率の回復は製造業のPMIの反発とセットですが、米国12月のPMIは47.9％と収縮域にあり、一方で銀価はトレンドに反して上昇しました。これは、銀価高のロジックが「産業サイクル」から「戦略的資源の不足」に切り替わっていることを示唆しています。現在、世界中の資本は銀がAIデータセンター、太陽光発電、電気自動車において置き換えができないと予測しており、銀価高の背景にはAIの物語が依然として存在しています。しかし、反面、金と銀の過度な上昇により、ブルームバーグおよびS&P GSCI指数は年次リバランスを余儀なくされるため、貴金属市場に短期的な大きな売り圧力がかかる可能性があります。

一方、米国の経済 fundamentals は「過熱」した異常な感覚を示しました。第3四半期のGDP見直しは4.3％に達し、予想をはるかに上回りました。この強い成長は、短期的な金利引き下げの見通しを依然として低く抑えています。 これは、我々が「高成長＋高金利＋高インフレ」の複雑な環境に長期間とどまることを意味します。これは現金を生み出す能力のない資産にとっては致命的ですが、コアなハード資産にとっては恩恵となります。

ビットコインは一時的に96,000ドルの水準を突破しましたが、維持に失敗しました。最近、BTCの金・銀との相関関係は弱まっており、徐々に独自の動きを示しています。市場は規制上の後退により暴落しませんでした。先週、Coinbaseは上院の「CLARITY法案」に公に反対し（SECの権限が過度に拡大されたり、ステーブルコインのリターンが禁止されると非難）、法案の審議が延期される原因となった可能性があります。市場の予測では、法案の可決は1月後半またはそれ以降にずれ込むとされています。これはコンプライアンスプロセスにとって打撃ではあるものの、市場の反応は横這いとなり、極めて低いボラティリティを示し、規制関連のニュースに対して鈍感になっていることが明らかになった。

データソース: SoSoValue

スポットETFについて、全体的なトレンドは先週上昇トレンドに戻りました。ビットコインETFは14億1600万ドルの純流入を記録し、イーサリアムETFは4億7900万ドルの純流入がありました。最新の13F届出書類は重要なトレンドを明らかにしました。2025年第4四半期にビットコインが126,000ドルから90,000ドルまで下落した修正局面において、 機関投資家はパニック売りをしなかったが、代わりにトレンドに逆らって買い増した。合計で121の機関が約89万株のETF株式を純増しました。特にダートマス大学のエンドウメントは、2023年第4四半期にIBITおよびETHEに資金を配分しました。上位の学術機関を含む長期的な資本は、短期的なスイングトレードではなく、暗号資産を戦略的資産配分に次々と組み入れています。

データソース: DeFiLlama

マクロ的な流動性の面では、市場は「長期間高金利」を価格に反映しています。米国のインフレデータ（CPI/PPI）は穏やかに見えるものの、GDPが4.3％と強気で、失業率も歴史的な低水準にあり、FRBが即時の利下げに急ぐ余地がありません。今週のCME FedWatchデータに基づくと、今後の四半期内の流動性の見通しは依然として比較的慎重です。現在の取引結果から見れば、無リスクの米ドル金利が2026年6月まで少なくとも3.5％以上を維持する可能性が高いです。

また、先週は新たなFRB議長候補に関する動きがありました。トランプ大統領は、有力候補とされていたケビン・ハセット氏の指名について揺れ、ホワイトハウスに留ける傾向を示しました。これは、ケビン・ウォーシュとブラックロックの役員であるリック・ライダーが新しい議長になる確率が大幅に上昇することに直接つながりました。ケビン・ウォーシュがその地位を取った場合、彼の政策的傾向はハセット氏の「巨額流動性注入」アプローチとは明確に異なる。ウォーシュは「市場の自律性」をより強調し、「連銀プット」（連邦準備理事会のプットオプション）の廃止を主張している。これは株価が下落した際に市場を容易に救済しないこと、つまりデレバレッジと市場の調整を許容することを意味する。この人事異動とその最終的な決定は、その後のFRBの金融政策にも直接影響を与えるため、引き続き注目が必要である。

データソース: CME FedWatch Tool

今週注目すべき主要なイベント：

1月19日： ダボス・ワールド・エコノミック・フォーラムが開幕し、一連の国家指導者の演説が行われます。
1月22日： 米国11月PCE、初の失業給付申請件数、第3四半期GDP、その他の重要なデータ発表。
1月23日： 日本コアCPI、日本経済発展報告書。

プライマリマーケット資金調達観測：

データソース: Murph.Capital

a16zは最近、15億ドルの資金調達に成功したと発表しました。ベン・ホロウィッツのマニフェストのサブテキストは繰り返し味わう価値がある。投資戦略の観点から見れば、2025年の米国ベンチャーキャピタル資金調達総額の18％を占めるこの巨額の資金は、伝統的なVCが好む高成長セクターに加えて、「アメリカンドライバム（American Dynamism）」、AIアプリケーション、インフラストラクチャにも明確に向けられている。仮想通貨分野におけるこの含意は、現在のマクロ経済の混乱と地政学的駆け引きという背景において、資金はもはや純粋な「分散型の楽園」のためにではなく、「アメリカの競争力を高めるデジタルインフラ」のために支払われているということです。これは、コンプライアンス金融を提供し、USDの流動性を高めたり、AIコンピューティングパワーと統合する仮想通貨プロジェクトのみが、この「愛国的資本」の支援を受けることを意味します。プライマリマーケットでは、きびしいK字型の分岐が進行しています。「帝国物語」に合致するプロジェクトは流動性の余剰を享受する一方で、通常のプロジェクトは厳しい冬を直面しています。

その他の人気のあるプライマリプロジェクト：

プロジェクトイレブン： 昨週、プロジェクトは完成しました。 2,000万米ドルシリーズAラウンド資金調達、キャッスル・アイランド・ベンチャーズが主導し、コインベース・ベンチャーズなども参加しています。量子コンピューティングの進展に伴い、楕円曲線暗号に基づく資産（例：ビットコイン）は「グレイ・リノ」的な生存危機に直面しています。プロジェクトイレブンは成長ストーリーではなく、「生存ストーリー」を語っています。これは、数兆ドル規模のデジタル資産に対するポスト量子暗号への移行ソリューションを提供することを目的としています。学術論文の貢献にとどまらず、プロジェクトはツールや製品のシリーズを構築しています。 ユーザーおよび機関が抗量子コンピューティング工学を実施できるように支援：

イエローページ: 生産レベルのレジストリです。このレジストリは、BTC保有者に「ポスト量子鍵」を生成し、既存のビットコインアドレスに暗号的にリンクさせることを可能にします。これは、直ちに複雑なオンチェーンのハードフォークやマイグレーションを必要とすることなく、現在のビットコインアカウントに将来の「量子ロック」を追加することを意味します。
PQCテストネット（Solana）： プロジェクトチームは、標準的なEdDSA署名をNIST基準に準拠したML-DSA（Module-Lattice Digital Signature Algorithm）に置き換えた、Solanaのポスト・クォンタムテストネットを構築し、オープンソース化しました。これは業界初の実戦レベルのポスト・クォンタムブロックチェーン環境です。
マイグレーションオーケストレーション： Layer 1パブリックチェーンにおける「大船を転向するのは難しい」という問題（いわゆる集団行動問題）に対処し、「準備状況の評価」から「展開の順序付け」に至るまでの一連のツールを提供し、アップグレード中にフォークや資産の損失が発生しないことを保証します。

YZI Labsが、MPCをベースとしたプライバシー実行レイヤーのGeniusに投資

先週、YZi Labsは、Geniusへの投資を発表しました。投資額は「数千万ドル規模」と噂されており、CZも同時にプロジェクトのアドバイザーとして参加しています。Genius Tradingは、AxiomやGmgnのようにBNBチェーンエコシステム向けのトランザクションアグリゲーターにとどまらず、長年続くトランザクションの問題を解決しようとしています。 チェーン上の課題—"プライバシーと透明性"。 大口資本および機関投資家にとって、現在のチェーン上取引は透明であり、ポジション、戦略、タイミングが完全に相手方（MEVボットやコピートレーダー）に暴露されています。また、大口取引に対する集中的な狩りが複数回発生しています。Geniusは「チェーン上のBinance」としての構築を目指しており、非保管型の分散型属性を維持しながら、CEXのスピードとプライバシーを備えます。

ゴースト注文： これはGeniusの最も魅力的な機能です。MPC技術を活用して、一時的で一回限りのウォレットクラスターを生成し、トランザクションのプライバシーを実現します。コアメカニズムは以下の通りです。

パーツへの分割（ディアグリゲーション）： 大口注文を出す際、システムはメインウォレットから直接ブロードキャストするのではなく、注文を分割し、数百の一時的なウォレット（最大500ウォレット）を通じて同時に実行します。
リンクの切断： これらの一時ウォレット間の資金のリンクは、一般に非公開（ただし、暗号的に監査可能）であり、外部の者がチェーン上のデータを通じて元の取引主体を追跡することが不可能になります。これは、サメがチェーン上でポジションを構築しながら「目立たずに」行動できることを意味します。
署名不要の取引： インテントモデルを採用することで、ユーザーは「何を購入するか」のみを指定すればよく、端末がアグリゲーターおよびネイティブクロスチェーンブリッジを通じて複雑なルーティングと実行を自動的に行い、頻繁な署名が不要になります。
オムニチェーン対応： BNBチェーン、ソラナ、イーサリアムを含む10以上のパブリックチェーンをサポートし、本当にすべてのオンチェーン資産を単一の端末内で管理できるようになります。

3. プロジェクトSpotlight

XがInfoFiを禁止：アテンションファイナンスとプラットフォームガバナンスの直接対立

先週、X（旧Twitter）は、InfoFiと分類される第三者プロトコルのグループに対して制限を課しました。これにはアカウントの可視性の低下、公式アカウントの禁止、および特定のデータインターフェースの遮断が含まれます。市場は迅速に反応し、InfoFiセクターの時価総額は1日で約11.5%下落しました。主要トークンの$KAITOは数時間のうちに0.70 USDTから0.54 USDTへと下落（20%以上減少）、$COOKIEも同様の期間で約15%の下落を経験しました。全体的に見ると、この行動は単一プロジェクトに対する孤立した罰則ではなく、Xによるこの製品パラダイムに対する体系的な拒絶であると言えます。Xのプロダクト責任者であるNikita Bier氏は公に発言し、これらのプロジェクトがどれほど多くのAPI料金を支払おうとも、今後はプラットフォーム上の正式な第三者フォームとして認められることはないことを表明しました。

Nikita BierがInfoFiに関する制限を発表

ソース: Xプラットフォーム

制限措置に続いて、InfoFiプラットフォームは迅速に対応しました。Kaitoの創設者であるYu Hu氏は、措置が発動された直後に「Yaps」インセンティブプログラムとリーダーボードの終了を発表しました。Cookie DAOもまた同様に、「Snaps」プラットフォームとすべてのアクティブキャンペーンを終了しました。これに先立って、Kaitoのコアメカニズムは、X（旧Twitter）における投稿、相互作用、および議論の熱を「Yaps」ポイントに変換するものであり、市場では将来的なトークン配布の重要な参考指標として広く認識されていました。ユーザーの行動はX上で行われるものの、価値の決済はKaitoエコシステム内で行われており、実質的にXの上に構築された「注目度の再価格メカニズム」を形成していました。一方、Cookie DAOはより「注目度測定レイヤー」に注力しており、コンテンツの拡散経路、影響力のあるノード、物語の拡散効率を分析する製品を通じて、KOLの特定や感情分析などのデータサービスをプロジェクトや機関に提供していました。

2024–2025年の振り返りにおいて、カイトも複数のアカウント停止やAPI制限に直面しましたが、その当時の対立は主に商業的アクセスに関する問題に集約されていました。Xは、非公式なインターフェースやアカウントクラスタを通じて高額なエンタープライズAPIおよびプレミアム制限を迂回するプロジェクトをいくつか見做し、プラットフォームのビジネスモデルが侵食されていると判断しました。これらの争いは交渉の余地を残しており、ほとんどのプロジェクトはエンタープライズレベルのAPIアクセスを購入した後、運用を再開しました。

今回の制限にははっきりとした違いが見られます。以前は、Xのアプローチは主に料金ベースの商業ゲームであり、「データを使うなら、その価格を支払え」というものでした。現在の論理は、プラットフォームとエコシステムのトレードオフにシフトしています。ニキータ・バイア氏は公に指摘しましたが、InfoFiメカニズムによって引き起こされる大量の自動化された相互作用や低品質なコンテンツが、ユーザー体験や広告価値を損なっていると。この評価の下、Xは潜在的なAPI収益を犠牲にしても、こうした製品形態の拡散を阻止しようとしていると傾いています。

より深いレベルでは、この対立はAI生成コンテンツや低下したユーザー体験だけに限らず、インセンティブやトラフィック配分のコントロールに関するものでもあります。InfoFiプロトコルは、独自のポイントシステム、リーダーボード、および重み付けアルゴリズムを通じてユーザーの行動を誘導し、Xのネイティブなおすすめ機能やインセンティブ構造からエンゲージメントを逸らしています。このような構造では、Xはコンテンツの制作および配信のインフラコストを負担する一方で、注目度に関する金融的リターンは外部プロトコルによって獲得されています。本質的に、これらのプロジェクトはX上のソーシャル活動を外部トークンシステム向けの「注目度マイニング」に転換しています。プラットフォーム統治の観点から見れば、Xは自身のネイティブなモナet化フレームワーク（広告収益の共有、サブスクリプション、プラットフォームネイティブ製品など）内でクリエイターが活動することを望んでおり、第3者のトークン経済のためのトラフィック源やインセンティブ基盤として進化したくはありません。並行して、Xは自身のクリエイターインセンティブプログラムの展開を加速しており、広告収益の高率共有やいわゆる「Grokプレミアムコンテンツ報酬」を通じて世界トップクラスのクリエイターを惹きつけることを目指しています。この戦略的背景において、InfoFiによって引き起こされる低品質なAI駆動型の相互作用は、単にトラフィックを逸らすだけでなく、フィード内で上位クリエイターの可視性や相対的な重み付けを希釈し、Xのコアな利益に直接影響を及ぼしています。

こうした背景のもと、InfoFiプロジェクトは緊急の戦略転換を開始しています。KaitoはYaps関連のインセンティブを停止し、Kaito Studioへのシフトを進めています。これは、クロスプラットフォームのクリエイター配信とAI駆動型のデータ分析に注力し、「投稿してマイニングする」というモデルから脱却しようとするものです。Cookie DAOはCookie Proを中心に再構築し、B2B向けの分析サービスとKOLインテリジェンスサービスを強調しています。短期的には、主要な成長エンジンが混乱しているため、関連トークンの評価枠組みが再評価され、コミュニティの信頼が圧迫されています。中長期的には、これらのプロジェクトが単一のソーシャルプラットフォームに依存した注目インセンティブレイヤーから、より独立したAIデータおよび分析インフラに移行できるかどうかは依然として極めて不確実です。Xという高密度のトラフィックソースを失った後、顧客獲得コスト、データの即時性、長期的な商業的持続可能性はすべて重要な課題に直面します。二次市場の参加者は、ソーシャルノイズではなくオンチェーンのファンダメンタルズに注力し、プラットフォーム政策のテールリスクを軽減するため、エクスポージャーを多様化する必要があるかもしれません。

KuCoin Venturesについて

KuCoin Venturesは、信頼を基盤に構築された世界的な仮想通貨プラットフォームであるKuCoin Exchangeの主要な投資部門です。200カ国以上の地域で4,000万人以上のユーザーをサービスしています。Web 3.0時代における最も破壊的な仮想通貨およびブロックチェーンプロジェクトへの投資を目指し、KuCoin Venturesは、深いインサイトとグローバルなリソースを活用して、仮想通貨およびWeb 3.0の構築者たちを資金的および戦略的に支援しています。コミュニティ志向で、研究主導型の投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトとライフサイクル全体を通じて密接に協力し、Web3.0のインフラ、AI、消費者アプリ、DeFi、PayFiに注力しています。

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