KuCoin Ventures 週次レポート：資本投入パラダイムの進化と高収益期待の見直し — AIとマクロダイナミクス下での暗号資産機関化の波とセクターの「ストレステスト」

2026/04/28 06:09:02

1. 週間市場ハイライト

機関の資産配分チェーンが着実に形を整えています：ETF製品のセグメンテーション、企業財務におけるBTCの蓄積、規制交渉が並行して進展

過去2週間の取引期間において、暗号資産市場は単に価格の回復を経験したにとどまらず、より重要なことに、機関投資家の資産配分の枠組みが着実に形成されつつあります。ETFへの流入が再開し、ウォールストリートの製品は低手数料のスポット暴露から収益強化型やステーキング収益構造へと進化しています。また、戦略的投資家は資本市場での調達を通じてBTCを継続的に購入しており、企業の財務諸表への暗号資産導入を、一回限りの購入決定からより体系的なバランスシート管理へと転換しています。データ面では、米国のスポットBTC ETFはこの2週間で約18億2千万ドルの純流入を記録し、スポットETH ETFは約4億3100万ドルの純流入を記録しました。これは、規制された製品を通じてマスメジャーな機関資本が依然として市場に戻っていることを示しています。さらに深く見ると、機関が暗号資産にアクセスする方法は、単純な価格暴露から、より複雑な収益構造やバランスシートに基づく配分ロジックへと移行しつつあります。

製品セグメンテーションのトレンドは継続しています。モルガン・スタンレーが低手数料のスポットBTC製品を導入した後、ゴールドマン・サックスは、カバードコール戦略を通じてオプションプレミアム収益を生み出し、同時にBitcoinの価格暴露を維持することを目的としたBitcoin Premium Income ETFの申請を行いました。ゴールドマンの申請書によると、このファンドはBitcoinを直接保有せず、スポットBTC関連製品およびそのオプションを通じて暴露を構築し、コールオプションの売却によって収益を強化します。この設計の意義は、「もう一つのBTC ETF」であるという点にとどまらず、ウォールストリートがBitcoinを純粋な方向性資産から、従来の収益志向の資本の好みにより適したアロケーションツールとして再パッケージし始めたことを示している点にあります。ロイターはまた、これがゴールドマン・サックスの初のBitcoin ETF製品であり、標準的な審査期間を経て6月下旬頃の導入が見込まれると指摘しましたが、手数料構造はまだ公表されていません。

キャプション：ゴールドマン・サックスのBitcoinプレミアム収益ETFは、カバードコール戦略を通じてオプションプレミアム収益を生成することを目的としています。BTC価格への部分的な露出を維持しながら、上昇幅の一部を犠牲にして保有期間中のキャッシュフローを強化します。戦略の図解はInvestopediaから改変、製品構造はゴールドマン・サックスのSEC提出書類に基づいています。

アルトコインETFは引き続き「限界拡大」の兆しを示している。Farsideが現在追跡している米国スポットSOL ETFの6銘柄はすべてステーキング機能を有しているとされ、SOL製品が単なる価格露出から「価格露出＋オンチェーンステーキング収益」の構造へと移行していることを示唆している。21Sharesが以前にHyperliquid ETFのS-1/A届出書に更新を加えた内容にも、米国ETFのツールキットが、より高い変動率弾力性と強力なネイティブなオンチェーン属性を持つ資産をカバーしようとしていることが示されている。しかし、現在のファンドフローに基づけば、その他の暗号資産ETFは「マス資本の磁石」よりも「センチメントの触媒」に近い状態である。過去2週間の取引期間中にSOL ETFは約4,440万ドルの純流入を記録し、累計純流入は約10億1400万ドルに達したが、BTC ETFと比べて規模は依然としてはるかに小さい。この段階では、これらの製品は主に期待値の向上、コンプライアンス対応のアクセスポイントの追加、機関がアクセス可能な資産の範囲拡大に貢献している。安定した機関のアロケーションループを確立するには、さらに時間がかかり、より強力な流動性の検証が必要である。

企業側における最も注目すべき進展は、StrategyがBTC購入を貸借対照表の管理に継続的に統合していることである。同社は最近、約25億4千万ドルで34,164 BTCを追加購入し、保有総額を815,061 BTCに拡大した。しかし、より重要な点は購入規模そのものではなく、その資金調達構造である。資金の主な源は、ATM（At-the-Market）オファリングプログラムを通じて発行された証券、すなわちSTRC変動利子無期限優先株とMSTR普通株である。STRCは次のように理解できる：同社は変動配当特性を持つ無期限優先株を発行し、投資家は比較的明確なキャッシュリターンを受け取り、Strategyは得られた資金を用いてBTCの積み増しを継続する。実質的に、Strategyは「資本市場での資金調達—BTC購入—貸借対照表の拡大」という連鎖を制度化し、企業によるBTC保有を一回限りの購入から、継続的に運用可能な金融工学モデルへと転換している。

これはまた、戦略のシグナリング効果を、従来の企業によるBTC購入者とは異なるものにしている。単に idle キャッシュをBTCに割り当てるのではなく、普通株および優先株を含む複数の資本市場ツールを活用して、BTCを核心的な貸借対照表の準備資産として積極的に拡大している。ETFは規制された製品を通じて機関資本が参入することを意味し、戦略は企業が資本市場ツールを通じてBTCを蓄積することを意味する。前者はBTCの配分可能性を高め、後者はBTCを企業の核心的な貸借対照表資産とする物語を強化する。ただし、このモデルには制約もある。優先株による資金調達は継続的な配当支払いを本質的に必要とし、BTC価格が下落したり、MSTRのプレミアムが縮小したりした場合、同社の資金調達効率および貸借対照表の柔軟性が圧力を受ける可能性がある。

製品および企業面での継続的な進展と比較して、規制面は「形になりつつあるが、まだ定着していない」状態にとどまっている。過去2週間のCLARITY法案に関する議論は、ステーブルコインの利回り、分散型金融に関する条項、および上院銀行委員会内の投票調整といった課題により主に遅延している。Galaxyの更新によると、市場は当初、委員会が4月末までにマークアップをスケジュールする可能性があると予想していたが、トム・ティリス上院議員は5月まで延期する方向で考えている。法案が委員会の審査を通過したとしても、上院全会一致の承認、農業委員会の案との調整、下院通過版との調整を経て、最終的な承認に至る必要がある。したがって、立法の機会はそれほど広くない。つまり、現在の米国規制議論の核心は、暗号資産イノベーションを支援すべきかどうかではなく、銀行セクターの利害、金融安定性、オンチェーン金融イノベーションの境界をどのように再定義するかにある。これはまた、「価格回復」から「正常化されたアロケーション」への現在のシフトが、さらに検証を必要としていることを意味する。具体的には、ETFのネット流入が継続できるか、収益強化型およびステーキング利回り製品が実際の流動性および利回り変動率のテストに耐えられるか、そしてCLARITY法案が5月に明確な規制進展をもたらせるかという点である。

2. 週間選別市場シグナル

AI配当の波及効果とFRB金利引き下げの再評価：機関投資家の着実な流入とプライマリーマーケットに対する冷静な見直しの中の暗号資産市場

最近、世界的なマクロ経済資本市場は、「AI駆動」のナラティブと「主要なマクロ経済データへの期待」の2つの主要な要因に支配されています。米国株式市場は非常に良好なパフォーマンスを示しており、伝統的な金融大手の財務報告はAIインフラへの実際の需要をさらに裏付けています。インテルの最新の業績報告は、AIの商業化がもたらすパフォーマンス成長を再確認し、コアからエッジへの拡大というトレンドを示しています。これは直接的にフィラデルフィア半導体指数（SOX）を過去最高の18日連続上昇へと導き、歴史的に10,000ポイントを突破しました。

IntelはデータセンターGPU分野ではやや遅れをとっているが、企業および消費者向けPC市場では依然として支配的な地位を維持している。AI計算能力への需要がクラウドから個人端末へとシフトする中、Intelは最も直接的な恩恵を受け、大幅な収益成長の期待をもたらしている。「AI PC」の概念の実現により、そのプロセッサに統合されたニューラル処理ユニット（NPUs）は、端末デバイスにおけるエッジコンピューティングの重要な基盤となる可能性がある。さらに、CPUはAIトレーニングにおいて限界がある一方で、推論側での価値はますます顕著になっている。最後に、現在の複雑な地政学的状況下で、Intelの成熟しつつある半導体受託製造事業には、より高い「セキュリティプレミアム」と戦略的価値が付与されている。物語の駆動要因、市場の期待、地政学的要請など複数の要因に共鳴し、Intelは資本市場全体で評価の見直しを再び得ている。

データソース：TradingView

一方、グローバルな流動性は重要なゲームの段階に入っています。市場は、今週（4月28日から29日）に開催される米連邦準備制度理事会（FOMC）の金利決定会合に注目しています。伝統的な資本がテクノロジー株と安全資産の間でリバランスする中、ステーブルコインおよびコンプライアンス対応の仮想通貨資産は、機関投資家のクロスアセット配分における新たな流動性の貯蔵庫として徐々に注目を集めています。

データソース：SoSoValue

今週の暗号資産二次市場で最も注目される特徴は、「機関資金の持続的かつ安定した投入」です：

スポットETFへの大規模なネット流入：今週、暗号資産ETF全体で約11億ドルのネット流入があり、特に強いパフォーマンスを示しました。BitcoinETFが主導的立場を占め、ブラックロックなどのウォールストリート機関が引き続き購入を継続しています。注目すべきは、EthereumETFも7日連続でネット流入を達成し、機関の資産配分がBTCのみからETHへと拡大しているという前向きなシグナルを発信していることです。
機関の購買力が高プレミアムと一致：主要企業MicroStrategyは今週、さらに34,000 BTCを購入すると発表し、バランスシート戦略をさらに強化しました。また、Coinbaseのスポットプレミアムは14日連続でプラスを維持しており、ゴールドマン・サックスもBitcoin ETFの申請を行いました。伝統的資本の加速する採用は、市場全体の評価再構築に堅実な流動性支援を提供しています。

カスタム

データソース：DeFillama

ステーブルコインの総時価総額を見ると、3月以降の発行総額は3100億ドルの上限を突破し、新たな上昇チャネルに入りました。現在、総発行規模は約3200億ドルに達しています。特に、暗号資産市場全体が慎重姿勢やリスク回避ムードに包まれている中でも、USDTのステーブルコイン発行は成長勢力を維持しています。これは、トップステーブルコインの適用シーンがさらに拡大し、多様なエコシステムへ徐々に浸透していることを示しており、単一の暗号資産サイクルへの内生的依存度を一定程度軽減しています。

しかし、ステーブルコインに関する熱狂的な物語にもかかわらず、今週DeFiセクターは厳しい試練を経験しました。DeFiLlamaのデータによると、4月のオンチェーンハッキング損失は6億ドルを超えています。KelpDAOは約2億9300万ドルを失い、Drift Protocolは約2億8500万ドルを失いました。複数のDeFiプロトコルが次々と大きな打撃を受けました。パニックにより、Aaveなどの主要プロトコルではTVLが一時的に最大23％（約60億ドル）流出しました。リスク回避の動きから、資金は実際の手数料収益とトークン買い戻しモデルを備えたパーペチュアルDEXへ振替を加速させ、より安全な避難先を求めています。

データソース：CME FedWatchツール

最新のFedWatchデータと複数のFRB当局者の最近の発言を組み合わせると、グローバルマクロ市場における「金利引き下げ」への期待は現実的な見直しを受けており、「高金利継続」が現在の市場における広範なコンセンサスとなっています。今週（4月29日）に開催されるFOMC金利決定会合では、金利が350～375ベーシスポイントの範囲に維持される確率が100％と予測されています。2026年末まで見渡しても、この範囲に金利を維持する確率は66.2％と依然として高く、2026年通年での大幅な緩和の余地は非常に限られていることを示唆しています。

さらに、現在のFRB議長であるジェローム・パウエルの任期は2026年5月15日に終了する。ケビン・ウォーシュの指名が上院で承認されれば、彼は5月中旬以降に正式に就任すると見られている。この新議長候補のややハーキッシュな政策姿勢は、今後の金利路線にさらに変数をもたらす可能性がある。しかし、状況は完全に悲観的ではない。ケビン・ウォーシュの見解によれば、AI技術の応用はインフレを引き起こすことなく比較的急速な経済成長を促すと期待されており、これは彼が量的緩和（QT）の進展に完全に依存することなく、将来「金利引き下げ」を合理的に推進する機会をもたらす可能性がある。

今週注目のマクロイベント：

新週の市場における主要な注目点：

今週はまさにマクロ週間です。資本市場の注目は、連邦準備制度理事会の金利決定と主要な経済指標に完全に集中します。

4月28日 - 4月29日：米連邦準備制度理事会（FOMC）金利会合および金利決定
4月30日：米国第1四半期実質GDPの予備年率
4月30日：米国初回失業保険申請件数およびその他の高頻度雇用データ

カスタム

データソース：CryptoRank

主要市場において、CryptoRankの広範な統計基準によると、先週の開示された調達総額は約5,198万ドルで、11件の資金調達イベントを含み、取引量と価値ともにやや減少しています。全体的な資本と市場の注目は引き続き「ハードコアインフラ」に集中しており、一方でアプリケーション指向または革新的でないブロックチェーンゲームプロジェクトはますます marginal になっています。

このラウンドでCluster Protocolは、dao5が主導し、Paper VenturesおよびMapleblockが参加して500万ドルを調達しました。同プロジェクトは、完全準同型暗号（FHE）技術を活用してデータプライバシーの課題を解決することに焦点を当てています。一方で、プロトコルはオープンソースコミュニティと検証メカニズムを構築し、トークン報酬システムを通じてグローバルなGPU計算リソース提供者をインセンティブ化しようとしています。しかし、プロジェクトには現実的な課題も残っています。実際のエンジニアリング実装と商業的コストの観点から見ると、「FHE＋AI大規模モデル計算」は、本格的な大規模商業化に至るまでまだ長い道のりがあります。

KuCoin Venturesについて

KuCoin Venturesは、信頼を基盤に構築された世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主力投資部門であり、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスしています。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代の最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを通じて、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を財政的・戦略的に支援します。コミュニティ重視で研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。

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