導入

流通しているすべてのドル裏付けステーブルコインの信頼性は、それを裏付けるための準備資産の信頼性にのみ依存しています。数年にわたり、「このトークンは実際に何で裏付けられているのか？」という根本的な疑問は、米国において一貫した法的・規制枠組みを欠いていました。ステーブルコイン発行者は自らの準備金運用を定義し、規制監督は複数の機関に分断されており、市場参加者は準備金の品質について限られた情報しか得られませんでした。その規制上の不確実性は、今や大幅に軽減されました。

2025年7月に法律として成立した、米国におけるステーブルコインのイノベーションを促進・確立するための法案であるGENIUS Actは、米国における決済用ステーブルコインを規制する初の包括的な連邦枠組みを確立しました。この法案は、準備金基準を正式に定め、高品質な流動資産を優先し、米国金融システム内で事業を展開する発行体に対する明確な監督期待を導入しています。

このような進化する規制環境に対応して、金融機関はこれらの要件に直接準拠した製品の設計を開始しています。モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのステーブルコイン・レザーブ・ポートフォリオ（取引コード：MSNXX）は、この新しいコンプライアンス重視のレザーブ枠組みを反映する早期の機関向け構造の一つです。

この記事では、ステーブルコインの準備金に関する現在の米国の規制要件、GENIUS法で導入された主要な条項、およびMSNXXがこの新興の法的・金融的枠組み内でどのように構築されているかを説明します。

 

ステーブルコインの準備金とは何か、そしてなぜ重要なのか

ステーブルコインは、固定された価値（最も一般的には1米ドル）を維持することを目的としたデジタルトークンです。その価値を維持するためには、発行者が流通するすべてのトークンと同等の実物資産を保有する必要があります。これらの資産が準備金です。

準備高は二つの理由で重要です。まず、準備高は引き出しの可能性を決定します。ユーザーが1,000ドル分のステーブルコインを保有し、それらをドルに交換したい場合、発行者は1,000ドル分の流動資産を即座に提供できる状態でなければなりません。第二に、準備高はシステムリスクを決定します。準備高が変動が大きいまたは流動性の低い資産に集中している場合、一斉の引き出し波がペグの崩壊を引き起こし、すべての保有者に損失をもたらす可能性があります。

GENIUS法が施行される前は、適切な準備資産の定義に関する連邦レベルの基準が存在しませんでした。一部の発行体は短期政府証券を保有していましたが、他の発行体は商業紙、仮想通貨資産、またはその両方を保有していました。基準の欠如により、機関投資家や規制当局はステーブルコインセクター全体の実際のリスクレベルを評価することが困難でした。

GENIUS法：ステーブルコイン準備金のための連邦枠組み

GENIUS法は、米国連邦レベルで支払い用ステーブルコインの最初の法定定義と規制枠組みを創設します。これは、事前に定められた固定貨幣価値で換金可能な、支払いまたは決済用に発行されるデジタル資産を発行するあらゆる事業体に適用されます。

GENIUS法は、発行するトークンの規模に基づいて、ステーブルコイン発行者向けに二段階のライセンス制度を設けます。

発行済みステーブルコインが100億ドル以下である较小な発行者は、州の規制枠組みの下で運用できる。ただし、州の規則が連邦基準と密接に一致していると認定されていること。これにより、较小な企業は直ちに連邦監督に移行するのではなく、州の監督下にとどまることができる。

発行体が流通量で100億ドルを超えた場合、360日以内に連邦規制に移行しなければなりません。代わりに、規制当局が承認すれば、州の監督下で運用を継続するための免除を申請することもできます。

連邦レベルでは、非銀行ステーブルコイン発行体の監督は、通貨監督官庁（OCC）が主に担当しています。連邦準備制度は、財政的安定性、コンプライアンス、システムリスクを評価する委員会を通じて、承認前に参加しています。

このフレームワークの下で、ステーブルコインは次のように発行できます：

• 銀行の子会社

• OCCが監督する非銀行機関

• 連邦認可を受けた州認可の機関

非銀行発行体は、ステーブルコイン活動に応じた資本、流動性、準備金の基準を満たす必要があります。ただし、従来の銀行に課される完全な資本要件は適用されません。代わりに、これらの規則は、完全な銀行業務に比べてステーブルコイン発行のリスクが低い構造に合わせて設計されています。

準備規則はGENIUS法の中心的な要素であり、すべてのステーブルコインが常に完全に裏付けられていることを保証します。

承認された発行者は、発行済みトークンの100%に相当する準備金を維持しなければならず、すべてのステーブルコインは安全で流動性の高い資産によって1:1で裏付けられています。

許可された準備資産には以下が含まれます：

• 米国の現金（硬貨および紙幣）

• 保険された銀行および信用組合への入金

• 短期米国財務省証券

• 米国財務省債で担保された買戻し契約

• 米国財務省債で担保された逆レポ契約

• 政府系マネー・マーケット・ファンド

• 中央銀行の準備金残高

規制当局は今後、このリストを拡大する可能性がありますが、同様の低リスクで政府保証付きの金融商品のみを追加する予定です。

このリストは厳格かつ排他的です。暗号資産、株式、長期政府債または企業債などの資産は許可されていません。明示的に承認されていない資産は、準備金要件に算入することはできません。

発行体は、準備金の厳格な運用的分離を維持しなければなりません。準備金資産は次の通りでなければなりません：

• 事業または運用資金とは別に保管されています

• 専用の分離口座に保管

• あらゆる再利用または再貸付（リハイポセカション）から保護されています

これにより、準備金は常に引き出し可能状態に保たれます。

GENIUS法は、発行者のCEOおよびCFOが認証する毎月の準備金構成の公的開示を義務付けています。すべての発行者は、登録された公認会計士事務所による定期的な準備金報告書の検査を受ける必要があります。

発行体が発行しているステーブルコインの残高が500億ドルを超える場合、より高い基準が適用されます。これらの発行体は、監査済みの年次財務諸表を提出する必要があり、これは小規模な発行体に適用される確認基準を超える完全な監査義務を伴います。

これらの開示要件により、市場と規制当局は、流通中のトークンを裏付ける資産を直接把握できるようになり、以前のステーブルコイン市場を特徴づけていた非公式で一貫性のない開示を置き換えます。

この法律は、すべてのステーブルコイン保有者に、要求に応じて額面価格で参照通貨に償還する明確な権利を付与します。発行者は、迅速な処理を保証する償還ポリシーを公表しなければならず、手数料は明確な言語で開示しなければなりません。手数料の変更は、効力発生前に少なくとも7日間の通知が必要です。

この法律は、ステーブルコイン保有に対して任何形式の利子または収益を支払うことを禁止しています。この制限は、現金、トークン、その他の利益のいずれであっても、あらゆる形の補償に広く適用されます。その結果、保有者にはステーブルコインを保有するだけでリターンは発生せず、準備金は完全に利用可能で、いかなる請求にも晒されていない状態でなければなりません。

MSNXXとは何か、およびGENIUS法を中心に構築された方法

準備金規則が法律で定められた今、ステーブルコイン発行者は、その規則が求める日常的な流動性を維持しながら、必要な準備金を効率的に保有・管理するという実務上の課題に直面している。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは、2026年4月に、ティッカーMSNXXで指定されたステーブルコイン・リザーブ・ポートフォリオのリリースをもって、その質問に答えました。これはモルガン・スタンレー・インスティチューショナル・リキディティ・ファンド信託の一部であり、政府短期証券マネー・マーケット・ファンドとして構築されています。

MSNXXは、現金および非常に短期の米国政府保証金融商品への投資にのみ設計されています。保有資産には、現金残高、満期が93日以下の米国財務省証券、および米国財務省証券で担保されたオーバーナイトのレポ取引が含まれます。

このファンドは、1株あたり1.00ドルの安定した純資産価値を維持することを目的としています。構造は資本の保全と即時流動性を重視し、資金を必要なときに即座に引き出せるようにしています。

この保守的な資産配分は意図的なものです。MSNXXは、流動性が高くリスクの低い資産にのみ焦点を当てることで、市場の変動率と信用リスクへの暴露を最小限に抑えています。

ポートフォリオは、GENIUS法で定められた準備金要件とも整合しています。ファンドが保有する各資産カテゴリは、ステーブルコインの裏付けに許可されている適格準備資産のリストに含まれています。

この整合性により、ステーブルコイン発行者はMSNXXを既成の準備金解決策として利用できます。独自に準備金を管理する代わりに、このファンドが規制基準への準拠を維持することに頼ることができます。

GENIUS法が生み出す、あまり目立たない課題の一つは運用面です。ステーブルコイン発行者は、適格資産に準備金を保有し、それを分離して管理し、毎日の流動性を維持し、その構成を毎月開示しなければなりません。大規模な発行者にとって、数十億ドル規模の資産に対して短期満期のトレジャー・ラダーを管理することは、大きなインフラ投資を要します。

MSNXXはその問題を簡素化します。発行体は、基金の株式に準備資本を投資することで、直接資産管理ではなく、基金への参加を通じて準備義務を満たすことができます。基金は満期管理、再投資、流動性を管理し、発行体は、法令の枠組みで認められた適格準備資産を保有することによるコンプライアンス上の利点を受け取ります。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのグローバル・リキディティ共同責任者であるフレッド・マクマレンは、ローンチ時に述べた：「ステーブルコイン発行体の大幅な増加と、ステーブルコインで保有される資産の増加は、今後の成長が期待される市場の進化する一部を表している。」

MSNXXのローンチは、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントによるデジタル資産へのより広範な取り組みの一部です。2026年4月、同社はNYSE Arcaに上場し、Bitcoinのパフォーマンスを追跡する上場投資信託であるモルガン・スタンレー・Bitcoinトラストを導入しました。 

これは米国銀行系資産運用会社による初の仮想通貨ETPであり、規制された投資構造を通じてデジタル資産へのアクセスを拡大するというより広範な戦略を反映しています。

同時に、同社はトークン化された記録管理を使用する機関流動性ファンドに連動したDAPクラス株を含む、ブロックチェーンベースの金融インフラを実験してきました。これらの取り組みは、従来の資産運用フレームワークと新興のデジタル資産インフラを統合する一貫した方向性を示しています。

MSNXXはその戦略の中で異なる立場を取っています。暗号資産の価格変動への露出を提供するのではなく、ステーブルコインを支える基盤となる金融インフラに焦点を当てています。このファンドは準備金管理を中心に構築されており、市場の投機ではなく規制要件に直接準拠しています。

この違いは重要です。MSBTのような製品は投資家にBitcoinの価格パフォーマンスへのアクセスを提供しますが、MSNXXは準拠し、流動性のある準備金ソリューションを必要とする発行者や機関向けに設計されています。これはステーブルコインシステムの市場向けレイヤーではなく、その基盤に近い場所で動作します。

MSNXXがステーブルコイン発行者間に広く採用されれば、モルガン・スタンレーはエコシステムの準備金管理レイヤーに組み込まれる可能性があります。この保有資産は、すでに兆ドル規模の取引高を支えているが、より構造化され規制された金融インフラへと移行しつつある市場セグメントに同社を位置づけます。

これらの製品は、モルガン・スタンレーが投資家のエクスポージャーからコアな金融インフラに至るまで、デジタル資産エコシステムの複数のレイヤーに参加するための意図的な戦略を反映しています。

コンプライアンスを超えてレザーブルールが重要な理由

GENIUS法の準備金要件を理解することは、発行者にとってだけでなく、ステーブルコインで表されたプラットフォームのトレーダー、投資家、ユーザーにとっても実用的な影響を持ちます。

準備規則により、日常利用者向けのステーブルコインの安全性が底上げされます。許可されたステーブルコインは、認可された流動資産で裏付けられ、額面での償還を義務付けられます。この保護は2025年7月まで連邦法には存在しませんでした。GENIUS法に準拠するステーブルコインを上場しているプラットフォームのユーザーは、月次準備開示を確認することで発行体の品質を評価できます。

 

ステーブルコインを決済、流動性管理、または収益戦略に使用する機関投資家は、対手先リスクを評価するための明確な枠組みを手に入れました。GENIUS法の下で運営される発行体は、連邦許可を取得し、定義された準備金基準を満たしています。この信号は、非公式な発行体の開示では決して実現できなかったリスク評価において重要です。

GENIUS法はステーブルコインを直接規制するだけではなく、特定の資産クラスに対する構造的需要を生み出します。この法律は、適格な準備資産を短期国債、現金、政府担保レポに限定しているため、準拠する発行体は、これらの金融商品に対する増加し続ける買い手層を形成しています。ステーブルコイン市場が拡大するにつれ、準拠する準備構造内に保有される短期米国債に対する需要シグナルも増大します。

MSNXXのような製品は、その流れを捉えることを目的としています。これらはステーブルコイン発行者と財務市場の間に位置し、予備資本を大規模に準拠した資産クラスに集約するプール型の仕組みを提供します。

主要なポイント：ステーブルコインの準備金、GENIUS法、およびMSNXX

GENIUS法は、米国支払い用ステーブルコインの初の連邦準備基準を確立し、高品質流動資産による100%の裏付けを要求し、月次開示を義務付け、額面での償還を強制しました。この法律は、許可された発行者と未規制の発行者を区別するライセンス制度を創設し、準備資産の品質を任意の慣行から法的義務へと位置付けました。

MSNXXは、そのフレームワークに対する直接的な製品応答です。モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは、満期制限を設け、米国財務省証券、現金、および米国財務省保証レポに投資を制限した政府マネー・マーケット・ファンドを構築しました。この構造は、GENIUS法の準備金要件に準拠するように設計され、ステーブルコイン発行者に、準備金資本を預けるためのコンプライアンス対応で機関管理された手段を提供します。

ここで示される大きなシグナルは、規制されたステーブルコインのインフラが急速に整備されつつあるということです。主要な金融機関は、規制されたステーブルコイン市場を外から見守るだけではなく、新しい法的枠組みの内側でステーブルコイン発行者が運営するために必要な準備金管理、保管、流動性製品を構築しています。MSNXXはそのカテゴリにおける最初の製品の一つですが、最後になることはおそらくないでしょう。

ステーブルコイン市場に参加するすべてのユーザー——トレーダー、発行者、機関利用者を問わず——トークンを裏付けるものと、現在の法律が求める内容を理解することは基本的な知識です。GENIUS Actは準備金の透明性を法的義務としました。MSNXXのような製品は、これを実用的でアクセスしやすい運用オプションにしました。

よくある質問

MSNXXとは何ですか？また、どのように機能しますか？

MSNXXは、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントが作成した政府系マネー・マーケット・ファンドで、ステーブルコイン発行者が準備金を管理するのを支援します。このファンドは、現金および短期米国財務省保証資産に投資し、発行者が資産を直接管理することなく規制上の準備金要件を満たすことを可能にします。

GENIUS法における準備金要件は何か？

GENIUS法は、ステーブルコイン発行者が流通中のトークンの100％に相当する準備金を保有することを要求します。これらの準備金は、現金、短期米国財務省証券、および政府保証インストルメントなどの認可された低リスク資産で構成され、流動性、分離、透明性に関する厳格なルールが適用されます。

MSNXXは、ステーブルコイン発行者がコンプライアンスを維持するのにどのように役立ちますか？

MSNXXは、GENIUS Actの要件に準拠した即時準備金ソリューションを提供します。発行者は、独自の財務管理インフラを構築することなく、資金内で準備金を保有することで、資産の適格性、流動性、報告基準を満たすことができます。

ステーブルコインの準備金には、暗号資産やその他のリスクの高い資産を含めることができますか？

いいえ。GENIUS法に基づき、準備資産は低リスクで高流動性の明確に定義された金融商品に限定されます。暗号資産、株式、長期債は許可されておらず、ステーブルコインの裏付けに使用することはできません。

ステーブルコインの準備金は、ユーザーと投資家にとってなぜ重要ですか？

ステーブルコインの準備金は、トークンが固定価値で換金できるかどうかを決定します。強固な準備金基準は、デペグのリスクを低減し、GENIUS法によって導入された規制枠組みの下で信頼性を高めます。

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