KuCoin Ventures 週次レポート：高実質利回りの中、暗号資産市場は堅調に推移し、オンチェーン金融インフラが拡大
先週は、伝統的な金融機関におけるステーブルコインとセキュリティーズ・トークン化の両方で新たな展開が見られた。ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、シティ、ドイチェ・バンクを含む21の金融機関が、関連する閉鎖条件を満たすことを前提に、2027年前半に米ドルステーブルコインソリューションを開始することを目的とした新会社の設立に合意した。同時に、LSEGはKrakenの親会社であるPaywardと連携して、英国株式のトークン化を検討し、SECは転送代理規則の近代化を提案し、韓国の金融サービス委員会（FSC）はセキュリティーズ・トークン化のための3段階のロードマップを導入した。これらの取り組みは異なる段階にあるが、すべてオンチェーン資産が発行を超えて、決済、取引、記録管理、決済などの分野へと拡大していることを示している。
ステーブルコインの側面では、大手金融機関が共有された発行・配布インフラを構築するためのコンソーシアムモデルを検討し始めていることが特に注目される。21の参加機関は、2026年後半に新会社を設立し、当初は米ドルステーブルコインに焦点を当て、将来的にはユーロおよびその他のG7通貨への拡大も検討している。提案されている利用ケースには、国境を越える決済やデジタル資産の決済が含まれる。個々の銀行がトークン化された入金や銀行発行のステーブルコインを独立して検討していた以前の取り組みと比較して、このコンソーシアムモデルは、機関間の配布と共有された利用ネットワークに重点を置いている。
しかし、既存の顧客関係や販売ネットワークは、オンチェーンでの需要に直接的に結びつくとは限りません。ロイターによると、ソシエテ・ジェネラルが以前に発行した米ドルステーブルコインの流通量は約1,250万ドルですが、USDTの供給量は1,800億ドル以上であり、銀行背書型製品と暗号資産ネイティブなステーブルコインの間には、規模やネットワーク効果において大きな差が存在します。したがって、新コンソーシアムが直面する鍵となる問いは、企業支払い、財務管理、デジタル資産決済などの実用的なシナリオにおいて、そのステーブルコインが持続的な利用を獲得できるかどうかです。
BBVA／参加機関
一方、セキュリティーズのトークン化は、資産発行から取引および取引後インフラへと拡大しています。9月1日、LSEGはKrakenの親会社であるPaywardと提携し、公開されている英国株式のトークン化を検討すると発表しました。規制当局の承認を前提に、ロンドン証券取引所は2027年までにxStocksを上場し、LSE 24で取引を開始する予定です。LSEGはまた、デジタル証券預託機関がトークン化株式の決済および資産サービスを支援する方法を別途評価しており、この取り組みはすでに取引、決済、資産サービスのインフラにまたがっています。
Payward / LSEG
同じ日、SECは登録された振替代理店を規制する規則の更新を提案しました。振替代理店は証券所有権の記録を管理し、振替を処理する責任を負っており、米国の清算・決済システムにおける重要な構成要素です。SECの提案は、証券発行および株式振替における電子記録管理とブロックチェーン技術の使用に明確に言及しており、トークン化された証券に関する規制議論を登録、振替、記録管理の分野まで拡大しています。この提案はまだ一般からの意見公募プロセスの対象となっており、最終規則として効力は発生していません。
韓国は、より構造化された段階的アプローチを示した。9月4日、FSCは、第1段階として2027年2月に証券トークン化を開始するロードマップを発表した。この第1段階では、機関投資家向けの非公開プール型MMFおよび債券、信託構造を通じて発行される非上場株式、および公募型小口投資証券が対象となる。第2段階では、公募証券の範囲をさらに拡大する可能性があり、最終段階ではステーブルコインと連携したオンチェーン決済インフラの検討が予定されている。FSCは、後続の段階の実施について、初期段階の実施結果、技術的進展、およびステーブルコイン関連法整備の進捗に応じて柔軟に対応すると述べた。
これらの二つの分野における進展は、オンチェーンファイナンスの現金側と資産側の両方をカバーしている。ステーブルコインは支払いおよび決済手段を提供し、トークン化された証券は資産の発行および取引を表す。一方、取引所、振替代理機関、証券預託機関は、所有権記録、振替、決済の追加的なレイヤーに対応している。かつて市場の注目は「どの資産をトークン化できるか」に集中していたが、最近の進展はますます「それらの資産をどのように取引し、記録し、決済するか」に拡大している。
その結果、トークン化に関する議論は、資産発行から配布ネットワーク、取引流動性、保管および記録管理、支払いおよび決済インフラへと広がっています。Cryptoネイティブなプラットフォームは、24時間365日取引、グローバル配布、オンチェーン相互運用性などの分野で独自の利点を有し、一方で従来の金融機関は、確立された顧客関係、証券インフラ、既存の規制枠組みを提供します。これらの2つのモデルがどのように相互作用するか、そして現実世界での十分な利用を生み出せるかどうかは、今後の製品開発と採用次第です。オンチェーンで発行された資産の数にのみ注目するのではなく、このインフラが持続的な資本フローおよび取引活動をどれだけ支えられるかという点が、トークン化が実際の段階でどの程度進展しているかを示すより有用な指標となるでしょう。
強力な雇用統計が金利引き上げ期待を再燃させるが、長期実質金利がより重要な変数である可能性がある
先週、伝統的市場は広くレンジ幅にとどまり、米国の主要3つの株価指数は混合ながらも比較的控えめな動きを示しました。主要な市場動向の要因となったのは金曜日の米国8月非農業雇用統計で、雇用者数は16万2,000人増加し、市場予想の約5万6,000人を大幅に上回りました。一方、失業率は4.1％で変わらずでした。6月および7月の雇用増加数も合計で5万5,000人上方修正されました。この発表後、9月の利上げ確率が市場で上昇し、米国株式は金曜日に広範に下落、10年物国債利回りは4.78％まで上昇しました。
過去2週間の市場価格の変動（左：前週；右：今週）
CME フェッドウォッチツール
現在、金利市場は9月の利上げ確率を約57％と織り込んでおり、2027年におけるさらなる引き締めへの期待も依然として比較的高い水準にあります。しかし、広範な資産価格付けの観点から見ると、FRBが次回の利上げを実施するかどうかは、短期的な取引センチメントに更大的な影響を与える可能性があります。一方で、長期金利が持続的に高い水準にあることは、資本価格付けにおけるより深い変化を反映しているように見えます。今年初め以来、米国10年物実質金利は1.94％から2.43％へと約49ベーシスポイント上昇し、これは名目金利の上昇幅の約83％に相当します。これは、今年の長期金利の上昇が主にインフレ期待によって引き起こされたものではないことを示唆しています。より重要な要因としては、資本コストの上昇、長期国債保有に対する投資家の要求リターンの増加、およびAIインフラからの民間セクターの資金需要の強化（資本競争の激化）などが考えられます。
大手テクノロジー企業は、データセンター、コンピューティング能力、エネルギーインフラへの支出を引き続き拡大しており、民間セクターと政府債市場との間で資本を巡る競争が強まっています。AIインフラが相対的に高い資本収益率を継続的に生み出し続ける場合、その資金調達需要により長期実質金利が構造的に高位で推移し続ける可能性があります。一方で、石油価格は近期内のインフレリスクとして重要です：先週、ブレント原油は約7.8%上昇し、WTIはほぼ10%上昇しました。
したがって、市場は実質利回りの上昇とエネルギー価格への再びの上昇圧力という組み合わせに直面しています。高金利はまだ株式市場全体の縮小を引き起こしていませんが、評価やセクター選択をさらに困難にし続ける可能性があります。
利上げ期待が高まる中、仮想通貨資産は比較的強さを示す
先週、暗号資産市場は当初弱含みとなりましたが、その後回復しました。BTCは9月2日に一時下落しましたが、その後回復し、現在は8万ドル付近で推移しています。ETHは、週真ん中の約2,390ドルという安値から約2,500ドルまで回復しました。財務省債利回りの継続的な上昇や9月の利上げへの再び高まった期待にもかかわらず、暗号資産市場は同様に顕著なリスクオフの動きを示しておらず、資金流入の改善がBTCとETHに引き続き一部の支えを提供しています。一方、約10週間のBitcoin積み増し停止後に、MSTRは約3億6900万ドル相当の4,603 BTCを購入し、市場にさらに前向きなセンチメントの触媒をもたらしました。
アルトコイン全体のパフォーマンスは依然として大きく異なっていました。ZECはETF関連の動向を受け、週間で約45%上昇し、最も強力なパフォーマンスを示しました。現在の市場は、広範なアルトコインの上昇というより、特定の資産や物語への急速な資金移動が特徴です。
SoSoValue
SoSoValueによると、先週、米国spot ETFの資金流入は大幅に改善しました。8月31日から9月4日までの期間で、BTC spot ETFは合計約9億8700万ドルの純流入を記録し、そのうち9月3日単日で7億3100万ドルの純流入がありました。BlackRockのIBITは、一週間で約6億9200万ドルを吸引し、BTC ETFの総純流入の約70％を占めました。注目すべきは、金曜日に予想を上回る雇用統計が金利引き上げ期待を再燃させたにもかかわらず、その日もBTC ETFは約1億7500万ドルの純流入を記録したことです。ETH spot ETFは同じ期間で約2億1500万ドルを吸引し、BTCおよびETHのspot ETFの合計純流入は約12億ドルとなりました。
ステーブルコイン：オンチェーンドルの流動性基盤が改善し、時価総額の拡大が再開
DeFiLlama
DeFiLlamaによると、9月7日時点でのステーブルコインの総時価総額は約3,056億ドルで、過去7日間で約16.8億ドル（0.55％）増加しました。全体として、市場は徐々に回復の兆しを示しており、ステーブルコインの供給は依然としてネットベースで拡大していますが、成長ペースは控えめです。持続的なETFの資金流入と合わせて、これは暗号資産市場における米ドルの流動性が段階的に改善していることを示唆しています。現在の環境は、レバレッジや流動性の急激な拡大というよりも、段階的な追加資本の回帰によって特徴づけられます。
今週注目の主要イベント
今週は、米国8月のPPI、CPI、コアCPIデータが相次いで公開されるなど、マクロ経済指標の発表が密集します。金融政策の方向性を示す重要な指標と広く見なされている連邦準備制度理事会（FRB）のウォラー理事は、8月のインフレデータが9月の会合での自身の投票に大きな影響を与えると述べています。したがって、CPIは9月15～16日のFOMC会合前に最も重要な追加的なデータポイントとなる可能性があります。
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9月10日（木）：米国8月PPI（前年同月比および前月比）
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9月11日（金）：米国8月CPIおよびコアCPI。連邦準備制度理事会（FRB）当局が言及する月次コアCPIが0.3％という政策の目安を達成するかどうかに特に注目してください。
他の主要市場でも、さらなる金融引き締めへの期待は依然として存在しています。米国と欧州の金利見通しがどちらもハーキッシュにシフトした場合、グローバルな長期金利は引き続き非常に変動しやすくなる可能性があります。一方、米国のインフレ率が予想を下回った場合、9月のFRB利上げへの市場の織り込みは比較的迅速に後退する可能性があります。
プライマリーマーケット資金調達ウォッチ
CryptoRank
プライマリーマーケット資本は、引き続き決済、ステーブルコイン、オンチェーンバンキング、および暗号資産と従来の金融システムを接続するインフラに集中しています。トークン取引需要に主に依存するプロトコルと比較して、これらのプロジェクトは、国境を越える決済、銀行口座、決済、および財務管理といった既存の金融ユースケースとより直接的に結びついています。これにより、ステーブルコインに対する投資の論理は、「もう一つのステーブルコインを発行する」という単純な枠を超え、ステーブルコインとトークン化されたマネーを基盤とした広範な金融サービスおよび配布レイヤーの構築へと進んでいます。
今週のより代表的な事例の一つがCari Networkです。Cariは、参加する銀行が共同で管理するトークン化された入金ネットワークを構築しています。同社の3,250万ドルの資金調達ラウンドは、First Horizon、KeyBank、M&T Bankなどの米国地域の金融機関によって完全に資金提供されました。Cariはすでにトークン化された入金の完全な発行、振替、焼却ワークフローを完了しています。共有インフラを通じて、小規模および中規模の銀行が独自にブロックチェーンシステムを構築することなく、24/7のプログラム可能なオンチェーン入金を提供できるようにすることを目指しています。
21の主要な国際金融機関が新規ステーブルコイン企業の設立を共同で発表する中、Cariが特に注目されるのは、大手銀行が内部で対応可能な課題を、地域銀行が通常対応できない問題として解決しようとしている点である。独立したブロックチェーンスタック、ウォレットインフラ、コンプライアンスフレームワーク、および銀行間決済システムの構築は高コストである。Cariの機会は、こうしたインフラを銀行向けの共有ユーティリティ化し、小規模機関が自らの顧客関係と預金基盤を維持しながらトークン化された入金を提供可能にすることにある。Cariは現在、30以上の銀行がネットワークに参加しており、さらに40以上の機関が協議中であると述べている。
ステーブルコインの競争はますます現実味を帯びており、注目は徐々に、実際のユーザーと支払いフローを制御できるのは誰か、銀行口座とオンチェーン資本を結びつけられるのは誰か、そしてステーブルコインインフラの上に入金、クレジット、収益商品、資産運用などの高付加価値金融サービスを構築できるのは誰かへと移りつつあります。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤とし、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスする世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主要な投資部門です。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを通じて、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を財政的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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