KuCoin Ventures週次レポート：高コスト資本環境における暗号資産の再編：生存圧力の高まりと機関資本の集中
2026/07/28 10:59:00
先週、Movement LabsとStorj Labsが続々と第11章再構築手続きを開始し、資金が豊富なWeb3プロジェクトの長期的な持続可能性が再び市場の注目を集めました。両社の困難の原因は異なります。Movementの危機は主にトークン発行、マーケットメイキングの取り決め、内部ガバナンスの失敗によって引き起こされ、一方Storjは事業運営を維持しながら、裁判所の監督下で過去の負債に対処しようとしています。しかし、両事例は共に、調達規模、技術的な物語、トークン評価は一時的な支えにすぎず、効果的なガバナンス、健全な資本構造、持続可能な商業化を置き換えることはできないことを示しています。
Movementはより注意を要するケースである。同プロジェクトは、Moveプログラミング言語とEthereum L2のナラティブを組み合わせることで短期間で資本を急激に集め、公表された資金調達額は4,000万ドルを超え、かつては約30億ドルの評価額で新たな資金調達を検討していた。しかし、MVMT Labsの破産申請によると、同社の資産は約10万ドルから50万ドルに過ぎず、負債は最大で約1,000万ドルに上っており、資金調達の歴史と残存資産の間に大きな差が存在することが明らかになった。
MOVEの上場に伴うマーケットメイキングの仕組みが転機となった。RentechとWeb3Portが関与した契約により、単一の取引相手が大量のMOVEを割り当てられ、トークン上場後すぐに約6,600万トークンが販売された。これにより価格が下落し、その後、マーケットメイキング口座への制限、トークンの買い戻し、内部調査、経営陣の変更が行われた。核心的な問題は、単一の集中販売ではなく、取引相手の選定、契約のレビュー、チェックアンドバランス、情報開示に対する効果的なコントロールが欠如していたことである。プロジェクトの技術的方向性と機関的バックアップは、同等に堅牢なガバナンス構造へと結びつかず、トークンの流動性問題が調達活動、チームの安定性、最終的には企業の貸借対照表へと広がった。
Storjは、より長期的な構造的圧力の異なる形を表しています。分散型クラウドストレージの初期プロジェクトの一つとして、Storjは機能する製品と活発に運用されるネットワークを構築してきました。しかし、同社は従来の負債に対処するために第11章を適用することを選択しました。Storjは、この手続きが主に同社の資本構造に関係しており、ネットワークサービスとSTORJの既存のユーティリティは継続されると強調しています。したがって、このケースは事業またはネットワークの直接的な停止よりも、バランスシートの再構築に近いものです。
これは、使いやすい製品と実際の顧客を有していても、持続可能な運営が保証されるわけではないことを示しています。長期間にわたって運営されてきたインフラプロジェクトでは、初期の資金調達条件、過去の負債、固定費、収益成長の間の不一致が、資金調達環境が厳しくなるにつれてますます顕著になります。ビジネスの成長が継続的な投資をカバーできない場合、ネットワークに実際の利用が残っていようとも、企業は資産の売却や株式構造の調整、または裁判所監督下での再編を余儀なくされる可能性があります。
業界全体で見ると、MovementとStorjは孤立した事例ではない。RootDataによると、2026年現在までにDeFi、NFT、GameFi、Layer 2ネットワーク、ウォレット、インフラにまたがる100以上の暗号資産プロジェクトが終了、破産申請、または長期的な不活発状態に入っている。直接的な原因は異なるが、これらのプロジェクトの多くは類似した圧力に直面している：後続資金調達の困難、製品の採用不足、収益が運営コストをカバーできないこと、トークンインセンティブの効果が薄れて以降の成長鈍化だ。同じ期間中に、複数の取引プラットフォームも運営終了または計画的な事業停止を発表しており、これは業界資源がより大規模で、流動性が深く、収益が安定した参加者間でさらに集中していることを示している。スケールの優位性、明確な差別化、安定した収入を持たない中堅・長期的プラットフォームは、同様に運営およびコンプライアンス上の圧力が高まっている。
MovementとStorjは、業界の統合における二つの異なる道筋を示している。Movementの場合、ガバナンスやトークン発行メカニズムの失敗により、プロジェクトは比較的短期間で高評価から再構築へと移行した。一方、Storjの場合、過去の負債と商業的効率性の課題が、はるかに長い運用サイクルにわたり徐々に蓄積された。これらの事例は、Web3プロジェクトの生存における重要な指標が、調達規模や評価額、物語の勢いから、内部統制、実際の収益、製品の採用率、キャッシュ消費率、貸借対照表の質へと移行していることを示している。
全体として、現在のプロジェクトの失敗の波は、「資金が豊富なプロジェクトが失敗する」という単純な結論に還元されるべきではない。むしろ、市場は前回のサイクルにおける資本配分の効率性を見直し始めている。バブル市場では、調達能力、技術的なラベル、トークンへの期待が、弱いガバナンス、製品の十分な採用不足、そして不均衡なコスト構造を部分的に隠蔽してきた。その後の資金調達が厳しくなり、トークンの流動性が低下すると、これらの弱点はキャッシュフローおよび貸借対照表により直接的に反映されるようになる。
市場がこの調整期を継続する中、現金消費が大きく、収益が限られ、製品の採用が弱い、または資金調達能力をトークン価格に強く依存しているプロジェクトに注目し続ける必要があります。投資家にとっても、調達額や投資家、評価額といった指標に加え、運転資金の持続期間、収益の質、過去の負債、トークンの流動性、ガバナンスメカニズムへの評価優先順位の移行が求められるでしょう。次段階のWeb3プロジェクト間の競争は、資金調達と製品ローンチの能力だけでなく、外部資金の継続的な供給に頼らず、真のビジネス運営を維持できるかどうかで決まります。
エネルギーショックが金利期待を再構築：グローバル流動性の引き締めと暗号資産ファンドの構造的シフト
先週、世界市場の主な焦点は、単純な経済成長や金利引き下げ期待から、エネルギーショックによって引き起こされる可能性のあるインフレの再浮上へと移った。ブレント原油価格は一時的に1バレル100ドルを超えたほか、ホルムズ海峡とレッド海での海上輸送が同時に混乱した。これにより、エネルギー価格が消費者支出、企業コスト、金融政策に与える伝達効果について、市場が再評価を始めた。
データソース：TradingView
週末に米国とイランの相互攻撃が連続して停止したことで、石油価格は下落し、米連邦準備制度理事会（FRB）の即時金利引き上げに対する市場の懸念は和らぎましたが、外交状況の冷却はまだ物理的なサプライチェーンに完全には反映されていません。ホルムズ海峡を通過する船舶の数は依然として低く、船舶保険のプレミアム、迂回コスト、精製油のクラックスプレッドはまだ正常化していません。
同時に、米国長期国債は同期的な大幅な回復を示さなかった。先週、10年物および30年物米国国債の利回りは、それぞれ一時的に約4.68％および5.16％まで上昇し、エネルギーインフレに加えて、財政赤字、国債供給、期間プレミアムに対する市場のより高い補償要求が継続していることを示している。また、投資家が収益成長や資本支出の規模から、AI投資が持続可能なフリーキャッシュフローと実際のリターンを生み出せるかどうかに注目を移したことで、AI関連株への圧力も高まっている。
米国の関税政策は、中長期的なコスト変数として引き続き影響を及ぼしている。第301条に基づき、米国は満期となる一時的なグローバル関税に代わって、59か国およびEUに対して最大12.5％の関税を課した。過剰生産能力、半導体、ロボット工学、産業機械などの分野に関する業界調査は現在も継続中である。製品レベルでの実効税率や免税条件は、企業がサプライチェーンや投資計画を見直す上で重要な変数の一つとなる可能性がある。
米国のスチール製缶業界の事例は、鋼材関税の実施後、国内の低マージンのスチール缶生産能力が大幅に増加しなかったことを示しており、代わりに缶メーカーはより高価な輸入原材料への依存度を高めた。2018年以来、米国における空缶の生産価格は約80％上昇し、缶詰果物および野菜の価格は約50％上昇した。これは、関税の影響が輸入価格の一度限りの上昇にとどまらず、サプライチェーンの効率を低下させ、企業の利益率を圧迫し、原材料コストの転嫁を促進することによって、より持続的な価格圧力につながる可能性があることを示唆している。
今年上半期、中国の実質GDPは4.7%成長した。第2四半期には経済がやや減速し、外部需要とAI関連産業は比較的強かった一方で、国内需要は弱かったというK字型の特徴を示した。市場では、7月の政治局会議で予算内債の発行と既存の政策ツールの実行が加速され、政策の焦点が家庭所得やサービス消費へさらにシフトする可能性があると見られている。7月27日、CXMTの株価は上場初日に472%急騰し、時価総額は約3.3兆人民元に達した。小口投資分は約212倍の過剰申込となり、これはAI、半導体、技術的自立といった政策と産業動向が一致する分野に中国市場が依然として集中していることを示している。
全体として、グローバル市場の流動性総額は大幅に減少していないが、リスク資産が直面する資本コストは上昇している。ファンドの資産配分は、政策支援、業界トレンド、または特定のキャッシュフローを背景とする少数の資産にさらに集中している。
7月27日の日内取引中、Bitcoinは65,504ドルまで上昇した後、65,100ドル前後で振れ動きました。65,000ドルは、ロングとショートの競争の即時の分水嶺となっています。62,500ドルのサポートレベルを失った場合、7月以降に構築された反発構造が崩れる可能性があり、60,000ドルが再び市場のテストゾーンとなる可能性があります。アルトコインについては、石油価格の上昇、米国財務省債利回りの上昇、およびマクロリスク回避の強化の影響を受け、仮想通貨資産の総時価総額は2.30兆ドルまで低下し、EthereumやSolanaなどの主要仮想通貨資産の価格も抑制されています。
データソース：SoSoValue
週間スポットBitcoin ETFの取引高は約80億5千万ドルまで低下し、2024年10月以来、フル取引週として最低水準となりました。この週には約3,379万ドルの純流入が記録され、3週連続でプラスの流入を維持しましたが、資金の勢いは大幅に弱まりました。週の前半で比較的大きな純流入を記録した後、木曜日と金曜日にはそれぞれ約2億2,500万ドル、2億4,000万ドルの純流出が発生し、それまでの流入を大きく相殺しました。BlackRockのIBITは約9,550万ドルの週間純流出を記録しました。現在、BTC ETFの総純資産は約778億2千万ドルです。
一方、スポット型イーサリアムETFは比較的強気に推移し、週間純流入額は約1億300万ドルに達し、2週連続でビットコインETFを上回りました。ブラックロックのETHAは、当週で約9630万ドルの純流入を記録し、短期的な機関資金のイーサリアムへのシフトがわずかに見られます。現在、イーサリアムETFの総純資産は約101億7000万ドルです。
データソース：DeFiLlama
本日現在、グローバルなステーブルコインの総時価総額は約3,103.6億ドルで、過去7日間で約0.07%増加し、過去30日間で約1.12%減少しています。そのうち、USDTの流通量は約1,842.8億ドルで、市場シェアは約59.4%です。USDCの流通量は約735.6億ドルです。両者は過去1週間でわずかな増加にとどまりました。
データソース：CME FedWatchツール
エネルギー価格の急騰により、市場の金利見通しが大きく変化しました。最新のCME FedWatchデータによると、7月29日に米連邦準備制度が25ベーシスポイントの利上げを行う確率は約36.3%と評価されており、連邦基金金利を3.50%～3.75%に据え置く確率は63.7%です。この利上げ確率は一週間前の14.4%から急速に上昇しており、市場は利上げを無視できるほど極めて低確率なシナリオとは見なさなくなっていることを示しています。ただし、現在の金利を維持することが依然として基本的な見通しです。
この不確実性は、石油価格だけでなく、連邦準備制度理事会のコミュニケーションメカニズムの変化にも起因している。ウォッシュ氏は就任以降、先見的指針を縮小し、リアルタイムのデータに基づいて意思決定を重視することで、市場が過去のように政策路線を事前に固定することが難しくなっている。注目すべきは、金利市場が利上げの確率を30％以上と織り込んでいる一方で、ブルームバーグが調査した76人の経済学者全員が、7月の会合で金利を据え置くと予想していることである。これは近年まれに見る「市場の価格付けはハッキーだが、経済学者の判断は安定している」という乖離を生んでいる。連邦準備制度理事会が最終的に金利を据え置いたとしても、コミュニケーションの透明性の低下と政策路線の不確実性の増大により、連邦金利先物、米ドル、短期債の変動率は比較的高い水準で推移し続ける可能性がある。
来週注目の主要イベント：
マクロデータや中央銀行の会合に加え、来週は複数の大手テクノロジー企業が決算を発表します。市場はクラウドコンピューティングの成長、AI関連の収益、資本支出の見通しに注目します。現在の市場はAI需要を否定しているのではなく、大規模な投資が徐々に収益、利益、フリーキャッシュフローに転化できるかどうかをより慎重に見ています。テクノロジー株の動向は、ナスダック・インデックス、実質金利、全体的なリスク許容度を通じて、依然として暗号資産市場に影響を与える可能性があります。
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7月27日：中国の工業企業利益データの公開。
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7月28日～29日：米連邦準備制度理事会（FOMC）会合。今回の会合では、経済見通しやドットプロットの更新は行われません。市場の注目は政策声明、投票分布、および議長の記者会見に集まります。金利決定以外にも、連邦準備制度がエネルギー価格、関税によるインフレ、労働市場をどのように評価するかが、今後の金利設定に直接的な影響を与える可能性があります。
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7月30日：米国第2四半期GDPの初期推定値、米国PCE物価指数。
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7月31日：日本銀行の金融政策決定会合；中国の公式製造業および非製造業PMI；EUによるロシアへの経済制裁の有効期限期間。
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8月1日／8月5日：米国ISM製造業および非製造業PMI指数
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8月7日：米国非農業雇用統計および輸出入データ
プライマリーマーケット資金調達の観察：
暗号資産のプライマリーマーケットは、包括的な回復の兆しをまだ示していない。資金は、より大きな調達規模、比較的明確なビジネスモデル、または確立された機関クライアントベースを持つプロジェクトに集中し続けている。Galaxy Researchの2026年第1四半期統計によると、業界は約355の調達ラウンドを完了し、合計約40億ドルを調達した。前四半期比で調達額は約50％減少し、資金の約57％がラストステージプロジェクトに流入した。この構造は、最近公表された大規模な調達の方向性と大きく一致している。
先週最も注目されたプライマリーマーケットプロジェクトは、ステーブルコインおよび国境を越える決済インフラ企業であるAugustusであり、1億8000万ドルのシリーズB資金調達を完了し、ポストモネティバリュエーションは10億ドルに達しました。このラウンドはTiger Globalが主導し、Nubank、Ramp、Circle、Deelなどの創業者らが参加しました。資金調達完了後、同社の累計調達額は約2億1000万ドルとなりました。新規資金は主にラテンアメリカ、東南アジア、中東、アフリカにおける銀行およびフィンテッククライアントの拡大に使用されます。
オーガスタスの事業の焦点は、従来の銀行システムとブロックチェーンネットワークを接続する決済銀行の構築です。同社のプラットフォームは、Swift、ACH、SEPA、銀行口座、ステーブルコイン決済を同時にサポートし、金融機関に米ドル口座、国境を越えた決済、流動性管理サービスを提供することを計画しています。現在、同社は欧州の規制対象企業を通じてユーロの決済を提供しており、クレイケンなどの金融機関および暗号資産機関を顧客に含んでいることを明らかにしています。
同社は5月、米通貨監督庁（OCC）よりオーガスタス・ナショナル・バンクについて事前条件付き承認を受けていた。業務範囲が限定的なナショナル・トラスト銀行とは異なり、オーガスタスは預金保険の対象となるフルサービス・ナショナル・バンクの設立を申請している。同社はまた、米ドル準備金裏付けステーブルコインの発行、保管、償還、支払いを手がけるため、別途ステーブルコイン子会社を設立する計画である。
オーガスタスが最終的なOCC承認、FDIC預金保険、および関連する連邦準備制度理事会の口座資格を取得できるかどうかについては、実行および規制上の不確実性が残っていますが、今回の資金調達は、銀行レベルのステーブルコインインフラが資本力、規制遵守、リスク管理能力に更高的な要求をもたらしていることを示しています。関連する市場リソースは、資金力のある大手機関にさらに集中する可能性があります。より広い業界の観点から見ると、ステーブルコインの競争は、発行側や決済インターフェースから、口座、相手銀行、清算レイヤーへと徐々に拡大しています。機関の注目は、ステーブルコイン決済を既存の銀行システムや国際決済ネットワークに組み込む方法に集中する可能性が高いです。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤とし、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスする世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主力投資部門です。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを活用して、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を財政的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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