Circleは、ステーブルコイン競争が激化する中、USDC収益の1ドルあたりわずか7セントを維持すると述べています
Circleは、2026年前半に発生した収益1ドルあたり、純利益としてわずか7セントを維持したと述べ、暗号資産で最も広く使用されているドル裏付けステーブルコインの背後にある経済的圧力を浮き彫りにした。Circleは10月16日に公開した企業ブログで、約14億ドルの収益および準備金収入、8億1900万ドルの分配および取引コスト、さらに4億7300万ドルをインフラ、コンプライアンス、製品開発に投資したことを明らかにした。この開示は、競合するステーブルコインの取り組みが、伝統的なモデルに挑戦し、企業に準備金収益のより大きな割合を提供しているという状況下で行われた。
議論は重要である。なぜなら、ステーブルコインの採用が必ずしも発行者の利益増加につながるわけではないからである。Circleは、TetherのUSDTと新興するOpen USDネットワークと競争しながら、USDCの成長、パートナーへのインセンティブ、運営コスト、利子収入のバランスを取らねばならない。その対応は、暗号資産市場全体にとってより広範な問いを提起している。すなわち、ステーブルコインが金融インフラとなる中で、それらが生み出す経済的価値を誰が獲得すべきかという問いである。
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Circleは収益1ドルあたり約0.07ドルを保持しました：この数値は、発行されたUSDC1ドルあたりの利益ではなく、2026年前半の収益に対する純利益の割合を示しています。
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分配は大きな費用です：Circleは2026年前半に、分配、取引および関連費用として約8億1900万ドルを支払いました。
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USDCの活動は依然として活発です：Circleは、上半期にオンチェーンでの取引高が36兆ドルを超えたと発表し、顕著な決済活動を示しています。
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USDオープンは収益配分モデルに挑戦：主要な決済およびテクノロジー企業が後押しするこの競合ネットワークは、管理手数料後、ほぼすべての準備金収益を参加パートナーに分配することを目的としています。
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金利は依然として重要です：準備金収益、USDCの流通量、パートナー費用、および非準備金収益はすべてCircleの将来の収益性に影響を与えます。
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Circleはステーブルコイン発行を超えて、決済インフラ、国境を越えた決済、AIエージェントによる支払いが追加の成長機会をもたらす可能性があります。
Circleの開示によると、同社のUSDC関連の主要な収益には、大幅な配布費用と継続的な投資要件が伴います。同社は10月16日のブログで、収益1ドルあたり約59セントが配布パートナーおよび取引コストに、約34セントがインフラ、コンプライアンス、銀行との関係、流動性、製品開発に充てられ、残りの7セントが純利益であると説明しました。
この違いは重要です。ヘッドラインは簡単に誤解される可能性があります。Circleは、1ドル分のUSDCを発行するたびに7セントの収益しか生まないとは言っていません。代わりに、経費後の収益の配分方法を説明しました。USDCは米ドルと1対1の関係を維持するように設計されており、Circleは主にそのステーブルコインを裏付ける資産から収益を得ています。
サークルの上半期収益の配分
| 2026年前半のアイテム | 概算数量 | 収益のシェア |
| 収益および準備金収入 | 14億ドル | 100% |
| 配布および取引コスト | 8億1900万ドル | 59% |
| インフラおよびその他の投資 | 4億7300万ドル | 34% |
| 純利益 | 約1億300万ドル | 7% |
出典：Circle 2026年10月16日公表資料。数量および割合は四捨五入されています；そのカテゴリは、Circleが示した通りに記載されています。
これらの数字は、大規模なステーブルコインネットワークを運営するための経済モデルを示しています。Circleは、USDCの配布を支援する企業に補償し、振替および償還を支えるシステムを維持し、機関および小売ユーザーを引き付ける製品への投資を継続しなければなりません。
ただし、7セントという数値は、Circleの長期的な収益性を完全に示すものではありません。これは特定の報告期間を表しており、金利、配布契約、運営費用、その他のサービスからの収益の変化により、今後の結果は変わる可能性があります。
Circleのビジネスモデルは、USDCおよびEURCを裏付ける準備資産からの収入に大きく依存しています。2026年10月20日現在で利用可能な最新の四半期決算によると、2026年前半の総収益の94.6%が準備資産収入でした。この集中度により、Circleの収益は流通中のステーブルコインの数量および準備資産から得られる収益に敏感です。
ステーブルコインの収益モデルの仕組み
対象顧客がドルをUSDCに交換する場合、対応する準備金安排は、額面での償還を支援することを目的とした資産を保有しています。これらの資産は収益を生み出しますが、ユーザーは通常のUSDCを保有しているだけでは、準備金の利子を受け取ることはありません。
Circleは収益を配布パートナーへの支払いとネットワークの運用に必要なインフラの維持に使用します。同社は機関顧客への対応、銀行との関係維持、適用される規制への準拠、および償還・決済プロセスの信頼性を確保しなければなりません。
これにより、魅力的なスケール経済を備えたビジネスが生まれますが、重要な依存関係も生じます。循環するUSDCが増えると準備金収入が増加しますが、分配コストの上昇や準備金収益の低下により、その恩恵の一部が相殺される可能性があります。
なぜトランザクションボリュームが収益と同じではないのか
Circleは、2026年前半にUSDCのオンチェーントランザクション量が36兆ドル以上、USDCの発行と償還が3150億ドル以上であると報告しました。同社はまた、6月のUSDCが世界のステーブルコイントランザクション量の約77％を占め、1年前の60％から上昇したと述べました。
これらの数値は異なる活動を測定しています。オンチェーンボリュームは振替と決済を記録するため、同じトークンが繰り返し移動する可能性があります。発行と償還はUSDCと伝統的な通貨との間の変換を測定し、流通量は発行済みのUSDCの数量を表します。
したがって、36兆ドルの取引高は、Circleが36兆ドルの収益を得たことを意味するわけではありません。この数字は、USDCの利用規模とその配布ネットワークの潜在的な重要性を示しています。Circleを評価する投資家にとって、取引高だけでなく、流通量、準備金収入、配布費用、純利益の方がより包括的な視点を提供します。
Circleの開示は、競合他社がUSDCの市場地位だけでなく、ステーブルコイン収益を発行体、取引所、決済企業その他の参加者間でどのように分配するかにも挑戦している中で行われた。
USDTは依然として主要な競合です
テザーのUSDTは、仮想通貨取引所、取引ペア、国際振替、米ドル建て流動性においてUSDCと引き続き競争しています。Reutersは10月16日、Circleがグローバルステーブルコイン市場で約25％のシェアを保有しているのに対し、USDTは約60％であると報じました。これらの数値は、CircleがUSDCのために挙げた取引量の指標ではなく、市場シェアを示しています。
両発行体は異なるビジネス構造と市場ポジションで運営されています。USDTは国際的な暗号資産取引において大きな存在感を示しています一方、Circleは規制対応の運営、機関とのパートナーシップ、支払いインフラに重点を置いています。これらの違いにより、ステーブルコインの競争は市場資本化のみで評価することはできません。
Circleにとっての課題は、USDCの採用を持続的な経済的価値に変換しつつ、取引所、金融機関、企業への魅力を維持することです。競合が同等の機能を提供しながら、パートナーにより良い経済的条件を提供できる場合、Circleは商業契約の見直しを迫られる可能性があります。
USDが従来の配布モデルに挑戦
USDまたはOUSDは、従来のアプローチに対するより直接的な挑戦を表しています。Coinbase、Mastercard、Shopify、Stripe、Visaによって設立されたOpen Standardというイニシアチブによって作られたOUSDは、企業がステーブルコインインフラを利用できるように設計されており、採用と取引の支援に協力したパートナーに報酬を提供します。Stripeは9月30日、OUSDがそのステーブルコイン関連製品全体で利用可能になると発表しました。
ネットワークのモデルでは、参加企業が手数料なしでOUSDを発行し償還でき、自身の活動に応じた報酬を受け取ることができます。Open Standardの明示的なアプローチは、管理手数料を差し引いた後、予備資産からの収益を参加パートナーに分配することです。これは、発行者が予備資産収益のより大きな割合を保持し、商業契約に基づいて特定のディストリビューターに支払うモデルとは対照的です。
この違いは、大量のステーブルコイン残高を扱う決済プロセッサ、取引所、フィンテック企業、およびマーチャントにとって重要である可能性があります。これらの企業が経済的メリットのより大きな割合を受け取れる場合、競合するネットワークを自社製品に統合する動機が強まるかもしれません。
ただし、OUSDのモデルは、参加するすべての事業があらゆる状況でより多くの収益を上げることを保証するものではありません。実際の利益は、参加条件、対象残高、活動状況、管理手数料、およびネットワークの統合・運用にかかるコストに依存します。
Coinbaseは、ステーブルコインの配布が戦略的に重要となった理由を示している。同取引所は主要なUSDCパートナーである一方で、OUSDを開発しているネットワークであるOpen Standardの設立企業でもある。これは、単なる2つの独立したステーブルコイン発行者間の競争を超えた、より複雑な競合関係を生み出している。
Circleにとって、大規模なプラットフォームはUSDCが顧客に届き、取引、支払い、その他のデジタル資産サービスにおいて利用可能であることを支援します。これらのパートナーはネットワーク効果を生み出すことができます：利用可能性の向上によりより多くのユーザーが引き寄せられ、その結果、より多くのアプリケーションや統合が促進される可能性があります。
しかし、配分は交渉力を生み出します。顧客関係と支払いインフラを制御するプラットフォームは、ステーブルコインの残高と活動によって生み出される収益のより大きな割合を交渉できます。競合ネットワークがより魅力的な条件を提供する場合、既存の発行者は、どの程度の経済的価値を維持するかを再考する必要があるかもしれません。
サークルはより多くの収益を共有しなければならないでしょうか？
可能性はありますが、変動幅は避けられないわけではありません。Circleは、配布契約の再交渉、インフラサービスの価値向上、運用効率の改善、または収益源の多様化によって対応できます。
その決定は、短期的な収益性と長期的なネットワーク成長とのトレードオフに依存します。パートナーにより多くの支払いをすると、近期内に証拠金が圧縮される可能性がありますが、重要な配布チャネルを維持するのに役立ちます。一方、パートナーへのインセンティブを制限すると、1ドルあたりの収益をより多く確保できますが、競合ネットワークをより魅力的にしてしまう可能性があります。
重要な質問は、CircleがUSDCの成長を継続しつつ、その成長による経済的メリットよりも配布コストの上昇が速くならないようにできるかどうかである。
ステーブルコインの競争は、Circleの収益性に影響を与える唯一の要因ではありません。金利の変動は、USDCの流通量が拡大し続けていても、準備金収入に大きな影響を及ぼす可能性があります。
Circleの2026年第二四半期の業績は8月5日に公表され、有用な示唆を提供している。USDCの流通量は前年同期比19%増の733億ドルに増加し、オンチェーン取引高は151%増の14.8兆ドルに達した。総収益と準備金収益は7%増えて約7億1千万ドルとなったが、準備金収益率が66ベーシスポイント低下したため、準備金収益の成長率は流通量の成長率より鈍かった。
これは、ステーブルコインの供給を拡大しても、収益が比例して成長するわけではないことを示しています。収益率が低下すると、準備資産1ドルあたりの収益が減少する可能性があります。流通量の増加はその圧力を一部相殺できますが、金利への基本的な敏感さを排除することはできません。
最も重要な3つの変数
Circleの今後の財務パフォーマンスは、3つの相互に作用する要因に左右されます。
まず、USDCの流通量は、ステーブルコインを裏付ける準備資産の規模を概算で決定します。次に、準備資産の収益率がそれらの資産が生み出す収益に影響します。最後に、分配および運営コストが、その収益のうちどれだけが最終的に利益に寄与するかを決定します。
これらの変数は異なる方向に動く可能性があります。たとえば、USDCの流通量は増加する一方で、準備金収益は低下し、パートナー費用は上昇する場合があります。このような状況では、採用指標は堅調に見える一方で、収益性は圧力を受けます。
逆もまた可能である：配布コストの削減、運用効率の向上、および高付加価値サービスの成長は、準備金収益が低下しても収益を支える可能性がある。したがって、投資家は1つの目立つ数値に頼るのではなく、Circleを財務的および運用的な指標の組み合わせで評価すべきである。
Circleは、USDCを中心に、より広範な決済および金融インフラ事業の構築を試みています。その戦略には、国境を越えた決済、企業向け決済、ブロックチェーンインフラ、そして開発者や企業がステーブルコイン取引を自社製品に統合できるツールが含まれます。
機会は、準備資産から得られる利子にほぼ完全に頼るのではなく、サービスから収益を生み出すことです。企業が支払いオーケストレーション、決済インフラ、および関連サービスに支払う場合、Circleは段階的に収益源を多様化できます。
クロスボーダーペイメントと新市場
10月16日、ロイターは、Circleが東南アジア、ラテンアメリカ、アフリカ、中東で需要を確認し、約40の新興国および発展途上市場への拡大を計画していると報じた。同社は、国際決済戦略の一環としてTazapayを4億ドルで取得したことも強調した。
これらの市場は、企業がより迅速な国境を越えた決済、ドル連動の支払いオプション、または分散した従来の支払いプロセスの代替手段を必要とする機会を提供する可能性があります。ただし、拡大には地元のパートナーシップ、規制遵守、信頼できる法定通貨の変換チャネルが必要です。追加の市場への参入計画を発表しても、その市場が直ちに大きな利益を生むことを保証するものではありません。
AIエージェントの支払いが新たな収益チャネルを生み出す可能性があります
10月19日、Circleは、AIエージェントからの支払いを受け取る企業向けのCPN Managed Paymentsサービスの詳細を公開しました。このサービスは、支払い受付、トランザクションスクリーニング、照合、および銀行口座への支払いなどの機能を処理し、企業が独自にすべてのステーブルコイン基盤インフラを構築することなく、APIコール、データ、コンテンツその他のサービスを収益化できるように設計されています。
このイニシアチブは、Circleのステーブルコインネットワークと、潜在的に新しいカテゴリの自動取引を結びつけます。AIエージェントは、データ、ソフトウェアへのアクセス、およびコンピューティングサービスに対して小額かつ高頻度で支払いを必要とする可能性があります。ステーブルコインでの決済は、従来の支払方法が不便な場合でもこれらの取引をサポートできます。
商業的機会は、採用状況に依存します。Circleは、企業がこのサービスを十分な規模で利用すること、およびサービス収益が収益性に有意義に貢献することを示す必要があります。ただし、ペイメントインフラとエージェント主導の商業活動は、準備金収入への依存を減らすための可能性のある道筋を提供します。
次に最も役立つマイルストーンは、2026年第3四半期のCircleの業績報告で、11月4日に予定されています。この結果は、USDCの流通量、準備金収益、配布コスト、その他のサービスの寄与度について、より新鮮な見方を提供するはずです。
投資家は、収益の成長がより良い証拠金につながっているかどうかに注目すべきです。USDCの流通量が増加しても、配布コストが同程度またはそれ以上の速さで上昇すれば、Circleは収益性の向上に苦戦する可能性があります。非準備金収益が拡大し、運営効率が改善すれば、同社は金利変動への敏感さを低下させられる可能性があります。
OUSDの採用はもう一つの重要な指標です。Stripeを通じた提供と大手決済企業の関与により、配布面での利点が期待されますが、長期的な意義は発表だけでなく、実際の利用状況、残高、流動性、パートナーの維持にかかっています。
最後に、市場シェアと取引量は別々に追跡する必要があります。USDCは、発行済みステーブルコイン残高の同等のシェアを獲得せずに取引活動を増やせる一方、OUSDは既存の取引流動性を直ちに置き換えることなく、企業支払い活動を引き付けることができます。これらの違いは、投資家が競争が基本的なビジネス経済を変化させているのか、単に話題を生み出しているのかを評価するのに役立ちます。
2026年前半にCircleが1ドルの収益あたり約7セントの純利益を確保したことを明らかにしたことは、USDCの成長背后にある財務的なトレードオフを浮き彫りにしている。同社は約14億ドルの収益と準備金収入を生み出したが、配布コストやインフラ、コンプライアンス、製品開発への投資がその大部分を消費した。この数字はUSDCが利益を上げていないことを意味するものではなく、大規模なステーブルコインネットワークを維持するには多額の支出が必要であることを示している。
競合環境も変化しています。Tetherは依然として主要な競合ですが、Open USDは、参加企業が準備金収益をより直接的に享受できるモデルを導入しています。これらの動向は、Circleが効率性を向上させ、パートナーインセンティブを見直し、利子収益に依存しない収益源を拡大することを迫る可能性があります。
Circleの長期的な業績は、USDCの流通量やトランザクションボリューム以上の要因に左右される。準備金収益、配布費用、企業の採用、決済インフラの成功がすべて収益性に影響を与える。11月4日の決算報告は、これらのトレンドを評価する重要な機会となる。より広い暗号資産市場にとって、中心的な課題は、ステーブルコイン発行者が、自らとパートナーの両方にとって持続可能な経済モデルを構築しながら、信頼性が高く、流動性があり、広く採用されているネットワークを維持できるかどうかである。
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USDCはまだ米ドルにペッグされていますか？
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USDCを保有することで、ユーザーは自動的に利子を獲得できますか？
いいえ。通常のUSDC保有は、Circleの準備資産から発生する利子をユーザーに自動的に付与することはありません。取引所、貸出プラットフォーム、その他のサービスが提供する収益は、そのプロバイダーの個別の製品条件に依存し、追加のリスクを伴う場合があります。
USDCの取引量は市場資本総額と同じですか？
取引量は一定期間中に転送された価値を示すのに対し、時価総額または流通供給量は特定の時点での発行済みトークンの価値を示します。同じUSDCが繰り返し転送されるため、取引量が流通供給量の価値を上回ることがあります。
Open USDはUSDCに置き換えることができますか？
その結論を下すには早すぎます。OUSDはパートナーインセンティブに異なるアプローチを採用しており、主要な決済およびテクノロジー企業に支援されています。USDCを本質的に挑戦できるかどうかは、採用率、流動性、償還の信頼性、統合、そして企業がそれを一貫して使用する意欲にかかっています。
Circleはいつ次の財務結果を発表しますか？
Circleは2026年第3四半期の財務結果を2026年11月4日に発表予定です。結果が公開され次第、投資家は更新された流通量、収益、準備金収入、配布コスト、および収益性を評価できるようになります。
免責事項：本記事は情報提供を目的としたものであり、財務または投資アドバイスを構成するものではありません。仮想通貨への投資には大きなリスクが伴います。取引前に必ずご自身で調査を行ってください。
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