KuCoin Ventures週次レポート：信頼は向上、流動性は遅れ：Tetherがビッグフォー監査を完了、マクロデータの減速によりグローバル市場と暗号資産の流れが分断
2026/08/17 18:35:00
長きにわたる市場の待機の後、ステーブルコイン発行者テザーは、KPMG USからその財務諸表に対する初の包括的な独立監査を受諾したことを発表しました。KPMGは、2025年12月31日終了年度の財務諸表に対して「無条件監査意見」を発行しました。この監査はAICPA基準に従って実施され、財務諸表は米国一般公認会計原則（US GAAP）に基づいて作成されました。監査範囲は、「特定の日における準備金が十分であるか」を確認するにとどまらず、貸借対照表、損益計算書、株主資本変動計算書、およびキャッシュ・フロー計算書を含みます。テザーはまた、KPMGが自社の金準備をバー単位で物理的に数え上げたことを開示しました。
データソース: https://tether.io/news/tether-completes-the-largest-inaugural-financial-audit-in-history/
歴史的に、Tetherは第三者による検証が全くないわけではありませんでした。独立監査会社BDO Advisory Services S.r.l.は、2026年6月30日時点のTetherの最新財務諸表および準備金報告書について保証報告書を発行しました。その準備金の約1,406.4億ドルは現金、現金同等物およびその他の短期預金であり、総資産の約75％を占めています。このうち、米国財務省短期債単体で1,149.6億ドルに達し、加重平均満期日は90日未満で、総資産の約61％を占めています。さらに、Tetherは直接約188.4億ドルの金、58.0億ドルのBitcoin、134.5億ドルの担保付きローン、37.6億ドルの公開株式、および52.4億ドルのその他の投資を保有しています。報告期間中、その資産準備金の価値はトークン関連負債を約41.1億ドル上回り、過剰担保準備金状態を維持し続けています。
しかし、この2つのレポートの境界は明確に異なります。BDOのレポートは、その準備金報告書が「当社の財務諸表を表すものではない」が、会計記録から抽出された財務情報のみを開示していると明確に記載しています。さらに、その保証意見は2026年6月30日という特定の時点における資産と負債に限定されており、この日付前後の運営活動については一切の保証を提供していません。
最近のKPMGの監査報告書は、数百億ドルの準備金を管理するステーブルコイン発行体が、大手会計事務所による完全な財務諸表監最近のKPMGの監査報告書は、数百億ドルの準備金を管理するステーブルコイン発行体が、大手会計事務所による完全な財務諸表監査をこれまで一度も完了しなかったという長年にわたる損傷を与える疑念に対処している。少なくとも、KPMGがこの業務を受託し、監査を完了して無条件の意見を発表したことが確認できる。
実際、包括的な監査の欠如は、以前はTetherの資本拡大への直接的な障壁となっていた。この前、Tetherは5000億ドルの評価額で市場から最大200億ドルの調達を試みたが、一部の潜在的投資家は独立した監査の欠如を理由に様子見の姿勢をとり、結果として調達計画は一時中断された。KPMGによる「無条件監査意見」の取得は、従来の金融機関のデューデリジェンス基準における重要なギャップを埋めた可能性がある。財務ガバナンスと機関としての信頼性の向上は、今後の大規模なプライベートファイナンスや戦略的パートナーシップの再開に、より強固な基盤を提供する可能性がある。
しかし、TetherはまだKPMGの完全な監査報告書および監査済み財務諸表を公表していないため、外部の関係者はその詳細な財務データや注記を独立して確認することができない。この監査は、Tetherの長年にわたる「監査可能性」と機関信用に関する問題に直接的に対処しているが、公共の透明性の面ではさらに改善の余地がある。
Tetherおよび関連取引プラットフォームのBitfinexは、2021年、準備金開示に関する問題でNYAGと和解しました。同年、CFTCはTetherに対し、過去のUSDTドル準備金に関する声明について4,100万ドルの民事罰金を科し、Bitfinexには追加で150万ドルの罰金を科し、合計4,250万ドルとなりました。最新のBDOレポートは、継続中の法的リスクを客観的に開示しています。現在、Tetherはニューヨークの裁判所で民事集団訴訟に直面しており、主に2017年および2018年のBitcoin価格下落に関する主張が含まれています。現在、経営陣および法務担当者は、この訴訟の最終的な結果を信頼できる方法で推定できないため、財務報告には引当金は計上されていません。
全体として、テザーが従来のビッグフォー会計事務所を導入して年次財務諸表の監査を完了し、BDOによる四半期準備金報告書の継続的な公表を行っていることは、主要な暗号資産企業が従来の金融機関の財務ガバナンス基準にさらに準拠していることを示している。現在約1900億ドルの資産を管理するテザーにとって、市場の関心は「準備金が実際に存在するか」という初期の疑念から、長期的かつ制度化された監査および情報開示メカニズムを構築できるかどうかへと徐々に移行している。
インフレと消費の減速により9月の利上げ期待が低下、米株式は高値近くで推移、財政・地政学的リスクから金と石油が支えを受ける一方、暗号資産ETFの資金流入は再び弱まる
7月の米国経済データは、成長の減速を示し続けました。総合CPIは前年比3.5%から3.4%へ低下し、コアCPIは2.6%から2.5%へ緩和しました。PPIは月次で変化なしでしたが、前年比は5.5%から4.7%へ低下しました。7月の小売売上高は予想外に月次で0.6%減少し、1年以上ぶりの最大下落となり、以前の一時的要因による消費の押し上げ効果が薄れ、基盤的な家計需要が弱まり始めていることを示唆しています。インフレの減速と需要の弱体化の組み合わせにより、市場は近期内の米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ見込みを引き下げました。
8月16日現在、CME FedWatchツールによると、9月に25ベーシスポイントの利上げが実施される市場インプリード確率は約30％に低下し、金利が据え置かれる確率は約70％に上昇しました。
7月のFOMC会合では3人のメンバーが即時の金利引き上げを支持し、一部の当局者はエネルギー価格や粘着性のあるインフレを懸念しているが、最近の雇用、インフレ、消費データは9月早期の引き締めを支持する根拠を弱めている。ゴールドマン・サックスはさらに、8月のデータが急激に反転しない限り、9月の金利引き上げはベースケースとして残りにくいと主張している。
過去2週間の市場価格の変動幅
（前週を最初に表示；今週を二番目に表示）
データソース：CME FedWatchTool
しかし、短期的な政策引き締めへの期待の低下は、長期金利の圧力の完全な緩和には至っていません。米国連邦債務は40兆ドルに近づいており、最新の30年物国債入札は5.126％の利回りで清算され、約25年ぶりの高水準です。同時に、AIデータセンター関連の大規模な資本支出が企業債の発行を押し上げています。したがって、財政赤字、債券供給、期間プレミアムは、長期金利を左右する重要な要因となってきています。言い換えれば、連邦準備制度が金利を引き上げないと決定しても、必ずしも長期的な資金調達環境が緩和されるわけではありません。
この背景は、金の中期〜長期的な資産配分の根拠をさらに強化しています。バンク・オブ・アメリカのマイケル・ハーネットは、金を米ドルの購買力低下、財政拡張、債券市場のリスクに対するヘッジ手段と見なしています。COMEX金先物は先週、1オンスあたり約4,380ドルまで約0.9%上昇し、2週連続の上昇となりました。
金は短期的には実質金利の高止まりによって制約されています。しかし、政策金利引き上げへの期待が低下する一方で、財政リスクと長期債リスクが継続して高まっていることから、金は金融緩和への期待と財政リスクの拡大という二つの同時的な支援要因の恩恵を受けています。したがって、金の保有理由は単なる地政学的安全資産としての取引を超えて広がりを見せています。
データソース：TradingView
地政学的リスクはエネルギー価格を引き続き支えた。米国とイランの交渉は明確な進展を欠いており、ホルムズ海峡を通る船舶の取り決めも安定した解決策を生み出していない。ワシントンはさらに経済制裁と封鎖圧力を強化する意向を示し、供給リスクプレミアムを再び高めた。
WTI原油は先週、1バレルあたり82.40ドルへと約5.4%上昇し、ブレント原油は約6.0%上昇して88.50ドルとなりました。オイルは需要の鈍化と供給リスクの間で揺れ動いています。米国の消費の緩みと世界的な需要に対する弱い見通しが上昇を制約していますが、ホルムズ海峡が継続的に混乱している限り、地政学的プレミアムは消えることはないでしょう。
米国株式は記録的高値付近で取引を継続し、S&P 500とナスダックは小幅な週間上昇を記録した。インフレの鈍化は評価を後押ししているが、投資家たちはAIに関連する巨額の資本支出の収益性と資金調達の持続可能性に対してますます敏感になっている。その結果、テクノロジーセクターのパフォーマンスはより明確に分かれている。メモリサプライチェーンは特に良好で、サンディスクとSKハニックスが強いパフォーマンスを示した。一方で、CoreWeaveやOracleなど、多額の負債を抱える資本集約型AIインフラ企業は、資金調達コスト、キャッシュフロー、投資収益性についてより厳しい注目を受け続けている。したがって、AI関連の取引は単にコンピューティング需要を追求する段階から、収益成長がますます高騰する資本支出と資金調達コストを最終的にカバーできるかどうかを評価する段階へと進化している。
韓国のKOSPIは、7週連続の下落後に約11%上昇し、半導体がその反発の主な要因となりました。この動きの一部は、大幅なレバレッジ削減後の保有資産の再構築を反映しており、AIサーバーおよびメモリに対する堅調な需要が、サムスン電子やSKハニックス、関連銘柄への投資家を再び引き戻しました。現時点では、この動きは以前の過剰売却状態からの急速な回復に近いように見えます。この回復が持続できるかどうかは、メモリ価格や輸出データ、実際の業績の実現に依然として左右されます。
仮想通貨資産とETF：マクロ環境の改善にもかかわらず、ETFの資金流入が再びマイナスに転じ価格は上昇せず
データソース：SoSoValue
先週、仮想通貨資産は米国株式を下回りました。BTCは週初めの約65,000ドルから約62,500～63,000ドルまで下落し、週間で約3％低下しました。ETHもやや弱まり、約1,910ドルから約1,880ドルまで下落しました。仮想通貨が米国の鈍化したインフレ率と金利引き上げ期待の低下から有意な恩恵を受けられなかったことは、マクロ金利が価格に影響を与える唯一の制約ではなくなったことを示唆しています。
SoSoValueによると、8月10日から8月14日までの米国スポットBTC ETFは、約3億9千万ドルの純流出を記録し、5つの取引日中に4日が純償還を記録しました。これは前週の約8億5400万ドルの純流入から急転換したものです。FidelityのFBTC、ARKB、GBTCが流出の主な要因であり、BlackRockのIBITも週次でマイナスに転じました。スポットETH ETFは全体的に横ばいで、約226万ドルの小幅な週次純流出を記録しました。
ETFの資金流入の悪化は、BTCが短期国債利回りの改善や追加利上げへの期待低下に対して前向きに反応しなかった理由を説明するのに役立つ。一方で、米上院は「クラリティ法」の手続き的進展を9月まで延期し、即時の規制材料への期待を低下させた。その結果、市場は徐々に改善するマクロ環境に戻っているが、暗号資産固有の需要が不十分な状態となっている。BTCとETHがより持続的な回復を再開するためには、ETFの資金流入かステーブルコインの流動性のいずれかが、持続的な拡大に戻る必要があるだろう。
ステーブルコイン：連続した縮小後、総時価総額が安定化したが、新たな流動性は依然として限定的
データソース：DeFiLlama
DeFiLlamaの現在の方法論によると、ステーブルコインの総時価総額は約3,007億ドルでした。直近7日間の供給量はほぼ変化がなく、わずか0.02%の増加にとどまり、直近30日間では約0.53%低下しています。USDTの市場シェアはさらに拡大し、約60.85%となりました。
したがって、ステーブルコインの供給は連続的な縮小から安定化へとシフトしたが、市場に意味のある新たなドル流動性が流入したという明確な証拠はまだほとんどない。上位10種類のステーブルコイン間の変動幅は比較的限られていた。USDCは週間で約0.46%低下したのに対し、USDTはほぼ変化がなかった。USDeは約1.1%、BUIDLは約1.2%上昇しており、限られた追加的な流動性が利子付製品に引き続き好まれていることを示唆している。
全体として、オンチェーンのドル流動性ベースは前週と比較して安定していますが、広範な暗号資産リスク拡大の新たな段階を支えるには依然として不十分です。
来週注目すべき重要な金融・マクロイベント
市場は、7月FOMC会合の議事録、米国によるイランへのその後の措置、および中国、米国、日本、韓国からの主要な経済およびテクノロジーセクターのデータに注目する。FOMC議事録は、即時利上げに賛成した3票の背後にある意見の相違についてより詳細な情報を提供し、現在の市場価格が示す9月の利上げ確率約30％が依然として過度にハーキッシュであるかどうかを判断する手助けとなるだろう。
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8月17日：中国が7月の工業生産、小売売上高、固定資産投資データを発表し、国内需要と製造業の勢いについてさらに明確な指標を提供する。
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8月18日：XiaomiとBaiduが業績を発表。スマートビークル、AI投資、大規模モデルの商業化に注目。
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8月19日：2026年世界ロボット会議が北京で開幕。選択されたカナダ製品に対する追加の50％米国関税も発効し、貿易リスクが再び注目を集めている。
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8月20日：米連邦準備制度理事会（FRB）が7月のFOMC会合の議事録を公開。アリババとウォルマートが決算を発表し、それぞれAI・クラウド投資の動向と米国消費の堅調さを示す指標となる。
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8月21日：日本が7月のCPIを発表し、韓国は8月の最初の20日間の輸出データを公開します。市場は、日本銀行のさらなる引き締め条件と、AIおよびメモリーチップ輸出の強さに注目します。
地政学的な面では、米財務省はイランへのさらなる経済的圧力が迫っていることを示唆しています。したがって、ホルムズ海峡は石油価格および世界的なインフレ期待にとって重要な変数であり続けます。エネルギー価格が再び1バレル90ドル以上に大幅に上昇した場合、米国の経済データが引き続き軟化しても、連邦準備制度理事会の政策の柔軟性は制約され続ける可能性があります。
クライプトプライマリーマーケットイベント：資本がさらに機関金融とRWAインフラへ移行し、活動は依然として鈍い
データソース：CryptoRank
RootData、CryptoRank、および公開された取引に基づくと、先週発表された暗号資産プライベートマーケットの取引数は依然として低水準にとどまった。公開された資金調達額の大部分は、数百万ドルの単位であった。これは、第2四半期に大規模な戦略的投資や債務取引が少数で資金調達総額を大きく押し上げた状況とは対照的である。プライベートマーケットにおけるリスク許容度の広範な回復の兆しはまだほとんど見られない。資本は、明確な商業利用ケースと機関顧客を有するプロジェクトに引き続き好まれている。
より大規模な公表済みの取引の中で、暗号資産ネイティブな旅行インフラプロバイダーであるEntravelは、Ethereal Ventures、Finality Capital、その他の投資家が参加して750万ドルを調達しました。Entravelの核心的な価値提案は、「暗号資産旅行」という単純なナラティブを超えており、同社は取引所やFinTechプラットフォームにホワイトラベルのホテル予約および支払いインフラを提供しており、そのビジネスモデルは暗号資産支払いレイヤーを組み込んだB2B SaaSプラットフォームに近いものです。
機関金融とRWAインフラも注目すべき活動分野でした。
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リアルワールドアセットに特化したデータプラットフォームRWA.xyzは、Neoclassic Capitalが主導するシードラウンドを完了しました。
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Digital Prime Technologiesは、LTPおよびその他の投資家から戦略的投資を受けています。同社の事業は、機関向けデジタル資産取引、貸付、プライムブローカー業務を含みます。
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Ondo Financeは、Bitcoinを裏付けとするクレジットプロトコルであるSaturnにも戦略的投資を行いました。
これらの取引の数量は公表されていませんが、資本が汎用的なオンチェーンアプリケーションからRWAデータ、機関クレジット、資産発行、および取引インフラへ移動し続けているという共通の傾向を示しています。
全体として、現在のプライベートマーケット環境は、取引量の低さと選択的姿勢が特徴です。ナラティブ中心の汎用プロトコルと比較して、機関向け配布、実際のトランザクションまたは支払い用途、およびオンチェーン資産と従来の金融を接続するインフラを有するプロジェクトの方が、新たな資本を引きつけるのが容易になっています。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤とし、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーを抱える世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主力投資部門です。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを通じて、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を財政的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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