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KuCoin Ventures週次レポート：CLARITY法案の突破とステーブルコイン収益をめぐる戦い—米国暗号資産規制における転換点、一方でAIの業績がグローバルリスクアセットを支える

2026/05/05 08:24:02

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1. 週間市場ハイライト

CLARITY法案に関する立法更新：上院修正ウィンドウが市場の注目を再び集める

 

長期間にわたり、市場は米国CLARITY法案（デジタル資産市場構造法案）の進展に対して悲観的な見方を示していた。従来の銀行業界の利害と暗号資産ネイティブな収益との対立により、この法案は議会で大きな抵抗に遭った。予測市場Polymarketは、以前、この法案が可決される確率を50％未満と評価しており、これは立法プロセスのスケジュールおよび承認への最終的な道筋について市場が引き続き慎重であることを反映している。
 
しかし、5月上旬にかけて、上院銀行委員会の主要交渉者であるトム・ティリスとアンジェラ・アルスブルークが、以前対立していた「ステーブルコイン収益」条項に関する更新版文書を公開した。この動向は、法案が委員会での修正作業に進むための前向きなシグナルと市場で評価されており、今週の暗号資産市場において重要なマージナル情報となっている。新文書の公開により、委員会は2026年5月中旬または今後数週間以内に修正作業を進める見込みである。
 
市場の観点から見ると、この進展は、ステーブルコイン収益製品が暗号資産プラットフォーム、ステーブルコイン発行者、銀行システム、およびユーザー資金の適用シナリオの間で繊細な利益のバランスを必要とするため、注目を集めています。以下は、市場が注目しているこの法案調整の主な焦点です：
 
  • 「受動的保有収益」の禁止：この法案は、暗号資産企業や取引プラットフォームが、ステーブルコイン残高に基づいてのみ支払われる、利子付き銀行預金と経済的または機能的に同等の収益、報酬、または対価をユーザーに支払うことを禁止することを目的としています。規制当局の立場から見ると、すべての報酬を禁止することが目的ではなく、プラットフォームが「影の銀行」として機能し、無規制の大規模な預金吸い上げを行うことを防ぐことが核心的な目標です。
  • 「アクティブ参加報酬」の免除：取引所において、法案は暗号資産企業が「アクティビティベースの報酬」を提供することを許可している。これは、ユーザーが本物のプラットフォームまたはオンチェーンのやり取りを行った後でなければ、暗号資産プラットフォームがステーブルコイン報酬を発行できないことを意味する。これらのやり取りの具体的な定義は、財務省やCFTCなどの規制当局による後続のルールを通じて、「経済的または機能的同等性」についての詳細な明確化を待っている。
 
現在の公表情報では、関連規定がさらに議論・調整中であることを示しているにとどまり、適用範囲、コンプライアンス要件、既存製品への影響については、最終的な文書および規制解釈によって明確にされる必要がある。これは、今後の立法および規制ルールがステーブルコインの利回り安排に対する明確な境界を定めた場合、米国CEXプラットフォームが提供する一部のUSDC/USDTリワード製品が、製品構造、ユーザーへの開示、リワードの源泉、適用地域、キャンペーン設計を見直す必要があることを意味する可能性がある。
 
たとえば、ユーザーは、キャッシュバック、ポイント、手数料還元を獲得するため、USDC/USDTなどのステーブルコインをプラットフォームまたはウォレット内で支払い、振替、取引、プラットフォーム利用その他の真のプラットフォーム活動に積極的に利用する必要がある場合があります。市場の期待によれば、今後関連機関が提供するステーブルコイン製品は、規制当局が銀行預金のように受動的な収益口座としてステーブルコインをパッケージ化することを望まないため、「支払いツール」または「真のビジネス取引」としての潜在的な位置づけに合わせて製品設計の適応的調整を必要とする可能性があります。
 
この法案の今後の進展は、暗号資産業界の将来の基盤となるビジネスロジックや資本フローに潜在的な影響を及ぼすと予想されます。
 
  • 管轄範囲の明確化：この法案は、デジタル資産証券（SECの管轄）とデジタル資産商品（CFTCの管轄）の間にはっきりとした線を引き、長年にわたる規制の断片化と管轄の曖昧さという課題を本質的に解決します。同時に、米国裁判所が非証券と裁定済みの資産に対して法的明確性を提供します。
  • 一次市場発行経路の再構築：この法案は、SECが新しい証券登録免除規則を設立することを許可し、義務付けます。この規則により、特定のデジタル資産プロジェクトは、従来の完全な登録を経ることなく一般から資金を調達できるようになります。ただし、プロジェクトチームが適切な規制義務、特にカスタマイズされた開示要件を遵守することが前提条件です。
  • 市場マイクロ構造の保護を強化：市場操作を防ぐため、この法案は回避対策を設け、企業が複雑なプロジェクト構造を通じて証券法を意図的に回避することを防ぎます。また、内部者に対する転売制限を導入し、「ポンプ・アンド・ダンプ」による市場操作を防止します。
 
全体として、CLARITY法案の5月の進展は、米国デジタル資産規制枠組みの形成に対する市場の注目を高めたが、現在のところこれは立法プロセス内の段階的な変更にとどまっている。業界への影響に関する判断は、最終文書、規制解釈、および市場参加者の実際の対応が確定するまで慎重であるべきである。今後、我々はこの法案が議会両院で最終採決されるスケジュールを注視する。

2. 週間選別市場シグナル

AIの業績がリスク資産を後押し、ETFの資金流入がBTCの回復を支援する一方で、インフレと地政学的リスクが緩和トレードを制限

 
今週のグローバルリスク資産全体の主要なテーマは、利下げ期待の単なる復活ではなく、より複雑な駆け引きであった。一方で、米国経済および企業業績は堅調を維持し、AI関連の業績実績や資本支出の期待は米国株式におけるリスク志向を引き続き後押しした。他方で、再び上昇したインフレデータ、中東の緊張が原油価格に影響を与えたこと、および連邦準備制度理事会内部での今後の緩和路線に関する意見の分断により、市場が広範な流動性主導の緩和取引に戻ることが難しくなった。言い換えれば、今週の市場の動きは「利下げ主導の評価拡大」ではなく、「業績主導のリスク資産の回復」と見なされるようになった。
 
マクロ面では、米国の第1四半期経済データと3月のPCEインフレ率が、この矛盾した環境をさらに強化した。成長は明確な勢いの減速の兆しを示しておらず、一方でインフレは再び加速している。エネルギー価格と地政学的リスクも、インフレ期待に新たな制約をもたらしている。3月のPCEは前年同月比で3.5％まで上昇し、コアPCEは月次ベースで引き続き上昇を続けていることから、FRBは近期内に明確な緩和シグナルを発信する可能性は低いと見られる。マクロ取引における核心的なシフトは、市場が単に「経済減速—迅速な金利引き下げ—リスク資産価値の上昇」という経路を織り込むのではなく、「堅調な成長、粘着性のあるインフレ、長期にわたる高金利」という組み合わせを再評価し始めたことである。
 
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株式市場において、米国株は高油価や地政学的リスクにもかかわらず強さを維持し、その中心的な支えは大手テクノロジー企業の業績とAIサプライチェーンの勢いである。S&P 500およびナスダックは5月1日にいずれも過去最高終値を更新し、AI資本支出、クラウド需要、企業向けAIの収益化に対する市場の継続的な信頼を反映した。より重要なのは、AI関連の競争がモデル能力の競争から、計算リソースへの投資、企業向け配布、業界応用、資本市場での再ファイナンス能力を含むより広範な競争へと拡大している点である。一方で、マイクロソフト、アマゾン、メタ、アルファベットのAI関連資本支出は2026年も高位で推移すると見込まれている。他方、Anthropicは3800億ドルのポストモネタリーバリューションで300億ドルのシリーズG調達を完了し、最近の市場レポートでは新たな高評価資金調達やウォールストリート機関とのAIジョイントベンチャーに関する情報が公表され、AI資本競争への期待がさらに高まった。しかし、市場はAI支出を無条件に評価しているわけではない。メタは資本支出見通しを上方修正した後、株価が圧力を受けており、投資家はAI投資が広告効率、クラウド収益、企業向けソフトウェアサブスクリプション、開発者ツール収益に効果的に転化できるかどうかにますます注目している。全体として、今週の米国株式市場の上昇は、金利見通しの再び大幅な緩和ではなく、AIの業績とセクターの勢いによって支えられた。
 
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データソース：TradingView
 
暗号資産市場は、BTC主導の構造的回復を継続しました。今週、BTCは75,000～79,000ドルの範囲で主に取引され、80,000ドルレベルに数回近づきましたが、決定的なブレイクアウトには至りませんでした。暗号資産市場の総時価総額は約2.6兆ドルでした。株式市場と比較すると、暗号資産市場の回復は依然として資金の流れとリスク許容度の微細な改善に大きく依存しており、BTC ETFへの資金流入が最も重要な変数です。ETHおよびアルトコインにはまだ広範なスパイオーバーが見られておらず、市場がリスク許容度の全面的拡大段階に入っているとは言えません。資本は依然として、最も流動性が高く、機関投資家の割り当て論理が明確なBTCを好んでいます。
 
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データソース：SoSoValue
 
ETFの資金流れにおいて、米国スポットBTC ETFは、取引週の初めに弱さを示した後、回復のパターンを示しました。4月27日、BTC ETFは1日あたり約2億6300万ドルの純流出を記録し、前回の9日間連続流入を終えました。4月末には資金流れが変動率が高くなりましたが、5月1日にブラックロックのIBITとフィデリティのFBTCが主導して約6億3000万ドルの純流入で急激に回復しました。4月全体を見ると、米国スポットBTC ETFは月間純流入が約19億7000万ドルとなり、2026年においてこれまでで最も強い月間パフォーマンスの一つとなりました。これは、マクロの変動率の中でも機関資本が引き上げているのではなく、BTCが高位で整理している間に戦略的に再配分していることを示唆しています。
 
ETH ETFの資金流入はBTCに比べて依然として大幅に弱かった。週の前半、スポットETH ETFは連続したネットアウトフローを記録したが、5月1日にネットインフローに転じた。しかし、週次で見ると、資金流入は依然として比較的弱いままだった。これは二つの問題を反映している。第一に、機関投資家は依然としてコアな暗号資産露出としてBTCを好んでいること。第二に、ETHはエコシステム、ステーキング、アプリケーション層のナラティブを有しているが、ETFの資金流入はBTCで見られたような持続的な買い支えをまだ形成していない。ETH ETFが「トレーディング主導の反発流入」から「アロケーション主導の流入」へと移行できるかどうかは、ETHの価格パフォーマンス、ステーキング収益製品の進展、および機関がETHのネイティブな収益特性を再評価するかどうかに依然として依存する。
 
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データソース：DeFillama
 
総ステーブルコインの時価総額は約3217億ドルとなり、7日間で約10億4千万ドル増加し、週間で約0.33％の上昇を示しました。USDTの市場シェアは約58.91％でした。これは、オンチェーンでのドル流動性が中程度の拡大段階にあり、マクロの不確実性や地政学的リスクにもかかわらず、大幅な縮小には至っていないことを示しています。総ステーブルコイン供給量の継続的な成長は、暗号資産市場の基盤となる流動性プールがまだ拡大していることを示唆しています。ただし、現在のペースは積極的ではなく、既存資本の継続的な活動と若干の新規流入を反映しており、広範なレバレッジ拡大を意味するものではありません。
 
構造的に、USDTは依然としてグローバルな取引流動性を支配し、USDCは控えめな成長を維持しました。USDSは約6％の比較的顕著な週間増加を示しており、プロトコルベースまたは収益生成型ステーブルコインは、特定のエコシステム内において依然として周期的な魅力を有していることを示唆しています。また、今週USYCは約11％減少しました。USYCはHashnoteが発行し、CircleがHashnoteを買収した後、CircleのRWA／収益生成型資産戦略に組み込まれました。その規模の変動は、全体的なステーブルコイン市場の縮小というより、オンチェーンキャッシュマネジメント、収益生成型資産、および担保利用ケース間での機関投資家の再配分を反映している可能性が高いです。全体として、今週のステーブルコイン市場は急速な合計拡大ではなく、「主要ステーブルコインによる堅固な基盤、コンプライアンス対応型ステーブルコインの継続的な成長、およびプロトコルベース／収益生成型ステーブルコイン間のさらなる差異化」の構造的継続が特徴でした。
 
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データソース：CME FedWatchツール
 
金利見通しに関して、FRBは4月の政策会合後、金利を据え置きました。一方、今年の金利引き下げに対する市場の織り込みは大幅に鈍化しました。特定の公式コメントに注目するのではなく、より重要な傾向は、委員会が緩和姿勢を継続すべきか否かで意見が分かれていること、そして市場が近期内の金利引き下げを必要としない政策路線を受け入れ始めていることです。CME FedWatchツールによると、6月会合での据え置き確率は約94.8％に上昇し、25ベーシスポイントの引き下げ確率は約5.2％にとどまっています。同時に、複数の機関が2026年の金利引き下げ予想を引き下げ、あるいは削除しました。その結果、金利取引の焦点は「最初の金利引き下げはいつ来るか」から「金利がどの程度長く高止まりするか」へと移り、これは高倍率のテクノロジー株および仮想通貨資産の評価弾力性を制約しています。
 

今週注目のマクロイベント：

今週、市場は3つの重要なテーマに注目する必要があります：
  1. 中東の緊張状況とホルムズ海峡周辺の動向は、今後も原油価格やインフレ期待に直接的な影響を及ぼし続けるでしょう。エネルギー価格が高止まりしたままであれば、FRBの緩和の余地はさらに制限されます。
  2. 米国の雇用データが、金利見通しの再評価における鍵となる変数となる。労働市場が堅調を維持すれば、今年の金利引き下げ期待はさらに後退する可能性がある。一方、雇用が明確に冷え込めば、市場は再び「成長懸念—政策転換」の取引へとシフトする可能性がある。
  3. 米国の決算シーズンは、AI関連取引が継続できるかどうかを決定し続けます。投資家は、AIへの資本支出が収益成長によって引き続き裏付けられているか、そして市場が「合理的なAI投資成長」と「キャッシュフローを圧迫するAI支出」をより厳密に区別し始めるかどうかに注目する必要があります。

プライマリーマーケット資金調達の観察：

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データソース：CryptoRank
 
プライマリーマーケットにおいて、CryptoRankの統計データによると、4月の暗号資産VCファイナンスは大幅に冷え込みました。4月の月間ファイナンス総額は63件の取引で約6億5900万ドルにとどまり、3月の84件で26億ドルから約74%減少し、約2年ぶりの低水準となりました。2026年における累計ファイナンス総額は現在約56億4000万ドルに達しています。構造的には、プライマリーマーケットは完全に凍結しているわけではありませんが、資本は明確に慎重になっています。投資家は、実際の収益を生み出しているプロジェクト、明確な出口戦略を有するプロジェクト、強力な機関的バックアップを持つプロジェクト、または明確なコンプライアンス関連のユースケースを持つプロジェクトを支援する傾向が強まっています。AIのプライマリーマーケットでは高評価のファイナンスラウンドが継続しているのに対し、暗号資産のプライマリーマーケットは依然としてナラティブの選別と評価圧縮の段階にあります。単なるコンセプトに基づく早期段階のプロジェクトは、資金調達がより困難になっています。
 
ペイメントインフラスタートアップのFunは、Multicoin CapitalとSignalFireが主導する7200万ドルのシリーズAラウンドを調達しました。同プロジェクトは、Polymarket、Lighter、Aaveなどのプラットフォーム向けに、暗号資産と法定通貨の入出金インフラを提供しており、年間180億ドル以上の決済ボリュームを処理しています。プライマリーマーケットの冷え込みを背景に、Funの大型資金調達は、投資家が「オンチェーンアプリケーションの成長を基盤としたペイメントエントリーポイント」にプレミアムを支払う意欲を依然として持っていることを示しています。予測市場、オンチェーン取引、DeFi貸付がより高頻度でマス向けの利用ケースへと進む中、入出金体験、支払チャネルの安定性、不正防止リスクコントロールは、ユーザー採用の拡大に不可欠なインフラとなってきています。しかし、このセクターの鍵となる試練は、決済ボリュームの成長だけでなく、コンプライアンスコスト、支払チャネルのカバー範囲、リスクコントロール能力、アプリケーション側のユーザー維持率の間で持続可能なビジネスループを構築できるかどうかです。
 
BlockStreetは、ステーブルコインのアプリケーションレイヤーとRWAインフラに関するM&Aの方向性を示しています。同プロジェクトは、USD1を核としたマルチチェーンなLaunchpadおよび成長エコシステムとして位置づけられており、DeFi、決済、ゲーム、RWAの各種シナリオにおけるUSD1の利用促進を目的としています。最近、BlockStreetはAI Financialに最大4300万ドルで買収されました。AI FinancialはすでにWorld Liberty Financialと深い関係を築いており、USD1はWorld Liberty Financialが発行したドルステーブルコインであることを考慮すると、この取引は単なる外部買収というより、USD1エコシステム、オンチェーン資産発行、およびRWAアプリケーションに関する組織的キャパシティの強化と見なされるべきです。今後は、BlockStreetがUSD1に実際のユースケースをもたらせるかどうか、および対象企業の短期間の運用歴と取引の関連性の高さに伴う潜在的リスクを注視し続けることが重要です。
 
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤とし、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスする世界的な暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主力投資部門です。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察力とグローバルなリソースを活用して、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を資金的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
 
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