米財務省、SEC、および規制機関が立法会期後におけるデジタル資産市場の監督枠組みを調整
2026年9月15日にデジタル資産市場明確化法が上院での進展に必要な60票に達しなかった後、連邦機関は直ちに生じた政策の空白を既存の法定ツールで埋めようと行動した。証券取引委員会は、トークン化されたナショナル・マーケット・システム株式に対する一時的な条件付き免除を発表し、投資アドバイザーおよび規制対象ファンド向けの専用保管フレームワークを提案するとともに、Regulation Crypto Assetsの作業を継続した。通貨監督官庁は、米国ステーブルコインの指針と革新確立法に基づく実施規則を最終決定した。
財務省のスコット・ベッセント長官は、議会のさらなる行動にかかわらず、SECと商品先物取引委員会（CFTC）のデジタル資産市場に対する監督の長年のギャップを解消すると公に約束した。これらの措置は、包括的な市場構造法の制定を待つのではなく、機関主導の調整へと意図的な転換を反映している。財務省、SEC、OCCおよび関連機関による立法会期後の調整は、預託経路の明確化、支払い用ステーブルコインの準備金の安定化、および既存の権限に基づく執行・監視手法の統一を通じて、デジタル資産市場におけるより一貫性のある（ただし未完成な）監督体制を構築している。
2026年10月1日、米国証券取引委員会（SEC）は、1940年投資顧問法および1940年投資会社法に基づく預託規則の改正案を提案し、登録投資顧問および規制されたファンドがデジタル資産を保有するための初の専用フレームワークを確立することを目的としています。この提案は、現在の規則には存在しない2つの新規オプションを許可します：指定された安全対策条件下での顧問またはファンドによる自己預託、および定められた基準を満たす州認可の信託会社による預託です。これらの経路は、投資顧問法下でのクライアント資金または証券、および投資会社法下での証券および類似投資に該当するデジタル資産にのみ適用されます。委員長のポール・S・アトキンスは、この提案を、クライアントがますます要求する資産クラスに対して、市場参加者が明確で準拠した方法を持たないという長年のギャップを埋めるものと位置づけました。この発表は、より広範な預託要件の近代化、特定の監査義務の緩和、および関連する記録保持およびForm ADV開示の更新も行っています。法律分析によると、60日間の意見公募期間と提案の範囲を考慮すると、最終規則は2027年半ばまでに実施される可能性は低いですが、この方向性は、従来の伝統的資産向けに設計された規則を適応させる意図を規制当局が示していることを意味しています。
市場参加者は長年にわたり、保管の不確実性を機関参加の障壁として挙げてきました。この提案は、堅牢なサイバーセキュリティ、秘密鍵管理、および規制対象ファンドについては強化された取締役会の監督を含む、セルフカストディーのための追加的安全保障を義務付けることでこの問題に対処します。州立信託会社には、注意義務と継続的なモニタリング義務が課されます。この枠組みは、既に証券法の適用範囲にある資産に限定されており、すべてのトークンの分類に関する疑問を解決しません。しかし、SECは以前まで製品開発を制約していたグレーゾーンを縮小するために、無行動救済や執行裁量に頼るのではなく、明確な選択肢を提供しています。業界の観察者は、実行可能な条件で最終規則が採用されれば、登録された投資車両を通じて利用可能な暗号資産関連戦略の範囲が拡大されると予想しています。同時に、長年にわたり従来の保管を支配してきた主要な投資家保護原則は維持されます。この提案は、委員会のより広範なデジタル資産アジェンダと並んで位置づけられており、これには以前の解釈ガイドラインやトークン化株式のイノベーション免除が含まれます。
CLARITY法の否決から48時間以内に、SECは、特定のトークン化証券取引所が、米国上場銘柄のトークン化版の取引を促進するため、国家証券取引所として登録することなく、5年間の一時的かつ条件付き免除措置を発令しました。この免除は、自動マーケットメイカープールで独自資本を使用する流動性提供者に対して、ディーラーの定義に関する限定的な免除も提供します。条件には、シンボル数と取引高の制限、トークン化株式が従来のNMS株式と同等の法的権利を付与することの確認、主要上場取引所との同時取引停止、および運営およびアフィリエイト活動の公表が含まれます。その後、職員が運用の詳細を明確にするためのよくある質問を公開しました。この命令は明示的に一時的なものであり、委員会が恒久的な規則の必要性を評価する間、許可制環境におけるイノベーションを可能にするために設計されています。
この緩和措置は、立法の膠着状態に対する実用的な対応を表している。上場株式のトークン化は、従来の取引所およびブローカー・ディーラーの定義が分散型台帳メカニズムを容易に受け入れられなかったため、規制上の障壁に直面していた。SECは既存の権限下で監督された道筋を設けることで、新たな法令を待たずにオンチェーン市場構造を試験している。初期の市場反応は、決済効率の向上と仲介層の削減の可能性に注目しているが、ボリュームおよびシンボルの上限が即時の規模拡大を制約している。5年間の有効期限と条件付き性は、この緩和措置が恒久的な再設計ではないことを示している。一部のトークン化された金融商品がデリバティブ市場と交差する可能性があるため、CFTCとの調整は依然として関連性を保つ。上院の採決直後にこの免除措置が公表されたことは、立法が停滞した場合、機関が自ら独立して行動する用意ができていることを示しており、市場構造の発展の中心がキャピトルヒルから規制当局自身へと移っていることを意味している。
2026年10月21日、通貨監督官庁は、管轄下のペイメントステーブルコイン発行者に対してGENIUS法の主要な規定を実施する包括的な最終規則を発行しました。この規則は2027年1月18日から効力を持ち、ライセンス、準備金、償還、資本、リスク管理、報告の要件を定めています。許容される準備金は、米国通貨、連邦準備銀行残高、93日以内に満期を迎える短期財務省証券、指定された条件を満たすオーバーナイトレポ契約、およびこれらの資産にのみ投資する登録された政府系マネー市場ファンドに限定されます。適格な準備金のトークン化形式も、同等の法的権利を付与する限り許可されます。最終規則では、適格資産の高い流動性と補完的なストレステスト義務を反映して、提案されていた準備金の10％から日次流動性要件を5％に引き下げました。別途、財務省と調整しながら、銀行機密法、マネーロンダリング対策、制裁に関する規則制定が行われます。
OCCの行動は、2025年に議会が証券、商品、または入金とは異なる国家的な決済ステーブルコイン制度を創設するために制定したGENIUS法に基づく最初の完了した連邦実施枠組みを示している。連邦準備制度理事会、FDIC、財務省からの並行提案は現在も進行中であり、複数機関による実施段階が続いている。コメント提出者は、長期国債に対するより大きな柔軟性とトークン化資産の明確な取り扱いを求めたが、最終規則は短期満期に焦点を当てたまま、「トークン化された形態」を法的権利が同等であることを要件として定義している。また、この規則には、金融安定性または迅速な償還のためにOCCが要件を必要に応じて変更する権限を保持する条項も含まれている。OCCは法定効力発生日より前に明確な運用基準を確立することで、監督下にある発行者に具体的なコンプライアンスの道筋を提供し、取引および決済で広く使用されているdollar-pegged tokensを取り巻く以前の不確実性を軽減している。
2026年10月28日、財務長官のスコット・ベッセントは、議会がさらなる立法措置を取らなくても、SECとCFTC間の仮想通貨監督のギャップに対応すると述べた。この発言は、長年にわたりデジタル資産市場の監督を複雑にしてきた管轄権の分断に焦点を当て、財務省が調整役として機能することを示している。ベッセントは、立法的な結果にかかわらずこの取り組みを進める意向を示し、一貫性への行政的コミットメントを強調した。この発表は、2026年3月にSECとCFTCが署名した公式協力合意を含む、これまでの機関間の取り組みを基盤としている。この合意では、共通の定義の策定、二重登録の簡素化、監視および執行におけるデータ共有、および現在のリーダーシップを超えた機関の継続性が優先事項として設定されている。
この財務省の姿勢は、市場参加者が一貫性のない監督を遵守コストと法的不確実性の原因として繰り返し挙げてきたため重要である。証券または商品の管轄に合理的に該当する可能性のある資産や活動は、二重または順次の監視を受けてきた。財務省は、ギャップ解消を部門の優先課題として位置づけることで、その招集権限とGENIUS法に基づく法定役割を活用している。実際の成果としては、共同解釈ガイドラインの策定、共有監査プロトコル、または重複した負担を軽減する標準化された報告が含まれる可能性がある。この声明は、CLARITY以降の環境において、2025年以前の強制的執行アプローチへの単純な回帰ではなく、持続的な行政機関間の調整が特徴となることを示唆している。業界および法律の観察者は、今後数か月間に発表された調整が測定可能な明確性を生み出しているという証拠として、具体的な機関間成果物に注目するだろう。
SECの2026年8月に発表され、2026年10月20日にコメント期間が終了した仮想通貨資産に関する規制案は、特定の仮想通貨資産を含む投資契約のための専用の公開フレームワークを構築します。この案には、証券法の登録要件からの2つの免除が含まれています。1つは4年間で最大500万ドルまでの公開を許可する一回限りの免除、もう1つは12ヶ月以内で最大7500万ドルまでの公開を許可するより大きな免除です。発行者は原則に基づく開示を提供し、不正および操作防止規定の対象となります。また、特定の条件のもとで「投資契約」の定義からの条件付き安全港も含まれています。このパッケージは、2026年3月に委員会が発表した、連邦証券法が特定の仮想通貨資産および取引にどのように適用されるかを明確にする解釈公告を基に構築されています。
コメント期間の終了は、提案から潜在的な最終規則制定への移行を示す。市場参加者は、開示の調整、適格基準、およびセーフハーバー条件について多くの意見を提出した。この提案は、主要な投資家保護を維持しつつ、責任ある資本調達の障壁を低減することを目的としている。イノベーション例外措置および保管提案との共存は、SECの多面的戦略を示している：分類の明確化、調達経路の提供、取引場所、および保管安排。CLARITY法が法律として成立しなかったため、これらの行政的ツールは実務的により重要な役割を担っている。最終採用のタイムラインは依然として不確実であるが、方向性は、新たな市場構造立法を待つのではなく、既存の法令に基づいて実行可能な体制を構築しようとしていることを示している。財務省およびCFTCとの調整は、この調達制度がステーブルコインおよびデリバティブの監督とどのように連携するかに影響を与える。
2026年1月以降、SEC議長のポール・アトキンス氏とCFTC議長のマイケル・セリグ氏は、4つの共通の目標を追求してきた。すなわち、デジタル資産カテゴリの共通定義、証券市場とデリバティブ市場の両方で事業を展開する企業の登録手続きの簡素化、執行および監視データの共有メカニズム、および現在のリーダーシップを超えて協力が継続されることを保証する公式合意である。この合意は2026年3月に署名された。その後の対応として、SECのイノベーション免除措置や、CFTCによる仮想通貨資産取引および市場に関する規則案の事前公表が行われており、これは協調的な姿勢を反映している。CFTCの10月の通知では、仮想通貨資産を含む小売商品取引に対する目的に即した規則と、これらの製品に特化した指定契約市場の潜在的なサブカテゴリについて、意見を求めている。
正式な合意は、いずれの機関の法定権限も拡大しないが、非協調的または矛盾する保有資産のリスクを低減する。共有データプロトコルは、新たな立法を必要とせずに市場監視を改善できる。共通の定義により、以前は訴訟リスクを生んでいた分類に関する争いが軽減される。二重登録または複数の活動を展開する企業にとって、プロセスの合理化はコンプライアンスの摩擦を低減する。財務省が10月に残るギャップに対処すると表明したことで、整合性に焦点を当てた3つ目の機関の声が加わった。これら一連の措置は、立法プロセスが停滞した後、実用的な調整を優先する成熟した監督体制の進化を示している。機関が定期的にコミュニケーションを取り、核心的な概念で一致すれば、市場参加者はより高い予測可能性を得られる。たとえ包括的な法定改革が実現しなくてもである。
OCCの最終的なGENIUS法規則は、準備金の質と流動性に重点を置いています。対象資産は、迅速に貨幣化可能な金融商品に限定され、減少しているものの依然として意味のある日次流動性バッファーが確保されます。これらの資産のトークン化版は、非トークン化版と同等の法的権利を提供する場合にのみ許可されます。報告スケジュールには、保有する国債に関する詳細情報、CUSIPレベルのデータ、残存満期、およびその債券がトークン化されているかどうかが求められます。これらの要件は、ストレス下でも支払用ステーブルコインが即座に償還要求に対応できるようにし、保有者と金融の安定性を保護することを目的としています。
連邦準備制度理事会およびその他の機関からの並行提案により、連邦銀行システム全体で一貫した基準が確立されると見込まれます。短期国債への注目は、ステーブルコインの準備資産を、政府証券市場の中で最も深く、最も流動性の高いセグメントと一致させます。トークン化された形態を厳密に定義することで、規制当局は、オンチェーンでの表現が基礎となる権利と乖離した場合に生じる可能性のある運用的および法的リスクに対処しています。複数機関によるプロセスは、統一された監査および報告の期待値を生み出す機会も創出します。すべての規則が整備されれば、許可された支払い用ステーブルコイン発行者は、GENIUS法以前に適用されていた州および非公式な基準の断片的な状況よりも、はるかに明確で一貫した連邦枠組みの下で運用することになります。
10月1日のSECの提案はデジタル資産に関する条項で注目されているが、従来の資産に適用される預託要件も見直している。変更内容には、ブローカー・ディーラーによる預託の選択肢の拡大、監査および不意の検査要件の調整、および現在の業界慣行を反映することを目的とした更新が含まれる。規制対象ファンドについては、提案は暗号資産特有の経路を新たに導入しつつ、取締役会の監督責任を維持する。資産運用者は、適格な預託機関が利用できない場合に、より強化された安全確保義務を伴いながら、自己預託の可能性を明確に得る。これらの改革は、かつての時代に合わせて作成された既存の預託規則が、複数の点で古くなっているという業界からの長年のフィードバックに応えるものである。
委員会は、デジタルおよび従来の預託を一つのパッケージで対応することで、孤立した暗号資産の例外を創出するのではなく、基本的な投資家保護規則を近代化しています。このアプローチは、デジタル資産に関する規則が預託制度の他の部分から孤立して発展するリスクを低減します。法的分析によれば、自己預託および州立信託会社の取り決めに関する最終条件が、実用性を決定します。これらの条件が実行可能であることが示されれば、この規則は登録チャネルを通じた機関投資家のデジタル資産へのアクセスを促進する可能性があります。この提案の二重の焦点は、委員会がデジタル資産の監督を恒常的な特別ケースとして扱うのではなく、通常の規則制定プロセスに統合していることを示しています。
立法から行政への移行は、市場構造、製品設計、コンプライアンス計画に即座な影響を及ぼす。企業は、今後短期間で包括的な市場構造に関する法律が分類、登録、保管の問題を解決すると想定できなくなった。代わりに、以前の年々より一貫性は高まったが、依然として一部の境界が未解決のままとなる複数の行政機関の行動に対応しなければならない。イノベーション免除はトークン化株式のための制御された実験環境を創出する。保管に関する提案はアドバイザーおよびファンドへの道を開く。GENIUS法案の規則は、暗号資産取引の基盤となるペイメント・ステーブルコイン層を安定化させる。これらの措置は、一部の障壁を低減すると同時に、新たなコンプライアンス義務と移行期間を導入する。
投資家および仲介者は、まだ進化中の段階ではあるが、より明確なルールを得る。イノベーション免除の暫定的な性質と複数の提案が未決定であるため、現在の救済措置に基づいて構築されたビジネスモデルは、将来的な変更や終了に備える必要がある。財務省、SEC、CFTC、および銀行規制当局間の調整により、矛盾する要件が発生する可能性は低下するが、法令上の使命の違いは引き続き存在する。全体的な傾向は、過去のより断片的な環境への後退ではなく、監督下での機関参加の拡大を支持している。建設的な意見募集プロセスに参加し、2027年1月に効力発生するGENIUS法に備える市場参加者は、フレームワークが固まるにつれてより有利な立場を確保できる。
大きな進展はあったが、重要な課題は未解決のままである。証券および商品の両方の特性を有する資産に対するSECとCFTCのアプローチの完全な調和は、まだ進行中である。連邦準備制度、FDIC、財務省によるGENIUS法の規則制定は、OCCの最終規則と整合性を保つために完了する必要がある。仮想通貨資産の規制案は、コメント期間終了後、最終化を待っている。2027会計年度の監督優先事項では、トークン化リスクがすでに指摘されており、規則制定が継続される中でも監督への注目は強化される見込みである。財務省のギャップ解消へのコミットメントは、さらなる整合性を図るための仕組みを提供しているが、その有効性は具体的な成果次第である。
これらの残存する不確実性は、単一の立法パッケージではなく、段階的な機関の行動を通じて監督体制を構築してきたことの自然な結果である。これらはすでに達成された進展を否定するものではない。市場参加者は、より明確な預託オプション、効果に近づきつつあるステーブルコイン制度、トークン化株式のための一時的な取引経路、および公式な機関間協力構造を備えて運用している。今後も協調を継続し、ルールメーキングを透明化し、条件を慎重に調整することが、2026年を通じて規制当局が提示した投資家保護と責任あるイノベーションという二つの目標を、新しく出現する枠組みが達成できるかどうかを決定するだろう。
デジタル資産市場で活動する企業は、近期内のいくつかのステップを優先すべきです。仮想通貨資産を保有する登録投資アドバイザーやファンド製品を検討している企業は、保管に関する提案の意見募集プロセスを監視し、提案された条件に対して自己保管または州信託体制を評価し始めなければなりません。OCCの管轄下にあるペイメント・ステーブルコイン発行者は、2027年1月18日の効力発生日に対応するため、準備金の構成、報告システム、および償還機能を整備する必要があります。トークン化されたNMS株式取引に興味を持つ事業者は、イノベーション免除の条件およびスタッフのFAQを慎重に確認すべきです。二重登録企業は、SECとCFTC間のデータ共有および定義作業を追跡することで恩恵を受けます。すべてのカテゴリにおいて、残りの意見募集期間への関与と、トークン化に焦点を当てた監査への準備が不可欠です。
協調的な機関アプローチは、過去数年間の純粋な法的不確実性を一部軽減する一方で、より密な特定の要件の網を導入しています。したがって、コンプライアンスプログラムはより細分化され、現在適用される特定のフレームワークに活動をマッピングする必要があります。保管安排、準備金確認、取引所制御の文書化は、より厳格な監視を受けることになります。立法後の期間を、さらなる立法を待つだけでなく、新たな道筋を運用化する機会と捉えることで、市場参加者は形成されつつあるより構造化された監督環境に備えることができます。
2026年9月および10月の出来事は、今後も見通しにおいて、米国のデジタル資産監督が主に機関の行動と機関間の調整を通じて進展することを示している。財務省の明確なコミットメント、SECの多軌道規則制定および免除、OCCの完了したステーブルコイン枠組み、およびCFTCの並行イニシアチブが、一つの実用的なモデルを形成している。このモデルは、既存の法令に基づく明確性、ターゲットを絞ったイノベーション支援、および機関間の協力を優先している。
包括的な市場構造に関する立法がいずれ復活する可能性はあるが、現在の傾向は調整をデフォルトの運用モードとして定着させている。その結果として生まれる枠組みは、CLARITY法の失敗以前に存在していたものよりも詳細で一貫性があり、たとえ不完全なままであってもである。当局による継続的な規律ある実行と、業界の建設的な関与が、この監督アーキテクチャが米国における市場の健全性とデジタル資産市場の発展をどれほど効果的に支援するかを決定する。
CLARITY法案が上院で否決された直後に、SECはどのような具体的な行動を取りましたか？
2日以内に、委員会は、定められた制限と安全対策の下で、対象となるNMS株のトークン化版を取引する特定の取引所に対して、一時的な条件付きイノベーション免除を発行し、恒久的な規則が検討される間、監督されたオンチェーンの経路を提供しました。
OCCの最終的なGENIUS法規則は、トークン化された準備資産をどのように扱いますか？
対象となる準備金のトークン化形式は、適用法において対応する非トークン化資産と同一の法的権利を付与する場合にのみ許可されます。これにより、オンチェーンでの表現が保有者の保護を低下させたり、法的不一致を生んだりすることを防ぎます。
財務省は今後、デジタル資産の監督においてどのような役割を果たすことを示唆していますか？
ベッセント長官は、議会がさらに立法を実施するかどうかにかかわらず、当局はSECとCFTCの仮想通貨市場監督における残りのギャップを埋めるために取り組むと述べ、財務省を積極的な調整機関として位置づけました。
2026年10月のSECのデジタル資産保管提案は、投資アドバイザーがデジタル資産を自己保管することを許可していますか？
適格な保管機関が利用できない場合、指定された安全対策条件下で、規制されたファンドは自己保管安排に対して追加の取締役会監督要件を課されます。
OCCのGENIUS法実施規則はいつ効力が発生しますか？
最終規則は2027年1月18日に適用され、OCCの管轄下にある発行者に明確なコンプライアンス期間が与えられます。
SECの仮想通貨資産規制案の状況はどのようなものですか？
公開コメント期間は2026年10月20日に終了しました。委員会は、特定の暗号関連投資契約向けのカスタマイズされた調達免除を創設する可能性のある最終規則制定に向け、入力内容を審査中です。
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