Solana Policy Institute、トークン化株式取引における許可型ブロックチェーンのための規則の明確化をSECに要請
Solanaポリシーアンスティテュートは、米国証券取引委員会（SEC）に対し、トークン化株式取引のためのブロックチェーン適格基準を明確化するよう要請し、バリデーターのガバナンスと規制準拠に注目を向けた。2026年10月22日の提案は、米国株式のブロックチェーンベース取引のための条件付きフレームワークを創設するSECの5年間のイノベーション免除に続くものである。この議論はSolanaにとどまらず、Hedera、金融業界団体、および有望な取引所が許可なしインフラストラクチャについて異なる解釈を提示している。トークン化証券が伝統的金融市場と仮想通貨市場の両方で注目を集める中、この対立は、取引の透明性、投資家保護、およびオンチェーン株式取引の今後の規制について重要な問いを提起している。
Solana Policy Institute（SPI）は、米国証券取引委員会（SEC）に対し、許可不要なブロックチェーンネットワークがトークン化株式取引に該当するための基準を明確にするよう要請しました。2026年10月22日付の意見書で、同組織はバリデーターの制御、トランザクションの透明性、ネットワークのガバナンスに焦点を当てた5つの要因からなるフレームワークを提案しました。この要請は、SECが9月17日に発表したイノベーション免除への対応であり、該当するトークン化証券取引所に対して一時的な規制緩和を認めるものです。SPIは、より明確なブロックチェーン適合基準が必要であり、これにより準拠した取引インフラを支援し、投資家をネットワーク制御の集中から保護できると主張しています。
10月22日、SECの書簡は、許可なしブロックチェーンの制御ベースの定義を求める
SEC公告番号34-106402およびファイル番号4-927に基づく10月22日の提出文書で、Solana Policy Instituteは「パブリックで許可不要な分散台帳」のより明確な定義を求めました。SECは現在、許可不要なアクセスを、個別の承認なしにトランザクションを読み書きできる能力として定義しています。しかし、SPIは、パブリックなアクセスのみでは、ブロックチェーンが集中した管理なしに運用されているかどうかを判断できないと主張しています。ネットワークは誰でもトランザクションを送信できる一方で、バリデーターの参加やトランザクションの順序付け、最終決済に関する権限が限定的なグループに残っている可能性があります。同研究所によれば、これらの違いは、ブロックチェーンインフラがSECの透明性および市場健全性の目標を満たしているかどうかを判断する上で重要です。
組織はまた、トークン化された証券取引所が取引プラットフォームの開発に多大なリソースを投入する前に、規制の明確性が重要であると強調した。ブロックチェーンの選択は、スマートコントラクトのアーキテクチャ、コンプライアンス計画、取引処理、長期的な運用の柔軟性に影響を与える。取引所が後でSECの要件を満たさなくなるネットワークに基づいてインフラを構築した場合、その決定を修正するには大幅な技術的変更と追加の開発費用を要する可能性がある。したがって、SPIは委員会が、ネットワークの制御が資格にどのように影響するかを説明するためのガイドラインまたは追加のよくある質問を公開することを推奨した。その提案は、特定のブロックチェーンを名前で承認または拒否するのではなく、より明確な規制基準を求めている。
ファイブ・ファクター・ブロックチェーン・フレームワークがバリデーターの管理とトランザクションの透明性を解決
Solana Policy Instituteは、ブロックチェーンがSECの無許可台帳要件を満たしているかどうかを評価するための5つの考慮事項を提案した。これらには、プロトコルが完全にオープンソースのコードを使用しているか、一般ユーザーが台帳を自由に読み取り、有効なトランザクションを送信できるか、そして確立され透明なルールに従ってトランザクションを処理しているかが含まれる。残りの考慮事項は、個人または協調したグループがトランザクションの検証、順序付け、確定、またはコンセンサスルールの変更について排他的な権限を有しているかどうか、および参加者が一方的にアクセスを制限したりトランザクションを検閲したりできるかどうかを検討する。SPIは、2026年9月14日の上院議員によるデジタル資産市場明確化法の討論草案に含まれる制御に関する概念を参考にした。提案されたフレームワークは、公開アクセスや技術的説明に依存するのではなく、ネットワークが実際にどのように動作しているかを重視している。
SPIは、持続的な中央集権的管理と、深刻なセキュリティインシデントに対応するために設計された一時的な緊急措置を区別することを推奨した。その提案によれば、緊急時の一時停止や重要なソフトウェアパッチを許可しても、それらの措置が事前に公表され、期間および範囲が制限され、インシデント報告が行われる限り、それまでの要件を満たすネットワークが自動的に無許可状態を失うことはない。この区別により、無制限の管理権限を分散型ガバナンスと同等と見なすことなく、必要なセキュリティ対応が可能となる。この5つの考慮事項は、SECの審査のために提出された推奨事項であり、採用された規制要件ではない。その意義は、バリデーターの権限、ネットワークの透明性、およびガバナンスの構成が、トークン化された米国株式取引に使用されるブロックチェーンインフラの今後の評価にどのように影響を与えるかを特定することにある。
米国証券取引委員会（SEC）は2026年9月17日、ブロックチェーンベースのプラットフォームを通じたトークン化された米国株式の取引のための暫定的な規制枠組みとしてイノベーション免除を導入しました。この5年間の免除は、2031年9月17日まで有効であり、修正されない限り、認定されたトークン化証券取引所（TSV）に対して、1934年証券取引法における証券取引所の定義からの条件付き免除を提供します。また、特定の流動性提供者に対して限定的なディーラー関連の免除も提供します。この枠組みは、市場の透明性、株主権、投資家保護の要件を維持しながら、オンチェーン株式取引に対する規制された実験を可能にします。
許可制取引プールとパブリックブロックチェーンインフラ要件
SECのイノベーション免除の下、資格のある取引所は、許可された自動市場造り（AMMs）と流動性プールを通じて、トークン化された国家市場システム（NMS）株式の二次取引を仲介できます。従来の株式取引所が注文板を通じて買い手と売り手を主にマッチングするのとは異なり、AMMはスマートコントラクトを使用して、事前に定義された取引ルールと利用可能な流動性に従って取引を実行します。取引所は、認可された参加者へのアクセスを制限できますが、基盤となるスマートコントラクトは公開され、監査可能で、許可されない公開分散台帳上で動作しなければなりません。この仕組みは、取引できる者の制御と、取引を処理・記録するために使用されるブロックチェーンインフラを分離します。SECは、これらの条件を設計することで、取引の透明性を確保しつつ、セキュリティープラットフォームが制御された取引環境を構築できるようにしました。
この免除は、指定された条件を満たす場合、自らの資本からトークン化されたNMS株式を提供する特定の流動性提供者にも適用される。しかし、この救済措置は、適用されるすべての証券法上の義務を除去するものではなく、株式のデジタル表現の無制限な取引を許可するものでもない。対象となる取引所は、米国在住者でなければならず、必要な記録を保持し、その運営、アクセス基準、取引手順、および関連するスマートコントラクト情報について公に開示しなければならない。このフレームワークは、対応する基礎株式の取引が主要上場取引所で停止された場合、トークン化された株式の取引を直ちに停止することを取引所に求めている。これらの安全対策は、運用責任と、自動流動性プールの価格が従来の株式市場の価格と乖離する可能性に対処している。
5年間の取引制限、株主権、および発行者保護規則
SECは、免除期間中に広範な株式市場への潜在的影響を軽減するため、特定の取引制限を設けました。適合する取引所は、最大75のティア1株式シンボルを取引でき、各証券の取引高は、その基礎となる株式の前月の平均日次株式取引高の0.25％に制限されます。ティア2証券については、シンボル数の制限は250に増加し、取引高の制限は対応する平均日次株式取引高の2.5％となります。ただし、注文の計算および関連取引所の集計ルールに従います。また、取引所は、トークン化された株式が、同クラスの従来の株式と同等の権利（適用される配当および議決権を含む）を保有者に付与していることを確認しなければなりません。この免除は、株価への露出を単に模倣する合成金融商品を除外し、これらの取引所を通じた株式の新規発行を許可しません。さらに、非関連の第三者によってトークン化された株式を保有する企業を保護するための追加要件があります。つまり、取引所は基礎となる発行体に通知し、取引を開始する前に30日間の異議申し立て期間を設ける必要があります。適時な異議申し立てにより、取引所はそのトークン化された証券を免除の下で提供できなくなります。別途、運営者は事業開始前に少なくとも30日間のカレンダーデイ前に公的通知を発表しなければなりません。SECは2026年10月20日のスタッフガイドラインでこれらの手順を強化し、規制上の救済措置はトークン化株式の取引を自動的に許可するものではなく、継続的な準拠に依存することを明確にしました。
トークン化株式取引におけるブロックチェーンの適格性を巡る議論は、Solana Policy Institute、Hedera、および従来の金融業界団体間の異なる規制優先順位を浮き彫りにした。Solanaの政策機関は、分散型コントロールに基づいてネットワークを評価することを支持する一方で、Hederaは、認可されたバリデーターを有する公開可能なブロックチェーンも適格であるべきだと主張している。証券業界および金融市場協会（SIFMA）は、市場監督および株主保護に関する追加の懸念を提起している。これらの対立する立場は、ブロックチェーンのアーキテクチャが取引処理、運用責任、およびトークン化証券取引所がSECの要件を満たす能力に影響を与えるため、重要である。
Hedera、SECに対してパブリックパーミッションドブロックチェーンネットワークの認可を要請
2026年10月9日にSECに提出された文書で、Hedera Hashgraphは、バリデーターの参加が認可を必要とするという理由だけで、パブリックブロックチェーンをトークン化証券取引から除外すべきではないと主張した。Hederaは、最大39の組織を含むことを目的とした統治評議会を通じてノードオペレーターが特定され、検証され、認可されるパブリックネットワークを運営している。同社の立場では、コンセンサス参加が制限されていても、ユーザーはパブリック台帳にアクセスし、トランザクションを送信できるとしている。このアプローチは、金融機関にとって馴染みのある特定可能な運用責任と統治体制を提供できるが、バリデーターの参加制限はネットワーク参加に対する権限を集中させる可能性もある。これに対し、Solana Policy Instituteが提案したフレームワークは、どの組織または協調グループがトランザクション処理やコンセンサスルールに対して排他的な支配を行使できるかに重点を置いている。この意見の相違は、SECがブロックチェーンの資格をどのように解釈すべきかに関するものであり、どちらのネットワークが資格を満たすか否かについての公式な判定ではない。
SIFMAは、トークン化された証券および投資家保護に関するより明確な規制を求めています
2026年10月19日、SIFMAはSECのイノベーション免除下での複数の運用および投資家保護要件の明確化を求める別途の意見書を提出した。同団体は、発行者通知と同意、投資家保護および規制監督、取引量制限、および受益所有権、企業行動、および譲渡可能性の取り扱いの4つの優先分野を特定した。SIFMAは、どのブロックチェーンネットワークがパブリックで許可不要であると見なされるかについての明確な指針を求めており、異なる取引インフラにわたる一貫した規制解釈の重要性を強調した。これらの懸念はバリデーターのガバナンスを超えており、ブロックチェーンは透明な取引記録を提供しても、証券の法的所有者が誰であるか、株主の権利がどのように管理されるか、またはコンプライアンス義務がどのように強制されるかを個別に解決することはできない。明確な要件は、金融機関が運用リスクを評価し、トークン化株式の取り扱い手順を確立するのに役立つ可能性がある一方で、追加の条件は新興取引所のコンプライアンス責任を増加させる可能性がある。
三つのトークン化された証券取引所が、ブロックチェーンベースの株式取引のためにSECに通知を提出
SECが2026年10月26日に更新した内容によると、3つの新規トークン化証券取引所（TSV）がイノベーション免除に基づいて通知を提出しました。TSV LLCは9月23日に申請し、Canton Networkを通じてトークン化株式取引をサポートする計画です。一方、OKXICE TSVは10月4日に初期通知を提出し、X Layerを活用する予定です。Perpetuals.comとして運営されるKephas Corporationは10月14日に申請し、Ethereum互換のLayer 2ブロックチェーンであるKronos X Publicの利用を計画しています。これらの提案されたシステムは、トランザクションインフラストラクチャ、参加者認証、およびブロックチェーンガバナンスにおける異なるアプローチを示しています。ただし、通知の提出はSECの承認を意味するものではなく、取引所のブロックチェーンが免除要件を満たしていることを保証するものでもありません。運営者は、ネットワークの対象性や取引セーフガードを含む適用される条件を満たす責任を負います。バリデーター制御に関する未解決の解釈は、インフラ選択における重要なコンプライアンス上の考慮事項となっており、開発後にネットワークを変更した場合、技術的コスト、運用遅延、さらなるコンプライアンス作業が発生する可能性があります。
米国におけるトークン化株式取引の未来は、ブロックチェーンベースのプラットフォームを運営するための規制上の許可だけでなく、株主の懸念、取引流動性、サイバーセキュリティ、自動決済システムの信頼性に対応することにもかかっている。トークン化は取引時間の延長、迅速な決済、より透明な取引記録を可能にする可能性があるが、これらの潜在的な利点はまだ新興市場全体で確立されていない。最近の企業からの反対やSECのトークン化証券への注目拡大は、機関投資家の広範な採用が直面する課題を浮き彫りにしている。
企業の反対意見は、トークン化株式の採用における課題を浮き彫りにしている
企業の参加は、トークン化された株式プラットフォームにとって重要な障壁となってきている。2026年10月23日、ロイターは、マイクロソフト、アルファベット、ウェルズ・ファーゴ、ARMホールディングス、インツットを含む22社が、OKXICEという提案された取引所を通じて自社株をトークン化することに反対したと報じた。OKXとインターポコンチネンタル・エクスチェンジが支援するこのプラットフォームは、当初63銘柄の株式をトークン化する計画だった。報道された反対意見は、SECの枠組みの下で運用する許可を得たとしても、すべての公開企業の株式へのアクセスが保証されるわけではないことを示している。また、プラットフォームが企業行動をどのように調整し、正確な所有権記録を維持し、発行者と連絡を取るかという実務的な疑問も提起している。個々の反対の理由は公表されておらず、これらをブロックチェーンベースの証券に対する広範な反対と解釈するのは早計である。
流動性、スマートコントラクトのセキュリティ、価格発見が引き続き主要な市場リスクです
トークン化された株式市場は、取引品質や投資家の信頼に影響を与える可能性のある運用上の課題に直面しています。自動マーケットメイカーは取引を実行するために流動性を必要とするため、较小の流動性プールでは有効な取引コストの拡大、価格のスリッページ、従来の取引所との価格差が発生しやすくなります。取引時間の延長は、対応する株式市場が閉鎖され参照価格が得られにくくなる場合、価格発見のさらなる課題を生む可能性があります。ブロックチェーンインフラは、ウォレットの侵害、スマートコントラクトの脆弱性、トランザクション順序の処理、ネットワーク混雑などのリスクももたらします。SECの2026年9月の命令では、取引所に対して既知の重要なリスクを開示し、トランザクション監視、セキュリティテスト、インシデント対応、紛争処理手順を含む関連する安全対策を説明することが明確に求められています。投資家にとって、これらの開示は重要です。オンチェーン決済が速いからといって、有利な執行価格や技術的障害からの保護、失われた資産の回復が自動的に保証されるわけではありません。
今後のSECのガイドラインと2027年の規制監督が市場の拡大を形作る可能性があります
SECの次なる規制ステップは、金融機関がブロックチェーンインフラを評価し、トークン化証券サービスを開発する方法に影響を与える可能性がある。2026年10月20日、同庁の取引・市場局は、運用開示および新規取引場所の手順についての職員ガイドラインを公表した。3日後、SECは2027会計年度の監督優先事項を発表し、トークン化および進化する市場インフラを規制上の注目が必要な分野として特定した。この監督優先事項は、ブロックチェーンの適合要件を新たに導入しないが、運用のレジリエンス、コンプライアンス体制、投資家保護が引き続き監督の重点分野であることを示している。SEC議長のポール・アトキンスは、イノベーション免除を、より持続可能な規制を形成するための一時的なアプローチであると説明している。今後のガイドラインでは、ブロックチェーンガバナンス、バリデーターの参加、取引インフラに関する未解決の課題に対応する可能性があるが、Solana Policy Instituteの勧告を採用する明確なタイムラインは発表されていない。このセクターの長期的な発展は、規制の明確性、発行体の参加、流動性、および投資家保護がどのように相互に進化するかにかかっている。
Solana Policy Instituteが2026年10月22日に提案した内容は、米国におけるトークン化証券規制における重要な未解決課題を浮き彫りにしている：ブロックチェーンがSECの許可不要インフラ要件を満たしているかどうかをどのように判断するかという問題である。Solana、Hedera、および金融業界団体の対立する立場は、公開台帳へのアクセス、バリデーターの参加、ネットワークガバナンスが慎重に評価される必要があることを示している。SECのイノベーション免除はトークン化株式取引のための枠組みを提供しているが、この提案はすべてのブロックチェーンアーキテクチャに対して明確な基準を確立していない。
今後のトークン化株式の広範な採用は、規制の解釈、信頼できる取引インフラ、発行者の参加、そして効果的な投資家保護に依存します。SECによるさらなるガイドラインは、取引所がより情報に基づいた技術的判断を下し、ブロックチェーンの対象資格に関する不確実性を軽減するのに役立つ可能性があります。さらなる明確化が発表されるまで、市場参加者は自らのネットワークの技術的特徴とトークン化株式取引を規制する証券規則を評価する必要があります。
投資家は、トークン化された株式が実際の株式所有権を表していることをどう確認できますか？
投資家は、トークンの法的文書、発行者情報、および預託安排を確認する必要があります。発行者主導のトークンは直接の株主所有権を表す可能性がありますが、預託トークンは一般的に証券仲介者を通じて権利を提供します。合成製品は、対象企業の所有権を必ずしも付与せずに価格への露出を提供します。SECは、これらの構造の法的保護が異なるため、これらを区別しています。
トークン化された株式は、個人の仮想通貨ウォレットに転送できますか？
トークン化された株式は、仮想通貨ウォレット間で必ずしも自由に振替可能ではありません。取引プラットフォームは、振替を許可する前に本人確認、承認されたウォレットアドレス、コンプライアンスチェックを求める場合があります。一部の証券トークンは、適格な保有者にのみ振替を制限するようプログラムされています。投資家は購入前に引き出し許可、対応ウォレット、保管要件を確認してください。
トークン化された株式はSIPC保険の対象ですか？
証券投資者保護公社（SIPC）の補償は、すべてのトークン化された株式に対して自動的に適用されるわけではありません。補償は、資産が保護対象証券に該当し、SIPC加盟証券会社を通じて保有されているかどうかなどの要因に依存します。対象となる顧客の請求は、通常、25万ドルの現金限度を含む最大50万ドルまで補償されます。SIPCは、投資損失や市場価格の下落に対しては補償しません。
トークン化された株主に対する配当支払いと議決権はどのように機能しますか？
配当および投票手続きは、トークン化モデルに依存します。発行者主導のトークンは所有権を直接付与する可能性がありますが、預託安排では通常、仲介者が株主の権利を管理します。投資家は、配当分配、代理投票、企業行動、および所有権記録がどのように処理されるかを確認する必要があります。トークン自体は、すべての管理プロセスがオンチェーンで完全に機能することを保証しません。
従来の米国株式取引所が閉鎖されている間、トークン化された株式は取引できますか？
ブロックチェーン技術は、取引所の運用ルールに応じて、通常の米国市場の取引時間外でも取引をサポートできます。ただし、流動性や現在の参照価格が限られているため、基礎資産株式の最終取引価格と異なる価格になる可能性があります。SECの免除適用を受けているプラットフォームは、基礎株式に影響を与える適用される取引停止を尊重しなければなりません。
取引プラットフォームが閉鎖した場合、トークン化された株式はどうなりますか？
結果は、投資家の法的所有権、預かり安排、およびプラットフォームの回復手順に依存します。一部の構造では、トークンの償還、他の適格な仲介者への振替、または従来の証券への変換が許可される場合があります。投資家は、これらのオプションが契約上利用可能かどうか、および破産または技術的障害が発生した場合にどのように機能するかを確認する必要があります。ブロックチェーンの記録だけでは回復を保証しません。
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