2026年9月17日、米国証券取引委員会（SEC）は、Tokenized Securities Venues（TSV）が、1934年証券取引法に基づく取引所としての登録をせずに、許可された自動市場メーカーおよび流動性プールを通じて、トークン化されたナショナル・マーケット・システム株式の二次取引を仲介するための、一時的かつ条件付きのイノベーション免除を発令しました。この免除は、これらのプールに独自資本を供給する特定の流動性提供者に対しても、デーラーの定義からの並行する5年間の条件付き免除を拡大します。パウル・S・アトキンズ委員長は、この措置を、委員会の法定権限内において、米国の資本市場をデジタル時代へ導くための重要な一歩と評価し、当局がデータを収集し、さらなる規則制定を検討している間、許可された環境下で特定のトークン化株式のオンチェーン取引を可能にするとしています。 

この注文は、CLARITY法が上院で進展しなかった直後の出来事に従い、1年以上前に開始された広範なProject Cryptoの一部を構成している。主な条件には、TSVが米国在住者であること、無許可台帳上で監査可能なパブリックスマートコントラクトを導入すること、シンボルと取引量を制限すること、主要取引所と取引停止を調整すること、運営および活動に関するパブリックな透明性を提供すること、発行者に通知し、サードパーティによるトークン化からのオプトアウト権を与えることが含まれる。配当や議決権を含め、従来の株式と同等の権利を提供するトークンのみが対象であり、シンセティック製品は除外される。市場参加者は迅速に反応し、同時期の価格データによると、UniswapのUNIトークンは約8.80～9ドルまで上昇し、Ondo FinanceのONDOトークンは直後の段階で7～13％以上上昇した。

イノベーション免除は、トークン化証券取引所が、許可された参加者がトークン化されたNMS株式を売買するためにアクセスできる、1つ以上の自動市場メーカー流動性プールを提供する特定の運用モデルを核心としています。SECの命令および付随するファクトシートによると、TSVは従来の中央注文板を運営するのではなく、これらのプールを維持し、アクセス基準を設定することで買い手と売り手を結びつけます。プールを管理するスマートコントラクトは、監査可能で公開されており、公共の許可なし分散台帳にのみデプロイされる必要があります。この要件により、プライベートまたはコンソーシアムチェーンは除外されます。参加者は、本人確認や制裁対象スクリーニングを含む取引所の許可基準を満たす必要があり、取引が適格な米国居住者およびコンプライアンス対応の取引相手に限定されることを保証します。 

ボリュームとシンボルの上限は、限界値上下幅の段階に合わせて調整され、取引活動をさらに制約します。一方、価格、取引サイズ、時間、プールアドレス、日次プール残高、および日次ボリュームのリアルタイムまたはほぼリアルタイムでの公表は、情報の非対称性を軽減することを目的としています。これらの設計選択は、既存のDeFiメカニズムを意図的に模倣しつつ、従来の取引所がすでに遵守している規制ガードレールを追加しています。並行ディーラー免除制度により、独自資本を投入し、価格を提示したり、専用資本契約を締結する可能性のある流動性提供者は、完全なディーラー登録なしに運用できます。これにより、新規取引所を支援する意欲のあるマーケットメイキング企業の参入障壁が低減されます。これらの規定は、オンチェーン決済、継続的価格付け、およびプログラム可能な所有権が既存の株式市場ルールとどのように相互作用するかを観察するための制御された実験室を構築します。

非関連の第三者によって作成されたトークン化されたNMS株式をTSVがリストする前に、取引所は基礎となる証券の発行者に書面による通知を送付し、異議を唱えるための合理的な機会を提供しなければならない。SECの命令は、発行者がこれらの取引所での自社株式のトークン化版の取引を阻止する権利を維持していることを明確にし、所有権利益の表示および譲渡方法に対する企業の管理を保全する。トークン化された株式自体は、同じクラスの従来のNMS株式と同一の権利および特権、すなわち配当を受け取る権利および議決権を行使する権利を付与しなければならない。この「合成品禁止」条件は、許可される金融商品と、海外プラットフォームで流通してきた合成的またはデリバティブ型の製品との区別を明確にする。 

自社株をトークン化する、または第三者にその実施を許可する発行体は、出金の選択肢を維持しながらオンチェーンでの二次取引を可能にできます。通知および異議申し立てメカニズムは、企業の意思決定に関する公開記録を生成し、パイロットを監視する投資家や規制当局に透明性をもたらします。この免除の5年間の期間中に、発行体の受容または拒否のパターンは、ブロックチェーンに基づく株式表示に対する企業の関心、および従来の企業行動プロセスがスマートコントラクト決済と交差する際に生じる運用上の摩擦について、実証的証拠を提供します。これらの制約により、実験は純粋な価格への露出ではなく、真の所有権に根ざしたまま維持されます。

TSVが使用するスマートコントラクトは、コードと取引履歴が委員会、市場参加者、一般公衆によって完全に監査可能となるよう、パブリックで許可不要な分散台帳上に配置されなければならない。これはSECのプレスリリースおよび命令に明示的に記載されており、プライベートバンクチェーンや閉鎖的なコンソーシアムネットワークをイノベーション免除の対象から除外する。したがって、既に高スループットなスマートコントラクト実行をサポートするオープンネットワークは、初日から構造的に有利な立場にある。パブリック台帳の要件は、免除に伴う透明性義務も促進する：米ドル建ての取引データ、価格、サイズ、時間、プールアドレス、日次残高、および日次ボリュームを定期的に公開しなければならない。 

帳簿自体がオープンであるため、独立した観察者は報告された数値をオンチェーンの記録と照合して検証でき、自己報告された統計への依存を減らすことができます。テクノロジーによるセーフガード、帳簿および記録の要件、および主要上場取引所との停止調整は、従来の市場整合性の原則をオンチェーン環境にさらに深く組み込みます。その結果として得られるのは、パブリックブロックチェーンの継続的でプログラム可能な決済の利点を維持しつつ、従来のNMS取引に適用されるのと同じ停止と透明性の期待を活動に課すハイブリッドアーキテクチャです。パイロット期間中、これらのパブリック ledger 実装のパフォーマンスとレジリエンスは、持続可能なルール作りがこのモデルを安全に拡大できるかどうかを判断するための指針となります。

イノベーション免除は、既存のリミットアップ/リミットダウン段階を基準に、取引可能なシンボル数と合計取引高に上限を設けることで、許可される活動の規模を意図的に制限しています。これらの数量的制約は、委員会の声明および命令自体に詳細に記載されており、実験期間中に単一のTSVまたは複数の取引所がNMS全体の取引高の過剰な割合を占めるのを防ぎます。パイロットを絶対的な規模で控えめに保つことで、委員会はTSVにおける運用または技術的な問題が広範な株式市場に波及するリスクを低減しています。 

キャップは比較分析のための自然なデータセットも生み出します：規制当局や研究者は、無制限な規模による混在要因なしに、制御された条件下で価格発見、流動性供給、決済効率を観察できます。日次取引高とプール残高の公表により、市場参加者はキャップの遵守状況をほぼリアルタイムで監視できます。この実験が規定された範囲内で堅牢なパフォーマンスを示せば、委員会は2031年9月に満了する5年間の期間内に、後続の命令または正式な規則制定を通じてキャップを調整または拡大する選択肢を維持します。したがって、この調整されたアプローチは、運用経験の蓄積を望む意図と、主要株式市場の健全性を保護する必要性とのバランスを取っています。

9月17日の発表後、24〜48時間以内にUniswapのガバナンストークンUNIは大幅に上昇し、複数の市場データソースによると、上昇幅は約14％から28％以上に及び、日中高値は8.80〜9ドル付近まで達した。取引高は顕著に拡大し、UNIデリバティブの未決済高も増加し、投機的およびヘッジ活動の活発化を示している。市場参加者は、この動きの主な要因として、SECの許可型AMMモデルと、既にコンプライアンス志向の企業と提携して許可プールをサポートしているUniswapの既存のv4アーキテクチャとの構造的整合性を挙げている。 

委員会は特定のプロトコルを名指ししたり承認したりしなかったが、パブリック・レジャー上で動作する許可型自動マーケットメイカーへの明示的な賛同は、Uniswapが追求してきた技術的アプローチの正当化と広く解釈された。この命令以前から、同プロトコル上の特定の株式トークンの累計取引高はすでに数十億ドルに達しており、トレーダーたちはこれを今後のコンプライアンス対応活動の確実な実績と見なした。したがって、価格反応は規制の触媒によるプレミアムと、既存の製品マーケットフィットへの認識が組み合わさったものであり、政策の明確化が、新たに許可された取引構造と直接的に結びついたユーティリティを持つトークンの価格を急速に再評価する方法を示している。

Ondo FinanceのONDOトークンは、イノベーション例外措置の直後、7％以上、一部の報告では最大13％上昇し、リアルワールドアセットおよびトークン化株式セクターにおける位置付けを反映した。Ondoは、米国株式、ETF、国債をトークン化し、ブロックチェーン上にルーティングする製品を開発しており、このプラットフォームはSECの命令が制御された条件のもとで拡大を図ろうとしている市場セグメントに明確に位置している。この5年間のパイロットプログラムは、こうした金融商品の二次取引に関する規制の不確実性を軽減し、コンプライアンスを満たすトークン化製品の潜在的なターゲット市場を拡大する。 

ONDOの取引高は、トークン化インフラに関連するトークンへのリスクオンの流れと一致して増加しました。この免除は完全な株主権を要件とし、シンセティックを除外するため、1:1で裏付けられ、投票権と配当の受け渡しが可能なトークンを重視するプラットフォームは、発行体や取引所が新たな経路を利用した場合に恩恵を受ける可能性があります。したがって、価格動向は、一時的な緩和によって生み出された商業的機会に対する短期的な市場の評価を示しており、最終的な採用規模は今後数年間における発行体の参加と取引所の運用状況に依存します。

除外措置は公布から5年後に有効期限が切れるため、委員会が救済措置を延長したり、恒久的な規則で置き換えたり、議会が立法を制定しない限り、明確な2031年9月が最終期限となります。この期間中、SECは命令のあらゆる側面について一般からの意見を募集しており、このパイロットを恒久的な規制合意ではなく、実証的な実験室として扱う意図を示しています。委員たちは、この救済措置が一時的であることで、機関がトークン化されたNMS株式がさまざまなオンチェーン環境でどのように取引されるか、オンチェーン市場と従来の市場がどのように相互作用するか、そしてどのような運用上の課題や投資家保護の問題が生じるかを観察できると強調しています。 

取引データ、プール指標、および取引所運営の公的開示により、流動性、変動率、決済の確定性、およびクロスマーケットアービトラージのパターンをスタッフが分析できる標準化されたデータセットが生成されます。発行体が参加するか否かを選択することで、企業の好みに関する追加の定性的情報が得られます。5年間の期間終了までに、委員会は理論的分析だけでは得られないはるかに豊かな現実の証拠を備え、パイロットプログラムで成功した要素を法的に定着させるか、観察された短所に基づいて方向を調整する、より持続可能な規則制定が可能になります。

ボリュームとシンボルの構造的制限を超えて、イノベーション免除は従来の市場規制から採用された複数の投資家保護措置を組み込んでいます。TSVは、主要上場取引所で取引が停止された時点で、トークン化されたNMS株式の取引を停止しなければならず、基礎となる証券がニュースや変動率により一時停止されている間にオンチェーン活動が継続しないようにします。テクノロジーによる安全対策、帳簿および記録の義務、制裁遵守要件により、新しい取引所が既存の基準と整合性を保つようになります。運営に関する公的通知と開示情報の継続的な更新により、委員会および市場参加者は取引所の活動および関連企業の取引状況を把握できます。 

トークン化された株式は、従来の株式と同様の経済的・ガバナンス上の権利を提供しなければならないため、トークンを保有する投資家は、従来の市場で保有する権利と同等の実質的な権利を維持します。これらの階層的条件は、一時的な緩和措置が、証券取引法第36条に基づく免除権の法的基準である投資家の保護および公益の確保と整合性を保つことを目的としています。したがって、このパイロットプログラムは、米国株式市場を数十年にわたり支配してきた核心的な保護枠組みを放棄することなく、技術的イノベーションを検証します。

この規則の即時の受益者は、暗号資産ネイティブなプロトコルやリアルワールドアセットプラットフォームであるように見えるが、イノベーション免除は、既存の取引所、ブローカーディーラー、新規参入者を含む、資格のあるすべての米国在住者に適用される。したがって、既にNMS取引システムを運営している従来の市場インフラプロバイダーは、TSVを立ち上げたり、提携したりして、既存のコンプライアンスおよび運用の専門知識をオンチェーン決済レールと組み合わせることができる。スマートコントラクトがパブリックで許可不要な台帳上に存在するという要件は、既存企業と純粋なブロックチェーンネットワークの間で、協力または競争の可能性を生み出す。 

5年間の期間を通じて、参加のパターンは、この免除が主に暗号ネイティブなイノベーションを加速するのか、それとも従来の株式市場インフラのより広範な近代化を促進するのかを明らかにするだろう。Citiが以前に予測した、公的株式や国債によって大きく牽引される2030年までのトークン化資産のベースケース市場規模5.5兆ドルは、このパイロットの成果を測るための長期的な基準を提供する。その予測された活動のわずかな割合でも、イノベーション免除の制御された条件下で実現すれば、運用的および規制的な教訓が次世代の市場設計を形作ることになる。

SECの命令は、免除措置の可能なる変更および持続可能な規則制定に向けた次なるステップについて、一般からの意見を明確に求めています。関心のある当事者、取引所、流動性提供者、発行体、投資家、およびテクノロジー提供者は、条件の実用的実行可能性、ボリュームおよびシンボル上限の適切性、発行体通知メカニズムの有効性、および他の規制体制との予期せぬ相互作用について意見を提出できます。この免除措置は一時的なものであるため、委員会は正式な規則制定に伴う手続的負担を伴うことなく、後続の命令を通じてパラメーターを調整する柔軟性を維持しています。 

委員の声明では、イノベーション免除がより恒久的な解決策への橋渡しであると位置づけられ、当局が今日の技術を明日の標準として固定することはないことが強調されています。したがって、コメントプロセスは、ピロットが進行中である間に運用上の摩擦や投資家保護のギャップ、または効率化の機会を浮き彫りにする継続的なフィードバックループとして機能します。この期間中の市場参加者の積極的な関与は、5年間の実験が持続可能な規制パスに進化するか、満期前に別の形に改良されるかに直接影響を与えます。

パイロットの明確な目的の一つは、オンチェーン市場と従来の市場がどのように相互作用するかを観察することであり、価格発見の効率性やクロスマーケットアービトラージの発生状況を含みます。トークン化されたNMS株式は、従来の対応株と同じ権利を有しなければならないため、決済の確定性、取引時間、流動性条件の差異を調整した上で、理論的な価格パリティが維持されるべきです。ブロックチェーンによる継続的な決済とTSVでの24時間365日取引の可能性は、固定された取引時間で運用される従来の株式市場には存在しない変数を導入します。 

オンチェーン取引データの公開により、研究者や規制当局はベーシスリスク、アービトラージフローの遅延、そして生じる持続的なプレミアムまたはディスカウントを測定できるようになります。顕著な乖離が見られた場合、委員会は、ハルト調整ルール、ボリューム上限、または開示要件の調整を決定するための具体的な証拠を得ることになります。逆に、価格が密接に連動し、アービトラージがスムーズに機能する場合、そのデータはオンチェーンレールのより広範な採用を支持する根拠となります。5年という期間は、これらの動態について統計的に意味のある観察を複数の市場サイクルから得るのに十分な時間です。

• すべてを一つの口座で。従来のプラットフォームは、あなたの資金を「スポット」「証拠金」「先物」の別々の口座に分けて管理し、その理由を理解することを求めていました。KuCoin 5.0の統合口座は、その仕組みを完全に廃止。一度入金すれば、すべてがそのまま利用可能です。
• 株式、インデックス、コモディティ。KuCoin 5.0は、暗号資産からグローバル市場へ拡張します。暗号資産が横ばいになり、株式が上昇する（またはその逆）場合、法定通貨の送金を待つ必要なく、数分でポジションを切り替えられます。
• リアルワールド資産（RWA）。商品などの従来の資産へのトークン化された露出を、あなたの暗号資産口座内で直接利用できます。グローバル金融で最も急速に成長しているセグメントの一つが、もはや機関投資家だけのものではなく、あなたが取引に使っているのと同じ残高からアクセスできます。
• 学びながら収益を得ましょう。取引の準備ができていませんか？KCUSDを使えば、ステーブルコインが毎日自動再投資で利子を稼ぎます。4%の利回りで、闲置中の入金を最もストレスの少ない方法で活用できます。
• シンプルな言葉で動くAIアシスタント。質問して市場の状況を把握し、見ているものを理解しましょう。プラットフォームに組み込まれており、専門用語は一切不要です。
• 圧倒されないアプリ。より速く、クリーンで一貫性があり、チュートリアルなしで最初のタップから直感的です。
• 信頼するだけでなく、確認できるセキュリティ。MiCAR認可を受けたEUの企業であり、Proof of Reservesを自分で確認でき、国際的に認証されたセキュリティ（SOC 2 Type II、ISO 27001:2022）を備えています。

イノベーション例外は、機関が既にトークン化された公開市場証券の大幅な成長を予測するタイミングで登場します。シティの「トークン化2030」分析では、2030年末までにトークン化資産の市場規模が5.5兆ドルに達すると予測されており、米国株式と国債がその成長の大きな部分を占めると見られています。この5年間のパイロットプログラムは、その予測される活動の一部が、制御された条件下で公開台帳に移行するための規制された道筋を提供します。 

パイロットにおける成功は、運用の信頼性、投資家保護、発行体の参加、および効率的な価格発見によって測られ、オンチェーン取引を米国全国市場システムにより永続的に組み込むための規則制定を強化する。失敗または重大な問題が生じた場合も、より慎重な道筋を示す上で同様に重要な情報を提供する。いずれの結果においても、2026年から2031年の間に生成されるデータは、分散型台帳技術と米国株式二次市場の実用的交差点に関するこれまでで最も体系的な実証的記録となる。この記録こそが、理論的な議論にとどまらず、次期資本市場インフラ政策を形作るだろう。

1. イノベーション免除の対象となる具体的な取引商品は何ですか？  

伝統的な株式と同様の権利と特権（配当および議決権を含む）を付与する、ナショナル・マーケット・システム株式のトークン化版のみが、適格なトークン化証券取引所で取引可能です。基礎資産の所有権を伴わない価格露出のみを提供する合成製品は明示的に除外されます。これらのトークンは、発行者が自ら作成するか、関連のない第三者が作成することも可能ですが、発行者は通知を受けた後、異議を唱える権利を有します。オプション、権利、ワラントは救済の対象外です。

2. イノベーション例外はどのくらい続くのでしょうか？終了後はどうなりますか？  

一時的かつ条件付きの免除は、命令の公表から5年後に満了し、終了日は2031年9月となります。その時点で、委員会が免除を延長したり、恒久的な規則で置き換えたり、議会が免除枠組みを上書きする法律を制定しない限り、救済措置は終了します。この5年間の期間中、SECは可能な変更や今後の対応に関する一般からの意見を募集しており、観察された実績に基づく段階的な調整のための公式なチャネルを設けています。

3. 伝統的な取引所またはブローカーは、トークン化された証券取引所として運営できますか？  

はい。イノベーション免除は、既存の市場参加者および新規参入者を含む、すべての資格のある米国在住者に適用されます。条件を満たし、米国在住者であることを確認し、許可アクセス基準、公開台帳スマートコントラクト、ボリュームおよびシンボル制限、停止調整、透明性要件を満たす従来の取引所またはブローカーディーラーは、TSVを設立または運営できます。この命令は、参加を暗号資産ネイティブな企業に限定することを意図していません。

4. 新しいフレームワークにおいて、流動性提供者はどのような役割を果たしますか？  

TSV上でAMM流動性プールに独自資本を供給する特定の流動性プロバイダーは、「ディーラー」の法定定義から五年間の条件付き免除を受けます。この免除は、顧客に価格を提示したり、約束された資本を提供するための契約を結ぶ可能性のある企業をカバーします。委員会は、これらのメイカーの登録負担を軽減することで、パイロット期間中に新しい取引所が効果的に機能するために必要な流動性の提供を促進することを目的としています。

5. 発行者によるオプトアウトメカニズムは実際にはどのように機能しますか？  

非関連の第三者によって作成されたトークン化されたNMS株式をTSVがリストする前に、TSVは対象証券の発行者に書面による通知を提供し、異議を唱える機会を与える必要があります。発行者が異議を唱えた場合、取引所はそのトークン化された株式を取引可能にすることはできません。自社株をトークン化する、または第三者によるトークン化に明示的に同意する発行者は、オンチェーン二次取引を有効化できます。

6. TSVにはどのような透明性およびデータ報告義務が適用されますか？  

TSVは、その運用の公的公告を発表し、資産、システム、または運用が変更された場合に随時開示を更新しなければなりません。また、価格、取引規模、時間、プールアドレス、日次プール残高、および日次取引高を含む米ドル建て取引データを定期的に公開しなければなりません。

7. イノベーション免除は決済の確定性またはコーポレートアクションに対応していますか？  

注文は主に二次取引メカニズムおよび取引所とディーラーの定義に焦点を当てている。トークン化された株式は従来の株式と同等の権利を有しなければならず、これは配当および議決プロセスが同等に機能することを意味する。ただし、コーポレートアクション処理および決済確定性に関する詳細な運用基準は、取引所に委ねられ、コメントプロセスまたは今後のガイドラインを通じて今後明確化される。

8. パイロットは、トークン化資産の長期的な見通しにどのように影響を与える可能性がありますか？  

Citiが2030年までにトークン化資産を5.5兆ドルと予測する機関の見通しは、既に公開株式の一部がブロックチェーン上に移行することを想定しています。5年間のイノベーション例外措置は、そのような活動の一部を管理された条件下で実施するための規制された道筋を提供します。

このコンテンツは情報提供を目的としたものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。仮想通貨への投資にはリスクが伴います。ご自身で調査してください（DYOR）。

免責事項: このページは、お客様の便宜のためにAI技術を使用して翻訳されています。最も正確な情報については、元の英語版を参照してください。