Bitcoinハッシュレートベアマーケット2026：大規模マイナーが優位性を保つ理由

2026/09/10 15:30:00

紹介

Bitcoinの計算能力は、2025年末のピークを下回る状態が300日以上続いている。これは約10年で最も長い期間である。これが最初の本格的なハッシュレートベアマーケットの核心である：ネットワークのハッシュレートは2025年末に約1.06 ZH/sまで低下し、その後、D-Centralがmempool.spaceから収集した難易度に基づく推定値と、Luxorのハッシュレートインデックスのリアルタイムデータによると、900～950 EH/sの範囲で推移している。大規模マイナーは、低コストの電力、最新のASIC、バランスシートの厚さ、およびオプションとしてのAIまたはHPC負荷により、コスト曲線の有利な側にとどまり、高コスト運営者は稼働を停止している。

この記事では、ハッシュレートのベアマーケットとは何か、2026年が過去のマイナーの圧迫とどう異なるか、ハッシュプライスと難易度がどのように相互作用するか、そして規模が今こそオンラインを維持する者を決定する理由を説明します。

ビットコインの初のハッシュレート・ベアマーケットとは？

ハッシュレートのベアマーケットとは、総ネットワークのコンピューティングパワーが過去のピークを下回ったまま、たとえBitcoinの価格が後に回復しても新たな高値を更新しない長期的な期間を指します。これは短期的な電力障害や2週間の難易度低下とは異なります。

D-Centralの難易度履歴（mempool.spaceより）によると、2025年12月25日の再調整時の推定ハッシュレートは約1,061 EH/sであり、その後2026年にかけて低下し、2026年9月5日の調整後（難易度127.45 T）には推定ハッシュレートは約912 EH/sとなりました。LuxorのHashrate Indexによると、2026年9月9日現在、7日間のネットワークハッシュレートは約946 EH/s、スポットハッシュプライスは1 PH/sあたり1日約38.96ドルでした。Zivenのパブリックマイナーダッシュボードでは、同じ週のネットワークハッシュは921.3 EH/s、難易度は127.45 Tでした。

「最初の」というラベルが重要なのは、以前のショックが短時間で終わったからです。2021年の中国の禁止措置は急激な下落をもたらし、迅速な再配置による回復をもたらしました。2026年初頭の冬の嵐と出力制限も、ハッシュをオフラインにしました。D-Centralのリターゲット表によると、2月には約-11％、6月には約-10％のリターゲットが発生しました。これらは出来事でした。2026年はレジームです：以前のピークを下回る数か月、過去と比較して薄いハッシュプライス、そして低コストのフリートとその他のすべてとの明確な分断。

Twenty One CapitalのCEOでElektron Energyの創設者であるラファ・ザグーリーは、Bitcoin Asia 2026で同じ点を提起しました：マイニングは単に良いまたは悪いビジネスではなく、コストカーブ上の保有資産です。エネルギーが安価で効率的な運営者は証拠金を維持し、コストが高く古い機器は停止します。

なぜ2026年にBitcoinのハッシュレートは停滞しているのか？

収益が計算単位あたりの電力価格、ハードウェア更新コスト、AIおよびHPCによるメガワットの競争に追いつかなかったため、ハッシュレートが停滞しました。数か月にわたりPH/sあたり1日30ドル台後半で推移していたハッシュプライスは、20～30J/THの古いマシンが多くの電力網でキャッシュブレイクイーブンを下回る状況を生んでいます。

Luxorのハッシュレートインデックスは、9月上旬の約30日前にハッシュプライスが約32.42ドルだったが、Bitcoin価格が安定したことで39～40ドルまで回復した。ただし、前サイクルのピークと比較すると依然として控えめである。手数料はマイナーの収入に占める割合が依然として小さい。Luxorは2026年9月上旬にブロック内の手数料を報酬の約0.65%と記録しており、ほぼすべての収入が3.125 BTCの補助金から来ていることを意味する。

難易度は弱いオペレーターを即座に救うことはありません。難易度は2,016ブロックごとにのみリセットされます。D-Centralは、8月23日に-1.31%の変動があった後、2026年9月5日の再調整を+1.31%、127.45 Tと示しています。ダウンリターゲット後、生存したハッシュはやや大きなシェアを獲得できますが、それはオンラインを継続していたオペレーターのみがその恩恵を受けられます。

電力がもう一つの制約要因である。ケンブリッジ大学のBitcoin電力消費インデックスは、ネットワークの電力消費量に関する標準的な公式推定値である。2026年半ばのCBECIに関するコメントでは、広く引用されている年中時点の推定値として、年間消費量が約138TWhとされているが、正確なASICの構成が観測できないため、幅広い範囲が設定されている。正確なTWhの数値が何であろうと、マイナーは今やデータセンターと同様の接続インフラをめぐって競合している。この競合は季節的なものではなく、構造的なものである。

ハッシュプライスとマイニング難易度は、誰が生き残るかをどのように決定するのか？

ハッシュプライスは、1ユニットのハッシュレートの1日あたりのドル価値です。難易度はプロトコルの2週間分のサーモスタットです。これら2つがネットワーク上のすべてのマシンのキャッシュフローを決定します。

2026年9月9日現在、Luxorのスポットハッシュプライスは1PH/sあたり1日38.96ドル、難易度は127.45T、7日間のハッシュレートは約946EH/s、次回のハーフィングは2028年4月12日と推定されています。D-Centralの2026年上半期マイニングレポート（2026年6月19日付）では、価格が弱かった際の年中ハッシュプライスは1PH/sあたり31.72ドル（手数料含む）とされています。この変動は、2026年がボリュームの年ではなく証拠金の年である理由を示しています。

効率は損益分岐電力に直接関係します。D-CentralのASICデータセットおよび2026年上半期レポートによると、水冷S23クラスマシンの最前線は約9.5 J/THであり、標準S21は約17.5 J/TH、2022年世代のS19 Proは約29.5 J/THです。同じハッシュプライスで、9.5 J/THのフリートは、19 J/THのフリートの約2倍の電力価格まで許容できます。

難易度はその後シェアを再配分します。ハッシュが去ると、次のエポックはより簡単になり、残ったマイナーが同じ3.125 BTCの補助金と手数料のより大きな割合を獲得します。ハッシュが戻ると、その逆が起こります。契約済みの電力を有する大規模事業者は、減産のタイミングを選べます。小規模事業者で小売電力を使用している場合、多くの場合、オフにするしか選択肢がありません。

大規模なBitcoinマイナーが優位な理由は？

大規模マイナーは、小規模農場が短期間で真似できない4つの利点を備えているため勝ちます：より安価な電力、最新のハードウェア、安価な資本、そして同じメガワットのオプションでの二次利用です。

公開運用ハッシュはすでに集中しています。Zivenの2026年9月のランキングでは、追跡された公開マイナーが約411.2 EH/s、ネットワークの約45％を占めており、Bitdeerが76.70 EH/s、Marathonが70.30 EH/s、CleanSparkが38.30 EH/s、Riotが37.20 EH/s、IRENが36.00 EH/sでリードしています。スケールは話題ではありません。それはすでに市場構造です。

エネルギー契約は、総ハッシュレートよりも重要です。機械が設置された後では、電力コスト全体で1セントの差が、他のほとんどの項目を上回ります。産業用のオフテイク、メーター裏発電、および中断可能な負荷取引は、数十メガワットから数百メガワット単位で交渉されます。家庭用またはコンテナマイナーは、地元の電力会社が提示する価格で購入します。

ハードウェアの刷新は貸借対照表上のイベントである。S23クラスの水冷ユニットは、約9.5 J/THで、S19クラスの従来機と比較してテラハッシュあたりのジュール消費量を大幅に削減する。ハッシュプライスが減損を強いる前にフリートを更新できるのは、コンテナ、変圧器、冷却装置を同時に資金調達できるオペレーターのみである。

資本市場がこの循環を閉じる。公開マイニング企業は、公表されたハッシュと電力スタックを担保に株式または債務を発行できる。一方、非公開の小規模マイナーはほとんどそれができない。ハッシュプライスが1PH/sあたり1日39ドル近くに落ち着くと、既に変電所を所有している企業はマイニングを継続する。まだPDUsを発注する必要がある企業はしない。

オプション価値は、ザグリーが指摘した2026年の転換点である：同じ相互接続で、今日ではBitcoin ASICを稼働させ、後にはHPCまたはAIの負荷を処理できる。このオプションは、サイトにすでに電力、土地、冷却設備が整っている場合にのみ実現可能である。最後世代の機器が満載のガレージでは、その条件は満たされていない。

高コストのマイナーが停止するとどうなるのか？

高コストのマイナーが稼働を停止することで、ネットワークのハッシュレートが低下し、次の難易度エポックが緩和され、ブロック報酬のシェアが残ったマイナーに振り替えられます。これが、ハッシュレートのベアマーケットを効率的なマイニング機群にとってのシェア獲得サイクルにする仕組みです。

D-Centralの2026年リターゲットログが証拠の軌跡である。2026年2月7日には約-11.16%、2026年6月14日には約-10.09%の大幅な下落が含まれていた。これらの下落は生産削減と証拠金圧力に続き、機械が再開した際に部分的な回復が見られた。2026年9月のデータは、StatMuseおよびWhatToMineの記録によると、ハッシュレートが1日850～1,050 EH/sの範囲で振動しており、暗黙のエポックハッシュは約900～920 EH/sに近い。

プールの集中が影響を拡大します。ChainBulletinの2026年9月8日付プールテーブルによると、Foundry USAは約244.60 EH/s（約27％）、AntPoolは約156 EH/s、F2Poolは約127 EH/sでした。D-Centralの2026年前半報告書では、ナカモト係数が3と評価されました——ブロックの半分以上を占めるプールが3つあります。大規模なパブリックな鉱山が継続し、効率の低いハッシュが離れた場合、プールや国別のシェアは変動しますが、プロトコルのセキュリティは「破綻」しません。難易度は単に再調整されるだけです。

マイナーの財務状況もまた、生存の物語を物語っている。CoinCarpは、2026年9月5日時点のオンチェーンマイナー残高データを引用し、マイナーの保有量が約119万1900BTCに達し、前週比で261BTC増加したと発表した。これは8月26日以来、この規模の週間増加は初めてである。電力が前払いされており、マシンが効率的であれば、ハッシュベアマーケットを乗り切るのはより容易になる。

AIとHPCの需要はBitcoinマイニングの経済にどのように影響しますか？

AIとHPCは、余剰のメガワットごとの機会コストを引き上げることでマイニングを変革しています。柔軟な負荷を所有するマイナーは、出力削減を販売したり、ホールを交換したりできます。SHA-256しか知らないマイナーはできません。

物理学は単純です。ビットコイン農場とは、建物、変圧器、そして熱の問題です。これらは推論クラスターが必要とする同じ希少な投入要素です。データセンターの需要が産業用電力を押し上げると、ハッシュ価格は上昇するか、非効率なハッシュは撤退しなければなりません。2026年は両方を示しました：ハッシュはピークから下落し、9月のLuxorのインデックスでの反発後でも、ハッシュ価格は依然として歴史的に控えめです。

柔軟性はBitcoinの対抗策である。ASICは数分で負荷を下げられる。これにより、最終的な買い手を必要とする水力、風力、ガス市場においてマイニングが電力網のツールとなる。SCADA、オフテイク契約、複数のサイトを有する大規模な事業者は、その柔軟性を収益化できる。一方、単一サイトのマイナーは通常、それができない。

戦略的な結果はバーベルである。一方の端は、ハッシュプライスが低くても継続する低コストのBitcoinネイティブなハッシュである。もう一方の端は、BTC生産を複数の製品の一つとして扱うハイブリッドエネルギー・プラットフォームである。中央部——高コストで単一目的、最新世代ではないハッシュ——は、ハッシュレートのベアマーケットによって除去される。

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結論

Bitcoinは、コンピューティングパワーが2025年末のピークを下回り続けている期間が数年で最長となっており、ハッシュプライスも過去と比較して控えめな水準にあるため、初の長期的なハッシュレートベアマーケットにあります。D-Centralのメムプールベースの難易度シリーズ、Luxorのハッシュレートインデックス、Zivenのパブリックマイナーの運用合計値はすべて同じ傾向を示しています：2026年9月初旬時点で、約900～950 EH/sの処理量、難易度は約127.45 T、ハッシュプライスは1 PH/sあたり1日約39ドル、パブリックファームは既にネットワークハッシュの半分近くに達しています。

大規模マイナーは、電力を大量に購入し、9.5 J/TH近くでマシンを稼働させ、20–30 J/THではなく、刷新サイクルを資金調達し、経済的要請に応じて同じメガワットをHPCに割り当てることができるため、優位性を持っています。高コストの運営者は退出します。その後、難易度が残った者に3.125 BTCの補助金のより大きな割合を割り当てます。

ほとんどの読者にとって、実践的な教訓は農場を構築することではなく、ハッシュプライス、難易度、上場マイナーのハッシュをサイクルツールとして読み解き、流動的な市場でBitcoinの見解を示すことである。KuCoinは、変電所の資本支出なしにBTCのスポットおよびデリバティブへのアクセスを提供する。ネットワークは2,016ブロックごとに再ターゲティングを続ける。コストカーブは継続して勝者を選択する。価格とハッシュは常に同じ方向に動くとは限らず、その差が2026年の物語である。