ETHステーキング経済の深掘り：上海アップグレード後のステーキング収益性、流動性、ネットワークセキュリティの分析
2025/08/22 10:18:02
イーサリアムがプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）のコンセンサスメカニズムへの移行は、暗号資産史において最も重要な技術的転換の一つでした。この成功した実装により、 上海アップグレード（Shapella） この変換の完了を示しており、そのコアとなる送金機能がETHステーキングの経済モデルを根本的に再構築しました。経験豊富な投資家や市場アナリストにとって、この新しい枠組みにおけるステーキングのダイナミクスを理解することは極めて重要です。
上海アップグレードの決定的影響：流動性の解放とエコシステムの再構築
上海アップグレード以前、すべてのステークされたETHはロックされており、引き出しができませんでした。これにより、資産の流動性の欠如やロック解除のタイミングの不確実さに懸念を抱く多くの潜在的なステーカーが敬遠していました。上海アップグレードにより、検証者がステークされたETHと蓄積された報酬を一括して引き出すことが可能になり、このジレンマが解決されました。
この変更は2つの主要な影響がありました。
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リスクの軽減とステーキング意欲の向上： 資産を引き出す能力により、ステーキングリスクが大幅に軽減され、より多くの個人および機関がETHをステーキングプールにコミットするよう促されています。 データによると、アップグレードから6か月以内に、ステーキングされたETHの総額は約1,800万から2,600万を超えるまでに増加し、44％の成長を記録しました。
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ステーキング市場を起動しました： ステーキングサービスプロバイダーは、より柔軟な商品を設計することができ、これにより大量の新規資金が流入しました。
（ソース: coolwallet）
ETHステーキング収益（APR）の経済学：影響要因と動向
ETHのステーキング収益率は固定されていません。これは複雑な経済要因によって決まります。投資家にとって、これらの要因を理解することは、潜在的なリターンを評価するための基盤となります。
収益計算モデル：
ETHのステーキングによる収益は、主に次の2つのソースから生じます。
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ベースAPR： この収益は逆比例します ステーキングされたETHの総額総ステーキング額が低い場合、各ステーカーの報酬シェアは高くなり、収益率も高くなります。逆に、総ステーキング額が高くなると報酬が薄まり、収益率が下がります。
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トランザクション手数料収入（オプション）： 検証者も、彼らが提案したブロックから発生する取引手数料（チップ）の一部を受け取ることができます。この収入は直接的に ネットワークアクティビティネットワークが混雑し、取引が頻繁に行われる期間には、この収益の一部が大幅に増加する可能性があります。
主要な影響要因：
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総ステーク金額： これはAPRに最も直接的に影響を与える変数です。上海アップグレード後の総ステークされたETHの増加により、ベース収益率が短期的に低下しました。 総ステーク金額が1,800万から2,600万ETHに増加したため、ベースAPRは約5.5%から約3.5%に低下しました。
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ネットワークアクティビティ： オンチェーンのアクティブな活動（NFTの取引やDeFiの運用など）は、トランザクション手数料を押し上げ、それが結果としてステーキング収益を高めます。 例えば、オンチェーンの取引量が高かったり、主要なイベントが発生したりする期間には、検証者のトランザクション手数料収入が総収益の50％を超える場合があります。
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インフレーションモデル： イーサリアムの発行率は、総ステーク量に基づいて動的に調整されます。ステークが増加すると、新規発行されるETHの量は増加しますが、1ETHあたりの収益は減少し、ネットワークの経済的バランスが維持されます。
リキッドステーキングプロトコル（LSP）：ステーキング市場のコアエンジン
イーサリアムのステーキングエコシステムにおいて、 リキッドステーキングプロトコル (LSP) 伝統的なステーキングの流動性問題を解決することで重要な役割を果たします。
運用モデル：
ユーザーはLSPにETHを入金し、代わりにステークされたETHと報酬を表す流動性トークン（例：LidoのstETH、Rocket PoolのrETH）を受け取ることができます。ユーザーはその後、これらの流動性トークンを自由に取引したり、貸し出したり、他のDeFiプロトコルで利用して、資産の流動性を犠牲にすることなくステーキング収益を得ることができます。
マーケットの現状：
Lidoは市場シェアが最も大きく、市場リーダーとしての地位を確立しており、そのstETHはDeFi界隈において基本的な資産となっています。Dune Analyticsのデータによると、Lidoの市場シェアは一時30％を超え、圧倒的なシェアを誇りました。しかし、ロケット・プールやコインベースなどの他社も、分散型、非保管型、または中央集権型の保管サービスを提供することで市場シェアを争っています。ステーキング市場が成熟するにつれて、LSP間の競争はさらに激しくなり、より革新的な商品が登場する可能性が高まります。
ステーキングの急増：イーサリアムネットワークのセキュリティと分散性への影響
上海アップグレード後、ステークされたETHの総量は引き続き増加しており、二重の影響をもたらしています。
ネットワークセキュリティ： 総ステークされたETHが増加するにつれて、イーサリアムネットワークへの攻撃にかかるコストは指数関数的に上昇します。 51％攻撃を実行するには、攻撃者は約60億ドル相当のステーク資産を管理する必要があります（基準は、 ETH価格 2,300ドル）、これはアップグレード前の約360億ドルから急騰した水準です。 これは、こうした攻撃を経済的に非現実的なものとし、ネットワークの全体的なセキュリティを大幅に向上させます。
分散性： 総ステーキング量の増加はセキュリティの強化につながるものの、LSPにおけるステークされたETHの集中、とりわけLidoのような主要プロトコルでの集中は、分散性に関する懸念を引き起こしています。少数の大規模なバリデーターまたはプロトコルがステークされた資産の大部分を管理するようになれば、ネットワークは潜在的な中央集権リスクにさらされる可能性があります。イーサリアムコミュニティは、小規模なステーカーや分散型プロトコルの参加を促進する方法について活発に議論し、解決策を探りながら、ネットワークの健全なエコシステムを維持しようとしています。
要約
上海アップグレードにより、イーサリアムのステーキング経済は新たな章を迎えた。流動性を提供することで、ステーキングの急成長を引き起こしただけでなく、ステーキング収益のダイナミクスや競争環境にも深く影響を及ぼしている。投資家にとって、これらの変化を理解することは、イーサリアムステーキング市場の新たな時代を乗り切る鍵となる。開発者やコミュニティにとって、今後の核心的な課題は、ステーキングの増加によるセキュリティの利点を享受しながらも、イーサリアムの分散化という精神を維持することにある。
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