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予測市場プレイブック：アルファの発見、主要プレイヤー、主なリスク、インフラストラクチャの全体像

2025/11/10 08:36:02

著者：KuCoin Ventures（Claude、Mia、Oasis）

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1,000億ドル規模の情報戦争が始まりました。Polymarketが数十億ドルの集合知を活用し、米国選挙結果を主要な世論調査よりも正確に予測したとき、またKalshiが「FRBは利率を引き下げるか？」という質問を、一般の人々が株式のように取引できる契約に変えたとき、Web3の周縁から情報と金融の中心へと新しい分野が爆発的に登場しました。これが予測市場の世界であり、真実を発見し、リスクを価格化し、最終的には意思決定を行う方法を再構築する、新たな情報金融インフラです。
 
しかし、この繁栄の裏には同じくらい巨大な混乱とリスクが潜んでいます。オラクルガバナンスの欠陥、不明確な規制の道筋、分散した流動性が、今日の起業家たちを悩ませています。Web3の波に乗る意思決定者、起業家、投資家にとって、予測市場はバブルなのでしょうか、それとも金鉱なのでしょうか？
 
本記事では、予測市場の全体像を詳細に解説します。この記事を読むことで、以下について明確な理解が得られます：
 
  • 予測市場セクター分析：予測市場のコアバリュープロポジションとは？それはギャンブルと何が本質的に異なるのでしょうか？
  • トッププロジェクト成功の秘訣：なぜPolymarketとKalshiという2つの巨人が際立つことができたのか？彼らのGTM戦略やプロダクト哲学の際立った違いから何を学べるのでしょうか？
  • 現在のリスクと課題：規制、ガバナンス、流動性というセクターが直面する3つの核心的ボトルネックの根本原因は何か？「ゼレンスキーのスーツケース」や「Crypto.com事件」から私たちはどのような警告を得ることができるのでしょうか？
  • 未来の機会：起業家にとっての真のブルーオーシャンは、単なる新しいプラットフォーム構築に留まりません。次世代オラクル、流動性プロトコル、ソーシャル分配ツール、コンプライアンステック——これらの中で、どれが真の「金脈」となる「ツルハシとシャベル」なのでしょうか？
 
さて、予測市場が注目を浴びるきっかけとなった瞬間から始めましょう……
 

<h2>1. 予測市場とは？ギャンブルとはどう違うのか？</h2>

<h3>1.1 予測市場は市場価格を通じて集団知性と真の確率を発見する</h3>

古代から現代まで、「未知を予測すること」は人類の深い欲求のひとつです。古代の占いのための結び目や星座観測から、『易経』、占星術、タロットカードのような体系的な方法まで、未来の探求を私たちは決して止めることはありませんでした。この欲求は、情報過多の今日の世界では特に緊急性を帯びています。真実と虚偽を区別することが困難であるためです。
 
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2024年11月初旬、アメリカ大統領選挙は熾烈な争いとなりました。著名な世論調査集計サイトFiveThirtyEightによると、選挙前夜の時点でドナルド・トランプ氏の支持率は46.8%で、カマラ・ハリス氏の48.0%をわずかに下回っていました。しかし、分散型アプリケーション「Polymarket」では、全く異なる期待が展開されていました。トランプ氏の勝利確率は約59%まで上昇し、勝利の可能性が非常に高いことを示していました。Polymarketのデータの裏には、3億ドル以上の実際の資金を背景にしたグローバルユーザーの集団的判断がありました。結局、選挙結果が出ると、従来の世論調査が再び不正確であることが証明され、Polymarketが示した確率が驚くほど真実に近かったのです。ドナルド・トランプ氏が新しいアメリカ大統領に選出され、瞬く間にPolymarketの背後にある強力な仕組み——予測市場——が注目を集めました。
 
それでは、以下の内容を日本語に翻訳いたします。 --- 予測市場の概念は2024年に突然登場したわけではありません。予測市場とは長い進化の歴史を持つ科学であり、その核心には、しっかりと設計されたインセンティブメカニズムのもとでは、利害関係に基づいた群衆が提供する集合知が専門家の知識をはるかに凌駕するという信念が存在しています。
 
予測市場の歴史を振り返ると、誕生時から「選挙」と密接に結びついていることがわかります。その原型は16世紀にまで遡ることができます。1503年の時点で、次回の教皇選挙の結果について賭けを行った記録が残されています。19世紀後半のウォール街では、米国大統領選挙への賭けが広く行われており、その取引量と一般の関心は当時の株式市場をも凌ぐものでした。20世紀には、Gallupのような現代的な科学的世論調査法が台頭し、ギャンブルに対する規制が厳しくなったことで、選挙賭博市場は徐々に衰退していきました。
 
1988年、アイオワ大学の教授グループが「正確な予測を生成する」ことを明確な目的とした最初の現代型予測市場を創設しました。それがIowa Electronic Market（IEM）です。このメカニズムでは、ユーザーが少額（通常は500ドル以下）を使用して、政治候補者の将来の得票率を表す「株式契約」を購入することができました。例えば、ある「共和党候補者契約」の最終的な価値は、一般選挙での実際の得票率に基づいて決定されます。候補者が最終的に55％の票を獲得した場合、各契約は決済時に$0.55の価値を持つことになります。そのため、選挙前のこの契約のリアルタイム取引価格（例えば$0.52）は、候補者の最終的な得票率に対する市場全体の予測を直接反映したものとなります。
 
次の文章を日本語に翻訳します。以下のルール、トーン、スタイル、およびフォーマットに従います。 --- 過去数十年間にわたり、IEMは米国大統領選挙の予測において伝統的な世論調査を一貫して上回り、このモデルの力を反証不可能なデータで証明してきました。現在、予測市場は学術的な実験から商業的な応用へと徐々に移行しており、中央集約型プラットフォーム（Kalshi、PredictIt、IBKR ForecastTraderなど）から完全にブロックチェーンベースの分散型予測市場プロトコルであるPolymarketに至るまでの進化が見られます。Polymarketは未来のあらゆるイベントをトークン化し、それをオンチェーンで記録・取引することが可能です。製品形態は常に進化していますが、「集合知」という核心的な追求は変わることがありません。
 

1.2 予測市場、ギャンブル、バイナリーオプションの主要な違い

 
これらは表面的には未来の出来事への賭けを含むため類似しているように見えるものの、多くの国では予測市場がギャンブルの一形態とみなされることがあります。しかし、目的、仕組み、価値の面でギャンブルやバイナリーオプションと根本的に異なります。これらの違いを正しく理解しなければ、その真の投資価値を把握することはできません。
 
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簡単に言えば、主要な違いは次の通りです：
 
目的：「負の総和型娯楽」対「正の総和型情報」従来のギャンブルやバイナリーオプションは、「ハウスの取り分」メカニズムにより価値を消費する負の総和ゲームです。その主な結果は娯楽や興奮です。一方、予測市場の主な成果物は「情報の公共財」、つまり正確な確率予測です。これにより、社会に外部的価値を提供し、ポジティブな影響を生み出します。
仕組み：「固定ベット」対「動的取引」ギャンブルやバイナリーオプションでは、通常、あなたのベットは一度行われると変更できず、結果を待つしかありません。一方、予測市場では「契約」を購入し、いつでも取引できます。市場が確定する前に利益を確定したり損失を抑えるために売却することができます。この動的なリスク管理能力により、予測市場は構造的に金融取引市場に近いと言えます。
対戦相手：ギャンブルやバイナリーオプションでは、常にルールを設定し情報上の優位性を持つ「ハウス」またはプラットフォームとの対戦です。一方、予測市場では異なる意見を持つトレーダーとのピアツーピアの競争が行われます。理論的には、これはより公平で効率的な競技場であり、ユーザー自身のスキル、知識、情報ソースがしばしば決定的要因となります。
 

2. なぜ予測市場が必要なのか？なぜそれを分散化するのか？

2.1 時代の価値：米国主流メディアへの信頼が低下する中、予測市場が「真実の源泉」として浮上する理由

アルゴリズムによって物語が増幅されると、資本が関与する価格示唆型確率は、より検証可能な公共シグナルとなります。Gallupの年次世論調査によると、「新聞、テレビ、ラジオがニュースを完全に、正確に、公正に報道している」という公共の信頼は過去10年間で低下傾向にあり、2024年には31%、2025年にはさらに低下して28%となり、情報環境の分断が深まっています。意見や感情に基づいたコメントと比較して、予測市場は参加者に誤りの代償を払わせ、混乱した分散情報を量化可能で検証可能な確率価格に圧縮します。これにより、透明で監査可能な参考点を公共および意思決定者に提供します。
 
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「真実を語ること」を報酬行動に変えることが、予測市場の制度的核心です。Vitalikはこれを広義の「情報ファイナンス」として捉えています。これは、三者市場—賭け手がベットを行い予測を生成し、読者がその予測をニュースとして消費し、市場自体がジャーナリズム、科学的レビュー、ガバナンスの公共財として再利用可能な確率や結論を出力するものです。つまり、仕組み設計は正確な情報提供と正しい期待形成に見返りを与える一方で、誤情報のコストを引き上げます。テーマが「スクリーンショット → 拡散 → 再ベット」というサイクルでソーシャルプラットフォームを循環する中で、意外性のあるオッズは注目と流動性を引きつけ、「情報 → 取引 → 配信」という循環を形成します。
 
確率価格の校正と責任は、修辞的なスローガンよりも優れています。指標のないソーシャルメディアの意見とは異なり、予測市場の価格変動と最終決算は、事後スコアリング（例：Brierスコアや対数スコア）に非常に適しています。増加し続ける研究では、予測市場（例：Polymarket）が大規模な政治イベントをより迅速かつ検証可能な形で量化できることを示しており、公共の責任を記録するスコア可能な監査可能な帳簿を形成しています。
 
2024年アメリカ大統領選挙は、予測市場がメディアやトレーダーにとってリアルタイムの定量的補完として機能する明確な例です。「バイデンの撤退」や候補者の勝利確率の変化に伴う動きにおいて、市場価格は瞬時の方向性と衝撃の規模を示すものとして広く引用されました。一方で、集中した「クジラ」のポジションは操作や偏向についての議論を引き起こしました（例：フランスのハイローラーがPolymarketでトランプを大規模に支持しているという報告）。全体として、論争や規制の境界線にもかかわらず、重要な転換点での反応速度と調整力は世論調査や評論家への測定可能なクロスチェックを提供し、予測精度の相対的な力と適用限界についてさらなる学術的評価を促しました。
 
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予測確率を実現された結果と比較することで、Polymarketによって表される予測市場はほとんどの場合において正確であることが分かっています。そのBrierスコアとタイムウィンドウ分析は、特に解決が近づくにつれて予測確率における明確な優位性を示しています。Brierスコアが0に近いほど、予測は正確であると言えます。PolymarketのBrierスコアは、解決日の1日以内で0.05～0.06であるのに対し、典型的な二値スポーツベッティングモデルのスコアは約0.21～0.22です。さらに、解決が近づく際の高信頼の予測区分では、Polymarket市場の解決間近の時点（4時間 / 12時間 / 1日）はほぼ重なり合っており、解決時に近づくにつれて安定した調整を示しています。つまり、解決前の価格はほぼすべての入手可能な情報を吸収しており、高い情報効率性を証明しています。
 

2.2なぜ分散型予測市場なのか？

簡便なアクセス、世界的な利用可能性、低いスイッチングコスト:契約層の許可不要性により、単一のプラットフォームのアカウントシステムや地域的なアクセスポリシーに依存することなく、市場の作成や参加が可能になります。ユーザーはウォレットを直接操作し、フロントエンドは交換可能で、契約は持続します。そのため、異なる現実世界のコンプライアンス体制の下でも参加と決済が可能であり、継続的にアクセス可能です。例えば、Omen（Gnosis Conditional Tokensに基づいて構築）やAugurでは、市場の作成、市場形成、トレーディングロジックがスマートコントラクトによって実装されており、ユーザーは資産をカストディアルプラットフォームのアカウントに預けることなく参加したり退出したりできます。
 
自己管理とエンドツーエンドの監査可能性によりブラックボックスや収益搾取を削減:資金はセルフカストディ型であり、取引および決済の各ステップがオンチェーンで記録され、公開検証が可能です。これにより、「プラットフォームを信頼する」から「コードを検証する」への転換が実現します。注文の発注、マッチング、決済、手数料の分配に至るまで、重要な各ステップが追跡可能です。外部消費者にとっては、公的に利用可能なイベント価格と解決データが再利用可能なデータ層を形成します。Gnosis Conditional Tokensを使用することで、イベントの結果をエンコードし、より複雑な条件構造に組み込むことが可能となり、下流での再利用および自動化のための直接インターフェースを作り出します。
 
DeFiにおける「情報オラクル」としてネイティブにコンポーザブル:分散型予測市場は、価格だけでなくスマートコントラクトが直接消費可能な情報状態もアウトプットします。アプリケーションはイベントの確率や解決結果を保険、デリバティブ、財務管理、またはガバナンスワークフロー（例：確率閾値が超えたときに自動的にヘッジを行う、手数料を調整する、またはガバナンスルールをトリガーする）にフィードし、情報を実行可能な財務条件に変えることができます。
 

3. セクターの現状と主要プレイヤーの成功プレイブック

3.1 現在の市場状況と主要データ分析

1年以上の開発の結果、予測市場はニッチでエンターテインメント重視のツールから、情報金融の新たなレイヤーへと進化しました。この市場はもはや単一プラットフォームによって牽引されるものではなく、PolymarketとKalshiの二重支配体制が形成され、複数の新規参入者が競争に加わっています。
 
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取引量データに基づくセクターの進化は、以下の4つのフェーズに分けることができます:
  1. エンターテインメント主導の初期段階:主に2024年第4四半期以前において、予測市場はニッチで好奇心をそそる賭けの遊び場としての役割を果たしていました。
  2. 2024年第4四半期米国選挙のピーク:2024年11月の米国選挙で最初の大きなピークが出現しました。政治およびマクロ予測の需要が急増し、Polymarketは大統領選から地方選挙に至るまでの多岐にわたる市場で現実世界の注目を集めました。「バイデン退任 → ハリス就任 → トランプ確率上昇」のシークエンスに関連する市場は主流のテレビ報道にも頻繁に登場しました。
  3. 選挙後の落ち込みと需要の空白:巨大な政治イベントが終了した後、マクロ、オンチェーン、エンターテインメントのテーマがすぐにはギャップを埋めることができず、取引量は急激に減少しました。このセクターには新たな供給側の成長促進要因が必要でした。
  4. 価格再評価と制度化:2025年夏以降、PolymarketやKalshiのプライマリーマーケットの評価が上昇し、暗号通貨業界のリーダーたちがこのカテゴリを推進したことで、供給側の活動が復活しました。投資家やリテールユーザーが再びこの分野に注目し始めた一方で、需要側では予測市場が暗号通貨と現実世界を結ぶ重要な架け橋と認識されるようになりました。この再評価を受けて、週間取引量は回復し、今年の初めには5億ドル未満だったものが、新たな多様性を備えた複数プラットフォームの風景の中で20億ドルを超える過去最高値を記録しました。

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さらに、ユーザー行動にも変化が見られます。トピック全体では、スポーツや政治に関する賭けが暗号通貨自体に関するものを上回っています。異なるプラットフォームがこうした行動に基づく独自のプロファイルを形成しています。Polymarketは比較的バランスが取れており、政治とスポーツを基盤としながら短期間の暗号通貨価格市場を着実に拡大し、分散化を強化しています。一方、Kalshiはスポーツに集中しており、カテゴリの取引量が85%以上を占めています。
 
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Kalshiの取引は政治や選挙からスポーツへと移行しています。現在、プラットフォームの取引量の約90%がスポーツイベントに集中しており、週末効果が顕著になっています。これには、主要リーグが週末の観客数最大化を目的としてスケジュールを組むことが影響しています。NFLやその他のスポーツ市場を活用し、Kalshiは急速に多くのトラフィックを獲得しました。時には、その週間取引量がPolymarketを上回り、競争が激化するパターンを生むこともあります。
 
加えて、「インセンティブ駆動+高頻度」のプラットフォームであるOpinion Labs、Limitless、Myriadは、特定の日にオンチェーンの取引量がPolymarketを上回ることがあります（例えば、10月25日にはOpinionの1日当たりの取引量が1億6900万ドルに達し、同日のPolymarketをわずかに上回りました）。これにより、ロングテールがリーダーに短期的な混乱をもたらす可能性が示され、セクターが「たった2つのプレイヤー」に限定されないことが明らかになっています。

3.2Polymarket vs. Kalshi — 技術と製品の比較

 
2025年10月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）は、ポリマーケット社（Polymarket）への最大20億ドルの投資を発表しました。これにより、ポストマネー評価額は約80億ドルに達しました。数日後、米国規制下の予測市場プラットフォームであるカルシ（Kalshi）は、3億ドルの資金調達ラウンドを発表し、その評価額を50億ドルに引き上げました。この2つのプラットフォームは、現在業界の取引量の大部分を占めており、週ごとのリーダーシップが交互に変動しています。
 
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3.2.1 Web3統合型代表としてのポリマーケット

 

ポリマーケット（Polymarket）は、Polygon上に構築された主要な予測市場です。利用者は、MoonPayを使用して従来の支払い方法でUSDCを購入するか、自己管理型ウォレットからUSDCを入金して取引を行うことができます。新しいウォレットを紐付けたり、ガス代や署名といった概念を処理する必要がなく、非Web3ユーザーにとっても使いやすい製品となっています。 市場の解決はUMAのオプティミスティックオラクル（Optimistic Oracle）に依存しています。プロポーザーが結果を提出し、紛争期間内に異議がなければその結果が確定します。異議があれば、紛争はUMAのデータ検証メカニズム（Data Verification Mechanism: DVM）にエスカレーションされ、経済的制約下で主観的または非構造化イベントを解決する仕組みです。ポリマーケットは現在、取引手数料を徴収しておらず、市場の解決時に純利益に対して2%のパフォーマンス手数料を課しています。この手数料の一部は流動性プロバイダーの補助に使用されます。また、プラットフォームは自ら流動性を提供しスプレッドを管理することで間接的な収益を生み出している可能性があり、将来的に取引手数料を導入する可能性があります。
 
ポリマーケットは、初期の流動性問題を解決するためにAMM（自動マーケットメーカー）モデルを採用していましたが、市場形成戦略を拡充し、より専門的な取引体験を提供するため、2022年後半にCLOB（中央注文板）モデルに移行しました。この技術的および製品的な進展は、検証可能な決済、組み合わせ可能なデータ層、そしてプロフェッショナルな実行を基盤とした体系的な優位性を支えています。 注文板流動性提供を促進するために、ポリマーケットは指値注文流動性報酬プログラムを開始しました。このプログラムでは、利用者がミッドプライス付近で売買注文を提示（事実上マーケットメイカーとして機能）すると、日次報酬を獲得することができます。
 
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データソース：ポリマーケット公式ウェブサイト
 
ポリマーケットは流動性インセンティブを超えた取り組みとして、長期的な市場価格安定を目指した「長期保有利回り」を提供しています。特定の市場では、年率4%の「保有報酬」を設定しており、対象市場でポジションを保有するユーザーに対して、プラットフォームが毎時バランスをサンプル収集し、1日ごとに利息を支払います。さらに、規制圧力に対応するため、ポリマーケットは2025年にCFTCライセンスを取得しているデリバティブ取引所QCEXを1億1200万ドルで買収し、米国で合法的に活動する道を確保しました。そして、米国市場への復帰計画を発表しました。
 

3.2.2 Kalshiのコンプライアンス第一主義の代表性

 
ポリマーケットのブロックチェーンネイティブなアプローチと異なり、Kalshiはコンプライアンス重視型のプラットフォームを選択しています。同社は2020年にCFTC指定契約市場(DCM)のステータスを取得し、2024年8月にはデリバティブ清算機関(DCO)の登録を完了しました。さらに、2025年1月には修正された指定命令を受け、イベント契約の提供が可能となり、マッチング、清算、保管、監査のコンプライアンスのループを完成させました。この結果、Kalshiは米国初の連邦規制対象予測市場取引所となりました。イベント契約は二進法形式の先物と経済的に同等であり、イベントが発生した場合には契約が$1で決済され、発生しない場合には$0で決済されます。
 
技術および製品面では、Kalshiは集中型マッチングとアカウント保管を採用し、法定通貨（USD入金）およびUSDCによる資金提供をサポートしています。また、ユーザーエクスペリエンスを重視しています。同社の規制対象のステータスと監査可能性は、機関投資家や一般ユーザーにとって最も価値のある「確実性プレミアム」を提供し、規制強化の中でもKalshiを際立たせています。2025年にはRobinhoodやWebullなど主要ブローカーとの提携により、イベント契約取引を小売ブローカーのフロントエンド内に「予測市場ハブ」として組み込み、一般投資家のアクセスを大幅に向上させました。スポーツ契約に関しては、連邦政府および州レベルでの摩擦（例：CFTCの要求によりスーパーボウル市場が一時的に削除された件や州によるNCAAイベントの制限）が見られましたが、全体像としてはコンプライアンス拡大と製品範囲の動的なバランスを反映しています。
 
Kalshiの収益モデルは、よりブローカー的です：以下は、指定された内容の日本語翻訳です。 --- 約 0.7%～3.5% の名目額が注文ごとに請求されます（価格によって変動） が、ユーザーの損益 (P&L) に直接関与することはありません。滞留する指値注文には手数料が発生せず、実行されたメイカー注文は通常手数料無料です—注文板の深さを維持するためのメイカーインセンティブです。この手数料ポリシーのもと、ユーザーは受動的な注文を置くことで取引コストを削減でき、結果として比較的少ない資本で報告された取引量を増幅することが可能です。その結果、Kalshi の市場深度は主要なパフォーマンス指標となり、平均スリッページは 0.1%未満であり、業界平均を大幅に下回っています。
 
さらに、Kalshi のアウトカムは、事前に指定された権威あるデータソース（政府発表や公式スポーツ結果など）を使用して裁定されるため、清算時の紛争余地はほとんどありません。現在の米国連邦規制環境を考慮すると、スポーツ契約は説明と配布が最も容易であり、これが Kalshi のスポーツ分野における事業集中を強化する可能性があります。
 

3.3 Polymarket vs. Kalshi — 成功を収める主要プラットフォームのプレイブック

 
両者は正交的なアプローチを取ります—「オンチェーンの検証可能性 + 可組成性」対「規制の確実性 + 配信チャネル」—が、目指すゴールは同じです。摩擦を減らし、高品質な価格発見とアウトカム解決を実現することです。過去のデータによると、ピークと市場シェアの回転を促進する要因は 3 つあります。供給側の拡大（新市場の創出）、主要イベントサイクル（主要カテゴリの拡大）、および配信のブレークスルー（ライセンス契約/パートナーシップ）です。
 

3.3.1 Polymarket のファーストムーバー成長フライホイール

 
Polymarket の軌跡は「ホットトピックの点火 → 製品主導 → ソーシャル埋め込み」と要約できます。
まず、ニュースサイクルやソーシャル配信を活用し、米国選挙、マクロ政策、スポーツ/エンターテインメントなどの注目されるテーマを通じて、持続的なオーガニックフローを獲得します。
次に、AMM → CLOB製品への移行が市場深度とマッチング効率を大幅に向上させました。これにより、USDCのオンボーディングと透明性のあるオンチェーン清算が組み合わされ、非暗号ユーザーに対する学習と信頼のコストが削減されました。
さらに、「ステートメントとしての賭け」というソーシャル特性が、視聴 → ポジション → 配信のループを作り出します。Substack、X、およびその他のメディアと連携することで、供給側でのロングテール市場の創出を引き寄せ、より広いリーチを促進します。
 
2025年10月、プラットフォームは 35,500 の新規市場が作成されたことを記録しました（過去最高）、9月から約 2,000 増加しました—これは供給側の明確な拡大の証拠です。この「供給拡大 + イベントサイクル」のデュアルエンジンにより、強力な競争にも関わらず活動が高水準を維持しました。
 
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3.3.2Kalshiの後発成長戦略

 
Kalshiの戦略は、「コンプライアンス優先 + B2B2Cディストリビューション」として説明されます。
まず、DCM + DCOのステータスが、米国における利用可能性と規制の確実性を確立し、標準化された場を作ります。これにより、機関や個人のユーザーにとってアクセス可能で、監査可能で、クリア可能な環境が提供され、信頼の堀が構築されます。
次に、Robinhoodのようなエントリーポイントブローカーとの統合により、暗号通貨を使用していないユーザー層への直接アクセスが可能となり、教育サイクルが短縮され、維持率や回転率が向上します。
 
データによると、9月第2週にKalshiの週間取引量が5億ドルを超え、推定市場シェアが62%に達し、一時的にPolymarketを追い越しました。そして10月第3週には、このセクターの週間取引量が20億ドルを超え、両プラットフォームによって牽引され、トップにおける事実上のデュオポリが確立されました。
 
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4. 既存勢力と新興勢力の詳細な戦略

4.1 既存勢力の戦略：Coinbase、Kraken、Binance、Robinhood

 
ネイティブな予測市場プラットフォームを超えて、暗号通貨取引所は積極的にこの分野をターゲットにしています。主要プレイヤーの参入により、予測市場が単独カテゴリーとしての正当性を得るとともに、プラットフォーム競争に新たな変数が導入されます。
 
米国規制下の取引所であるCoinbaseは、トークン化された株式、予測市場、オンチェーン資産に対応する「すべてを網羅する取引所」の構築を目指しています。米国における予測市場に対するCFTC（商品先物取引委員会）の規制権限を考慮すると、Coinbaseが完全に新しい独立したプラットフォームを立ち上げる可能性は低いと見られています。その代わりに、予測市場は「すべてを網羅する取引所」の一部として統合され、オンチェーンカバレッジを全面的に拡大していくと予想されます。現在のところ、Coinbaseは特定のパートナーを公表していません。ただし、米国でのコンプライアンス姿勢で知られるKalshiや、ライセンス取得済みのプラットフォームの買収を通じて米国市場に再参入を目指しているPolymarketが有力な候補とされています。特筆すべきは、Coinbase Venturesが2025年1月に発表されたPolymarketの120億ドルの評価額での1億5000万ドルの資金調達ラウンドに参加している点です。現在のPolymarketの評価額が90億ドル程度であることを考えると、この投資はすでにペーパー上で大きな利益を生み出していると言えます。また、Coinbaseの2023年第3四半期の決算発表の最終局面で、CEOのBrian Armstrong氏が予測市場を開き、ユーザーがどんな言葉に賭けているかを読み上げるという場面もありました。
 
もう1つの米国規制下の取引所であるKrakenは、CFTC規制を受けるDesignated Contract Market（指定契約市場）のSmall Exchangeを10月に1億ドルで買収しました。この買収により、Krakenは、より包括的な米国デリバティブ商品を構築する取り組みをさらに進展させています。今年初めには、KrakenはNinjaTraderを買収し、CME上場の暗号通貨先物商品の提供を拡大しました。Small Exchangeの買収により、Krakenは将来的にイベント契約や予測市場を展開するための規制フレームワークも獲得しました。
 
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世界最大のオフショア取引所であるBinanceは、BNB Chain上のネイティブプロジェクトを通じて投資を進めています。YZi Labsは、投資、インキュベーション、ハッカソンを通じてプロジェクトを支援するための10億ドル規模の「BNB Builder Fund」を立ち上げました。最初のテーマとして挙げられた分野は「予測とフタルキー」です。Binanceの共同創設者であるYi He氏も「適切なビルダー」に対し、BNB Chain上で予測市場を立ち上げるように公に呼びかけており、YZi Labsの支援を受けられる可能性があるとしています。Binanceの取り組みに刺激を受け、YZiが支援するOpinionは招待フェーズ中に強いリテール投資家の注目を集め、初日の取引額は1億ドルを超えました。
 
ロビンフッドのアプローチは別の典型例です。ロビンフッドは新しいプラットフォームを投資、買収、または作成する代わりに、Kalshiとの提携を選びました。昨年10月に選挙関連のイベント契約を導入し、今年3月には「Prediction Market Hub」をローンチしました。これは、将来のイベント取引のためのアプリ内セクションです。このHub自体は完全な予測市場を運営しているわけではなく、Kalshiの準拠したインフラストラクチャを利用して契約提供、ユーザー管理、UIを構築し、手数料を得ています。ロビンフッドのCFOは第2四半期の収益報告で、Kalshiで約10億ドル（契約あたりの名目価値1ドル）を取引し、約1,000万ドルの収益を生み出したと述べました。つまり、契約1件あたり約0.01ドルの手数料を得たことになります。この粗推定によれば、Kalshiの週間名目取引量は約10億ドル、年間名目取引量は約520億ドルに相当します。ロビンフッドがそのうち10%を占めると仮定すると、予測市場からロビンフッドに年間約5,200万ドルの収益が貢献する可能性があります。正確な割合は今後の開示に依存します。
 
トランプ一家は、今年1年間で暗号関連の収益を10億ドル以上も生み出したとされており、この分野にも注目しています。10月28日、トランプメディア＆テクノロジーグループ（TMTG）はTruth Socialプラットフォームを通じて予測市場に進出することを発表しました。「Truth Predict」をローンチし、政治、スポーツ、エンターテインメントに関するバイナリー契約に賭けることができるようになります。TMTGはCrypto.comの米国デリバティブ部門と提携し、CFTC（商品先物取引委員会）による監督を確保し、Truth Socialアプリ内で直接予測契約を取引できる環境を提供します。
 

4.2 新たな挑戦者と予測市場エコシステム

 
その他の参加者は、以下の2つの方向性に沿って進化しています：(1)複数のチェーンに新しい市場を展開し、L1エコシステムや基金の支援を受けて規模を拡大し、既存のプレイヤーに挑戦すること；(2)成熟した市場を中心に構築する—フロントエンド、Telegramボット、アグリゲーター。
 

4.2.1BNBチェーン代表: Opinion Labs

オリジナル

 
10月24日に招待制のメインネットをローンチして以来、Opinionは急速に第3位の予測市場となりました。10月31日時点で累積取引量は5億ドルを超え、オープンインタレストは3,000万ドル以上となっています。OpinionはPolymarketとKalshi以外で最も強力な挑戦者として台頭しています。この急速なシェア獲得は偶然ではなく、適切なストーリーナラティブのタイミング、市場展開戦略、資本支援、ユーザーインセンティブ、製品選択の結果によるものです：
 
  1. 業界全体のブームが肥沃な土壌を提供しました。ローンチタイミングはPolymarketとKalshiの記録的な取引量と一致し、ユーザーの関心を集中させました。
  2. PolymarketやKalshiがトークン化を直近で予定していないタイミングを活用しました。「賭ける対象」の資産が少ないにもかかわらず関心が高まる中、Opinionのエアドロップ形式のポイントシステムは特に有効でした。
  3. <strong>強力な資本支援：</strong> OpinionはYZi Labsによって資金提供されています。今月中、YZi LabsおよびBinanceの共同創設者であるYi He氏が、予測市場を積極的に推進し、トラフィックを誘導し、ユーザーがOpinionを「予測市場版Aster」として捉えるよう促しました。
  4. 投稿や取引へのポイントインセンティブ、KOL紹介プログラム、創設者によるユーザーとの直接的なやり取り、公式アカウントによるバイラルな「インターン事件」、さらには期間限定の新規ユーザー受付など、多岐にわたる施策が自然発生的なFOMO（機会を逃すことへの恐怖感）を引き起こしました。
  5. プロダクト面の注目点としては、解決のためにAIオラクルを活用することで、手動による意思決定への依存を軽減し、大規模保有者によるサードパーティオラクルの影響を軽減することが挙げられます。動的な0～2%の手数料モデルにより、チームは初日からキャッシュフローを得ることができ、総名目額と手数料に基づくOpinionの実効手数料率は約0.14%となっています。
 
Opinionの成長軌道は、Web3市場のダイナミクスに対する深い理解を示しています。タイミング、資本、注目、プロダクト、そして流動性が整ったことで、メインネット稼働後に急速なブレイクアウトを遂げるフライホイールを回すことができました。
 

<strong>4.2.2</strong> <strong>Base Network代表者：</strong>LimitlessおよびPredictBase

 
Opinion以前は、LimitlessがPolymarket–Kalshiデュオポリーへの最有力な挑戦者と見なされていました。
 
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成熟したプラットフォームと比較して、Limitlessは短期間の価格予測に特化した暗号ネイティブな体験に重きを置いています。暗号資産の主流市場を対象に、複数の資産で4時間ごとに決済される24時間365日の市場を提供しており、投機的でデリバティブ志向のユーザーにアピールしています。ポイントインセンティブとKaitoトークンセールを通じて、Limitlessは一時的に強力な市場認知を獲得しました。9月中旬からS1ポイント期間の終了まで、数千人の新規ユーザーが毎日Limitlessで賭けを行い、その後のKaitoを使用したLMTSパブリックセールでは、32,000人以上の預金者が2億ドルをコミットし、200倍のオーバーサブスクリプションを達成しました。
 
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以下は翻訳です： Limitless は、Base の「エコシステムの単一体」として、Coinbase Ventures および Base Eco Fund の支援を受けており、理論的には強力な追い風を持っていました。しかし、市場戦略および TGE 後の実行における連続的な失策が、この利点を損なう結果となりました。まず、創設者がプライベートグループのメッセージを公開し、リスティング手数料を主張したことから、Binance との公開論争を引き起こし、Coinbase と Binance のプラットフォーム間の緊張が高まる事態となりました。その後、Coinbase は Binance の BNB をリストすることで状況を沈静化させましたが、Limitless は永続的なブランド損害を受けました。LMTS は、主流な CEX の支持を得ることなく直接 DEX 上でローンチされました。ローンチ後、チームの「オンチェーン MM 戦略」がコミュニティから高い売り注文／低い買い注文の行動として批判を受けました。これらの論争の後、日次取引量は 500万～1000万ドルからわずか 100万ドル強にまで減少しました。
 
PredictBase は Base 上で「小規模ながら鋭い」プラットフォームです。Base 上の予測市場を探索する最初期のチームの一つであり、5月にローンチしました。その特徴には、LMSR AMM、シード流動性を備えた許可不要の市場作成（最低額10ドル、市場終了時に返金可能）、およびボリュームの 1% を作成者が取り、プロトコルが 1% を PREDI の買い戻しに使用するという手数料分割が含まれます。解決方法としてはハイブリッドアプローチを採用しており、PredictBot の AI エージェントを優先しつつ、必要に応じて人間によるレビューを行います。PredictBot は 7月初旬に Virtuals Genesis を通じて PREDI トークンをローンチしました。VC 資金を受けていないにもかかわらず、PredictBase は Base エコシステムの分配を巧みに活用することで成功を収めています。Base アプリをチャンネルとして統合した最初期のプラットフォームの一つであり、一時的にトレンドリストのトップに立つこともありました。10月28日時点で、PredictBase は約130万ドルの累積取引量、3600以上のユーザー作成市場、そして作成者に対して 12,600ドル以上の報酬を支払った記録があります。
 

4.2.3 Solana 代表者：PMX Trade

 
PMX Tradeは、Polycule（Polymarketの最大のTelegramボット）から進化し、その後Solana上で独自の予測市場を開始しました。Polyculeは、Pump.funやBelieveなどのプロジェクトに投資してきたアクセラレーターであるAllianceDAOの支援を受けていました。PMX Tradeは、AMM（自動マーケットメイカー）形式の市場を運営しており、Pump.funのトークンローンチの仕組みを借用し、「Presales（事前販売）」内部プールを追加して、コミュニティの関心と実現可能性を検証しています。クリエイターやユーザーは、$10,000～$50,000または$50,000～$100,000の階層で基礎的な流動性を提供することができます。ある階層のハードキャップに達すると、PMXは流動性をMeteoraに移行し、2つのトークン（YesとNo）を上場します。$50,000プールの場合、Yes+Noの合計完全希薄化価値（FDV）は$1,000,000であり、$100,000プールの場合はFDVが$10,000,000となります。これらのトークンは、SolanaのDEX上で自由に取引可能です。Presale参加者はLP（流動性プロバイダー）として機能し、ローンチ後の各取引の1%を手数料として獲得します。手数料の60%はLPに分配されます。
 
組み込まれた自動裁定システムが「Option Wallets」を通じてYes/Noの供給量の約99%を管理し、目標市場規模（$5,000,000または$10,000,000）を維持する自動マーケットメイカーとして機能します。解決は手動で行われ、チームが現実のイベントに基づいて結果を決定します（オラクルではありません）。市場が期限切れになると、Yes/Noの流動性が引き出され、取引が停止します。その後、結果が決定されると、勝利したトークン保有者に固定された支払いがエアドロップされます。例えば、$10,000～$50,000階層では、トークン1枚あたり固定報酬は$0.001 USDC、$50,000～$100,000階層では$0.01 USDCとなります（例：1,000枚のYesトークンを保有している場合、YESが勝利した場合には1または10 USDCを獲得）。LPは期限切れと解決後のみ元本と手数料分を引き出すことができます。特別なケース（例：不足するカウンターパーティーや異常な市場状況）では、PMXは公平性を維持するため、プール条件に基づいてLPに比例配分で補償を割り当てます。
 

4.2.4 予測市場エコシステム：トレーディングボット

 
予測市場は、情報の集約ツールであり、流動性のエンジンでもあります。単独で競争することは難しく、プラットフォームが広範な規模で防御可能な独占的地位を築くためには、開発者、トレーダー、資本、AI、データ、オフチェーンの影響力を引き寄せることが必要です。PolymarketとKalshiの両方がトレーダーの集客と初期エコシステムアプリを支援するためのアフィリエイトプログラムを展開しています。エコシステムの構成要素は、3つのグループに分かれます：トレーディングボット（取引フロントエンドとTelegramボット）、AIエージェント、および市場分析、裁定取引、取引追跡のためのデータダッシュボードです。
 
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現在、Polymarket のエコシステムは特に取引ボット周辺で最も活発に見受けられます。サードパーティの開発者は Polymarket API および Polygon 上で多様なツールチェーンを構築しています。最近、Polymarket はフロントエンドツールをサポートするために「Polymarket Builders Program」を発足し、毎週アクティブな開発者に報奨を提供しています。現在、助成金リストには 7 つのプロジェクトが記載されており、その中で Betmoar.fun が最も高い日次取引量を記録しており、時に 500 万ドルに近づくこともあります。一方で、大半の Polymarket 取引ボットは日次取引量が 20 万ドル未満であり、Polymarket の日次取引高の 1% 未満を占めています。多くのツールが、シェアを獲得するためにゼロ手数料やエアドロップの可能性を宣伝していますが、実際のトラクションは今後の課題として残っています。
 
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データソース: https://builders.polymarket.com/
 
ミーム取引ボットが純粋な実行速度で競争するのとは異なり、予測市場は比較的低頻度な取引が特徴です。取引ボットが単に「取引ボタンを移動」させるだけでは、すぐに追い越されてしまうでしょう。特に成熟したミームターミナルやボットが、いつでも予測市場を統合できる状況では（Axiom が Hyperliquid Perp を統合しているように）、予測市場取引ボットは精密な運用へと進化する必要があります。その中には以下のようなものが含まれます。
 
  1. ソーシャルアルファ: クジラやスマートマネーを追跡し、模倣する。Polymarket のオンチェーンマッチングでは取引が透明であるため、ボットは大規模注文を監視し、それに追随し、確率の収束時にクローズすることができます。Polycule は自動コピー取引を可能にする最初期の TG ボットの 1 つであり、Polymarket Analytics によって統合されてプロモートされています。
  2. クロス会場間アービトラージ: 他の会場が登場するにつれ、ボットにはマルチマーケット対応の能力が必要になります。同じイベントについて、Polymarket、Kalshi、または他のプラットフォーム間で確率が 3〜5% 異なる場合があります。ボットはこれらのギャップを検出し、対応する必要があります。現在、okbet は Polymarket、Kalshi、Limitless を統合している数少ない TG ボットの 1 つです。
  3. 新市場へのマーケットメイク: 新しいリストを監視し、新しいイベントを迅速に統合し、スプレッドの利益とプラットフォーム補助金の可能性を得るために、両方向の「Yes/No」クオートを提供します。
  4. イベント駆動型自動化: ミーム取引の世界におけるコントラクトアドレス「スナイパー」のように、ボットはニュース、X 投稿、オンチェーンサインをスクレイピングしてリアルタイムの確率変動を生成し、定義されたトリガーに基づいて注文を実行します。
 
ミーム取引ボットが速度で勝つ一方、Polymarket スタイルの取引ボットは情報優位性で勝ちます。より多くの会場をカバーし、ユーザーが情報駆動型のアルファをキャプチャするのを助けます。理想的には、予測市場ボットは新しいトラフィックおよび分配ゲートウェイへと進化し、Axiom や他のミーム取引ターミナルのような役割を果たすことになるでしょう。
 

5. 現在の主要課題: 解決待ちのボトルネック

 
予測市場が主流化するにつれ、直面する内部リスクはコードバグやハッキングといった一般的なオンチェーン問題だけではなくなり、法的問題、社会学的観点、ガバナンス哲学といった領域にまで広がっています。
 

5.1 内部リスク：「技術的問題」から「ガバナンスの課題」へ

 
予測市場の最大の強みはその多様性にあります—どんな事象でも予測可能です。Polymarketのような許可不要型プラットフォームでは、2025年に市場作成活動が爆発的に増加しました。2024年には数百から数千の新規市場が毎月安定して作成されていた状態から、2025年後半には毎月10,000以上の新規市場が作成されるほどの熱狂的な成長を見せました。これは驚異的なプラットフォーム活動とコミュニティの関与を示しており、ユーザーが現実世界の出来事を前例のない速度で取引可能な市場に変換していることを反映しています。
 
しかし、この強みが最大の課題ももたらします。それは、極端な流動性の分裂です。例えば、大統領選挙では数十億ドルの資金が集まる一方で、「次の四半期のiPhoneの販売数」や「特定の企業が来週BTCを買い続けるかどうか」といった市場では取引量が数万ドル程度にとどまることがあります。いわゆる「主要市場」の資金吸収効果が顕著です。これらのトップ市場では流動性が優れ、価格発見が効率的で、取引体験もスムーズです。しかし、よりニッチで垂直的な市場は数千も存在し、深刻な流動性不足に直面しています。
 
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低流動性には2つの致命的な結果があります。1つ目は、大口注文が少数の個人によって価格を容易に操作できるため、ロングテール市場の価格が「集合知」を反映することがほとんどなくなり、「真実のエンジン」としての核心的価値が失われることです。2つ目は、ユーザー体験が非常に悪化することです。高いスリッページや薄い注文板がトレーダーのスムーズな取引を阻害し、市場が取引の魅力を失ってしまいます。数千のロングテールイベント市場に対して十分な深さを提供するために、流動性を効果的に誘導・集約する方法は、すべてのプラットフォームが直面する永続的な課題です。
 

オラクルおよびルールの曖昧性問題

 
スマートコントラクトが予測市場の「実行者」であるならば、オラクルはその「最終的な仲裁者」であり、システムの運用において極めて重要な役割を果たしています。しかし、オラクルの判断対象がBTC/ETHの価格やウォレットの数といった明確なオンチェーンデータではなく、不明瞭な現実世界の出来事になる場合、解決のリスクは技術的なセキュリティの問題から、真実を定義する権利に関するガバナンスの対立へと拡大します。
 

ケーススタディ1：「ゼレンスキーのスーツ事件」（2025年6月）

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Polymarketでの「ゼレンスキーは7月までにスーツを着るか？」という人気の市場では、最大2億4,000万ドルの取引量が発生しました。このイベントの最終的な解決は大きな論争を引き起こし、規則の曖昧さに直面する現在のオラクルガバナンスシステムの脆弱性を露呈しました。
 
  • イベント：2025年6月25日、ウクライナ大統領ヴォロディミル・ゼレンスキーがNATOサミットにて黒いフォーマルな服装で登場しました。
  • 一方の主張：BBCやKyiv Postを含む一部の国際及び地元の主流メディアでは、これを「スーツ」と表現しました。市場ルールでは「信頼性のある報告の合意」が基準となっており、「Yes」に賭けたユーザーは結果が確定したと信じました。
  • 反論：他のメディアやコミュニティメンバーは、彼が着用していたのは「スーツ風のジャケット」であり、ネクタイ、ドレスシャツ、スラックス、ジャケットを含む伝統的なフルスーツではなかったため、市場の期待に沿わないと主張しました。
  • オラクルの判定：決済を担当したUMA楽観的オラクルは、初期提案で「Yes」としましたが、約2,500万ドル相当のUMAトークンによる大規模なチャレンジを受けました。その後の投票を経て、最終的な解決は「No」と判断され、「Yes」に賭けたポジションの価値は即座にゼロとなりました。

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この紛争の核心は、「スーツ」のような概念の現実世界の定義が曖昧である場合に、潜在的な利益相反を伴うガバナンスメカニズムがどのように判断を下すべきかという点にあります。このケースでは、利益相反を抱えるオラクルによる解決は、より強力なアクターに利益をもたらす解釈に傾くことが避けられません。言い換えれば、ルールの曖昧さが、大量の「No」ポジションを保有するUMAクジラに「合理的な疑い」を与え、彼らが自らの投票力を利用して紛争を有利に導くことを可能にしました。不正確なルール定義は、ガバナンスの整合性に対する重大な隠れたリスクを生み出します。
 

ケーススタディ 2：「ベネズエラ選挙ケース」2024年7月

 
「ゼレンスキー・スーツ事件」がルールの曖昧さに関するものだったとすれば、この6.1百万ドル規模の「ベネズエラ選挙ケース」はより深い問題を提起します。すなわち、オラクルの「コミュニティコンセンサス」が市場で明確に記載された「客観的ルール」と対立する場合、どちらを優先させるべきかという点です。
 
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  • 市場ルールとイベント：「2024年ベネズエラ大統領選挙結果」に関する Polymarket 市場のルールは明確に以下のように述べています：「この市場の主な情報源はベネズエラの公式発表であり、信頼できる報道によるコンセンサスも有効である。」選挙日当日、出口調査では野党候補がリードしていることが示されましたが、市場価格は一貫して現職のニコラス・マドゥロ大統領を支持し、彼の勝利確率は 75～80% の範囲に留まりました。選挙後、ベネズエラ国家選挙管理委員会 (CNE) は、現職のマドゥロが 51.2% の得票率で勝利したと公式に発表しました。そのニュースが報じられると、Polymarket でのマドゥロの勝利確率は 95% に急上昇し、さらに Polymarket は、正確でリアルタイムな選挙情報を提供したことを祝うツイートを投稿しました。マドゥロに賭けたトレーダーにとって、勝利は確実なものに見えました。
  • 一方の主張：マドゥロに賭けたユーザーは、オラクルは「公式発表を主要な情報源として使用する」というルールを厳密に遵守し、CNE の結果に基づいて市場をマドゥロ支持に解決すべきだと主張しました。
  • 反対意見：UMAトークン保有者の間でゴンザレス氏を支持した投票者は、「野党が発表したデータや国際メディアが提起した疑問に基づき、すでに『信頼できるコンセンサス』が形成されている」と主張しました。そして、このコンセンサスは「『操作された公式結果』よりも信頼性が高く、したがって一次情報源を覆すものである」と述べました。彼らは、野党候補であるエドムンド・ゴンザレス氏が勝者として宣言されるべきだと主張しました。
  • オラクルの判断：激しいコミュニティ内の議論と投票の結果、UMAコミュニティの最終的な決定は、ベネズエラの公式選挙結果を完全に覆し、野党候補のゴンザレス氏を勝者として宣言するものでした。マドゥロ勝利に結び付いたトークンの価格は、ほぼ $1.00 からゼロに暴落しました。
 
この紛争における中心的な問題は、UMAコミュニティがルールを解釈していたのか、それとも再定義していたのかという点です。投票により、UMAトークン保有者は「信頼できるコンセンサス」という解釈を選び、野党データと国際メディアによる精査に基づくコンセンサスが「操作された公式結果」よりも信頼性が高く、それゆえ一次情報源を覆すことができると主張しました。この中で、UMAオラクルは中立的な仲裁者という立場から、コミュニティの主観的な判断に基づき決定を下す裁判官、陪審員、執行者としての三重の役割を果たしました。
 
これらのケースは、現在の予測市場インフラにおける構造的な欠陥を明らかにしています。それらは、現在の状況で最も弱い—したがって最も価値のある—2つのポイント、すなわち真実の解決とルール定義を明示しています。投資家や起業家にとって、これはPolymarketやKalshiと直接競争するのではなく、予測市場のエコシステム全体を強化する「ツールと技術」を提供することに最も大きな可能性があることを意味するかもしれません。予測市場の弱点に対処するために必要なすべての改善と革新は、巨大な市場機会を表しています。
 

5.2 外部リスク：グローバル規制の不確実性

 
暗号通貨交換プラットフォーム向けアナウンス翻訳 --- 新興技術分野において、既存の規制フレームワークをナビゲートすることは、最大の課題であると同時に成熟への必要な通過儀礼でもあります。予測市場の起業家にとって、明確な規制環境はイノベーションの妨げではなく、大衆採用と主流ユーザーの信頼を得るための前提条件です。現在の世界的な規制状況は非常に断片化されています。一部の管轄区域では規制を強化する動きが進む一方、他の地域では比較的開かれた、明確な姿勢を維持しています。規制当局の核心的な懸念は、質的に根本的な問い、つまり「分散型予測市場はオンチェーンの金融イノベーションの一形態なのか、それとも無許可のギャンブルなのか」に焦点を当てています。この分野のすべての実務者にとって、現地の法律と規制を理解し、それに従うことが最も重要な義務です。
 
世界最大の資本市場であり、最前線のイノベーション拠点でもあるアメリカの規制姿勢は、業界全体に決定的な影響を与えます。しかし、アメリカの規制システムは単一で一貫したものではありません。むしろ、連邦と州の当局間、さらには各機関間での並行した探求と対立による二重構造的なシステムが特徴です。
 
 
連邦レベル：CFTCによる「金融商品」の分類
 
米商品先物取引委員会（CFTC）は、主要な連邦規制機関です。同委員会は予測市場の「イベント契約」を広範な金融デリバティブのカテゴリーとみなし、それを自身の規制枠組みに取り込もうとしています。その法的根拠は、非常に広範な「商品」の定義を持つ商品取引法（CEA）に基づいています。
 
  • コンプライアンスの道筋：CFTCは、予測市場に対して「正面玄関」を提供しています。つまり、規制された指定契約市場（DCM）としての認定取得を申請する道筋です。Kalshiはこの道を選び、米国内で合法的な地位を獲得したことで、規制された環境下でアメリカのユーザーにサービスを提供することが可能となりました。
  • 執行措置：無許可のプラットフォームに対して、CFTCは容赦しませんでした。同委員会はPolymarketに対する執行行動において、その契約を「未登録スワップ」および「バイナリーオプション」と明確に定義し、罰金を課しました。その対応策として、Polymarketは2025年に新たにライセンスを取得したDCMであるQCEXを買収し、米市場への再参入を試みました。
 
州レベル：「オンラインギャンブル」の定義とその根底にある理由
 
連邦の金融的な視点とは異なり、アメリカの各州はギャンブルに関する独自の立法権を有しています。消費者保護や州レベルの財政的な利益（例：税収）の観点から、州のゲーム委員会は予測市場をオンラインギャンブルの一形態として見なす傾向があります。
 
  • 核心的な論理：予測市場と従来のカジノとの違いについて、州のゲーム規制委員会は理解していないわけではありません。ただし、彼らは、予測市場を「オンラインギャンブル」と定義する方針を選択しています。その理由は、最も基本的なユーザー行動に基づいており、予測市場の核心モデルが「価値のあるもの（お金など）を、主に偶然によって決定され、自分ではコントロールできない結果に賭ける」という定義に完全に合致するためです。
  • 司法措置：ネバダ州、ニュージャージー州、メリーランド州をはじめとする複数の州は、予測市場の合法性を巡って訴訟を通じて積極的に挑戦しています。これには、Kalshi のような連邦認可されたプラットフォームもターゲットとして含まれています。ネバダ州の連邦判事による10月8日の裁定では、州レベルでの法律文の微細な意味解釈が示されました。その裁判官は、Crypto.com が Nadex という DCM 認可エンティティを買収したにもかかわらず、そのスポーツ契約が「ゲームの結果」に基づいており、「発生」（はい/いいえのイベント）ではないことを理由に、商品取引法（Commodity Exchange Act）における「スワップ」として分類される可能性がないと判断しました。したがって、裁判官はこれが CFTC の管轄外であると結論付けました。この判例の影響は深遠であり、CFTC の DCM ライセンスが万能の解決策ではないことを示しています。米国のシステム内では依然として判断が争点となっており、州レベルの裁判所は極めて技術的な角度から連邦法に異議を唱えることができます。
 
米国での規制紛争は孤立した事例ではなく、先進経済国が直面する共通のジレンマを縮図として表しています。世界的な視点で見ると、ほとんどの国や地域が予測市場を直接「オンラインギャンブル」として分類し、厳格で独立した国のギャンブル法に従うことを求めています。これは、グローバルな事業運営にとって課題を提示する一方、地元市場を深く理解し適応できるチームにとっては指針や機会を提供することとなります。以下の表では、Polymarket を例として使用し、主要なグローバル地域における規制態度の違いを明確に示しています：
 
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ポリマーケットの初期コンプライアンス戦略は、その技術的アーキテクチャを活用し、規制の監視を回避することを目的としたものでした。中心的なアイデアは、中央集権的な「運営会社」と分散型の「技術プロトコル」を法的に分離することでした。この戦略には、海外法域に拠点を置く2つの別々の法的エンティティへの分割、高リスク地域のユーザーを技術的な手段（IPブロックなど）で厳密に禁止すること、そしてユーザー資産を個人ウォレットに自己管理させることが含まれました。この一連の措置により、ポリマーケットは純粋に技術プロバイダーとしての地位を確立し、同社自身が直接規制された金融サービスを提供していないこと、フロントエンドがユーザーが基盤プロトコルにアクセスするための単なる便利な「ブラウザ」であると主張しました。
 
しかしながら、ポリマーケットとの和解命令において、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、この法的防壁を突き破るほどの強力な見解を提唱し、DeFi業界全体に深刻な警告を与えました。CFTCは、基盤プロトコルが分散型である場合でも、プロジェクトチームがウェブインターフェイスを運用してユーザーアクセスと取引を促進する限り、そのチームは規制活動に従事しており、その責任があると主張しました。この執行論理は、単純な「技術的中立性」防衛が規制当局に対して成立しない可能性を示唆し、フロントエンドインターフェイスの運営者を規制の注目の的に直接押し出すものです。
 
現状では、明確なトレードオフがある3つの主要な道があります：規制を受け入れる（カルシモデル）、技術的回避（買収前のポリマーケットモデル）、または海外グレーゾーン運営。起業家は、それぞれの利点と欠点を慎重に検討し、賢明に選択する必要があります。予測市場プラットフォームを合法的かつ長期的に運営しようとするいかなるチームにとっても、コンプライアンス戦略は後回しや反応的な対応であってはなりません。むしろ、プロジェクトが開始される前に確立されるトップレベルの設計の重要な要素でなければなりません。この決断は、最終的にプロジェクトのDNA、上限、および運命を決定するでしょう。
 

6. 将来の機会：起業家はまだ何ができるのか？

 
予測市場の内部ガバナンスのジレンマや外部規制の曖昧さを深く掘り下げた結果、数々の困難な課題だけでなく、「不完全さ」から生まれるブルーオーシャンの機会が見えてきます。起業家や投資家にとって、主要プラットフォームが遭遇した落とし穴は、次世代の企業にとって肥沃な土壌です。その機会はもはや「第二のポリマーケット」を構築することだけではなく、より実用的な視点から全体のエコシステムに貢献し、このセクターの核心的なボトルネックを解決することにあります。
 

6.1 プラットフォームレベルの差別化競争

 
巨人である Polymarket や Kalshi と競争するためには、新たなプラットフォームが差別化された道を見つける必要があります。これには、競合他社と異なる3つの重要な次元で戦略的選択を行うことが求められます。それは、「コンプライアンスのアプローチ」、「ターゲット市場」、そして「技術エコシステム」です。
 
  • ブロックチェーン上でのエコシステムポジショニング:Polymarket の成功は、Ethereum / Polygon エコシステムと深く結びついています。新たなプラットフォームの場合、巨人たちの「ホームターフ」で戦うのではなく、差別化された競争のために、新しい高成長の可能性があるブロックチェーンエコシステムを選択する方が賢明です。例えば、BNB Chain 上の Opinion Labs、Base 上の Limitless、そして Solana 上の Jupiter、Drift、PMX Trade などが挙げられます。他の新興の L1/L2 エコシステムも、間違いなく独自の予測市場を育んでいます。
 
  • ニッチ市場の深化:Polymarket や Kalshi の強みは、その幅広いトピック、例えば政治、スポーツ、マクロ経済をカバーしている点にあります。新たなプラットフォームにとってのチャンスは、ニッチな垂直市場や深いコンテンツに存在する可能性があります。特定の垂直市場を育成することで、新しいプラットフォームは競争優位性を築くことができます。例えば、新しいプラットフォームがエンターテイメントイベント（賞レース、興行成績、音楽チャートなど）に特化し、より専門的なコミュニティ管理や製品設計を通じてコアユーザーベースを引き付ける可能性があります。
 
  • 詳細および製品サービスでのイノベーション:例えば、Limitless はプロダクト優先のアプローチを採用し、ダイナミックレバレッジを導入。また、永久契約に似た価格曲線を採用することで市場を高頻度トレーダーに適したものとしました。さらに、その AMM モデルは外部の利回りを生むプロトコルと統合されており、流動性提供者の資本がマーケットメイク中に利回りを得られるようにし、LP 資本効率と参加を向上させることを目指しています。functionSPACE は、普遍的で統合された「情報市場」エコシステムと基盤インフラの構築を目指しており、ロングテール市場に流動性を提供する統合流動性プールを作成します。また、単純な「Yes/No」質問を超えた連続確率市場を作り、ユーザーが連続的な確率分布に基づいて取引できるようにすることを目指しています。
 

6.2 インフラ層における多様な機会

 
パブリックチェーンとプラットフォーム間の競争は氷山の一角に過ぎません。実際には、水面下でインフラに関する熾烈な競争が長年続いています。どの差別化戦略を選択するにしても、すべての予測市場プラットフォームは同じ根本的な疑問に直面しています。「真実を定義するのは誰か？流動性はどこから生まれるのか？規制の隙間をどうやって乗り越えるか？」
 
混雑したプラットフォーム層で次の挑戦者を探すよりも、すべてのプラットフォームにインフラを提供する支援的なビジネスに注目する方が賢明です。このような機会は体系的に次の領域に分類することができ、予測市場エコシステムの長期的な発展に深い影響を与えるでしょう。
 

6.2.1 真実とルール

 
オラクルは予測市場エコシステム全体の基盤であり、現在その最も脆弱な部分の一つです。オラクルは、予測対象が明確に定義されているか、最終的な結果が公正に判断されるかを決定します。以前のレポートでも述べた通り、「ゼレンスキー・スーツケース事件」や「ベネズエラ選挙事件」は、ルールの曖昧さとガバナンスにおける利害関係の衝突を露呈し、現在のオラクルガバナンスにおける根本的な欠陥を反映しています。この分野における核心的な起業機会は、「真実」の生産と仲裁メカニズムを再構築することにあります。
 
  • 次世代オラクル：現在の主流オラクルである Chainlink や Pyth は客観的な価格データの提供に優れていますが、UMA Protocol のような人間の投票に依存する分散型オラクルは、利害関係の衝突やガバナンスの欠陥に陥りやすいです。すべての主要なオラクルプロジェクトが予測市場の新たな要求を満たすために製品を進化させていますが、予測市場向けに特化した革新的なガバナンスを持つ新しいオラクルネットワークの需要は依然として高いです。既存のリーダー、新規の起業家のいずれにとっても、オラクルで突破口を開く者が莫大な価値を獲得するでしょう。現在、Nubila や APRO、XO Market のようなプロジェクトがこれらの課題に取り組もうとしています。これらのプロジェクトは、陪審システムや利害分離といった革新的な経済・ゲーム理論的メカニズムを活用することで「人による統治」の欠陥を解決する可能性があります。または、AIモデルや暗号的証明といった技術的手段を用いて人間を仲裁プロセスから排除し、「計算可能な真実」を実現する可能性もあります。
  • 市場の創造と仲裁プロトコル：現在、製品における重要な課題のひとつは「市場の創造」における集権化です。PolymarketやKalshiの両プラットフォームでは、新しい市場の創造はプラットフォームの許可と審査に依存しています。Polymarketではユーザー提案を受け入れているものの、最終的な判断はプラットフォームに委ねられています。一方、Kalshiは規制要件に基づいて独自に市場をリスト化しています。今後のトレンドは疑いなく「許可不要な市場の創造」へと向かうでしょう。これにより、ユーザーは自由に予測したい市場を創造できるようになります。しかし、創造された市場のルールを明確かつ曖昧さのないものにするにはどうすれば良いでしょうか。そして紛争を公平に仲裁する方法は？分散型予測市場の創造と仲裁プロトコルの構築が不可欠となるでしょう。
 

6.2.2 資本と流動性

 
予測市場において「真実とルール」が魂だとすれば、「資本と流動性」はその生命線と言えます。急速な市場成長や多様でグローバルなニッチ予測ニーズに直面する中、価値あるロングテール市場のすべてに十分な取引深度と効率を確保することが、エコシステム全体の繁栄を左右する核心的な経済課題となります。ロングテール市場に流動性が不足すると、価格発見という核心的価値が弱まるだけでなく、ユーザーを直接的に遠ざける要因にもなります。このため、流動性の問題を体系的に解決することがこのインフラレイヤーの唯一の使命なのです。
 
  • 流動性・サービスとして：新しい市場に対して自動的かつ持続可能な流動性を提供するプロトコル。これには、予測市場向けに設計されたより資本効率の高いAMMモデルの開発や、異なるプラットフォームや市場間で流動性を動的にルーティング・共有できる「メタプロトコル」や「流動性レイヤー」の構築が含まれる可能性があります。
  • 取引端末 / 仲裁ボット：以下は、テキストの日本語訳です（指定されたルールとフォーマットに従って翻訳されています）: すでに Polymarket 、 Kalshi 、 Drift など複数のプラットフォームから流動性を集約するトレーディングターミナルを開発しているチームが存在しています。これらのターミナルは、ユーザーに最適なオッズを提供し、ワンストップの取引体験を可能にするだけでなく、裁定取引を行うトレーダーがプラットフォーム間の価格差を捉え、自動的に利益を確保する手助けをします。さらに、取引、データツール、ソーシャル機能、トラフィック分配を組み合わせることで、予測市場時代の新しいトラフィックハブを目指しています。
 

6.2.3 トラフィックの集約と分配

 
他のほとんどのあまり知られていない暗号通貨コンセプトと比較すると、予測市場は大衆採用の潜在力を本来備えています。現在、このセクターが解決しなければならない問題は、より広範なユーザー層が予測市場をどのように発見し、アクセスし、活用できるかという点です。一つのアプローチは、予測市場をユーザーが積極的に訪問しなければならない「目的地」から、技術、製品、運営を通じてどこにでも存在する即時機能へと変えることです。ユーザー体験と分配チャネルの改善に重点を置くべきです。以下の方向性がさらに探る価値があります。
 
  • ソーシャル分配ツール:ソーシャルプラットフォームにトレーディング機能を深く組み込み、会話の中で取引を可能にするボット。
  • ゲーミフィケーションサービス:リーダーボード、シーズン、ポイント、バッジを使用して予測コンテンツを楽しく競争的なゲームに変換し、一般大衆に提供します。これにより、ニッチでロングテール市場にも対応し、より専門的な分野に浸透することが可能です。
  • 埋め込み型 SDK/API: 「予測市場をサービスとして」提供する開発ツールを提供し、ニュースメディア、スポーツ/ライフスタイル/テックコミュニティ、コンテンツプラットフォームなど、あらゆるアプリが簡単にコンテンツ横に関連する予測市場を生成できるようにする。まるで決済ボタンを統合するかのように。
 

6.2.4 コンプライアンスとセキュリティ

 
規制が厳しくなるにつれ、コンプライアンスは選択肢ではなく、予測市場プラットフォームの長期的で安全な運用において必要不可欠なものとなります。複雑なグローバル規制環境の中で予測市場プラットフォームが合法的に存続する手助けをすることは、検討し探求する価値のある分野です。
 
  • コンプライアンス技術:予測市場の新たなニーズに特化したコンプライアンスツールを開発します。これには、より正確な IP ジオフェンシングサービス、より手頃で自動化された KYC/AML ソリューション（ユーザーのプライバシーを保護）、および各管轄区域に対応したコンプライアンスレポートを生成するツールが含まれる可能性があります。
 

6.2.5 AI の活用とイノベーション

 
現在、AI（人工知能）は生産性向上に最も大きな可能性を秘めた分野です。これを予測市場と組み合わせることで、強力なポジティブ・フライホイールが形成され、予測市場はより意義深い次元へと進化するでしょう。
 
  • 予測市場におけるスーパー・トレーダーとしてのAI:KalshiはすでにElon MuskのxAI Grokをトレーディングインターフェースに統合し、イベントの背景や確率評価、データトレンドのリアルタイム分析をユーザーに提供しています。また、PolyTrader AIのようなプロジェクトも、AIが予測市場で直接トレードに参加する可能性を探っています。これらのAIは24時間稼働しながら情報を分析するスーパー・トレーダーとなり、市場効率と深度を大幅に向上させるでしょう。
  • 予測市場をAIのトレーニング場として活用:予測市場へのAIの導入は単なる機能追加ではなく、フィードバックループの始まりを意味します。AIは人間のトレーダーがより優れた予測を行うのを助け、予測市場の結果が逆にAIを実世界のゲームでトレーニングします。これにより、AIは人間がどのようにイベントを予測するかをより深く理解できるようになります。予測市場は「誠実な」AIモデルをテスト・選別・インセンティブ化するためのトレーニング場となる可能性があります。将来的には、AIモデルの真の価値は、学術的な指標やユーザー評価によってではなく、リアルマネーを用いた競争型予測市場で一貫して利益を生み出す能力によって評価されるようになるかもしれません。
 
予測市場の浮き沈みを振り返ると、この新興セクターの急速な成長だけでなく、情報、権力、真実に関する深遠な社会実験をも目にします。アイオワの学術的な象牙の塔からPolymarketによる世界的な熱狂、そしてAIと予測市場の融合に向けたさまざまなビジョンまで、この分野は利害が一致したときに集合知が持つ驚異的な力をリアルマネーで証明してきたのです。
 
未来の勝者は単一のプラットフォームの巨大企業ではなく、インフラストラクチャ、アプリケーション、プラットフォームで構成された繁栄した回復力のあるエコシステムであると、私たちは確信しています。予測市場の最終的な姿は、Polymarketを超えるような巨大なプラットフォームの誕生ではなく、デジタルライフのあらゆる側面に埋め込まれる普遍的な「情報と意見のインタラクションレイヤー」となることかもしれません。それは「いいね」ボタンのようなもので、情報の世界とどのように相互作用するかの基本的な機能となり、誰もが未来の価格付けに参加できるようになります。AIが「スーパー参加者」として深く統合されると、このインタラクションレイヤーは人間と機械によって駆動される複雑なシステムへと進化し、そこから「群知能」が生まれるでしょう。
 
基本的に、予測市場への熱意は、より透明で合理的、かつ予測可能な世界への希望です。しかし、このビジョンを実現するには、まずガバナンス、コンプライアンス、流動性といった基盤的な課題を解決する必要があります。これは現時点では壮大な社会実験といえます。次のインフラストラクチャの革新の波によってこれらの課題が克服されれば、ニッチなコミュニティの周辺から主流へと進化する姿を目の当たりにすることになるでしょう。
 

KuCoin Venturesについて

KuCoin Venturesは、信頼を基盤とする世界的な仮想通貨プラットフォームであり、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーにサービスを提供しているKuCoin Exchangeの主要な投資部門です。Web3.0時代の最も革新的な仮想通貨およびブロックチェーンプロジェクトへの投資を目指し、KuCoin Venturesは、深い洞察とグローバルなリソースを提供することで、仮想通貨およびWeb3.0の構築者を財政的かつ戦略的に支援しています。コミュニティフレンドリーで研究志向の投資家として、KuCoin VenturesはWeb3.0インフラストラクチャ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当て、ポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体を通じて密接に連携しています。
 
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