マグニフィセントセブンが債務で半導体メーカーを資金支援：これは米国株式のブームか、ブラックスワンの前兆か？
2026/06/26 11:23:00
1つの統計データが、2026年の米国株式市場のすべての問題点とすべての良い点を捉えている：2026年第1四半期、S&P 500構成銘柄の資本支出の前年比成長率は38％に達した一方で、自社株買いの成長率はわずか1％だった。マジニフィセントセブンはもはや米国株式市場の買い手ではなく、借り手となっている。そして彼らが調達した資金は、一つの場所に流れ込んでいる——AIチップである。
では、これはブームなのか、それともブラックスワンの前兆なのか？正直な答えは、両方である。AI資本支出のスーパーサイクルは現実だが、その下にある資金調達構造は逆転した。過去10年間、自社株買いによってインデックスを支えてきた同じハイパースケーラーたちが、今やNvidia、Micron、Broadcom、および数社のメモリおよびシリコンサプライヤーに資金を供給するために株式と債務を発行している。支払者は売られ、受取人は買い込まれている。これは安定した均衡ではない——そして暗号資産トレーダーにとっては、注目すべきシグナルである。
マグニフィセントセブンは、AIインフラの資金調達のために資本を净発行する立場となり、これまで10年間市場で自社株を最大の净購入者としてきた状況を逆転させた。S&P 500の総自社株買い支出の約30%を占めるマグニフィセント7は、年間比で0%の自社株買い成長を記録し、資金がAIに充てられているため、自社株買いは一時停止されている。ゴールドマン・サックスによると、今年に入ってから、アマゾン、アルファベット、メタ、マイクロソフト、オラクルというハイパースケーラーは合計3680億ドルの資本支出を実施している。
2026年の数値はさらに極端である。5大テクノロジー大手の資本支出は2026年までに7550億ドルに達すると予想されており、資本はソフトウェアから電力および産業セクターを含む物理経済へと拡散している。アマゾン、アルファベット、マイクロソフト、メタの4大ハイパースケーラーは、今年だけで約7500億ドルのAIインフラ支出を行う見込みで、2025年比で80％以上増加する。
お金はどこへ向かっているのか？
そのほとんどが、半導体およびメモリ企業の小さなグループに集まります。Nvidia、Broadcom、TSMC、SK Hynix、Samsung、Micronは、現代の企業史上最大のインフラ振替の受信側に位置しています。最も明確な証拠：世界最大のハイパースケーラーであるAmazon、Microsoft、Meta、Googleが2026年におけるAIデータセンターの資本支出として合計7,250億ドル以上を確保した場合、その資金は最終的にメモリチップを通じて流れます。
ハイパースケーラーは、AIへの資本支出がかつて株式買い戻しを支えていたキャッシュフローを消費したため、株式買い戻しを停止しました。ゴールドマン・サックスによると、このトレードオフは戦略的なものではなく、数学的なものとなりました。
AIに関連する資本支出の急増により、買戻し配当比率の大幅な上昇は避けられる可能性が高い。第2四半期の業績シーズンは、企業がAI投資に引き続き注力していることを再確認させた。この傾向は買戻しを圧迫しているように見える。S&P 500企業は、当四半期において資本支出が前年同期比24%増加した一方で、総買戻し額は-1%の成長にとどまった。
構造的な変化は、単一の四半期が示す以上に大きい。ゴールドマン・サックスは、「ポストモダン・サイクル：キャピタル・エクスペンディチャー・ブームのナビゲーション」と題するレポートを発表し、低インフレ、低金利の「モダン」サイクルの終焉と、高変動率、高資本コストの「ポストモダン」時代の到来を宣言した。このレポートの核心的主張は、市場が企業の株式買い戻しを評価するのではなく、資本支出を評価する方向にシフトしているということである。
これはインデックスにとってなぜ重要なのでしょうか？
過去10年以上にわたり、自社株買いは米国株式にとって最も信頼できる買い支えでした。その買い支えが消え、新規株式供給に置き換わると、S&P 500全体の需給バランスが変化します。買いが減り、売りが増える——そして、設備投資の見通しが上方修正されるたびに、四半期決算シーズンごとに心理的な負担が重くなります。
アルファベットの2026年6月の株式調達は、市場史上最大規模のAI関連資金調達であり、ハイパースケーラーが自社資金でインフラ構築を継続できなくなったことを示す最も明確なシグナルである。2026年6月2日、アルファベットはA種普通株、C種資本株、および強制転換優先株の利益を表す預託証券の登録公開売出の価格を発表した。この総額、ならびにアルファベットが以前に発表した400億ドルのATM売出プログラムと同時に行われた100億ドルの私募により、合計847.5億ドルの株式調達が実現された。この株式調達額は、当初発表されていた800億ドルから増額された。
Googleの親会社であるAlphabetは、Berkshire Hathawayとの投資契約を含む株式公開パッケージを通じて800億ドルを調達し、AI支出計画の資金を支援します。同社はまた、約定公開による300億ドルの株式および強制転換優先株の発行、およびBerkshireとの100億ドルの契約も行います。
この調達が資金提供を目的としている資本支出額が、すべてを物語っている。アルファベットはすでに、AIインフラとカスタムシリコンに関連して、2026年の資本支出見通しを約50億ドル引き上げ、約1,800億ドルから1,900億ドルの範囲に設定した。同社は、資本支出プログラムの資金調達にあたり、健全な貸借対照表の維持を目的として、追加のレバレッジではなく株式を選択している。
Oracleについてはどうですか？
Oracleはさらに進み、積極的に債務を引きながら株式を発行しています。Oracle（格付け：Baa2/BBB）は2月、8つのトランシェに分けて250億ドルの無担保優先債を発行し、その中には銀行ポートフォリオに連動する変動金利証券も含まれています。経営陣は、債務を通じて約450億～500億ドルを調達するという広範な計画を提示しています。Oracleは2026年度にデータセンターに557億ドルを支出し、自社の500億ドルの見通しを上回りました。また、資本支出への懸念とさらに400億ドルの調達計画を受け、株価は取引終了後に7%下落しました。
マイロンの大幅な業績上方修正は、AI需要が現実であることを証明しているが、同時にこのラリーの循環構造も露呈している——売却されている企業が、購入されている企業に支払いを行っているのだ。マイロン・テクノロジー（MU）は2026年6月24日に第3四半期の業績を発表する。アナリストは、売上高350億ドル（+279％）、1株当たり利益20.28ドル（+998％）と予測している。HBMの供給は2026年までに完売している。
印刷前に既に株価は急騰していた。マイクロンはAIコンピューターに必要な特殊なメモリチップ（HBM）を製造しており、2026年全年分は既に売り切れている。月曜日には株価が約11%上昇し、過去最高の約1,089米ドルに達し、1年間で700%以上上昇した。これにより、企業価値は約1.2兆米ドルとなった。専門家たちの見方は大きく分かれており、一部は1,750米ドルまで上昇すると見ている一方で、他の一部はここから急落すると予測している。
マイロンの収益は実際にどこから来ているのでしょうか？
マイロンの顧客層は、まさに売却圧力にさらされている株式グループである。同社の収益は消費者電子機器ではなく、ハイパースケーラーのAI資本支出から生じている。Nvidiaを含むAIアクセラレーターと併用される高帯域幅メモリ（HBM）に対する需要は、供給を上回り続けている。一方、製造業者は収益性の高いAI製品を優先し、生産能力が制約されたままであるため、DRAMおよびNANDメモリの価格は上昇している。ロイターは最近、マイロンの利益成長がメモリ価格の急騰とHBMの強い需要によって牽引されていると指摘した。
それは一文で循環するループです：支払者（Meta、Microsoft、Google、Amazon）は、投資家がそれらの資本支出に不安を抱いているため売られ、受取者（Micron、Nvidia）は、同じ資本支出が注文板を埋めているため買い込まれています。支払者が崩れた場合、受取者——チェーンの中で最もサイクリックなリンク——は通常、最後に参入し、最初に退出します。
それは両方です——しかし、長期的な見通しではなく、リスク管理の観点でこの違いは重要です。資本支出は今日も実際の収益と実際の利益を生み出しています。しかし、資金調達構造は現金調達から債務調達へとシフトしており、リスクプロファイルを大きく変化させています。
Amazon、Meta、Googleの親会社であるAlphabetが決算期に全年度の資本支出計画を大幅に拡大した後、UBSのデータによると、AIハイパースケーラー全体の資本支出は2026年までに7700億ドルを超える可能性があり、以前の予想より約23％高い水準となる。UBSのクレジット戦略家らは、こうした増加はハイパースケーラーからの借入が400億～500億ドル増加することを意味し、今年の公開市場での債務発行額を2300億～2400億ドルに押し上げると述べた。
この債券市場への傾斜は、ハイパースケーラーと投資家の間のダイナミクスを劇的に変化させています。数年間、AIへの支出は発生するキャッシュフローによって資金調達されるものとされてきました——株式リスク、投機的であり、信用リスクではありませんでした。しかし今や、これらの企業に貸し出しを継続する一方で、AIの資本支出は依然として株式または現金で賄われるという、明示されない契約に変化が生じているように見えます。資本支出を債務市場に持ち込むことで、信用力の問題が生じています。
債券利回りはどこに当てはまるのでしょうか？
債券利回りは再びテクノロジー株の指標となっている。10年物米国財務省債利回りは4.45％近くで推移しており、FRB議長のケビン・ウォーシュは2026年の金利引き上げの可能性を依然として開いていると示唆した。ゴールドマン・サックスは、大手テクノロジー企業のキャッシュフローに占める資本支出の割合がドットコム時代以来の最高水準にあると述べている。企業債市場で最大の発行体がすべて、より高い利回りで新規債券を繰り返し発行する必要がある場合、それら発行体の株価倍率は圧縮される傾向にある。
最も信頼できるブラックスワンリスクは「AIの失敗」ではなく、資金調達の脆弱性に関するものです。3つの具体的なリスクに注目する必要があります。
リスク1：買い戻しの買い注文がインデックスレベルで消える。メタとアルファベットの買い戻しはほぼゼロとなり、オラクルは今や純粋な株式発行者となったため、インデックスは最も信頼できる限界買い手を失った。株式買い戻しが削減された。これはすでに発生している。オラクルは株式買い戻しから株式発行者へと転換し、これは株式買い戻しとは逆の効果をもたらす。2025年、同社は株式報酬計画の影響により、新規株式を21億ドル発行した。2月には、市場での株式公開を200億ドル規模で開始した。
リスク2：ハイパースケーラーの債務に対するクレジットスプレッドが拡大。オラクルのクレジットデフォルトスワップスプレッドは125ベーシスポイント以上に拡大し、2009年の金融危機以来の水準となった。公式な格付はムーディーズがBaa2、S&PがBBBと維持しているが、オラクルの債券は二次市場でジャンクボンドのように取引されている。この価格設定が他のハイパースケーラーにも波及すれば、株式の倍率も影響を受ける。
リスク3：設備投資の失望がメモリに最初に打撃を与える。ストレージはAIチェーンの中で最もサイクル性の高いリンクである。MetaまたはMicrosoftが設備投資見通しを引き下げた場合、ハイパースケーラーの注文だけで1.2兆ドルの時価総額を築いたマイクロンは、最も大きな下落を経験することになる。
| リスクベクター | 何がそれを引き起こすか | 最も露出の多い名前 |
| 買い戻しの崩壊 | 資本支出がキャッシュフローを上回る | Meta、Alphabet、Oracle |
| クレジットスプレッドの拡大 | ボンド市場のリプライシング | Oracle、Meta |
| 資本支出見通しの引き下げ | ハイパースケーラーの規律 | マイロン、Broadcom、Nvidia |
技術のモメンタムにポジションを取ろうとする投資家は、従来の株式市場とデジタル資産市場の両方を同時に注目しています。マイクロンの業績は、あるセクターでの動向が他のセクターへの感情に迅速に影響を与えることを示しました。
KuCoinは、暗号資産市場だけでなく、MU株を含む株式市場にもアクセスを提供しています。今なら、ユーザーはKuCoinの米国株無期限取引キャンペーンに参加できます：
-
簡単な取引ミッションを完了すると、ユーザーはTSLA、AAPL、またはGOOGLで100,000 USDTの賞金プール報酬を獲得できます。
AIの資本支出のスーパーサイクルは現実であり、チップ需要も現実であり、マイクロンの急成長した業績も現実だ。しかし、このブームを支える資金調達モデルは転換した——かつて自社株を最大の購入者としていたマグニフィセントセブンは、今や最大の発行者となっている。アルファベットの847.5億ドルの株式調達、オラクルの250億ドルの債券発行に加え200億ドルのATMプログラム、そしてメタとアルファベットにおける自社株買いの消失は、孤立した出来事ではない。これらはゴールドマン・サックスが「ポストモダン・サイクル」と呼ぶ構造的転換の一部である。
リスクはAIが失敗することではない。リスクは、受取人が受信をやめる前に支払者が破綻し、チェーンの末端に位置するストレージが最初かつ最も強く落ち込むことである。トレーダーにとっての教訓は、トレンドを尊重しつつテールリスクに見合ったポジションサイズを取ることである。24時間365日の流動性と独立したマクロ要因を持つ暗号資産市場は、ますます集中化・レバレッジ化し、単一の資本支出サイクルに依存する米国株式市場から多様化するための、まれに見る明確な手段を提供している。
-
メモリーチップ市場はどの程度集中していますか？
非常に高いです。メモリ市場は非常に集中しています。Counterpoint Researchによると、SK hynix、サムスン、マイクロンの3社が世界のDRAM市場の約89％を支配しており、この3社は異常な価格設定力を有しています。この集中が、AIサイクル中にサプライヤーに価格設定力を与える正是な要因です。
-
スペースXの最近の引き下げは、より広範な兆しを示しているのでしょうか？
可能性がある。ロイターの報道によると、SpaceXは6月12日のナスダック上場後、少なくとも200億ドルの債券公開を準備している。最も注目された最近のIPOですら、直ちに債務市場に頼る必要があるという状況は、AIおよびインフラの資本支出が現金ではなく債務で資金調達されるという同じテーマを強化している。
-
バークシャー・ハサウェイのアルファベット投資はなぜ重要ですか？
これは品質の保証であり、取引の基盤です。この取引により、ウォーレン・バフェットの多様化された持株会社が主要な新規投資家として参入し、Alphabetの長期的なAIおよびクラウド戦略に対する注目度の高い評価が加わります。また、これは価値投資家ですら、AIインフラを投機的な賭けではなく、長期的な資産と見なしていることを示しています。
免責事項: このページは、お客様の便宜のためにAI技術を使用して翻訳されています。最も正確な情報については、元の英語版を参照してください。