KuCoin Ventures 週次レポート：金利引き上げの再評価と機関投資家の拡大：日本の金融グループがオンチェーン資産管理に注力
2026/07/14 11:15:00
TradFiのオンチェーンインフラが新たな段階へ：RobinhoodとSwiftが取引フロントエンドと支払いバックエンドへ進出
先週、伝統的金融機関によるブロックチェーンインフラへの積極的な参入が主要な市場の注目点となった。Robinhood Chainのローンチに続き、その長期的な位置付けは、トークン化された株式、RWA決済、オンチェーンファイナンスの支援に集中している。しかし、初期のオンチェーン活動は、ミーム取引、DEX取引高、ステーブルコインの流動性蓄積によって主に駆動された。一方、Swiftは、ブロックチェーンベースの共有台帳が初期利用に備え整ったことを発表し、6つの大陸から17の国際銀行がトークン化された入金パイロットに参加する予定である。この2つの展開は、それぞれ小売取引のフロントエンドと銀行決済のバックエンドからの参入を示しており、合わせてトークン化が孤立した製品実験を超え、取引、決済、支払いのインフラ層へと進みつつあることを示唆している。
Robinhood Chainは単なる新しいL2ではありません。戦略的には、Robinhoodのマルチアセット取引ゲートウェイのオンチェーンインフラストラクチャ層として設計されています。Robinhoodはすでに米国株式およびETFトークンをリリースしており、今後、Arbitrumテクノロジースタックに基づいて構築された独自のL2へトークン化された株式を段階的に移行する予定です。Robinhood Chainのパブリックメインネットローンチ後、Uniswap、Chainlink、Alchemy、BitGoなどのインフラプロバイダーが統合され、24時間365日株式トークンの取引、DeFi貸付、クロスチェーン流動性がサポートされています。Robinhoodにとって、独自のチェーンを構築することは、従来のブローカー口座、取引時間、中央集権的な決済プロセスによって制約されてきた資産への露出を、24時間365日取引可能で、チェーン間を移動でき、ウォレットやDeFiフロントエンドと接続できるオンチェーン金融製品へ段階的に変革することを意味します。
ただし、初週のデータによると、Robinhood Chainの初期段階は依然として暗号資産ネイティブな道をたどりました。高変動率資産とミームが取引活動をリードし、ステーブルコインと貸付製品が流動性の蓄積を支え、RWAおよびトークン化資産は初期導入段階にとどまりました。CASHCATを代表とするミーム取引はオンチェーン流動性を迅速に引き寄せ、Pump.funとの統合によりトークン発行および取引の障壁がさらに低くなりました。DuneとDexScreenerのデータによると、Robinhood Chainは初期段階でDEX取引高、アクティブアドレス、TVLを迅速に蓄積しましたが、オンチェーン活動は実際のRWA利用よりも取引および投機的需要によって主に駆動されていました。
これはRobinhoodのRWAナラティブが失敗したことを意味しない。むしろ、新しいチェーンの冷スタートとその長期的な資産利用ケースの間のタイミングのギャップを反映している。ミームや高変動率資産は、ユーザーのオンボーディング、取引実行、クロスチェーン流動性、ウォレットとの連携、インフラの容量を迅速にテストし、将来のトークン化株式、ETF、RWA製品に対する早期のストレステストを提供する。しかし、Robinhoodチェーンの長期的な価値は、トークン化株式が持続的な取引需要を生み出せるかどうか、そして規制、マーケットメイキング、清算、資産保管、ユーザー権利の仕組みがリアルな金融製品の大規模な運用を支えられるかどうかに依然として依存する。言い換えれば、ミームは初期の活動と市場の注目を高めることはできるが、RWA製品自体に必要な提供能力を置き換えることはできない。
スウィフトのこの動きは、従来の銀行がブロックチェーン台帳を積極的に採用していることを示している。7月9日、スウィフトは、ブロックチェーンベースの共有台帳が初期利用に備え完了したと発表し、6つの大陸から17の国際銀行が、トークン化された入金を用いたリアルタイム国際決済の実証実験に参加する予定である。この台帳は、既存のスウィフトネットワークや銀行決済システムを置き換えることを目的としていない。代わりに、既存の金融ネットワークの上に共有オーケストレーション層を追加し、異なる銀行が発行または管理するトークン化された入金を24時間365日、国境や時差を越えて移動可能にし、最終的な決済は依然として既存のシステムを通じて完了する。現在の段階では、実証実験の実際の取引量や資金規模は公表されておらず、これはすでに運用されている大規模なオンチェーン決済ネットワークというより、銀行発行のトークン化された入金間での相互運用性とプログラム可能な決済のためのインフラテストと見なすべきである。
このパスは、パブリックチェーン上のステーブルコインと競合すると同時に補完的でもあります。ステーブルコインは、オープンなネットワーク上で24時間365日価値を転送することを実現します一方、Swiftの台帳は、銀行システム内でのトークン化された通貨の相互運用性とプログラム可能な支払いのニーズを解決することを目的としています。短期的には、トークン化された入金が、企業の国境を越える支払い、銀行間流動性管理、その他の高コンプライアンス要件を伴うシナリオにおいて、より銀行規制された代替手段を提供する可能性があります。中長期的には、これらがステーブルコイン、CBDC、およびトークン化資産と補完的関係となり、従来の金融がオンチェーン資産やプログラム可能な支払いにアクセスするための重要な橋渡しとなる可能性があります。
全体として、Robinhood ChainとSwiftの共有台帳は、TradFiがオンチェーンに移行するための二つの道を示している。前者は小売取引および資産のフロントエンドから始まり、ハイフリーキュエンシートレーディングとオンチェーン流動性を活用してインフラをテストし、徐々にトークン化された株式とRWAをサポートする。後者は銀行間支払いおよび清算調整から始まり、許可型台帳とトークン化された入金を用いて国境を越える資金移動を再構築する。両者の共通する意味合いは、ブロックチェーンがもはや暗号資産ネイティブプロトコルから従来の金融へと輸出される単なるツールではなく、次世代の取引および決済インフラとして従来の金融機関によって徐々に採用されつつあるということである。
流動性回復の中での構造的乖離：マクロテック資産が資金を吸引、日本の伝統的金融が暗号資産への関与を拡大
先週のグローバル市場の特徴は、流動性とリスク許容度の一時的な回復であったが、市場構造は依然として不安定で大きく乖離していた。米国テクノロジー株は、半導体、メモリーチップ、人工知能に関する期待を受けて勢いを取り戻した。ナスダックは週間で1.74%上昇し、S&P 500は1.23%上昇した一方で、ダウ・ジョーンズ工業平均株価は0.50%下落した。セクター別では、情報技術、エネルギー、通信サービスが比較的堅調に推移したのに対し、ヘルスケアと素材セクターは遅れた。取引活動は大手テクノロジー企業とAIサプライチェーンに集中し、サイクリック株や小・中型株資産への注目は相対的に限られていた。
データソース：ロイター
資金の流れも同様のパターンを示し、リスク資産と防御資産の両方が資金を吸引しました。LSEG Lipperのグローバル資金流データによると、7月8日週のグローバル株式ファンドは492.3億米ドルの純流入を記録しました。米国株式ファンドは249.7億米ドル、テクノロジー株式ファンドは114.9億米ドルを吸引しました。一方、グローバル債券ファンドは313.4億米ドルの純流入を記録し、これは2019年以降で最も高い水準の一つとなりました。また、マネーマーケットファンドは837.6億米ドルを受け入れました。
これは、投資家がAIおよびテクノロジー資産への参加を継続しつつ、現金および固定収益への割合を比較的高く維持したことを示しています。全体的なリスク許容度は改善しましたが、市場はハイリスク資産への一方的な追求には戻りませんでした。
中東の状況は、インフレ期待と長期金利に影響を与える主要な外部要因であり続けた。先週木曜にはWTIおよびBrent原油がそれぞれ1バレル71.83米ドル、76.05米ドルまで一時下落し、テクノロジー株に若干の余裕をもたらしたが、7月13日以降、湾岸地域の緊張が再び高まった。BrentおよびWTIはともにその日のうちに約4.1%上昇し、米ドルおよび国債利回りも上昇した。
その結果、市場はエネルギー価格がインフレや金融政策にどのように影響を与えるかを再評価する必要があるかもしれません。リスク資産のパフォーマンスは、企業の業績やAI関連の資本支出だけでは説明できません。
中国のマクロ政策は、人工知能、量子技術、ライフサイエンスなどの分野を含め、技術革新に戦略的にシフトしています。これらの分野は産業の高度化を牽引する重要な駆動要因となる可能性があります。一方で、中国人民銀行は第2四半期の金融政策委員会で「構造的乖離」を明確に言及し、外部需要と国内需要、および供給と需要の間の不均衡を認知しました。しかし、不動産セクターや経済の従来の分野を対象とした広範な刺激策について、これまで明確なシグナルは示されていません。
暗号資産市場では、CryptoQuantの分析によると、現在、アルトコインの約40%が過去の安値付近で取引されており、非常に弱い市場状況を反映しています。6月末にBitcoinが6万米ドルを下回った際、この割合は一時的に45%まで上昇しました。
持続的な強力な外部流動性の流入がなければ、ファンダメンタルズに支えられていないほとんどのトークンは生存が難しくなるでしょう。市場は、資産の過剰供給と流動性の不足という特徴を持つゼロサム環境へとさらに深く進んでいます。
データソース：SoSoValue
スポットBitcoin ETFは二方向の反転を記録し、5月以来初の週間プラスパフォーマンスを達成しました：
7月10日、米国スポットBitcoin ETFは合計で9,044万ドルの日次純流入を記録しました。BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）が8,683万ドルの流入で回復をリードし、VanEckのHODLファンドは361万ドルを追加しました。
7月10日までの1週間をみると、スポットBitcoinETFは合計1億9740万ドルの純流入を記録し、複数週にわたる大幅な流出を反転させました。米国スポットBitcoinETFの純資産価値の合計は774億2000万ドルに達しました。
データソース：DeFiLlama
総ステーブルコインの時価総額はやや上昇し、テザーは依然として支配的な地位を維持しました。DeFiLlamaのデータによると、ステーブルコイン市場は継続的な縮小期を一時的に終了しましたが、増加は限定的であり、暗号資産市場の流動性が明確に拡大したとは言えません。
USDTは58.98%の市場シェアを維持しました。USDCの時価総額は734億1700万ドルに達し、7日間で0.51%上昇し、中程度の週間流入を記録しました。短期的には、OUSDのローンチによって直接的な影響を受けなかったようです。USDeの供給量は週間で約11.2%減少した一方で、トークン化されたマネーマーケット製品であるBUIDLは約21%成長しました。
データソース：CME FedWatchツール
先週公表された連邦準備制度理事会の6月会合の議事録によると、連邦資金金利の目標範囲は3.50％～3.75％のまま変更されませんでした。
以前の通信と比較して、連邦準備制度は今後の政策が緩和方向に傾く可能性があるという表現を削除しました。ほとんどの参加者が政策声明を短縮し、金利の今後の方向性について明確な指針を避けることを支持しました。
ミーティングの記録では、米国経済がAI関連の投資と生産性の向上を背景に、堅調なペースで拡大し続けていることが示された。しかし、インフレ率は2％の目標を依然として上回っており、エネルギー価格、関税、AIインフラへの需要が今後も価格の上昇圧力を継続させる可能性がある。
CME FedWatchのスクリーンショットが捉えた時点では、市場は連邦準備制度が7月29日の会合で金利を据え置く確率を64.2%、25ベーシスポイントの金利引き上げを行う確率を35.8%と評価しました。9月の会合までには、少なくとも1回の金利引き上げが行われる可能性は72.1%に上昇しました。
データは、市場が利上げシナリオの価格付けを大幅に引き上げたことを示している。これは、インフレを再びコントロール下に置くために、1回以上の利上げが必要かどうかという主要な議論が再び移行したことを示唆している。しかし、これらの期待は石油価格やインフレデータに非常に敏感であり、急速に変動する可能性がある。
今週注目の主要イベント
今週の最も重要な変数は、米国インフレデータおよび連邦準備制度理事会議長ケビン・ウォーシュの議会証言である。市場は、連邦準備制度理事会がエネルギー価格、AI関連の資本支出、関税の転嫁、労働市場をどのように評価するか、そして従来の緩和姿勢からさらに離れるかどうかに注目する。
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7月14日～15日：米国は6月のCPIおよびPPIデータを公開し、ケビン・ウォーシュが上下両院で証言します。
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7月15日：中国国家統計局が経済データの説明会を開催し、第1四半期のGDP、工業生産、固定資産投資、不動産、小売売上高、雇用データを発表します。
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7月16日：米国小売売上高データが公開されます。
さらに、米国の銀行業界の決算シーズンは火曜日に始まり、Netflixやゼネラル・エレクトリックを含む企業の業績発表が続く。マクロ面では、ホルムズ海峡を通る海上輸送と原油価格の変動幅を継続して注視する必要がある。原油価格が高止まりすれば、CPIデータや連邦準備制度理事会の証言が金利期待に与える影響が拡大する可能性がある。一方、緊張が再び緩和すれば、市場の関心は企業の業績やAI関連資本支出の持続可能性に戻る可能性がある。
プライマリーマーケット資金調達のレビュー
データソース：CryptoRank
RootDataが開示した数量に基づくと、先週発表された7つの資金調達ラウンドの合計資金調達額は約3億8100万米ドルでした。また、金額が非開示の投資が2件、買収が2件ありました。
Prime Intellect、Gauntlet、EDX Marketsの3社は合計で約3億3100万ドルを調達し、公表された資金の約87％を占めた。したがって、資金は幅広い初期段階のプロジェクトに分散されるのではなく、少数の成熟したプロジェクトや大規模な資金調達ラウンドに集中した。
純粋なアプリケーション層およびコミュニティのナラティブに基づくプロジェクトは引き続き資金調達環境の厳しさに直面している一方で、資本はB2Bインフラ、コンプライアンスおよびデータサービス、そして暗号資産のセキュリティと防御に集中していた。
先週の最も注目すべきプライマリーマーケット事例はGauntletでした。初期段階で、Gauntletは主に定量モデル、ストレステスト、エージェントベースのシミュレーションを活用し、DeFiプロトコルがコラテラル比率、借入限度額、金利曲線、インセンティブパラメーターを設定するのを支援していました。本質的には、オンチェーン金融市場向けのリスク管理および資産・負債管理サービスプロバイダーとして機能していました。
事業の発展に伴い、その役割はプロトコルへのリスクアドバイス提供を超えて、オンチェーン収益戦略やバウト管理へと拡大しました。同社は、金融機関、ステーブルコイン発行者、取引プラットフォーム、資本アロケーター向けにリスク調整済み収益製品を設計しています。同社は、現在バウト資産として15億米ドル以上を管理またはキュレーションしており、さらに幅広いプロトコルおよび機関資本に対してリスクおよびパラメータ管理サービスを提供しています。
ガントレットの1億2500万ドルのシリーズCラウンドは、日本の金融グループSBIホールディングスが主導しました。この資金は、米ドルおよびユーロ建てステーブルコインに加え、日本円やメキシコペソなどの通貨を含むステーブルコインのカバー範囲を拡大するために使用されます。また、グローバルチームの拡大と、新しいオンチェーン金融製品の開発を支援します。
Gauntletの価値は、リスクモデリング、資産配分、収益管理、およびVault製品を機関が直接アクセスできるインフラにパッケージ化しようとする点にあります。より多くの従来の資本がオンチェーンに移行するにつれ、機関は保管と取引チャネル以上のものを必要とするかもしれません。また、コラテラル、流動性、スマートコントラクトリスクを継続的に管理できるミドルウェア層も必要となる可能性があります。
注目すべきは、SBIが先週、GauntletとEDX Marketsの両方の資金調達ラウンドを主導したことです。これらの一連の動きから、SBIはより包括的なデジタル資産金融インフラネットワークを構築しようとしていることがうかがえます。BitbankとSBI VC Tradeは、日本国内でコンプライアンス対応の口座、取引アクセス、顧客資産を提供しています。EDX Marketsは機関取引、中央清算、決済をカバーしています。Gauntletはオンチェーンリスク管理、Vaultのキュレーション、ステーブルコイン収益製品を追加しています。
SBIは、日本円ステーブルコインJPYSCの開発を進めると同時に、USDCやRLUSDなどの米ドルステーブルコインも導入しています。同社の事業範囲は、従来の取引所を超え、ステーブルコイン、機関市場インフラ、オンチェーン資産運用へと徐々に拡大しています。
この拡張は、日本における最近の規制動向とも一致しています。日本政府が提出した法案は、仮想通貨資産の主要な規制枠組みを資金決済法から金融商品取引法に移行することを提案しており、証券市場で採用されているような開示、インサイダー取引、投資家保護の要件を導入します。
日本の2026年税制改革の方針では、関連する投資家保護枠組みが整備された場合、特定の対象となる暗号資産のスポット取引、デリバティブ、およびETF収益に20％の別税率を適用することも提案されています。与党内の作業部会は、暗号資産ETFおよび日本円ステーブルコインのためのより明確な法的基盤を構築することも推奨しています。また、日本政府は、年金基金や民間資本が国内および代替資産への投資を拡大するよう促しており、これは国内における資本の動員を図るより広範な取り組みの一環です。
より実用的には、日本の税制、ETF、金融商品に関する規制枠組みが明確になるにつれ、主要な日本の銀行、証券会社、および多様化した金融グループは、次段階の暗号資産一次市場において、戦略的投資家、買収者、流通チャネルとしてますます重要になる可能性があります。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤に構築された世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主力投資部門であり、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスしています。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを活用して、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を財政的・戦略的に支援します。コミュニティに優しく、研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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