Cboe、3倍レバレッジのBitcoinおよびEther ETFのSEC承認を申請：投資家が知るべきこと

2026/08/17 15:29:00

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米国の暗号資産ETF市場は、新たなレバレッジレベルへ向かっている可能性がある。Cboe BZX取引所は、Volatility Sharesが主催する3倍Bitcoin ETFおよび3倍Ether ETFを上場するための規則変更案を、米国証券取引委員会（SEC）に提出した。提案されたファンドは、BitcoinまたはEtherの直接保有ではなく、主に規制された先物契約を通じて、それぞれの暗号資産ベンチマークの日次パフォーマンスの3倍を達成することを目的としている。SECは2026年8月14日にこの提出について通知を発表したが、これらの製品はまだ承認されていない。

その違いは重要です。これらの製品は、スポットBitcoinやイーサリアムのETFの単なる高速版にはなりません。これらは、日次でリセットされる高レバレッジ取引ツールであり、長期的にはBitcoinまたはEthereumのリターンの3倍と大きく乖離する可能性があります。同時に、この申請書は米国市場にとってより広範な疑問を提起しています。伝統的な証券口座に暗号資産への露出を許可した後、規制当局はETF発行者がレバレッジや製品の複雑さをどの程度まで推し進めるのを許容するでしょうか？

CboEはSECに何を提出しましたか？

Cboe BZXは、提案された規則変更SR-CboeBZX-2026-065を提出し、金、銀、Bitcoin、Ether、原油、天然ガスに連動する6つのレバレッジ型商品型製品の上場を申請しました。暗号資産投資家にとって、BitcoinおよびEtherの製品が主な注目点です。これらの製品はすべてVS Trustのシリーズとなり、Volatility Shares LLCがスポンサーとして資金の資産を管理します。Volatility Sharesは、すでに2x Bitcoin Strategy ETF（BITX）や2x Ether ETF（ETHU）などのレバレッジ型暗号資産製品を通じて活動しています。

重要な点は、CboEが製品固有のルール申請を通じてSECからこれらの製品の上場および取引の許可を求めていることです。この申請自体は承認命令ではなく、取引が直ちに開始されることを意味しません。トラストの登録書類はまだ効力を有しておらず、SECへの申請文書には、関連する規制要件が満たされるまで株式を取引できないことが明確に記されています。

詳細	投資家が知っておくべきこと
取引所	Cboe BZX 取引所
スポンサー	ボラティリティ・シェアーズ・LLC
提案中の暗号資産製品	3倍Bitcoin ETFおよび3倍Ether ETF
投資対象	手数料および費用前の関連ベンチマークの日次パフォーマンスの3倍
主要な取引銘柄	CME BitcoinおよびEther先物
直接のBTC/ETH保有	いいえ、提案された資金は主に先物を使用しています
現在の状況	SECの審査中；取引には承認されていません

その理由から、SECがすでに3倍のビットコインETFを承認したという見出しは早計である。より正確な表現は、Cboeが既存の汎用上場ルールの範囲外にある構造の承認を求めているということである。

3倍のBitcoinまたはEtherのETFはどのように機能するのでしょうか？

3倍の暗号資産ETFは表面上シンプルに思える：Bitcoinが5%上昇すれば、ファンドも約15%上昇するはずだ。しかし、その構造はBitcoinを3倍の量購入するのとは大きく異なる。提案されているファンドは、資産の一部を現金または現金同等物として保有し、証拠金および担保として使用しながら、デリバティブを用いてレバレッジをかけた経済的露出を実現する。

資金は暗号資産をさらに購入するのではなく、先物を使用します

Cboeの提出書類によると、3倍レバレッジBitcoin ETFは、シカゴ・マーケット・エクスチェンジで取引される1か月および2か月のBitcoin先物契約に主に投資します。物理的なBitcoinには直接投資しません。Bitcoin先物のベンチマークは、5日間の期間にわたり、最も近い満期日を迎える契約から次の契約へ保有資産をロールします。Ether製品も同様の先物ベースの構造に従います。

簡潔な例でこの概念を説明しましょう。あるファンドが純資産として1億ドルを保有しているとします。スポット市場で3億ドル分のBitcoinを購入する代わりに、先物を活用することで、ベンチマークの価格変動に対して約3億ドルの経済的露出を得ることができます。実際のポートフォリオは、取引サイクル全体で先物ポジション、証拠金、担保、新規発行、償還、および資産価値の変動を管理しなければならないため、より複雑になります。主要なベンチマーク先物がポジション制限、証拠金要件、その他の制約により使用しにくくなった場合、この届出は、追加の先物、暗号資産連動ETP、ETF、および取引所取引オプションの利用を許可しています。

最も重要な言葉は「毎日」です

提案されているファンドは、手数料および費用を控える前のベンチマークの日次パフォーマンスのおよそ3倍を狙います。Bitcoinベンチマークが1取引日で4%上昇した場合、3倍Bitcoin ETFはおよそ12%の利益を目標とします。ベンチマークが4%下落した場合、ファンドはおよそ12%の損失を目標とします。この関係は毎取引日後にリセットされます。

この日次リセットは、この製品を理解するための鍵です。3倍ETFを1か月または1年保有しても、その期間中のBitcoinまたはEtherのリターンを正確に3倍にした結果になるとは限らないことを投資家は理解する必要があります。保有期間が長くなるほど、最終的な結果は日々の価格変動の経路に大きく依存します。

3倍が長期的なBitcoinのリターンを3倍にするわけではない理由

シンプルな2日間の例を考えてみましょう。Bitcoinは100から始まり、1日目には10%上昇し、2日目には約9.09%下落します。Bitcoinは最終的に再び100付近に戻ります。デイリー・リセット型の3x製品は、1日目の価格変動後にレバレッジが新しい価値に再適用されるため、異なる動作をします。

	開始	1日目	2日目	総収益
Bitcoinベンチマーク	100	110	100	~0%
仮想的な3倍日次ETF	100	130	94.55	~-5.45%

ETFはBitcoinがほぼ開始時と同レベルで終了しているにもかかわらず、損失を出します。これはファンドの誤りではなく、複利効果とパス依存性の結果です。日次レバレッジETFは1日間の目標に基づいて設計されており、繰り返される利益と損失は変動するベースから複利的に積み重なります。Volatility Shares自身は、既存のBITX製品を、投資目標が1日間のみに適用される日次リセット型レバレッジETFであると説明しています。

その効果はどちらの方向にも働く可能性があります。比較的日次反転が少ない持続的なトレンドでは、複利効果によりレバレッジ収益が単純な3倍の計算を上回ることがあります。一方、ボラティリティの高い横ばい市場では、繰り返される利益と損失が翌日のレバレッジ収益の計算基準となる価値を徐々に削減するため、特に大きな損失をもたらす可能性があります。そのため、3倍のBitcoin ETFは、パフォーマンス乗数が付加された従来の長期的なBitcoin保有と理解すべきではありません。

なぜCboEは特別なSECの承認を必要とするのか？

Cboeは、商品ベースの上場商品に適用される一般的なルールに基づいてこれらの製品を上場することはできません。BZX規則14.11(e)(4)(F)は、これらの一般的な基準に依拠するトラストが、特定の倍率のベンチマークに対応するリターンを追求することを禁止しています。提案されているファンドは、ベンチマークの日次パフォーマンスの3倍を目標としているため、この規定の範囲外にあり、セクション19(b)による規則提出を通じてSECの個別の承認を必要とします。

構造は一般的なスポット暗号資産ETFとは異なります

VSトラストは、従来の投資会社型ETFとは異なる規制カテゴリーに属しています。届出書によると、このトラストは商品プールとして商品先物取引委員会（CFTC）に登録されており、提案されているファンドもCFTC登録の商品プールとして運営されます。Volatility Sharesは商品プールオペレーターとして登録されています。このトラストおよび提案されているファンドは、1940年投資会社法に基づく投資会社として登録されることはありません。

Cboeの主張は、したがって、レバレッジ制限が存在しないということではない。同取引所は、これらの製品がその特定の一般的な上場基準を満たしていないことを明確に認めており、代わりに、元本先物商品が規制された市場で取引されており、資金は監視および開示要件の対象となり続け、レバレッジは監視対象の基本的な先物市場を本質的に変えるものではないため、製品固有の承認が正当化されると主張している。SECには、これらの保護措置が3倍の商品連動製品を全国証券取引所で取引させるのに十分であるかどうかを決定するよう求められている。

なぜ今、3倍暗号資産ETFが提案されているのか？

この届出は、ETF業界がデジタル資産への単純な市場アクセスから、より専門的な見解の表現へと移行している時期に到来しました。数年間、主な議論は、投資家が一般の証券口座を通じてBitcoinやEtherにアクセスできるかどうかでした。暗号資産への露出が取引所上場製品でより確立されると、製品開発は自然にレバレッジ型、インバース型、戦略ベースの露出へと進みました。Volatility Sharesはすでに複数のデジタル資産にわたって2倍の暗号資産連動製品を提供しており、このセグメントが単純な1倍露出をはるかに超えて急速に拡大していることを示しています。

規制の背景も同時に変化しています。2026年6月、SECは「新規ETF」と呼ぶものについて一般からの意見を広く求める要請を発表し、仮想通貨資産、コモディティに焦点を当てた製品、単一株式戦略、および高レバレッジを、新たな疑問を提起している分野として明示的に特定しました。委員会は、投資家保護、市場監視、ETFアービトラージ、開示、および現在の規則がますます複雑化する製品を十分に扱っているかどうかについてフィードバックを求めました。

これは、暗号資産へのアクセスから暗号資産の金融工学へのより大きなシフトの一部として、Cboeの届出を位置づけます。もはやBitcoinが取引所商品に含まれるべきかどうかという単純な問いではなく、発行体と取引所は、すでに非常にボラティリティの高い資産の周囲で、規制当局がどの程度のレバレッジ、戦術的露出、およびデリバティブの複雑さを許容するかを試しています。

3倍のBitcoinおよびEther ETFは、暗号市場にどのような影響を与える可能性がありますか？

暗号資産トレーダーにとって、最も重要な市場の疑問は、承認がBitcoinとEtherの買い圧力に新たな大きな源を生み出すかどうかです。この質問への答えは、スポットETFの場合よりも複雑です。なぜなら、これらの提案製品は主に先物市場で露出を獲得するからです。

スポットBTCおよびETHへの影響はより間接的になるでしょう

スポット型Bitcoin ETFは、投資家の資金流入を、ファンドまたはその関連する創造メカニズムが保有するBitcoinの需要に変換できます。一方、先物ベースの3倍ETFは異なります。この製品に対する新たな需要は、投資された1ドルごとにスポット型Bitcoinを3ドル分購入するのではなく、主にCME先物を含むデリバティブのリスク曝露を調整することを必要とします。

機能	3倍先物ベースの暗号資産ETF	スポット暗号資産ETF
コア目標	3倍日次ベンチマークパフォーマンス	基礎となる暗号資産をより注意深く追跡してください
主要な露頭	先物およびその他の許可されたデリバティブ	直接の暗号資産保有
每日レバレッジリセット	はい	No
複利の影響	可能性のある大幅な	レバレッジのデイリーリセット効果なし
スポット購入へのリンク	主に間接的	より直接的に
一般的な使用例	戦術的または短期的な露出	より広範な方向性または長期的なエクスポージャー

それとは別に、先物需要がスポット市場と無関係という意味ではありません。先物価格とスポット価格は、ベーシストレーディング、ヘッジ、アービトラージを通じて連動しています。したがって、CMEのポジションに大きな変動が生じると、それは広範な暗号資産市場の活動に影響を及ぼす可能性があります。しかし、仮に3倍レバレッジのBitcoin ETFに10億ドルの資金流入があったとしても、それがスポットBTCの30億ドルの購入と自動的に結びつくわけではありません。伝達メカニズムは本質的に異なります。

大規模な市場動向では、日次リバランスが重要になる可能性があります

レバレッジETFは、純資産価値の変動に伴って暴露量を調整する必要があります。Bitcoinが急騰した場合、3倍の日次目標を維持するために暴露量を増やす必要がある一方、大幅な下落後は暴露量を減らす必要があります。これらの調整は、ポートフォリオマネージャーの裁量的な市場判断ではなく、投資目的を維持するためのものです。

資産規模が小さい場合、これらのフローはグローバルなBitcoinおよびEtherの取引量に対して無視できるほど小さい可能性がある。しかし、レバレッジを効かせた暗号資産ETFが最終的に大幅な資産を集めるようになった場合、そのリバランスはすでにボラティリティの高い取引セッション中にデリバティブ市場の活動の別の要因となる可能性がある。3倍ETFが自動的にBitcoinのボラティリティを高めるとは言えないが、特定の条件下では、大規模な価格変動と集中したポジションが同時に発生した場合、短期的な先物およびヘッジフローを拡大する可能性がある。

これらのETFは本当に誰のためですか？

ETFという枠組みの利便性は、製品の目的を曖昧にしてはなりません。3倍レバレッジをかけたBitcoinまたはEtherのETFは、個別に先物ポジションを設定・管理することなく、従来の証券口座を通じて日次での拡大された露出を得られる手段をトレーダーに提供します。Cboe自身は、レバレッジ製品が効率的な戦術的露出を提供し、市場の専門家が基礎となるデリバティブ商品を直接取引せずにポートフォリオの保有資産をヘッジできると主張しています。

これは、レバレッジを理解し、明確な短期的な見通しを持ち、積極的にリスクを管理する経験豊富なトレーダーにとって、構造的に有用であることを意味します。たとえば、Bitcoinの短期的なブレイクアウトを期待する人は、Cryptoデリバティブの保有資産を開く代わりに、3x ETFを資本効率の高い戦術的ツールとして利用できる可能性があります。機関やプロのトレーダーは、こうした製品をヘッジ戦略や相対的価値戦略の一部としても利用する可能性があります。

同じ特徴により、この製品は「3x Bitcoin」を「Bitcoinの長期リターンの3倍」と解釈する投資家には適していません。日次リセット、複利効果、先物の追跡差異、資金調達コスト、そして極端な暗号資産の変動率がすべて影響します。このファンドを購入して数ヶ月間無視したトレーダーは、製品名が示す単純な乗数とは大きく異なる結果を得る可能性があります。

SECがそれらを承認することを何が阻止できるのか？

投資家保護は今後も中心的な課題のままとなる可能性が高い。BitcoinとEtherは、多くの従来の資産クラスでは極端と見なされる価格変動をすでに経験している。これらの日次変動を3倍にすると、利益は急速に積み上がる一方で、損失も深刻化する製品が生まれる。SECの最近の新規ETFに関する意見募集では、新しい戦略が投資家の理解、市場構造、公正かつ秩序ある取引に関する懸念を引き起こすかどうかが具体的に問われている。

製品の複雑さは別の懸念事項です。投資家はしばしばETFの構造を、比較的単純な受動的露出と関連付けますが、レバレッジ付きで日次リセットされる製品は、従来のインデックスETFとは異なります。SECは、新規ETFとより伝統的な製品との違いを投資家が理解するため、追加の措置が必要かどうかを問うています。この懸念は、基礎資産がすでに価格の急激な変動で知られている場合に特に重要になります。

しかし、Cboeにはいくつかの反論がある。この申請書は、すでに数十の3倍または-3倍の取引型投資商品が米国全国証券取引所で取引されていることを指摘している。また、BitcoinおよびEtherの先物は主にCMEで取引され、関連市場は監督監視の対象となっており、各ファンドが毎日NAVデータを公開し、通常の取引時間中に15秒ごとに日内指標価格が配信されることを強調している。つまり、この議論はレバレッジ取引が存在するかどうかではなく、3倍の暗号資産への露出をこの特定の取引所上場構造で安全にパッケージ化できるかどうかに関するものである。

次に何が起こりますか？

SECは、Cboeが提案した規則変更を、標準的な取引所規則審査プロセスを通じて検討する必要があります。提出書類には、連邦登録官報への通知掲載後、委員会は通常45日以内に提案された規則変更を承認、却下、または却下を決定するための手続きを開始することができると記載されています。この初期期間は、特定の条件のもとで最大90日まで延長できます。

投資家にとって、覚えておくべき2つの違いがあります。提出書類が承認を意味するわけではなく、承認が即座の上場を意味するわけでもありません。Cboeが製品の上場を許可されたとしても、取引を開始する前に、関連する登録書類および運用要件が整っている必要があります。

したがって、次の意味のある進展は、SECからの通知、届出の修正、延長または手続き、およびCboeまたはVolatility Sharesによる製品発表から生じます。これらのステップが発生するまで、ティッカー、上場日、手数料構造、または期待される資産流入については、公式文書で確認されない限り慎重に扱う必要があります。

暗号資産ETFの全体像

この届出の意義は、2つの新規ファンドにとどまりません。米国における暗号資産取引型製品の第一世代は、主にアクセスの問題でした：投資家は、馴染みのある証券口座を通じてBitcoinおよびEtherに規制された露出を得られるでしょうか？一方、現在進行中の段階では、その口座がどのような露出を提供できるかが焦点となっています。これにはレバレッジ、デリバティブ、戦術的戦略、そしてますます複雑化する製品構造が含まれます。

SEC自体がこのより広範な進化を現在検討しています。2026年の意見募集では、投資家保護と秩序ある市場を維持しながら、ETFのイノベーションをどのように促進できるかが問われています。Cboeの提案は、SECが特に新規と特定した2つのカテゴリー——暗号資産への露出と高レバレッジ——を組み合わせているため、この議論の中心に位置しています。

3倍のBitcoinおよびEther ETFが最終的に承認された場合、そのマイルストーンは初期の取引高以上に重要となる。これは、米国規制当局が暗号資産ETFを株式、インデックス、コモディティの周囲にすでに存在する洗練された製品エコシステムにどれほど近づけるつもりなのかを定義する手がかりとなる可能性がある。一方、却下された場合、既存のレバレッジ型暗号資産製品とさらに攻撃的な構造との間にはっきりとした境界線が設定される可能性がある。

結論

Cboeが提案した3倍レバレッジのBitcoinおよびEther ETFは、暗号資産ETF市場がいかに急速に進化しているかを示している。業界は基本的なアクセスの議論から、従来の取引所上場製品内でのレバレッジ、デリバティブ、より洗練された取引戦略の検証へと移行している。しかし、SECはこれらのファンドを承認しておらず、この届出は市場構造、製品設計、投資家保護を軸とした規制プロセスに依然として直面している。

暗号資産投資家にとって、最も重要なポイントは最もシンプルです。3倍のBitcoin ETFは、Bitcoinを保有するより速いバージョンではありません。それは主に先物を使用し、毎取引日に露出をリセットする日次レバレッジ取引ツールです。この違いは、長期的なリターンからリスク管理、そして市場への潜在的影響まで、すべてに影響を与えます。

SECが最終的にこの提案を承認するか、3倍のレバレッジで線を引くかにかかわらず、この決定は米国の次世代暗号資産ETFが向かう方向に対する重要なシグナルとなる可能性があります。