KuCoin Ventures 週次レポート：AI債務の分断、JPYの変動、既存の暗号資産流動性を巡る戦い
2026/08/04 11:46:00
先週、グローバルなテクノロジー株と半導体セクターは、非常にボラティリティの高い「レバレッジ削減」トレンドを経験しました。表面的には、これは以前の継続的な上昇後に発生した上位層の統合とポジションの清算が原因でした。しかし、基盤となるクレジットおよび債務市場の観点から見ると、現在のAIブームを支える債務資金調達サイクルが疲労の兆しを示し始めた可能性があります。UBSの研究データによると、最近の投資等級（IG）テクノロジー債の新規供給は需要の弱まりを見せ、二次市場で広範な市場を下回っています。今年のIGテクノロジー債の発行額は、2025年通年の合計をすでに上回っており、今年の総発行規模は4500億ドルに達すると予想され、IG総発行額の20％以上を占め、過去最高記録を更新しています。
今回のテクノロジー株の変動率は、AIサプライチェーンに対する資本市場の価格付けロジックが、以下の主要な要因によって構造的なシフトを起こしていることを示しています：
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Capexの収益化リスクの再評価：AI企業による債券発行規模が拡大する中、最近の巨額支出に関連する長期的な収益化リスクに対する市場の scrutiny がますます厳しくなっている。投資家たちは単に資本拡張に対して支払うのではなく、クラウド収益の成長、残存パフォーマンス義務（RPO）の安定性、および圧縮されていない利益率の証拠を求めるようになっている。
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基本的な圧力とコストインフレ：企業はモデル最適化を積極的に行い、より安価な代替手段への移行を図っています。これにストレージハードウェアのインフレが加わることで、短期的にはAIフロンティアラボやハイパースケーラーに大きな圧力が生じています。
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長期資産が金利の変動率によって圧迫：今年のテクノロジー関連債券の発行は期間が大幅に延長され、10年以上の発行割合が32％に達している（過去2年の平均19％を大きく上回る）。過去1か月で30年物米国債利回りは約30ベーシスポイント拡大し、長期期間のIGリスク資産の脆弱性をさらに拡大させている。
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クレジット市場が「選択的」な段階に入りつつあります。マーケットキャピタリゼーションは徐々に冷え込み、様子見の姿勢を取るようになっています。たとえば、アマゾンの7月のIG債務発行は、過剰申込が1.6倍にとどまり（3月の3.4倍に比べて大幅に低く）、新規取引は需要を引き付けるためにより大きなプレミアム割引を提供する必要があることを示しています。
「AIセクターの変動率が資本を暗号資産市場へシフトさせるか」という市場の注目点について、資産間流動性伝達メカニズムの観点から、以下の段階的特徴が観察される：
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短期メカニズム：レバレッジ清算によって引き起こされる収縮：テクノロジー株のレバレッジ削減の初期段階では、従来のリスク資産と仮想通貨市場はしばしば高い正の相関を示す。マクロヘッジファンドなどの機関がテクノロジー株の変動率の高さにより証拠金圧力に直面した場合、通常、まず流動性の高い資産ポートフォリオを売却する傾向がある。したがって、短期的には、AIセクターの変動率が、資金が米国株式から仮想通貨市場へ直接流入する一方的な「シーソー効果」ではなく、クロスアセットのレバレッジ清算と流動性の収縮を引き起こす可能性が高い。その結果、先週のAI株の急落時には、主要な仮想通貨資産に爆発的な反発は見られず、むしろ若干の相関的な下落が観察された。
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中期メカニズム：評価再構築下的なリスク資本のリバランス—より長期のIGテクノロジー債が、可能性のある広いスプレッドで市場に参入する中、資本は他の混雑した取引セクターから移動する可能性があります。この評価再構築期間中、マクロ流動性期待が安定しているという前提のもと、ハイベータのリスク暴露を求める追加的な資本は、仮想通貨資産を資産配分のリバランスの選択肢の一つと見なす可能性があります。しかし、この資金移動トレンドの確立には、仮想通貨市場内の内部流動性の厚さが不可欠です。
クレジット市場の変動率は、現在、長期的なAI債務調達サイクル内の減速シグナルとして市場で解釈されていますが、現在のAIサイクルの終焉を直接断定することは困難です。今後のトレンドの進化には、債券市場のその後の変動幅、AIの実用化と利益生成、および暗号資産セクター内部でのイノベーションの発生を注視する必要があります。
ハーキッシュな米連邦準備制度理事会と円介入が流動性期待を引き締め、イラン情勢の再びの緊張がTACO取引を強化し、暗号資産の資金流れは依然として構造的に分岐している
7月のFOMCは、3名のメンバーが即時25ベーシスポイントの利上げを支持したものの、連邦資金目標金利を3.50％～3.75％の範囲に据え置くことに9対3で賛成した。今回の会合は金融緩和への転換を示唆するものではなかった。代わりに、連邦準備制度は金利を据え置きながら、さらなる引き締めの余地を確保した。その後、市場は9月の利上げ期待を高め、長期米国債利回りを上昇させ、高評価のリスク資産に圧力をかけた。
データソース：Yahoo Finance
外貨為替市場では、エネルギー輸入コストの上昇と米日間の金利差の拡大を受け、円は数年ぶりの安値を更新しました。その後、米国と日本は稀な形で円を共同で支援し、USD/JPYは急速に157付近まで戻りました。
協調介入が継続すれば、円の借り入れに伴う資金調達コストと為替リスクが増加し、一部のカレントトレード保有資産のレバレッジ縮小を余儀なくされる可能性があります。日本は為替レートを安定させるために米ドル資産の保有高を調整する可能性があり、これは米国債市場の長期部分における需給に影響を与える可能性があります。
したがって、この介入の意義は円安の是正を超えて、長年にわたり低コストの円資金調達に依存してきたレバレッジ構造をグローバルな投資家に再評価させることにもつながる。過去に円キャリートレードの恩恵を受けてきたテクノロジー株、仮想通貨資産、その他の高変動率投資において、資金調達条件のわずかな変化が短期的な価格動向を拡大させる可能性がある。
地政学的動向は引き続き原油取引を支配しました。トランプ大統領が米国がイランに対する攻撃を拡大する可能性を示唆した後、再び軍事行動を延期し、イランの核プログラムとホルムズ海峡の再開について交渉を推進しました。その結果、石油リスクプレミアムは低下し、リスク資産は回復し、市場は再びTACOトレードに戻りました。
しかし、イランは両者が実質的な合意に達したことを確認していない。過去数か月にわたり、米国の政策は脅威のエスカレーション、行動の停止、圧力の再開を繰り返してきた。緊張が緩和されれば、市場は引き続き石油を売却し、リスクへの露出を再構築する可能性があるが、緊張緩和の持続性に対する信頼は弱まっている。
したがって、TACO取引は依然として関連性を保つが、その期間は短縮される可能性があり、石油その他のリスク資産は今後の政策声明に非常に敏感なままとなるだろう。
ブレント原油は7月に約23.6%上昇し、主にホルムズ海峡での船舶リスクと中東全体での供給混乱を反映しました。トランプ氏がさらなる攻撃を延期した後、石油価格は急落しました。また、OPEC+が9月に1日あたり約18万8,000バレルの生産増加を計画したことも、やや下押し圧力を生みました。
しかし、ホルムズ海峡を通る安定した海上輸送が再開し、交渉が明確な結果を生むまで、石油のプレミアムが完全に消えることは考えにくい。
金は地政学的避難需要と実質金利の上昇による圧力の間で取引を継続しました。中東での動向は価格を支えましたが、米連邦準備制度理事会の引き締め姿勢、ドルの強さ、および米国債利回りの上昇がパフォーマンスを制限しました。金と比較して、原油は中東の供給リスクを反映するための市場の主要な手段であり続けました。
FOMC会議後、米国株式は大幅に下落しましたが、マイクロソフトやアマゾンを含む主要テクノロジー企業のクラウドおよびAI関連収益が強かったことから回復を支え、三大指数はすべて週末までに上昇で終えました。
AI取引は、広範な評価拡大から、資本支出が収益、利益、キャッシュフローに転換できるかどうかをより厳密に評価する方向へ移行しています。その結果、テクノロジー業界内のパフォーマンスはますます差別化されています。
日本の株式と韓国の株式は、円の介入、半導体のポジショニング、キャリートレードの流れの変動の影響を同時に受けました。円高は日本の輸出企業の利益に圧力をかけ、韓国市場はメモリ、AIサーバー、および広範な半導体サイクルに依然として大きく依存しています。近期内には、日本の株式と韓国の株式の変動率が米国市場よりも高くなる可能性があります。
仮想通貨資産とETF：BTCのETFは純流出に転じ、ETHは相対的な資金優位を維持
データソース：SoSoValue
先週、暗号資産市場は広範にわたって横ばいで取引されました。米連邦準備制度理事会の引き締め姿勢、米国財務省債利回りの上昇、および円資金調達カバレッジトレードの解消の可能性により、BTCは主に63,000ドルから65,000ドルの範囲で変動しました。ETHは比較的良く動きましたが、グローバルな流動性状況から独立したトレンドを確立することはできませんでした。
SoSoValueによると、米国spot BTC ETFは先週、約6,153万ドルの純流出を記録しました。流動性期待の引き締まりと上昇価格モメンタムの弱まりを背景に、一部の機関投資家が利益確定またはリスク暴露の削減を実施したように見えます。
一方、スポットETH ETFは約2742万ドルの純流入を記録し、最近の相対的な強さを拡大しました。
BTCとETHのETFフローの乖離は、機関資本が暗号資産市場から完全に撤退したのではなく、両資産の間で再配分されていることを示している。ETHは、過去の機関投資比率が低かったことと相対的評価の回復により、BTCに対して一時的な資金調達優位性を獲得している。
しかし、週間の流入は依然として限定的であり、持続的なETH主導の市場や広範なアルトコインサイクルの開始を確認するには十分ではありません。
総ステーブルコイン時価総額の継続的な縮小と併せて、暗号資産市場は既存資本の再配分によって主に牽引されています。BTC ETFからの資金流出の再開は、マクロ金利とリスク許容度が依然として制約要因であることを示しています。ETHのわずかな資金流入は局部的な支えを提供していますが、広範な市場全体への新たな流動性には転化していません。
ステーブルコイン：主要なオンチェーンドル供給が縮小し、総時価総額が再び低下
データソース：DeFiLlama
DeFiLlamaのデータによると、総ステーブルコイン時価総額は約3075億ドルで、過去7日間で約27.9億ドル（0.9％）減少し、過去30日間で約1％減少しました。
USDTの市場シェアは約59.57%まで上昇したが、供給量はやや減少した。USDCの供給量は週間で約2.0%減少し、この縮小が特定のDeFiネイティブなステーブルコインに限定されず、主要なオンチェーンドルに対する需要も弱かったことを示している。
上位10大ステーブルコインのうち、USD1とUSDeはそれぞれ約3.3％、2.5％下落し、エコシステム資本、アビトラージ取引、収益志向の需要の継続的な弱さを反映しています。
USDGは約3.7％増加し、BUIDLは約1.9％成長しました。これは、限られた追加資本が取引所配布、支払チャネル、またはリアルワールド収益を支援する製品に集中していることを示しています。
全体として、ステーブルコイン市場は、総供給の縮小と地域的な製品の成長が並存するパターンを継続し、広範な暗号資産市場への追加的な流動性支援をほとんど提供しなかった。
したがって、BTCおよびETHの価格の相対的な安定性は、オンチェーンドルの供給の広範な拡大よりも、ETFの資金流れと既存の保有資産の再配分により大きく依存している。
連邦準備制度理事会の見通し：9月の利上げ確率は上昇したが、政策路線は雇用、インフレ、金融状況に依然として依存する
データソース：CME FedWatchツール
7月のFOMCは金利を据え置きましたが、3名のメンバーが即時の引き上げを支持し、委員会内でエネルギー関連のショックや持続的なインフレーションに対する懸念が高まっていることを示しています。
ケビン・ウォーシュ議長は、9月の政策について明確な約束を避けながらも、価格の安定性とデータ依存性を引き続き強調した。これは、連邦準備制度が経済データに応じて行動を調整するための柔軟性を維持しようとしていることを示唆している。
8月3日現在、CME FedWatchツールによると、市場は9月の会合で25ベーシスポイントの利上げが実施される確率を約64.5%と見込んでおり、FOMC声明発表直後の約57%から上昇しています。
市場は9月の利上げを比較的高い確率で見込んでいますが、連続的な利上げやより積極的な引き締めはまだ完全に織り込まれていません。
ウォッシュが9月の引き上げを推進するかどうかは、主に3つの変数に左右される。エネルギー価格がインフレを引き上げ続けるかどうか、労働市場と賃金成長が堅調さを維持するかどうか、そして長期金利の上昇が、政策金利を通じて実施されるべき引き締めの一部をすでに代替しているかどうかである。
石油価格が高止まりし、雇用および賃金成長が引き続き予想を上回る場合、連邦準備制度は、市場金利の引き上げだけではインフレを抑制するのに不十分であると結論づける可能性があります。
非農業部門雇用統計が大幅に弱まり、消費が鈍化し、エネルギー・プレミアムが低下した場合、現在の金利引き上げの市場価格は下方修正される可能性があります。
この段階でのより正確な評価は、連邦準備制度が9月に利上げする選択肢を明確に維持しているが、最終的な決定は今後1か月間の雇用、インフレ、原油価格データに依存するということである。
8月のジャクソンホールシンポジウムは、ウォーシュの政策反応関数を評価する重要な機会となる。
来週注目の主要イベント：
市場は、米国の雇用データが9月の利上げを後押しするかどうか、および米国とイランの交渉がホルムズ海峡を通じた安定した海上輸送を回復できるかどうかに主に注目します。
強力な雇用データに加えて、石油価格の再上昇は金利圧力を高める要因となります。労働市場の冷え込みと地政学的緊張の緩和は、テクノロジー株および仮想通貨資産の回復を後押しします。
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8月3日：米国は7月のISM製造業PMIを発表します。市場は、エネルギーコストと金利の上昇が製造活動にさらに圧力をかけているかどうかを評価します。
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8月5日：米国はADP雇用データとISMサービスPMIを発表し、非農業部門雇用統計に先立って早期のシグナルを提供し、9月の金利引き上げへの期待を形成する。SpaceXは上場後初の決算結果を発表し、投資家はStarlinkの収益、Starshipの商業化、資本支出に注目する。Unitree RoboticsはSTAR市場へのIPOに向けた事前価格照会を開始し、ヒューマノイドロボットの評価に対する投資家の需要を試す。
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8月6日：AMD、SanDisk、Western Digitalが業績を発表。主な注目点はAIチップ、エンタープライズSSD、メモリ、データセンター需要です。
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8月7日：米国は7月の非農業部門雇用者数、失業率、平均時給を発表し、これらは9月の利上げ期待の中心となる。中国は7月の貿易データおよび外貨準備高を発表し、外部需要や半導体および高度製造製品の輸出に注目が集まる。
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8月9日：中国が7月のCPIおよびPPIデータを発表。消費者物価の回復とエネルギー・原材料コストの工業物価への伝達が市場で評価される。
プライマリーマーケット資金調達の観察：
データソース：CryptoRank
市場の広がりの観点から、CryptoRankのデータによると、7月には約150社の独立したベンチャーキャピタル企業のみが暗号資産への資金調達に参加しており、これは2020年11月以来の最低水準です。これは、投資頻度と初期段階でのリスク許容度の両方において継続的な低下を示しています。
収益が明確な支払い、ステーブルコイン、機関取引、コンプライアンス、インフラ事業に資本は集中し続けている。検証されたユーザーまたはビジネスモデルを持たない差別化されていないプロトコルは、資金調達環境がますます厳しくなっている。
同時に、少数の戦略的投資、買収、債務調達、大規模な成長ラウンドが、報道される調達総額にますます大きな影響を与えています。したがって、参加投資家の数、取引件数、中央値調達規模は、調達総額のみよりもプライベートマーケットの状況をより正確に示しています。
CryptoRankの第2四半期のデータによると、最大の10件の取引が公表された資金調達の67％を占め、そのうち2件のみで38％を占めました。これは、報道される資本総額と広範な市場が経験する資金調達環境との間で、ますます差が広がっていることをさらに示しています。
先週公表された大規模な取引の一つは、規制された予測市場ProphetXの3500万ドルの資金調達ラウンドでした。同社は企業クライアントに対しても予測市場インフラを提供しており、これは投資家の関心が単体の小売取引インターフェースから、ライセンス供与、流動性、B2Bテクノロジー機能への移行を反映しています。
RWA PayFiプロジェクトのDow Protocolが900万ドルのシードラウンドを完了。同モデルは未決済のeコマース受取債権を活用し、マーチャントにオンチェーンの運転資金を提供します。
単純な資産のトークン化と比較して、このモデルは真の借り入れ需要、キャッシュフロー、短期資産の循環に重点を置いています。ただし、基礎資産の真正性、デフォルト率、および国境を越えた回収メカニズムは、まだ検証が必要です。
AIデータネットワークPerceptronが650万ドルの戦略的資金調達を完了し、AI＋Cryptoの資本が汎用的なAIアプリケーションの物語ではなく、検証可能なデータ、計算リソース、インフラに引き続き集中していることを示している。
全体として、プライベートマーケットの資金調達活動はより正常なレベルに戻っています。規制へのアクセス、リアルワールドアセットのキャッシュフロー、明確に定義されたB2B顧客を持つプロジェクトには資金が引き続き提供されていますが、収益が検証されていない汎用プロトコルや差別化されていないアプリケーションには、投資家が慎重な姿勢を維持しています。
KuCoin Venturesについて
KuCoin Venturesは、信頼を基盤に構築された世界をリードする暗号資産プラットフォームであるKuCoin取引所の主要な投資部門であり、200以上の国と地域で4,000万人以上のユーザーをサービスしています。KuCoin Venturesは、Web 3.0時代における最も革新的な暗号資産およびブロックチェーンプロジェクトに投資することを目的としており、深い洞察とグローバルなリソースを通じて、暗号資産およびWeb 3.0の構築者を資金的・戦略的に支援します。コミュニティ志向で研究に基づく投資家として、KuCoin Venturesはポートフォリオプロジェクトのライフサイクル全体にわたり密接に協力し、Web3.0インフラ、AI、コンシューマーアプリ、DeFi、PayFiに焦点を当てています。
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