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ETHステーキング経済学の徹底分析：上海アップグレード後のステーキング利回り、流動性、およびネットワークセキュリティの考察

2025/08/22 10:18:02
Ethereumがプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスメカニズムに移行したことは、暗号資産の歴史における最も重要な技術的革新の一つでした。この移行の成功を示した上海アップグレード（Shapella）は、ETHステーキング経済モデルを根本的に変革する引き出し機能を実現し、この変革を完了させました。経験豊富な投資家や市場分析者にとって、この新しい枠組みの中でのステーキングダイナミクスを理解することは非常に重要です。
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上海アップグレードの決定的な影響：流動性の解放とエコシステムの再構築

上海アップグレード以前は、ステークされたすべてのETHがロックされており、引き出しができない状態でした。このため、資産の流動性不足や不確実なロック解除のタイミングを懸念した多くの潜在的なステーカーが参加を見送っていました。しかし、上海アップグレードにより、バリデーターはステークしたETHと蓄積された報酬をバッチ形式で引き出せるようになり、この問題が解決されました。
この変更は以下の2つの主要な影響をもたらしました：
  1. リスクの軽減とステーキング意欲の向上：資産を引き出せるようになったことで、ステーキングのリスクが大幅に軽減され、個人や機関がETHをステーキングプールに委託する意欲を高めました。データによると、アップグレードから6ヶ月足らずで、ステークされたETHの総量は約1800万から2600万を超え、44%の成長を遂げました。
  2. ステーキング市場の活性化：ステーキングサービスプロバイダーは、より柔軟な商品を設計できるようになり、多くの新しい資本が流入しました。
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（出典：coolwallet)

ETHステーキング利回り（APR）の経済学：影響要因と力学

ETHステーキング利回りは固定的ではなく、複雑な経済要因のセットによって決定されます。投資家にとって、これらの要因を理解することは、潜在的なリターンを評価する基盤となります。
イールド計算モデル：
ETHステーキングによるイールドは主に以下の2つの要因に基づいています：
  • 基本APR（年利）：このイールドはステークされたETHの総量に逆比例します。ステーク総量が少ない場合、各ステーカーへの報酬の割合が高くなるため、イールドが高くなります。一方、ステーク総量が増えると、報酬が分散され、イールドが低下します。
  • トランザクション手数料収益（オプション）：バリデーターは、提案したブロックから生成されるトランザクション手数料（チップ）の一部も受け取ります。この収益はネットワークの活動量に直接関連します。ネットワーク混雑が激しく、トランザクションが頻繁に行われる期間には、この収益部分が大幅に増加する可能性があります。
主要な影響要因：
  • ステーク総量：これはAPRに最も直接的に影響を与える変数です。上海アップグレード後のステークされたETH総量の急増は、基本イールドの短期的な低下につながりました。ステーク総量が1,800万ETHから2,600万ETHに増加した際、基本APRは約5.5%から約3.5%に低下しました。
  • ネットワーク活動量：NFT取引やDeFiオペレーションなどのオンチェーン活動が活発になると、トランザクション手数料が増加し、それによってステーキングイールドが上昇します。例えば、オンチェーン活動量が多い期間や主要イベントの際には、バリデーターのトランザクション手数料収益が総イールドの50%以上を占める場合もあります。
  • インフレーションモデル：Ethereumの発行率はステーク総量に基づいて動的に調整されます。ステーキングが増加すると、新しいETHの発行量が増加しますが、ETHごとのイールドは減少し、ネットワークの経済的バランスが維持されます。

リキッドステーキングプロトコル（LSP）：ステーキング市場の中核エンジン

Ethereumステーキングエコシステムにおいて、リキッドステーキングプロトコル（LSP）は、従来のステーキング流動性の問題を解決する重要な役割を果たしています。
運用モデル：
ユーザーはETHをLSPに入金し、その代わりにリキッドトークン（例：LidoのstETH、Rocket PoolのrETH）を受け取ります。このトークンはユーザーのステークETHおよび報酬を表しており、ユーザーはこれらのリキッドトークンを自由に取引、貸出、またはその他のDeFiプロトコルで使用することで、資産の流動性を犠牲にすることなくステーキングイールドを得ることができます。
マーケット状況:
Lidoは市場で最大のシェアを持つリーダーであり、そのstETHはDeFi分野における基本的な資産となっています。Dune Analyticsのデータによると、Lidoの市場シェアは一時30%を超え、支配的な地位を築きました。しかし、Rocket PoolやCoinbaseなど他のプレイヤーも、分散型・非カストディアル型や中央集権型カストディアル型サービスを提供することで市場シェア争いに加わっています。ステーキング市場が成熟するにつれ、LSP間の競争は激化し、より革新的なプロダクトの登場が予想されます。

ステーキング急増: Ethereumネットワークのセキュリティと分散化への影響

上海アップグレード後、ステーキングされたETHの総量は引き続き増加しており、次の2つの影響をもたらしています:
ネットワークセキュリティ: ステーキングされたETHの総量が増加することで、Ethereumネットワークを攻撃するためのコストが指数関数的に上昇します。 51%攻撃を実行するには、攻撃者は約600億ドル相当（ETH価格が2,300ドルの場合）のステーキング資産をコントロールする必要があり、この数字はアップグレード前の約360億ドルから飛躍的に増加しました。 これにより、そのような攻撃は経済的に実行不可能となり、ネットワーク全体のセキュリティが大幅に向上します。
分散化: ステーキング総量の増加がセキュリティを強化する一方で、Lidoのような支配的なプロトコルを含むLSPsにステーキングされたETHが集中していることは、分散化に関する懸念を引き起こします。 一部の大規模なバリデーターやプロトコルがステーキング資産の大部分を支配する場合、ネットワークは潜在的な中央集権化リスクに直面する可能性があります。 Ethereumコミュニティは、小規模なステーカーや分散型プロトコルの参加を促進する方法を積極的に議論し、ネットワークの健全なエコシステムを維持するための解決策を模索しています。
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まとめ

上海アップグレードにより、Ethereumのステーキング経済に新たな章が開かれました。流動性を提供することで、ステーキングの急成長を引き起こしただけでなく、ステーキング利回りのダイナミクスや競争環境にも深い影響を与えています。投資家にとって、これらの変化を理解することは、Ethereumステーキング市場の新時代を乗り切るための鍵となります。一方で、開発者やコミュニティにとって、今後の核心的な課題は、ステーキングの増加によるセキュリティ上のメリットを享受しつつも、Ethereumの分散化の精神を守ることです。

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免責事項: このページは、お客様の便宜のためにAI技術(GPT活用)を使用して翻訳されています。最も正確な情報については、元の英語版を参照してください。