Lido、CEX上場削除リスクを軽減するために150万ドルのLDOと48万ドルのUSDCを市場造り予算として提案
Lidoのガバナンスフォーラムは、条件付きの中央集権的取引所流動性プログラムの事前承認を求める提案を進展させました。このイニシアチブは、DAOの財政から最大150万ドルの取り戻し可能なLDO在庫（最大750万トークン）と、最大12か月間にわたり固定サービス料および関連費用に充当される48万USDCを調達します。アクティベーションは、Lido成長委員会がLDOのCEX流動性が不十分である、または不十分になると見込まれると判断した場合にのみ実施されます。この承認は、使用されない場合、2年後に有効期限が切れます。提案とともに公開されたデータによると、LDOの直近90日間の平均日次取引高は約3400万ドルです。
この数字は、前回の90日間で記録された4,380万ドルを下回っており、2025年同期間の約9,540万ドルの平均値とも大きく下方に位置しています。この提案では、資金は二国間の流動性維持および取引ペアの継続的な上場にのみ使用されることを目的としており、価格を支えるためのものではありません。現在の段階では、メイカーや特定の取引所は指定されていません。LDOの取引高が明確に縮小しており、注文板の薄さがCEX上場に与える構造的リスクに直面し、Lidoは流動性指標が悪化した際に成長委員会が迅速に活用できるよう、事前承認された柔軟な財務枠を確保しようとしています。これにより、資本を事前に投入することなく、トレーダーのアクセス性を保護します。
LDOの90日間の平均日次取引高は約3,400万ドルで、直前期および前年比で明確な低下を示しています。現在の価格レベルが約0.33ドルであることを考えると、トークンの時価総額は約2億7,000万ドルの範囲にありますので、取引高対時価総額比率は依然として重要ですが、縮小しています。絶対的な取引高の低下は、通常、注文板の深さの減少、スプレッドの拡大、および大口注文におけるスリッページの増加を意味します。中央集権的取引所は、定期的な上場レビューを実施する際にこれらの指標を継続的に監視しており、持続的な不振は警告やペアの上場廃止を引き起こす可能性があります。
したがって、この提案は市場造り予算を反応的な救済策ではなく、予防的なツールとして位置づけます。回収可能なLDO在庫と制限されたUSDC手数料プールを成長委員会の条件付き権限下に置くことで、DAOは流動性指標が低下するたびに新たなガバナンスサイクルを経ることなく活性化できる運用バッファを構築します。この設計は、2025年から2026年にかけて観察されたようなボリュームの低下が自発的に回復することは稀であり、取引所上場ステータスはトークンのより広範な有用性にとって公益的な機能であることを認識しています。
プログラムを活性化する権限は、Lido成長委員会にのみ与えられており、この重要な決定を下す唯一の責任を負います。委員会は、中央集権的取引所（CEX）上の流動性が現在不十分である、または近い将来に不十分となる重大なリスクがあるかどうかを評価する任務を担っています。この判断に至った場合、事前に設定された上限が最大12ヶ月の実行期間中に利用可能になります。委員会が2年以内にこのような判断に至らなかった場合、すべての権限は失効し、財務能力は通常のガバナンス制御メカニズムに戻ります。
この丁寧に設計された構造は、スピードの必要性と説明責任の必要性を効果的にバランスしています。完全なDAOの投票には数日から数週間かかる場合があることに注意が必要ですが、取引所での流動性危機ははるかに速いペースで悪化する可能性があります。成長と流動性機能の監督をすでに担っている常設委員会に意思決定権を委任することで、この提案は対応時間を大幅に短縮します。しかし、トークンが財務から放出される前に、明示的かつ文書化された評価を義務付けています。LDO在庫の取り戻し可能な性質は、恒久的な資本コミットメントをさらに制限します：マーケットメイキング在庫は市場状況が安定した時点で財務へ返還でき、DAOが資産に対して柔軟性とコントロールを維持することを保証します。
LDOコンポーネントは、最大想定元本150万ドルに戦略的に設定されており、同時に総トークン数750万個にもハードキャップされています。現在の市場価格が約0.33ドル付近で推移していることを考慮すると、この文脈ではトークンキャップが制約要因であることが明確です。在庫は取り戻しが可能であるため、DAOはマーケットメイキングの関与が終了した場合、またはプログラムが何らかの理由で早期に終了した場合に、トークンを回収する重要な権限を維持しています。この配慮された設計により、財務省のLDOが外部のメイカーの口座に永続的にロックされるリスクが大幅に軽減され、DAOの資産が保護されます。
再現性の機能は、インセンティブを効果的に調整する上で重要な役割を果たします。メイカーには引き出せる在庫が提供され、これによりトークンを自由な資本と扱うのではなく、合意されたパラメーター内でのみ運用するよう促されます。この提案は、在庫の管理を規定する具体的な保管または決済の仕組みには深入りしません。代わりに、これらの重要な詳細は、成長委員会が任務を活性化すると決定した後に、その後の運用契約で決定されることになります。その活性化が行われるまで、トークンはDAOの財務庫に安全に保管され、既存の通常のガバナンスプロセスの対象となります。
この提案は、LDO在庫と併せて、提供されるサービスに直接関連する固定サービス料および費用のために、最大480,000 USDCを特別に割り当てる権限を付与します。このUSDCの特定のトレーンは、アクティベーション時点から最大12ヶ月という時間制限を意図的に設けています。固定料金構造の使用は、プロフェッショナルなマーケットメイキング契約において一般的な実践であり、これらの契約は両当事者に予測可能な経済的結果を提供し、DAOの潜在的な損失を既知かつ固定されたドル額に効果的に制限します。LDO在庫とUSDCで提供される報酬を戦略的に分離することで、この提案はマーケットメイカーが変動率の高いガバナンストークンで支払いを受け入れる必要性を回避しています。
USDCの割当にハードキャップを設けることで、発生する可能性のある手数料の増加を防ぎます。認可された480,000 USDCを超える費用が発生した場合、その追加費用に対応するため、新たなガバナンスプロセスを開始する必要があります。この資本と経費の明確な分離は、提案作成者が意図的に選択した設計であり、プログラムの財務的影響を透明かつ制限された範囲に保ち、このイニシアチブに関与するステークホルダー間の信頼と明確性を促進します。
提案の言語は明確です。このプログラムは、両方向の流動性と取引ペアの継続的な上場を維持することを目的としています。LDOの価格を支援または影響を与えることを意図したものではありません。この任務に基づいて活動するマーケットメイカーは、合意されたスプレッドおよびサイズのパラメータ内で注文簿の両側に価格を提示することが期待され、これにより注文簿の厚さが取引所の最低基準を下回る可能性が低減されます。
この違いは、ガバナンスの印象や規制上の認識において重要です。価格支援プログラムは注目を集め、トークン保有者間にモラルハザードの期待を生む可能性があります。一方、純粋な流動性供給の使命は、インフラの維持として正当化できます。現在の提案には価格目標や方向性のある取引に関する言及が一切含まれていないことから、目的は評価管理ではなく、アクセス性と上場の継続性であることが明確です。
フォーラム投稿時点では、特定のマーケットメイキング企業や中央集権的取引所は名前が挙げられていない。この提案は、資本能力の事前承認のみを求めるものである。カウンターパーティの選定、取引所の優先順位付け、契約条件は、プログラムが実施された場合に限り、グロース委員会が後日決定する。
これらの運用上の選択肢を開放しておくことで、柔軟性を維持できます。流動性の状況や取引所のポリシーは変化するため、数年前から取引相手を固定することは最適でない可能性があります。この認可自体の2年間の有効期限は、2026年9月に設定された前提ではなく、将来のアクティベーションが当時の市場の現実を反映することをさらに保証します。
2025年の同じ期間との比較は鮮明である。1日平均取引高は約9,540万ドルから3,400万ドルに低下した。前回の90日間の窓口（4,380万ドル）からの順次低下も無視できない。絶対額では、LDOは依然として1日あたり数千万ドルの取引高を記録しているが、傾向は下落している。取引高の減少は、スプレッドが拡大し、特定の取引ペアが主要取引所が継続上場に使用する内部流動性基準を下回る可能性を高める。
したがって、この提案はすでにデータが悪化しているタイミングで提出されました。現在、事前承認容量を導入することで、削除警告が発令された後に完全なガバナンスサイクルを待つのではなく、トレンドが継続した場合に成長委員会が即座に対応できます。このタイミングは、集中型取引所におけるトークンの健全性を示す指標として、流動性が遅れて現れるが極めて重要であるという現実的な認識を反映しています。
Lido成長委員会はすでに流動性関連およびインセンティブプログラムを監督しています。従来の流動性観察ラボとリワードシェア機能を一つの成長委員会に統合することで、市場構造の課題に関する権限と機関的知識を備えた運用体が生まれました。したがって、活性化の決定をこの委員会に委ねることは、新たな臨時プロセスを創設するのではなく、既存の専門知識を活用しています。
委員会メンバーは文書化されたポリシーとマルチシグネチャー制御に基づいて行動します。いかなるアクティベーションの決定も、オンチェーンで確認可能であり、後からコミュニティの監視にさらされます。この既存の権限と事後的な透明性の組み合わせは、迅速性の必要性とDAOが求める説明責任のある実行を両立することを目的としています。
現在の評価額において、750万トークンという最大のLDOコミットメントは、流通供給量の控えめな割合に過ぎず、Lidoの広範な資産と比較した場合、財務諸表の合計保有高に占める割合はさらに小さい。USDCの支出も同様に限定的である。LDOは取り戻しが可能であるため、実質的に永続的に移転される価値は、実際に支払われたUSDC手数料および運用上の理由で返還できない在庫に限定される。
この限定的な規模は、Lidoのより広範な財務的厳格さと一致しています。最近の財務報告では、ETH価格の低下とステーキング市場シェアの変化の中、慎重な資本配分が強調されています。額面200万ドル未満のマーケットメイキングプログラムは、この慎重な枠組みに収まりつつ、活性化された場合、意味のある注文簿のサポートを提供します。
CEXへの上場は、多くの小売および機関参加者にとって主要なアクセス手段です。主要なペアの喪失は、可視性を低下させ、法定通貨の入金を複雑にし、CEXの価格発見に依存する分散型取引所における二次流動性を損なう可能性があります。したがって、両方向の厚さを維持することは、LDOエコシステム全体にとって公共の利益となります。
この提案は、マーケットメイキングのみでマクロ条件やリクイッドステーキングにおける競合動態によって引き起こされるボリュームの傾向を逆転できるとは主張していません。代わりに、プロフェッショナルな在庫提供が、取引所が継続的な上場を求めるために必要な注文板のパラメーター内に保つことができると主張しています。このより狭い目的は、達成可能で測定可能です。
フォーラムの投稿は提案であり、実行済みの決定ではありません。どの割当も、Snapshot投票および必要に応じてオンチェーン承認を含む通常のLidoガバナンスプロセスの対象となります。トークン保有者は、財務資産がグロース委員会の条件付き管理下に置かれる前に、条件を拒否または変更する権利を保持しています。
この順序により、DAOの最終的な権限が維持されます。事前承認が与えられれば、活性化の瞬間に再び完全な投票を行う必要がなくなります。したがって、初期のガバナンスステップが依然として重要なゲートとなります。
Lidoは過去にstETHの売却によって資金を調達し、LDOを機会的に取得するプログラムを実行してきました。また、プロトコル収益とトークン購入を連動させる自動メカニズムを開発しています。マーケットメイキング用在庫プログラムは概念的に異なり、トークンを永続的に流通から除去するのではなく、一時的に外部の当事者に預けます。しかし、両方の活動は可視化されたフリーフロートや注文簿のダイナミクスに影響を与えます。
今後のマーケットメイキングの展開と、継続的な買い戻しまたは収益配分メカニズムとの調整は、成長委員会および財務管理者の実務的な課題となります。現在の提案は、この相互作用を明示的に扱っておらず、両プログラムが同時に稼働する場合の運用的な整合性の余地を残しています。
成長委員会が2年以内にプログラムを活性化しない場合、認可は失効します。この仕組みにより、2028年以降も流動性状況が支援を要する場合、新たなガバナンスの議論が促されます。また、DAOの貸借対照表に無期限に潜在的負債が残ることを防ぎます。
したがって、サンセットは、事前承認の時間的範囲を制限し、今後の更新が最新のボリュームデータ、取引所の方針、および財務の優先事項を反映することを保証するという二重の目的を果たします。変化の激しい市場では、このような自動レビューのポイントはリスク管理の一種です。
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Lidoの提案は、マーケットメイキングプログラムにどの具体的な資本制限を設定していますか？
この提案は、DAOの財務から引き出すことのできる、返還可能LDO在庫を最大150万ドルまで認可し、その調達上限は750万LDOトークンとします。別途、活性化日から12ヶ月以内の期間中に、固定サービス料および関連費用として最大48万USDCを認可します。これらは上限値であり、最終的に交渉された条件や関与期間に応じて、実際の配分額はこれより低くなる可能性があります。
マーケットメイキング予算を活性化するかどうか、またそのタイミングは誰が決定しますか？
活性化の権限はLido成長委員会にのみあります。委員会は、LDOのCEX流動性が不十分である、または不十分になる可能性が高いと明確に判断しなければなりません。その判断が下された後でのみ、事前承認された資本を投入できます。この判断自体は、コミュニティに文書化され、公開されることが期待されています。
LDO在庫の永久資本はメイカーに転送されましたか？
いいえ。LDOコンポーネントは明確に返却可能な在庫として記述されています。マーケットメイキングの関与が終了したり、プログラムが終了したりした場合、トークンはDAOの財務室に返還できます。この機能は、財務室保有分の恒久的な希薄化を制限し、一時的に在庫を保有するマーケットメイカーのインセンティブを一致させます。
この提案はLDOの価格を支援または安定化することを目的としていますか？
提案はその逆を述べています。その明示された目的は、二国間の流動性を維持し、中央集権的取引所での取引ペアの継続的な上場を確保することです。価格支援、方向性取引、または評価に影響を与えることを目的としたあらゆる形の市場介入のために設計されたものではありません。この区別は意図的であり、フォーラムの言語で繰り返されています。
最近の取引高データは、この提案の根拠にどのように反映されていますか？
フォーラムの開示情報によると、過去90日間のLDOの平均日次取引高は約3400万ドルで、直前の90日間の4380万ドルおよび2025年同期の約9540万ドルから低下しています。この縮小傾向が継続すれば、注文簿の厚さが取引所上場基準を下回る可能性があり、懸念の根拠となっています。
成長委員会がプログラムをアクティブ化しなかった場合、どうなりますか？
この認可には2年間の有効期限があります。その期間内にアクティブ化されない場合、事前認可は失効し、関連する財政能力は通常のガバナンス管理に戻ります。委員会が必要な流動性の判断を下さない限り、資本はコミットされず、手数料も支払われません。
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