為何 $PLTR 的價格走勢較低？市場期待的不只是 Palantir 的強勁超預期表現，而這次的表現對他們來說似乎相當普通。 他們對下個季度的增長前景也較為保守，這可能意味著預期降低，使下一次財報看起來更好。 Palantir 的弱點在於新合約。其年同比增長僅為 6%，而銷售額增長了 96%。此外，已簽訂合約的待執行訂單量也未比上個季度增加。這意味著，若無法提升新合約數量，增長將難以持續。 銷售表現依然強勁，且幾乎所有銷售增長均來自美國。首次出現美國企業的收入高於美國政府的收入。

在電話會議中，$PLTR 表示客戶正在簽訂較短的合約，這似乎是新交易看起來金額較小的原因。Palantir 預期隨著客戶看到更多成果，這些客戶將逐漸簽訂更長期的合約。 這或許可以解釋為何未實現收入（backlog）沒有增長。未實現收入不計入期限短於一年的交易。若將這些短期交易納入計算，其未實現收入（亦包含合約選擇權）則增長了 2%。 過去兩次電話會議中，他們都提供了經過期限調整的交易數字，但此次並未提及，而這項數據本可說明新交易看起來較小，是因為需求放緩，還是因為合約期限變短。

$PLTR 增長非常迅速，首次從美國企業獲得的收入超過了從美國政府獲得的收入。 由於成本增長慢於銷售收入，大部分增長正轉化為利潤。他們預期美國市場的強勁銷售將持續。https://t.co/5CN2cU2Yee

$ANT Anthropic 的保證金將根據今天發布的修訂版 S-1 而惡化。 未出現在原始文件中的 Q3 營運虧損，源於昂貴的短期運算資源和捐贈匹配計劃。為維持快速成長，他們必須支付額外費用以滿足需求。他們在支付更多費用以取得運算資源的同時，代幣卻變得更便宜。 若假設需求無限，他們與許多 AI 相關公司仍受限於電力、資料中心、晶片與記憶體。 但他們有數十億美元的承諾需要支付。這些固定付款意味著他們必須持續成長，而要成長，就需要所有這些運算資源。 即使我們忽略 AI 泡沫的說法，我仍難以想像他們如何能滿足所有這些需求。

$ANT Anthropic 無論是否成長，都必須為運算支付數千億美元。為支付其已承諾的運算成本，他們必須持續快速成長；而要持續成長，則需要這些運算資源實際上線。 這些運算資源意味著晶片，晶片需要資料中心，而資料中心則需要大量電力。但所需地區的電網電力不足，新的電力連接可能需要數年時間。 資料中心的建設也需要資金。貸款方變得更加謹慎，並對部分借方收取更高費用，這可能延緩新資料中心的建設速度。 如果電力和融資延遲了這些資料中心的建設，Anthropic 將無法獲得足夠的運算資源，從而可能拖慢其成長步伐。 但他們已鎖定多年支付這些運算成本。若成長放緩，這些承諾依然存在，導致收入低於預期，且更多資金用於支付運算成本。根據我對 S-1 文件的閱讀，這些成本預計將隨著更多運算資源上線而持續上升。 您會購買這項 IPO 嗎？

標普今天將 $META 的展望調整為負面，意味著他們可能下調 Meta 的信用評級。 其中一個主要原因是我在此提到的數據中心租賃租金。自由現金流尚未反映這筆租金，但標普將其計為債務。他們表示，Meta 的債務可能早在 2027 年就高於其評級所能承受的水平。 Meta 在第三季度的自由現金流負值低於亞馬遜、Alphabet 和甲骨文，但標普仍對其承擔的債務規模感到擔憂。 微軟簽署了類似數量的租賃合約，但他們可以將這些容量出租給 Azure 客戶。而 Meta 仍在努力出租其容量，因此目前廣告收入仍為大部分租金提供資金。

Q3 是首次出現 $AMZN、$GOOGL、$META 和 $ORCL 同時出現負自由現金流的季度。 在 2024 年，它們主要用自己的現金支付 AI 建設費用。在 2025 年，它們開始增加債務。今年，Alphabet、Meta 和 Oracle 開始出售股票。 而自由現金流並未顯示它們已同意的所有支出。它們計劃在未來幾年使用的許多數據中心根本沒有被購買。 其他公司正在借款建造這些數據中心，並會將其出租，而這些租金在開始支付前不會反映在自由現金流中。根據租賃條款的設置，部分租金甚至從來不會出現在自由現金流中。 $MSFT 是唯一仍為正數的公司，因此它能繼續用業務產生的現金支付 AI 費用。但他們同樣以租賃方式使用數據中心，因此這筆正向自由現金流也未顯示他們已簽訂的所有租金支出。 在他們支付所有這些費用時，你更願意持有哪一家？

凱文·沃什將借款成本上升視為其政策有效的證據，卻未說明這對由 AI 支出引起的通脹實際產生了多少影響。 他之所以堅持立場，是因為他認為九月的加息已使借款成本上升。其中大部分來自 AI，而 AI 投資正是他所說的強勁增長的推動因素。 因此，更高的借款成本應能減緩 AI 支出。兩週前，他曾表示這項支出正在推高通脹，減緩這項支出應能降低部分通脹。 但更高的借款成本實際上對降低通脹有多大作用？過去幾年生產力的提升並不能回答這個問題。

$AMZN 的現金消耗並不會在明年結束。亞馬遜計劃在 2027 年花費更多，因為對 AWS 的需求仍超過其建設能力。 AWS 已有 5780 億美元的合約在手，並預期 AWS 在 2027 年和 2028 年的增長率均將超過 40%。 他們未提及的是，2027 年將花費多少，以及現金流何時轉為正數。

看看 $AMZN 的現金消耗！本季度亞馬遜的支出比收入多出 340 億美元，而預期僅為約 100 億美元。 這仍是建造數據中心和購買 AI 芯片的常見故事。亞馬遜正在增加容量，以便 AWS 能為更多運行 AI 的客戶提供服務。 他們仍表示今年總支出將約為 2200 億美元，因此在 Q3 大幅增加後，Q4 的支出應會下降。 這筆現金流有回復的希望嗎？