Chưa đầy một tháng, ZEC đã tăng từ mức giá khoảng 486 USD vào giữa tháng 8 lên tới 1.200 USD, tăng hơn 150%. ZEC là một tài sản lâu đời được ra mắt năm 2016, mã nguồn được phát triển dựa trên Bitcoin với giới hạn tổng cung cũng là 21 triệu đồng. Sự khác biệt lớn nhất là nó tích hợp giao dịch riêng tư dựa trên zero-knowledge proof (giao dịch được bảo vệ - shielded transaction), cho phép ẩn danh người gửi, người nhận và số tiền trong giao dịch — đây cũng là nguồn gốc của danh tính “tiền riêng tư” của nó. Đợt tăng giá này đã giúp ZEC lọt vào top 10 tài sản có vốn hóa lớn nhất toàn mạng.
Oán hận cũ của hai lão làng
Giá vừa tăng mạnh, hai câu chuyện cũ liên quan đến Zcash đã đồng thời được đào lên. Vương Thuần, đồng sáng lập F2Pool, trên X cho biết, sáu năm trước vì đối phương thậm chí còn không rõ múi giờ, anh ấy đã chặn toàn bộ đội ngũ ngay lập tức và cho rằng quyết định này đến nay vẫn là một trong những quyết định “đúng đắn nhất” mà anh từng thực hiện. “Thần Ngư”, đồng sáng lập nền tảng lưu ký tiền điện tử Cobo và hồ khai thác F2Pool, cũng chia sẻ câu chuyện của mình: Đêm mạng chính thức ra mắt năm 2016, anh vừa khai thác được một ít ZEC thì máy biến áp tại trang trại khai thác ở nhà bị sét đánh trúng, kể từ đó anh luôn mang theo nỗi ám ảnh và chưa bao giờ thêm ZEC vào ví cá nhân nữa.
Giá và những lời chỉ trích gần như tăng cùng nhau.
Việc đào bới quá khứ chỉ là phần mở đầu, sau nửa giờ, Vương Thuần lại đăng một tweet dài hơn, chia sẻ sự không hài lòng với Zcash thành bốn lập luận cụ thể hơn—lần lượt liệt kê từ cơ chế khởi động đến các sự cố bảo mật gần đây.
Chiết khấu chưa bao giờ ngừng
Lập luận đầu tiên của Vương Thuần là: một đồng tiền mà điều khoản tự bồi thường được viết trực tiếp vào phần thưởng khối không nên được quảng bá như một loại tiền tệ "sạch sẽ" và trung lập. Điều này ám chỉ thiết kế sau khi Zcash chính thức ra mắt trên mainnet—trong khi phần thưởng khối của Bitcoin chỉ dành cho thợ mỏ, thì Zcash thì không. Trong bốn năm đầu tiên sau khi ra mắt mainnet, 20% phần thưởng khối mỗi khối được dành làm "phần thưởng sáng lập", chia cho các nhà sáng lập, nhân viên, cố vấn và nhà đầu tư sớm, tổng cộng khoảng 2,1 triệu ZEC trong bốn năm, chiếm 10% tổng nguồn cung giới hạn 21 triệu ZEC. Theo thiết kế ban đầu, khoản chiết khấu này chỉ kéo dài bốn năm và sẽ kết thúc vào năm 2020—sau đó Zcash mới trở thành một tài sản "sạch sẽ" như Bitcoin: toàn bộ phần thưởng khối đều dành cho thợ mỏ, không có nhóm hay tổ chức nào có thể chia sẻ bất kỳ phần nào từ nguồn cung mới.
Tuy nhiên, khi phần thưởng năm 2020 thực sự hết hạn, cộng đồng đã bỏ phiếu thông qua ZIP 1014, kéo dài cùng mức 20% trợ cấp khối dưới danh nghĩa "quỹ phát triển", tiếp tục phát đến năm 2024, phân phối cho Bootstrap, Quỹ Zcash và một số chương trình tài trợ lớn. Cơ chế phân bổ 20% từ trợ cấp khối cho những người không phải thợ mỏ không hề biến mất hoàn toàn khi "phần thưởng người sáng lập" hết hạn—tên gọi đã thay đổi, đối tượng nhận đã thay đổi, nhưng việc "mỗi khối phải bị trừ đi 20% trước khi đến lượt thợ mỏ" trong Zcash chưa bao giờ thực sự kết thúc.
Quyền riêng tư không phải là mặc định
Công nghệ nổi bật nhất của Zcash là zero-knowledge proofs, về lý thuyết có thể ẩn hoàn toàn chi tiết giao dịch. Tuy nhiên, giao thức không bắt buộc tính riêng tư—người dùng có thể tự do chọn địa chỉ shielded (riêng tư) hoặc transparent (minh bạch), và một số ví cũng như sàn giao dịch vẫn chỉ hỗ trợ địa chỉ minh bạch do cân nhắc tính tương thích. Zcash chính thức thừa nhận rằng để thực sự đảm bảo quyền riêng tư giao dịch, người dùng cần chủ động chọn các dịch vụ có mặc định bật giao dịch shielded.
Điều này có nghĩa là khả năng bảo mật của Zcash không đồng nghĩa với việc tất cả lượng ZEC lưu hành đều tự động ở trạng thái riêng tư. "Bảo mật tùy chọn" và "bảo mật mặc định" là hai khái niệm khác nhau; cái前者 giống như một công tắc chức năng, trong khi cái后者 mới là cam kết của giao thức – và trong suốt 10 năm qua, Zcash luôn cung cấp cái前者.
Đội ngũ rời đi đồng loạt
Tháng 1 năm 2026, đội ngũ Electric Coin Company (ECC) phụ trách phát triển lõi Zcash đã cùng nhau rời đi. ECC cho biết họ bị buộc phải rời đi do mâu thuẫn nghiêm trọng với hội đồng quản trị Bootstrap; trong khi đó, Bootstrap đổ lỗi cho các sắp xếp quản trị và các hạn chế pháp lý đối với tổ chức phi lợi nhuận. Hai tháng sau, hai bên đạt được thỏa thuận, ECC dần ngừng hoạt động, tài sản công nghệ được chuyển giao cho đội ngũ mới thành lập, và dự án không bị gián đoạn.
Bão táp đã lắng xuống, nhưng việc một công ty phát triển giao thức và nắm giữ tài sản công nghệ cốt lõi lại có thể xung đột đến mức toàn bộ hội đồng Bootstrap thuộc hệ thống quản trị của ECC phải từ chức đồng loạt, điều này chính bản thân nó cho thấy hệ thống quản trị này vẫn còn xa mới đạt đến mức "chín chắn".
Lỗ hổng bảo mật
Vào ngày 29 tháng 5, nhà nghiên cứu bảo mật Taylor Hornby phát hiện ra một lỗ hổng trong mạch chứng minh không kiến thức của hồ sơ bảo mật Orchard, lỗ hổng này đã tồn tại khoảng bốn năm và về mặt lý thuyết cho phép tạo ra ZEC giả mà không để lại dấu vết trên chuỗi. Ngay lập tức, nhóm đã khởi động việc khắc phục khẩn cấp: vào ngày 2 tháng 6, tạm dừng các giao dịch liên quan đến Orchard; đến ngày 3 tháng 6, khôi phục thông qua NU6.2. Trong cùng thời gian này, ZEC cũng phục hồi từ 544 USD lên 624 USD. Tuy nhiên, vào ngày 5 tháng 6, nhà đầu tư nổi tiếng Arthur Hayes công khai tuyên bố đã thanh lý toàn bộ vị thế ZEC của mình, với lý do rất trực tiếp: ngay cả khi mạch đã được sửa chữa, vẫn không có phương pháp mật mã nào có thể chứng minh rằng trong bốn năm qua đã không có ai lợi dụng lỗ hổng này để tạo ra tiền giả một cách bí mật — "đã sửa" và "chứng minh không bị khai thác" là hai việc khác nhau. Sau đó, ZEC nhanh chóng giảm mạnh, từng rơi xuống gần mức 309 USD, gần như giảm một nửa.
Điều này chính xác đã phá vỡ câu chuyện cơ bản nhất của Zcash: tổng nguồn cung của nó cũng bị khóa ở mức 21 triệu đồng, luôn được quảng bá là "loại tiền kỹ thuật số cứng vững hơn比特币" — nhưng mỗi lần phát hành của Bitcoin đều được hiển thị trên sổ cái công khai, bất kỳ ai cũng có thể xác minh tổng lượng có đúng không; trong khi Zcash vì bảo mật đã che giấu một phần sổ cái này, dẫn đến trong bốn năm qua, không ai có thể chứng minh được lượng lưu thông thực tế của đồng tiền "cứng vững" này có thực sự vẫn nằm trong giới hạn 21 triệu đồng hay không.
Long-short collision
Những người giữ quan điểm giảm giá vừa có lập luận vững chắc, vừa dám đặt cược tiền thật: Vương Thuần cho rằng việc ZEC lọt vào top 10 về vốn hóa thị trường không có nghĩa nó xứng đáng đứng cùng Solana và Hyperliquid; đợt tăng giá này “chỉ được thúc đẩy bởi câu chuyện”. Garrett Jin, được gọi là “đại diện của đại bàng nội bộ 1011”, cũng thể hiện cùng thái độ này thông qua vị thế giao dịch của mình—tính đến ngày 8 tháng 9, anh ta vẫn giữ vị thế bán khống khoảng 39.760 ZEC trên Hyperliquid, với giá trị danh nghĩa khoảng 45 triệu USD, mức giá trung bình vào lệnh là 576,3 USD, dù đang lỗ nổi 22,2 triệu USD, anh ta vẫn tiếp tục tăng vị thế.
Bên tăng giá cũng không chỉ nói suông: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã kết thúc cuộc điều tra kéo dài nhiều năm đối với Quỹ Zcash vào tháng 1 năm 2026 mà không thực hiện bất kỳ hành động thi hành pháp luật nào, gỡ bỏ một mối lo ngại về tuân thủ lâu năm treo lơ lửng trên đầu các tổ chức; Grayscale ước tính rằng nếu vốn hóa thị trường của ZEC đạt 2%, 5%, 10% so với Bitcoin, giá tương ứng sẽ là 1.622 USD, 4.054 USD và 8.109 USD; tính đến ngày 29 tháng 8, vốn hóa thị trường của ZEC là 13,74 tỷ USD, chỉ chiếm 0,88% so với Bitcoin, không gian lý thuyết vẫn còn rất lớn. Việc chuyển sàn lên dạng ETF cũng cho phép nguồn vốn truyền thống lần đầu tiên tiếp cận ZEC mà không cần quản lý ví hay khóa riêng.
Hai bên đang tranh luận về những chuyện khác nhau: một bên đang tính toán "tài sản riêng tư có thể chiếm bao nhiêu phần trăm thị phần", còn bên kia đang tính toán "đội ngũ và cơ chế này có xứng đáng với thị phần đó không".
Chưa tính xong tài khoản
Từ 309 USD tăng lên hơn 1.200 USD, ZEC đã trải qua một chu kỳ định giá lại mạnh mẽ. Nhưng đợt tăng giá này không giải quyết được những vấn đề lịch sử của nó—những tranh cãi về cơ chế phân phối, nghịch lý sản phẩm về quyền riêng tư tùy chọn, những tin tức cũ về xung đột nội bộ trong quản trị, và khoảng trống niềm tin do lỗ hổng Orchard—không một vấn đề nào biến mất vì giá coin tăng lên, cũng không một vấn đề nào thực sự được giải quyết.
Cuộc tranh luận về những yếu tố đang hỗ trợ mức giá hiện tại của ZEC vẫn chưa kết thúc.
Sự kiểm tra thực sự không phải là ZEC có thể tiếp tục phá vỡ mức cao mới hay không, mà là sau khi các vị thế ngắn không còn bị ép cắt lỗ và các vị thế lời bắt đầu chốt lời, thị trường có còn sẵn sàng đón nhận nó ở mức giá hôm nay hay không.
Nếu không nắm bắt được, thì đợt tăng giá này có thể chỉ để lại một tài sản cũ được đẩy lên lại; nếu nắm bắt được, Zcash mới thực sự vượt qua được thử thách quan trọng nhất này.
Lúc đó, có lẽ mới biết được số tiền quay trở lại hôm nay đang mua một tương lai của tài sản riêng tư, hay chỉ là một câu chuyện cũ đủ thành công.
Nội dung bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo, không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần cẩn trọng.