Tác giả gốc: Long Yue
Nguồn gốc: Wall Street Journal
Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent đã liên tục hành động trong tuần này: đầu tiên là cảnh báo mạnh mẽ thị trường không nên bán khống yen Nhật, khiến yen Nhật lập tức tăng mạnh; ngay sau đó, ông đã mở rộng đáng kể quy mô mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ, cố gắng kiềm chế lợi suất dài hạn. Kết quả là, yen Nhật tăng nhưng trái phiếu chính phủ Mỹ lại giảm.
Hai sự việc này, khi xem riêng lẻ, đều có logic riêng. Nhưng khi kết hợp lại, chúng tạo thành mối đe dọa kép đối với chu kỳ tăng giá gần bốn năm của thị trường chứng khoán Mỹ—đồng yen tăng giá gây áp lực lên các giao dịch carry trade, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng cao kìm hãm định giá.
Thứ Tư, ngày 9 tháng 9, thị trường chứng khoán Mỹ giảm trong ngày thứ ba liên tiếp. Chỉ số Dow Jones giảm hơn 400 điểm, tương đương 0,8%; S&P 500 giảm 0,5%; Nasdaq giảm 0,6%. Các cổ phiếu công nghệ AI bị ảnh hưởng nặng nề nhất.
Khoản mua lại trái phiếu Mỹ "người bắn đậu" không được thị trường chấp nhận
Thứ Tư, Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo tăng giới hạn mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn trong một lần lên 6 tỷ USD, gấp ba lần so với quy mô đã định trước đó vào tháng trước.
Nhưng phản ứng của thị trường là: thất vọng.
Trước đây, Bessenet từng ngụ ý công khai rằng quy mô mua lại có thể vượt quá 4 tỷ USD, và Phố Wall từng kỳ vọng giới hạn một lần giao dịch có thể lên tới 8-10 tỷ USD. Khi con số 6 tỷ USD được đưa ra, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ lại tăng thay vì giảm.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chạm mức 4,836% trong phiên, mức cao nhất kể từ tháng 10/2023. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm ở mức 5,285%, tiến gần mức đỉnh 20 năm là 5,30% đạt được hồi tháng trước.
Elias Haddad từ Brown Brothers Harriman & Co. nói thẳng: “Hiện tại, Bộ Tài chính đang mang theo một cây súng bắn đậu để chiến đấu với xe tăng.”
Các nhà chiến lược của Deutsche Bank, Steven Zeng, cũng cho biết: “Giống như Bộ Tài chính đã tạo ra một con quái vật và hiện phải liên tục cho ăn.” Ông chỉ ra rằng thông báo 6 tỷ USD đã không mang lại hiệu ứng “răn đe” mà các nhà đầu tư kỳ vọng.
Vào cuối ngày thứ Tư, Bộ Tài chính đã đấu thầu 39 tỷ USD trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm với lãi suất 4,834%, ghi nhận mức lãi suất cao nhất trong lịch sử đấu thầu cho kỳ hạn này.
Mackenzie Investments首席固收策略师Dustin Reid表示：“他们如何应对这一局面，目前仍处于早期阶段。财政部对今天市场的反应肯定不会太满意。”
Bassant cũng tự thừa nhận: không kiểm soát được giá “cân bằng”
Trước phản ứng mạnh mẽ của thị trường, Bessenant thừa nhận vào thứ Ba tại sự kiện ở Texas rằng anh ấy không thể thay đổi mức giá “cân bằng” của trái phiếu chính phủ, mục tiêu chỉ nhằm làm chậm nhịp độ biến động giá và ngăn chặn các câu chuyện tiêu cực trở nên cố định và lan rộng.
Anh ấy cho rằng sự tăng nhanh của lãi suất dài hạn là do tâm lý hoảng loạn trên thị trường về “khả năng vỡ nợ của Mỹ”, gọi sự lo ngại này là “vô lý, nhưng từng trở thành câu chuyện thống trị”.
Các chuyên gia chiến lược vĩ mô của Wells Fargo, Angelo Manolatos và Francis Brown, trong báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng “cần thêm các yếu tố kích thích khác để thúc đẩy lợi suất dài hạn giảm xuống”, bao gồm sự giảm tốc tăng trưởng và lạm phát, giá năng lượng giảm, giảm sự không chắc chắn về chính sách của Fed, cải cách tài chính, hoặc thu hẹp quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
Thực tế hiện tại là: không có điều kiện nào trong số này được đáp ứng. Giá dầu cao tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, thị trường hiện đang định giá xác suất Fed tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tuần tới là 62%. Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp tuần này cũng đang ở mức cao theo mùa, với 18 người vay phát hành trái phiếu vào thứ Ba, đây là ngày giao dịch bận rộn thứ ba trong năm.
"Tôi là nhà tạo lập thị trường" — Yên đã được đẩy lên, nhưng giá phải trả là gì?
Ngay trước ngày trái phiếu chính phủ Mỹ gặp trở ngại trong giao dịch mua lại, Bessent đã đưa ra cảnh báo mạnh mẽ đến các nhà giao dịch bán khống yen trong cùng sự kiện tại Texas.
Theo Bloomberg, ông nói: “Bây giờ tôi là nhà tạo lập thị trường, nên khi chúng tôi can thiệp vào yen, tôi hiểu rõ người Nhật, Ngân hàng Nhật Bản và giới lãnh đạo Nhật Bản sẽ làm gì. Các bạn muốn đặt cược với tôi thì cứ việc.”
Sự tự tin này xuất phát từ hai方面: một là Besant cho rằng ông nắm được động thái của giới hoạch định chính sách Nhật Bản; hai là theo báo cáo, Ngân hàng Nhật Bản có xu hướng tăng lãi suất cơ bản 25 điểm cơ bản trong tháng này.
Đồng yên tiếp tục đà tăng vào thứ Tư, chạm mức 153.49 yên đổi 1 đô la Mỹ trong phiên, sau khi ghi nhận mức mạnh nhất kể từ tháng Hai vào ngày hôm trước.
Nhưng vấn đề là: Yên Nhật tăng giá không phải là tin tốt cho thị trường chứng khoán Mỹ.
Yên Nhật tăng giá, quả bom hẹn giờ của giao dịch chênh lệch lãi suất bắt đầu tích tắc
Yên Nhật trong dài hạn là đồng tiền vay rẻ nhất toàn cầu. Logic phổ biến của giao dịch chênh lệch lãi suất là: vay yên Nhật với lãi suất thấp, đổi sang đô la Mỹ, sau đó mua các tài sản sinh lời cao như cổ phiếu công nghệ Mỹ.
Yên mạnh lên có nghĩa chi phí giao dịch tăng lên, các vị thế đang giữ phải đối mặt với áp lực cắt lỗ.
Steve Sosnick, chiến lược sư trưởng của Interactive Brokers, cho biết đà tăng hiện tại của yen “đã đủ để khiến một số nhà đầu tư vay yen để đặt cược đòn bẩy vào các cổ phiếu Mỹ tăng mạnh phải do dự”.
Giám đốc nghiệp vụ Delta-One của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, cũng chỉ ra rằng, bất kể cách hiểu lời phát biểu của Bensent, đồng yên đang tăng giá một cách khách quan và thị trường đang đặt cược vào việc Ngân hàng Nhật Bản thắt chặt chính sách và dòng vốn quay trở về.
Anh ấy tiếp tục đặt ra một câu hỏi then chốt: “Điều gì sẽ xảy ra khi các giao dịch carry trade yen được đóng vị thế và vốn chảy trở lại trái phiếu và cổ phiếu Nhật Bản?”
Phán đoán của anh ấy là: “S&P và các cổ phiếu lớn đều có cảm giác nặng nề một cách khó giải thích, không có lý do cơ bản rõ ràng. Cần lưu ý rằng một số vị thế đòn bẩy và giao dịch chênh lệch lãi suất có thể đang dần lan ra khỏi hệ thống.”
Giám đốc đầu tư của GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, trực tiếp định tính: “Đây là rủi ro lớn nhất mà thị trường tăng điểm đang đối mặt.”
Binance's dilemma: The yen cannot be too weak, nor too strong
Có một mâu thuẫn nội tại đang làm phiền logic chính sách của Bessent.
Theo MarketWatch, quy mô chứng khoán nước ngoài mà Nhật Bản nắm giữ tính đến cuối tháng 8 đã giảm gần 88 tỷ USD. Nhật Bản lâu nay là một chủ sở hữu lớn trái phiếu chính phủ Mỹ.
Rizzuto của GammaRoad cho biết, nếu Nhật Bản gần đây đang bán tài sản trái phiếu Mỹ, điều này đáng được quan tâm đặc biệt — vì điều này xảy ra ngay sau khi Mỹ vừa liên tay với Nhật Bản can thiệp vào thị trường ngoại hối để hỗ trợ đồng yen. “Điều này khiến bạn cảm nhận được trọng lượng của hai sự kiện này,” ông nói.
Bộ Tài chính mong muốn đồng yen đủ mạnh để Nhật Bản không cần bán trái phiếu Mỹ để huy động vốn. Nhưng nếu đồng yen tăng quá nhanh, việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất quy mô lớn sẽ gây tác động trực tiếp hơn đến cổ phiếu công nghệ Mỹ.
Trên thị trường, các nhà giao dịch đã bắt đầu bàn tán rì rầm: Betancourt có đang đảo ngược mối quan hệ nhân quả không—ông ấy hy vọng sẽ giảm áp lực lên trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài bằng cách đẩy giá yen lên, nhưng truyền thống là chênh lệch lãi suất mới thúc đẩy dòng chảy tỷ giá, chứ không phải ngược lại.
