Lợi nhuận từ một ổ cứng đột nhiên trở nên giống như một con chip AI.
Công ty lưu trữ Mỹ Western Digital vừa công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026, doanh thu đạt 3,747 tỷ USD. Theo chuẩn kế toán chung của Mỹ (GAAP), lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 8,21 USD. Theo thông báo của công ty, lợi nhuận đánh giá lại giá trị thị trường của cổ phần SanDisk cũng đã được ghi nhận vào báo cáo kết quả kinh doanh.
Điều này tạo ra hai cách hiểu về thành tích của Western Digital. Thứ nhất là ngành kinh doanh chính là ổ cứng HDD sau khi tách rời bộ phận lưu trữ flash, doanh số bán ra tăng và lợi nhuận cao hơn. Thứ hai là phần lợi ích còn lại trong SanDisk của họ biến động theo giá trị thị trường, đẩy lợi nhuận theo GAAP lên mức không phù hợp để đánh giá trực tiếp hiệu quả kinh doanh ổ cứng.
This is not a quarterly leap
Hãy bắt đầu từ câu hỏi đơn giản nhất. Đợt tăng trưởng này có chỉ xảy ra trong một quý không?
The revenue curve from Q4 FY2025 to Q4 FY2026, based on Western Digital’s FY2026 Q4 earnings press release and prior Form 10-Q, showed no downward turn. It rose steadily from $2.605 billion to $3.747 billion, forming a continuous upward trend across five consecutive actual quarters.
Đường này đáng để nối lại vì tiêu chí đã thay đổi. Western Digital đã hoàn thành việc tách rời kinh doanh flash memory vào tháng 2 năm 2025, sau khi tách rời, SanDisk không còn được gộp vào hoạt động liên tục. Bản tin kết quả mới nhất cũng đã điều chỉnh lại các kỳ so sánh trước đây theo tiêu chí hoạt động liên tục HDD. Sự tăng trưởng trên biểu đồ không phải do gộp lại kinh doanh SSD, mà là do hoạt động ổ cứng trở nên lớn hơn một cách thuần túy hơn.
The company's earnings presentation on the same day showed that the cloud market accounted for 89% of Q4 revenue. This end-market label does not equate to AI revenue, but it indicates that Western Digital's primary revenue focus is now on hyperscale cloud providers and cloud service providers. The role of hard drives in this chain is not to provide computing power, but to offer large-capacity data storage.
The midpoint of the revenue guidance for FY2027 Q1, according to the company's FY2026 Q4 earnings press release, is $4.1 billion. For readers, the more important reminder conveyed by the dashed line than the solid line is that guidance represents only the company’s current judgment and should not be treated as a guaranteed outcome for the next quarter.
Bán nhiều hơn và giữ lại nhiều lợi nhuận hơn
Doanh thu tăng lên không tự động có nghĩa là kinh doanh tốt hơn. Ngành công nghiệp ổ cứng đặc biệt như vậy, khi chu kỳ tăng trưởng, lượng hàng xuất xưởng, giá bán, hàng tồn kho và tỷ lệ sử dụng công suất đều đồng thời được ghi nhận vào bảng lợi nhuận. Điều thực sự cần xem là mỗi 100 đô la doanh thu để lại bao nhiêu.
Theo báo cáo tài chính của công ty, biên lợi nhuận gộp theo GAAP trong quý 4 năm tài chính 2026 đạt 54,1%. Nói cách khác, với mỗi 100 USD doanh thu từ sản phẩm lưu trữ, số tiền còn lại sau khi trừ chi phí sản xuất trực tiếp đã vượt quá một nửa.
So với một năm trước, lợi nhuận gộp giữ lại trên mỗi 100 USD doanh thu tăng thêm khoảng 13 USD. Đường cong lợi nhuận hoạt động khác trong biểu đồ cũng tăng với độ dốc tương tự, điều này cho thấy chi phí nghiên cứu và phát triển, bán hàng và quản lý không nuốt hết lợi nhuận gộp tăng thêm.
Không thể đơn giản gán hai đường này cho một sản phẩm hoặc một khách hàng cụ thể. Bản tin báo chí về kết quả kinh doanh chỉ thông báo với thị trường rằng đám mây và các tải công việc dày đặc dữ liệu đang mở rộng, dẫn đến nhu cầu tăng đối với sản phẩm Western Digital. Nó không tách riêng “AI” thành một mục doanh thu có thể kiểm toán. Điều chắc chắn là, trong năm quý qua, tăng trưởng doanh thu và mở rộng biên lợi nhuận đã xảy ra đồng thời, và doanh thu mới được truyền tải rõ ràng đến biên lợi nhuận hoạt động.
Dòng tiền đã thêm một lớp xác minh bổ sung cho sự cải thiện này. Dòng tiền tự do trong quý 4 năm tài chính 2026 là 1,281 tỷ USD, theo thông cáo báo chí về kết quả kinh doanh của công ty, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là 1,389 tỷ USD. Ổ cứng vẫn là ngành sản xuất đòi hỏi thiết bị, vật liệu và luân chuyển hàng tồn kho; việc dòng tiền theo kịp lợi nhuận đã cung cấp thêm một bằng chứng xác thực cho kết quả hoạt động quý này. Dù không thể một mình chứng minh xu hướng này sẽ kéo dài vĩnh viễn, nhưng nó gần với số tiền thực tế mà doanh nghiệp có thể kiểm soát hơn là chỉ xem xét bảng lợi nhuận.
EPS đến từ đâu
Vậy thì, tại sao lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo GAAP lại trông có vẻ được cải thiện quá mức so với hoạt động kinh doanh cốt lõi? Câu trả lời nằm ở biểu đồ cuối cùng.
Lợi nhuận ròng归属于母公司 từ hoạt động liên tục theo GAAP cho quý 4 năm tài chính 2026 là 3,195 tỷ USD. Theo định nghĩa Non-GAAP của công ty, con số này là 1,382 tỷ USD. Sự khác biệt giữa hai con số này không phải do sai sót kế toán, mà do công ty loại bỏ một số khoản mục không nhằm mục đích so sánh hiệu suất hoạt động thường ngày khỏi con số Non-GAAP.
Dự án lớn nhất là quyền lợi giữ lại từ SanDisk trị giá 2,05 tỷ USD. Nó đến từ việc đánh giá lại giá trị thị trường của cổ phần SanDisk do Western Digital nắm giữ, chứ không phải là do doanh thu tăng trực tiếp từ việc bán thêm ổ cứng trong quý này. Công ty cũng cộng lại các chi phí liên quan đến giao dịch nợ và vốn cổ phần, đồng thời điều chỉnh cho các khoản thuế, cổ phiếu khuyến khích và các dự án tái cấu trúc trong cùng bảng điều chỉnh.
Điều này không có nghĩa Non-GAAP là единственным "lợi nhuận thực sự". Nó vẫn là tiêu chí so sánh do công ty xác định và cần được đọc cùng với GAAP. Giá trị của nó nằm ở việc tách biệt sự thay đổi giá trị thị trường cổ phiếu với hiệu quả kinh doanh đến từ việc sản xuất và bán ổ cứng. Nếu chỉ tập trung vào 8,21 USD, bạn rất dễ nhầm lẫn hai loại lợi nhuận khác nhau thành một điều giống nhau.
Điều thú vị nhất trong báo cáo tài chính của Western Digital không phải là một ổ cứng đột nhiên có câu chuyện định giá giống chip, mà là sau khi tách riêng bộ phận flash, doanh thu và biên lợi nhuận của ngành kinh doanh HDD chính thực sự cùng tăng lên. Việc nắm giữ cổ phần ở SanDisk khiến lợi nhuận theo GAAP trông sáng sủa hơn, nhưng khi gạt bỏ đi, ngành kinh doanh ổ cứng còn lại đã không còn giống như trong chu kỳ trước.