Wall Street xem buổi ra mắt của Jackson Hole tại Wash như một sự "hiệu chỉnh" theo hướng cứng rắn đối với thông điệp tháng Bảy

Tác giả: Wall Street Journal

Chủ tịch Fed, Powell, đã có màn ra mắt đầu tiên tại hội nghị thường niên Jackson Hole vào thứ Sáu, và giới Wall Street rộng rãi hiểu đây là một sự “sửa chữa” theo hướng cứng rắn đối với thông điệp sau cuộc họp FOMC tháng Bảy.

Vosh đã khẳng định rõ ràng rằng mục tiêu lạm phát 2% của Fed là không thể lay chuyển, cho rằng các điều kiện tài chính hiện tại khó có thể được coi là hạn chế, và các dữ liệu PCE và CPI gần đây tích cực hơn cũng không đủ để chứng minh xu hướng lạm phát cơ bản đã cải thiện đáng kể. Ông thẳng thắn nói rằng nếu không thể chắc chắn rằng lạm phát đang giảm với tốc độ “rõ ràng và đủ nhanh”, Fed “vẫn còn nhiều việc phải làm”. Reuters cho biết, đây là tuyên bố gần nhất mà Vosh từng đưa ra nhằm thừa nhận khả năng cần phải tăng lãi suất.

Phát biểu của Waugh nhanh chóng thay đổi trọng tâm chú ý của phố Wall vào cuộc họp FOMC tháng 9. Nhà đầu tư Priya Misra của J.P. Morgan Asset Management trực tiếp gọi đây là một “bài phát biểu theo hướng cứng rắn”, cho rằng Waugh đang củng cố mạnh mẽ cam kết của Fed đối với sự ổn định giá cả và coi đây là sự “dọn dẹp” sau “sai sót trong truyền thông” tại buổi họp báo tháng 7; Trong khi đó, Giám đốc Đầu tư Matthew Amis của Aberdeen cảnh báo rằng nếu Fed không tăng lãi suất vào tháng 9, danh tiếng của nó có thể lại bị tổn hại.

Barclays và Société Générale đều điều chỉnh dự đoán về chính sách của Fed dựa trên bài phát biểu của Waugh tại hội thảo Jackson Hole, dự kiến Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại các cuộc họp vào tháng 9 và tháng 12. Société Générale còn dự đoán sẽ có thêm một lần tăng lãi suất vào tháng 3.

Các tổ chức như Wells Fargo, Fidelis Capital cho rằng bài phát biểu của Powell đã tạo đủ không gian cho việc tăng lãi suất trong ngắn hạn, nhưng cũng có những tổ chức cho rằng ông vẫn chưa đưa ra lộ trình chính sách rõ ràng cho hành động vào tháng Chín.

Nhà báo Nick Timiraos, được mệnh danh là "New Fed Whisperer", đã chỉ ra điểm cốt lõi của cuộc tranh luận này: Walsh cho rằng điều kiện tài chính không mang tính hạn chế, và những dữ liệu lạm phát gần đây cải thiện cũng không khiến ông tin rằng xu hướng cơ bản đã có "sự cải thiện đáng kể", nhưng ông vẫn chưa đưa ra lộ trình chính sách cụ thể hay rõ ràng bày tỏ sự ủng hộ việc tăng lãi suất vào tháng Chín. Timiraos tóm tắt bài phát biểu của Walsh rằng: Fed có thể chưa kết thúc cuộc chiến chống lạm phát.

Do đó, thị trường đang đối mặt với một chẩn đoán chính sách cứng rắn hơn, nhưng vẫn thiếu một “hàm phản ứng” rõ ràng. Dữ liệu từ CME cho thấy, sau bài phát biểu của Powell, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng từ khoảng 35% trước bài phát biểu lên khoảng 50%; các dữ liệu thị trường khác từng cho thấy xác suất này tiếp tục tăng lên khoảng 60%.

Bài phát biểu lần này của Walsh đầu tiên là hoàn thành việc điều chỉnh trên khía cạnh truyền thông chính sách.

Priya Misra của JPMorgan Asset Management đánh giá phát biểu của Walsh một cách trực tiếp:

Đây là một bài phát biểu theo hướng cứng rắn.

Cô ấy cho rằng Wash đang “thể hiện mạnh mẽ” sự cam kết của các nhà hoạch định chính sách đối với sự ổn định giá cả. Misra quan tâm hơn đến mối liên hệ giữa bài phát biểu lần này của Wash và các thông điệp sau cuộc họp FOMC tháng 7. Cô gọi bài phát biểu này là một phản hồi mạnh mẽ trước “sai sót trong truyền thông” tại buổi họp báo tháng 7:

Đây là một phản hồi mạnh mẽ đối với sự giao tiếp không rõ ràng tại buổi ra mắt tin tức vào tháng Bảy mà tôi cho là.

Cô ấy thậm chí còn gọi đây là một “hành động dọn dẹp”, tức là sự điều chỉnh kết thúc cho các thông tin truyền thông vào tháng Bảy.

Điểm này cũng được những người trong các tổ chức khác đồng tình.

Christopher Hodge, nhà kinh tế trưởng Mỹ của Natixis, cho rằng bài phát biểu lần này của Powell là một “cải thiện rõ rệt” so với buổi họp báo tháng Bảy, khi thị trường trước đây đã đánh giá thấp khả năng Fed tăng lãi suất, nhưng hiện tại đã định giá hợp lý hơn.

Hodge cho rằng, Wash đã củng cố uy tín chống lạm phát của mình bằng cách trực tiếp thừa nhận vấn đề lạm phát, tái khẳng định mục tiêu rõ ràng 2% và đảm nhận trách nhiệm thể chế của Fed trong vấn đề lạm phát.

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett认为，沃什成功实现了自己的目标：在不明显扰乱市场的情况下，向市场传达了自己的立场。

Hackett chỉ ra rằng thị trường trước đây đã có sự hiểu lầm rằng mục tiêu lạm phát 2% có thể được nới lỏng, nhưng Wash lần này đã rõ ràng thông báo với thị trường rằng điều đó sẽ không xảy ra.

He is reiterating his hawkish stance in a more consistent, rather than abrupt, manner.

Hackett thậm chí đã tóm tắt nó thành:

Đừng kỳ vọng lãi suất sẽ được giảm trong thời gian tới, hãy chuẩn bị cho việc tăng lãi suất.

Tóm tắt của Timiraos về bài phát biểu của Waugh tập trung hơn vào bản thân các phán đoán chính sách.

Ông chỉ ra rằng Wash cho rằng điều kiện tài chính tổng thể không mang tính hạn chế, và các thị trường tín dụng và cho vay gần như không cho thấy dấu hiệu ràng buộc rõ rệt; đồng thời, dữ liệu lạm phát gần đây tích cực hơn không khiến Wash tin rằng xu hướng cơ bản đã được cải thiện.

Wash's original words were:

Tôi khó có thể mô tả điều kiện tài chính tổng thể là hạn chế.

Về dữ liệu lạm phát gần đây, Wash cho biết:

Mặc dù dữ liệu PCE và CPI trong mùa hè năm nay tốt hơn kỳ vọng, nhưng điều này không khiến tôi cho rằng xu hướng cơ bản đã có sự cải thiện đáng kể.

Timiraos đã đặc biệt trích dẫn câu này trong báo cáo và trên mạng xã hội.

Theo ông, điều này có nghĩa là thị trường không thể kết luận rằng Wash đã chuyển sang lập trường nới lỏng hơn chỉ vì dữ liệu lạm phát trong vài tháng gần đây tốt hơn kỳ vọng. Điều Wash thực sự quan tâm là xu hướng lạm phát cơ bản có đang di chuyển liên tục và đủ nhanh về mục tiêu 2% hay không.

Một đặc điểm nổi bật khác trong bài phát biểu của Powell lần này là ông đã rõ ràng thông báo cho thị trường về các nguyên tắc chính sách của mình, nhưng từ chối cung cấp hàm phản ứng chính sách cụ thể.

Nathan Shetty, CIO của SEI Investments, cho rằng Wash đã khẳng định lại một cách rõ ràng rằng mục tiêu PCE 2% là kiên định, do đó bài phát biểu chỉ có thể được hiểu là mang tính hawkish hơn.

Tuy nhiên, Ellen Hazen, chiến lược gia thị trường chính của công ty quản lý đầu tư F.L. Putnam, chỉ ra rằng Powell đã không tiết lộ hàm phản ứng của Fed, do đó thị trường vẫn đang ở trong “hộp đen”.

Wash tự giải thích rằng, nếu tiết lộ quá mức hàm số phản ứng chính sách, có thể ngược lại ràng buộc Fed, giống như việc quá phụ thuộc vào hướng dẫn trước năm 2021.

Hazen cho rằng điều này có nghĩa là Wash mong muốn Fed duy trì sự linh hoạt lớn hơn khi đối mặt với những thay đổi kinh tế, nhưng thị trường có thể không ưa thích cách làm này.

Peter Andersen, người sáng lập Andersen Capital, đã sử dụng một phép ẩn dụ sinh động:

Investors want a GPS, but the Federal Reserve is giving them a compass.

Theo ông ấy, các nhà đầu tư mong muốn Wash giải thích chi tiết về triển vọng kinh tế và lộ trình chính sách, nhưng thực tế Wash đang thông báo cho thị trường rằng: Fed mới sẽ không cung cấp nhiều hướng dẫn trước như các chủ tịch trước đây, và thị trường phải thích nghi với “chế độ mới” này.

Đối với thị trường, thay đổi quan trọng nhất vẫn là việc tăng lãi suất vào tháng Chín đã trở lại từ kịch bản biên thành chủ đề trung tâm.

Matthew Amis, Giám đốc đầu tư của Aberdeen, cho rằng bài phát biểu lần này của Powell đã tạo ra một bối cảnh then chốt cho cuộc họp tháng Chín:

Nếu họ không tăng lãi suất, uy tín sẽ lại bị một đòn nữa.

Câu này thực chất đã liên kết phát biểu chống lạm phát của Wash với hành động chính sách tháng Chín: kể từ khi Wash đã rõ ràng rằng lạm phát cơ bản phải giảm đủ nhanh, nếu không Fed “vẫn còn công việc phải làm”, thì nếu dữ liệu trong tương lai không cải thiện rõ rệt và tháng Chín vẫn giữ nguyên chính sách, thị trường có thể đặt câu hỏi về mức độ đáng tin cậy trong các phát biểu鹰派 trước đó của Fed.

Gary Schlossberg, chuyên gia chiến lược toàn cầu tại Viện Nghiên cứu Đầu tư của Wells Fargo, cũng cho rằng, mặc dù Wash không nói rõ, nhưng “nối tất cả các điểm lại” thực chất đã gửi tín hiệu về ít nhất một lần tăng lãi suất, thậm chí nhiều lần hơn nữa.

Anh ấy cho biết, trừ khi lạm phát giảm rõ rệt—mà ông không kỳ vọng điều này sẽ xảy ra—áp lực lạm phát trong 6 đến 8 tháng tới thậm chí có thể gia tăng thêm. Ngay cả khi không tăng lãi suất vào tháng Chín, ông cũng cho rằng Fed rất có khả năng sẽ hành động sớm hơn trong năm nay.

Chris Gunster, Trưởng bộ phận thu nhập cố định của Fidelis Capital, đã rõ ràng cho biết thị trường hiện đã cho rằng khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 vượt quá 50%.

Anh ấy cho rằng các yếu tố mà Walsh đề cập — lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, thị trường lao động vững mạnh và nền kinh tế có tính bền bỉ — đã cùng nhau tạo ra không gian chính sách cho Fed tăng lãi suất trong thời gian gần đây.

Barclays và Société Générale đều dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại các cuộc họp vào tháng 9 và tháng 12.

Barclays dự đoán vào giữa tháng 6 năm nay rằng "lãi suất sẽ được giữ nguyên vô thời hạn".

Sau bài phát biểu của Walsh vào thứ Sáu tuần này, nhà kinh tế học trưởng của Barclays tại Mỹ, Marc Giannoni, và nhà kinh tế học cấp cao Jonathan Millar viết trong báo cáo: “Chúng tôi dự kiến đa số thành viên FOMC sẽ đồng tình với quan điểm của Walsh và tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, do tiến triển trong kiểm soát lạm phát vẫn chưa đủ đầy đủ.”

Các nhà kinh tế học dự kiến "sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12, đưa phạm vi mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang lên mức 4,00%-4,25%, do lạm phát tính theo năm gần như không có tiến triển nào trong phần còn lại của năm nay".

Chuyên gia kinh tế trưởng Mỹ của Société Générale, Jan Groen, cho biết trong báo cáo: “Lạm phát cốt lõi dai dẳng và mối quan tâm ngày càng rõ ràng của Fed đối với lạm phát cao cho thấy ngưỡng duy trì lãi suất ở mức hiện tại đang gia tăng.”

Mặc dù Société Générale dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất vào tháng 3 năm tới, nhưng Groen viết trong báo cáo rằng việc tăng lãi suất vào tháng 3 “đối mặt với sự không chắc chắn lớn và có thể không xảy ra”.

Sau bài phát biểu của Walsh, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đã phản ứng nhanh chóng, đặc biệt rõ rệt ở phần ngắn hạn.

The Reuters report stated that the two-year U.S. Treasury yield rose as much as 11 basis points to 4.34%, hitting a one-month high; the 10-year yield increased by 5 basis points to 4.72%, while the 30-year yield saw a significantly smaller rise.

Chính biểu hiện này là một cách thị trường diễn giải phát ngôn của Walsh: các nhà giao dịch đang tăng mức định giá cho khả năng tăng lãi suất chính sách trong ngắn hạn.

Michael Rosen cho rằng, sự giảm giá của trái phiếu kho bạc kỳ ngắn và tăng giá của trái phiếu kho bạc kỳ dài phản ánh thị trường đang đánh giá lại hướng đi chính sách của Fed—một Fed coi lạm phát là vấn đề chính nghĩa là lãi suất ngắn hạn vẫn có thể tiếp tục tăng cao hơn.

Gunster từ Fidelis Capital cũng chỉ ra rằng, lợi suất ngắn hạn tăng trong khi lợi suất dài hạn giảm, tạo ra xu hướng đường cong lợi suất trở nên phẳng hơn, phù hợp với việc thị trường bắt đầu đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất.

Tuy nhiên, phản ứng thị trường này không có nghĩa là Phố Wall đã hình thành sự đồng thuận rằng “tháng 9 nhất định sẽ tăng lãi suất”.

Peter Cardillo, kinh tế gia thị trường hàng đầu của Spartan Capital, cho rằng Fed có thể sẽ không hành động vào tháng 9.

Anh ấy cho rằng Wash đã thừa nhận dữ liệu lạm phát mùa hè có cải thiện, nhưng vẫn "chưa đủ thuyết phục", do đó Fed có thể muốn quan sát thêm dữ liệu lạm phát tháng 9 và tháng 10 trước khi đưa ra quyết định hành động.

Nói cách khác, thị trường đang điều chỉnh lại định giá cho việc tăng lãi suất, nhưng dữ liệu vẫn là rào cản cuối cùng để xác định liệu có thực sự tăng lãi suất vào tháng Chín hay không.

Không phải tất cả các tổ chức đều cho rằng bài phát biểu của Powell lần này đã hoàn thành việc "khắc phục hoàn toàn" trong truyền thông chính sách.

Eugene Epstein, Trưởng bộ phận giao dịch và sản phẩm cấu trúc tại Moneycorp, cho rằng bài phát biểu của Powell dù có phản ứng ban đầu thiên về thắt chặt, nhưng nội dung thực chất vẫn còn hạn chế.

Đánh giá của anh ấy rất sắc sảo:

Wash said a lot, but these words seem to have little substance.

Epstein cho rằng, Wash trước đây đã đưa ra các tín hiệu cứng rắn tương tự trước nhiều cuộc họp FOMC, nhưng các hành động chính sách cuối cùng đã không theo kịp.

Vì vậy, anh ấy lo ngại thị trường sẽ lại trải qua tình huống “ban đầu bị tác động bởi bài phát biểu theo hướng cứng rắn, sau đó phát hiện không có thay đổi chính sách thực tế”.

Đối tác quản lý của Harris Financial Group, Jamie Cox, đã tóm tắt phong cách này là:

Wash said a lot, but said nothing.

Anh ấy cho rằng Walsh đang tìm cách đi theo con đường trung dung, vừa muốn tái củng cố uy tín chống lạm phát, vừa không muốn ràng buộc chính sách tương lai thông qua hướng dẫn trước.

Đây chính là vị trí phù hợp nhất cho ẩn dụ “chỉ đưa la bàn, không cung cấp GPS”: Wash sẵn sàng tiết lộ cho thị trường những loại dữ liệu nào sẽ khiến Fed hành động, nhưng lại không muốn tiết lộ chính xác cuộc họp nào sẽ diễn ra hành động.

Theo đánh giá của các chuyên gia từ các tổ chức Phố Wall, điểm đáng chú ý nhất trong bài phát biểu của Walsh không phải là ông đã cam kết tăng lãi suất vào tháng Chín, mà là ông đã xây dựng lại một logic chính sách mang tính hung hăng hơn:

Nếu việc làm vẫn vững chắc, nền kinh tế vẫn duy trì tính bền vững, và lạm phát cơ bản không giảm đủ nhanh về mức 2%, thì các điều kiện tài chính hiện tại có thể chưa đủ hạn chế, và Fed không thể loại trừ khả năng tăng thêm lãi suất chính sách.

Đó cũng là lý do tại sao Amis cho rằng, nếu không tăng lãi suất vào tháng Chín, điều này có thể gây thêm tổn hại đến uy tín của Fed.

Tuy nhiên, mặt khác, quan điểm của Cardillo, Epstein và những người khác cũng nhắc nhở thị trường: giao tiếp theo hướng cứng rắn không đồng nghĩa với quyết định chính sách.

Vasch vẫn duy trì nguyên tắc "không đưa ra hướng dẫn trước", không cam kết rõ ràng về việc tăng lãi suất vào tháng 9, cũng không đưa ra hàm phản ứng chính sách cơ học.

Do đó, đồng thuận chính xác hơn hiện nay được hình thành tại Phố Wall có lẽ là:

Wash đã hoàn thành việc điều chỉnh lập trường cứng rắn cho các thông điệp tháng Bảy thông qua bài phát biểu tại Jackson Hole; xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín đã tăng rõ rệt, nhưng việc có thực sự tăng lãi suất hay không vẫn phụ thuộc vào dữ liệu việc làm và lạm phát trong thời gian tới.

Đối với Wash, thử thách chính sách thực sự đã chuyển từ "thị trường có thực sự hiểu lời phát biểu của ông ấy không?" thành một câu hỏi trực tiếp hơn: liệu ông có sẵn sàng chuyển đổi chẩn đoán hawkish này thành một đợt tăng lãi suất thực sự vào tháng Chín nếu dữ liệu không cải thiện rõ rệt?