“Thần cổ phiếu AI” của Phố Wall sa sút giữa đòn bẩy và điều chỉnh thị trường

Nguyên bản | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Tuần cuối cùng của tháng 7, phố Wall chứng kiến sự sụp đổ nhanh chóng của quỹ phòng hộ được tôn sùng.

Situational Awareness, do công ty do Leopold Aschenbrenner, cựu nhà nghiên cứu của OpenAI và là nhà đầu tư người Đức khoảng 25 tuổi, điều hành, đã gặp tổn thất lớn do sự kết hợp giữa sự điều chỉnh mạnh mẽ của các cổ phiếu liên quan đến AI và đòn bẩy cao, buộc phải đóng lớn các vị thế trên thị trường công khai và bán phần lớn danh mục cổ phiếu cho Citadel, công ty do Ken Griffin sở hữu.

Sự kiện này nhanh chóng trở thành tâm điểm của các phương tiện truyền thông tài chính toàn cầu, đồng thời khiến nhà quản lý trẻ từng được cộng đồng Trung Văn gọi là “thần cổ phiếu AI” rơi từ thần thoại vào thử thách thực tế.

Lý lịch của Leopold Aschenbrenner vốn dĩ rất huyền thoại. Sinh năm 2001 tại Đức, 15 tuổi nhập học Đại học Columbia, theo học chương trình kép về kinh tế học và toán học - thống kê, tốt nghiệp với thành tích đứng đầu toàn trường.

Sau khi tốt nghiệp, anh từng làm ngắn hạn tại Future Fund, một công ty con của FTX, và gia nhập đội ngũ Superalignment của OpenAI vào năm 2023, tập trung vào các vấn đề an toàn và đồng bộ hóa của siêu trí tuệ. Tháng 4 năm 2024, anh bị sa thải do bị nghi ngờ rò rỉ thông tin (anh ấy phủ nhận các cáo buộc này), và giới bên ngoài cho rằng điều này liên quan đến việc anh nhiều lần gửi các bản ghi nhớ an toàn cho hội đồng quản trị và đặt câu hỏi về các biện pháp của công ty.

Chỉ hai tháng sau khi bị sa thải, Leopold tự bỏ tiền ra xuất bản bài luận dài khoảng 165 trang 《Situational Awareness: The Decade Ahead》（《态势感知：未来十年》）. Trong bài viết, dựa trên các xu hướng được suy diễn từ học sâu, ông tiên đoán rằng trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI) có thể xuất hiện vào khoảng năm 2027, đồng thời nhấn mạnh rằng rào cản thực sự không nằm ở chính các thuật toán, mà ở nhu cầu bùng nổ về cụm tính toán, điện năng, không gian trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng năng lượng.

Bài viết dài này nhanh chóng lan truyền trong cộng đồng Thung lũng Silicon và giới đầu tư, giúp Leopold giành được danh hiệu “nhà tiên tri AI”. Tháng 9 năm 2024, ông thành lập quỹ phòng hộ Situational Awareness LP (tên lấy trực tiếp từ bài báo), tập trung vào các tài sản liên quan đến hạ tầng AI trong các công ty niêm yết—chip, lưu trữ, điện toán đám mây, thiết bị điện và nhà vận hành trung tâm dữ liệu, đồng thời bán khống các phần mềm truyền thống hoặc dịch vụ outsouring có thể bị AI thay thế. Quỹ này thu hút các nhà đầu tư nổi bật bao gồm anh em Patrick và John Collison—người sáng lập Stripe, cựu CEO GitHub Nat Friedman, Daniel Gross và Jane Street.

Xuất phát từ nguồn vốn ban đầu tương đối hạn chế, quỹ đã đẩy quy mô quản lý lên khoảng 20 tỷ USD trong chưa đầy hai năm; trong nửa đầu năm 2026, tỷ suất lợi nhuận của quỹ từng đạt khoảng 439%, với các vị thế lớn trong CoreWeave, Bloom Energy và các công ty liên quan đến lưu trữ và tính toán, anh ta cũng được thị trường tôn vinh là “thần cổ phiếu AI” thế hệ mới.

Tuy nhiên, cảnh đẹp đó đã không kéo dài.

Do thị trường tái đánh giá chu kỳ hoàn vốn của chi tiêu vốn AI, các cổ phiếu phần cứng và hạ tầng AI đã trải qua đợt bán tháo tập trung vào tháng 7. Các vị thế chính của quỹ vào cuối quý một—Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave—đều giảm hơn 35% trong tháng này; các tài sản liên quan ở châu Á như SK Hynix của Hàn Quốc cũng suy yếu mạnh mẽ. Đồng thời, các cổ phiếu phần mềm mà quỹ bán khống (như Adobe) lại phục hồi, tạo ra sự tấn công hai chiều từ cả chiều dài và chiều ngắn.

Quan trọng hơn là đòn bẩy. Financial Times đưa tin rằng Situational Awareness sử dụng vay mượn để khuếch đại lợi nhuận (theo tin đồn gần 4 lần đòn bẩy), đây là một chiến lược phổ biến của các quỹ phòng hộ, có thể tạo ra lợi nhuận đáng kinh ngạc trong giai đoạn tăng giá nhưng làm gia tăng đáng kể tổn thất trong giai đoạn giảm giá.

Ngày 24 tháng 7, Leopold trong thư báo cáo nửa năm gửi đến các nhà đầu tư đã thừa nhận quỹ “không thể tránh khỏi” những biến động mạnh gần đây trên thị trường (đặc biệt là thị trường châu Á), đồng thời vẫn coi đây là cơ hội đầu tư hấp dẫn nhất kể từ đầu năm 2025 và mở cửa bổ sung vốn vào ngày 1 tháng 8.

Tuy nhiên, tình hình không cải thiện, những ngày tiếp theo vị thế tiếp tục giảm mạnh, một số khoản giảm tới 30% hoặc nhiều hơn, các yêu cầu ký quỹ liên tiếp xuất hiện, quỹ đối mặt với áp lực phải huy động vốn nhanh chóng hoặc bị buộc phải bán tài sản.

Cuối cùng, Situational Awareness đã liên hệ với các nhà đầu tư và chủ nợ hiện tại, đồng thời nhanh chóng chuyển hướng sang các người mua lớn. Vào khoảng ngày 30 tháng 7, quỹ đã bán phần lớn danh mục cổ phiếu công khai (dài và ngắn) trị giá khoảng 160 tỷ USD cho Citadel, với sự hỗ trợ của các nhà môi giới chính là Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Bank of America trong việc thực hiện giao dịch. Tài sản của quỹ do đó giảm mạnh xuống còn khoảng 100 tỷ USD, với tổn thất trong tháng 7 đạt khoảng 67%. Quỹ vẫn giữ lại một phần đầu tư riêng lẻ (bao gồm khoảng 50 tỷ USD cổ phần tại Anthropic, v.v.) và có kế hoạch tiếp tục vận hành dưới hình thức công ty đầu tư tư nhân.

Sau khi giao dịch được thực hiện, một số cổ phiếu AI liên quan đã phục hồi mạnh mẽ, thị trường thường giải thích điều này là sự giải phóng tập trung và giảm bớt tạm thời áp lực bán ép, tâm lý nhanh chóng cải thiện.

Sự kiện này không cho thấy phán đoán dài hạn của Leopold Aschenbrenner chắc chắn sai. Những nhấn mạnh liên tục trong bài viết của ông về năng lực tính toán, điện năng và các điểm nghẽn hạ tầng không mâu thuẫn với các tín hiệu cơ bản hiện tại, như sự tăng trưởng mạnh mẽ liên tục của dịch vụ Microsoft Azure, tình trạng thiếu hụt nguồn cung lâu dài đối với các chip cao cấp của Nvidia, và nhiều lần AMD nâng cao kỳ vọng quy mô thị trường máy chủ AI — tất cả đều hướng đến một thực tế: đường cong nhu cầu vĩ mô đối với hạ tầng AI vẫn đang tiếp tục kéo dài lên.

Nhiều phân tích sâu rộng chỉ ra rằng xu hướng dài hạn về nhu cầu cơ sở hạ tầng AI chưa bị bác bỏ, mà chỉ có sự điều chỉnh rõ rệt về bong bóng định giá ngắn hạn và nhịp độ chi tiêu vốn. Rủi ro thực sự không nằm ở việc “hướng đi có đúng hay không”, mà ở sự đồng bộ chính xác giữa đòn bẩy, mức độ tập trung vị thế và thời điểm vào thị trường. Một khi bất kỳ yếu tố nào trong ba yếu tố này mất cân bằng, ngay cả những câu chuyện vĩ mô chính xác nhất cũng có thể sụp đổ nhanh chóng dưới tác động của cú sốc thanh khoản.

Trong lịch sử, có vô số trường hợp nhắm đúng xu hướng lớn nhưng vì thời điểm quá sớm mà thất bại. Long-Term Capital Management (LTCM) sở hữu các nhà đoạt giải Nobel và được bảo vệ bởi các mô hình toán học tinh vi, nhưng vẫn sụp đổ ngay lập tức trong khủng hoảng nợ Nga năm 1998 do đòn bẩy cực kỳ cao; Clarium Capital do Peter Thiel dẫn dắt cũng từng gặp phải đợt điều chỉnh lớn do đặt cược đúng nhưng quá sớm vào giá dầu, trước khi thị trường kịp phản ứng, cuối cùng không thể duy trì. Những ví dụ này liên tục nhắc nhở các nhà đầu tư: phán đoán đúng đắn không tự thân tạo nên hàng rào bảo vệ; khả năng tồn tại mới là điều cốt lõi.

Business Insider đã quy kết sự thất bại của Situational Awareness vào một câu tóm tắt cực kỳ khắc nghiệt nhưng chính xác: “Ngay cả khi bạn có thể xác định chính xác những thay đổi cơ bản lớn nhất của một thế hệ, xây dựng danh mục đầu tư đúng đắn, thậm chí đạt được lợi nhuận ấn tượng trong ngắn hạn, nhưng một khi bạn sử dụng đòn bẩy quá cao và có niềm tin kiên định, thị trường cuối cùng sẽ không đánh giá ý tưởng của bạn có thông minh hay không, mà là bạn có thể sống sót khi thanh khoản cạn kiệt hay không.” Câu nói này gần như có thể được coi là lời tưởng niệm cho các chiến lược vĩ mô đòn bẩy cao.

Ngoài ra, quy mô quỹ từ ban đầu nhỏ bé đã tăng nhanh lên mức hàng trăm tỷ đô la Mỹ, tự thân đã làm gia tăng đáng kể độ khó trong vận hành và tính dễ tổn thương hệ thống. Việc tập trung cao độ vào vị thế trên thị trường mở, cộng với cấu trúc đòn bẩy cao, đã khiến quỹ gần như không còn không gian để điều chỉnh dưới tác động kép từ biến động đột ngột trên thị trường châu Á và đợt bán tháo đồng loạt các cổ phiếu AI toàn cầu. Áp lực rút vốn quy mô lớn kết hợp với sự cạn kiệt tức thời về thanh khoản đã buộc quỹ phải đóng vị thế trong điều kiện bất lợi nhất, làm trầm trọng thêm vòng xoáy thua lỗ, cuối cùng biến một đợt điều chỉnh có thể chỉ mang tính giai đoạn thành kết cục không thể đảo ngược.

Hiện tại, Situational Awareness vẫn giữ một phần vị thế riêng và tài sản còn lại, tài sản cá nhân của Leopold Aschenbrenner vẫn dồi dào và anh ấy dự định tổ chức đám cưới vào cuối tuần này (khoảng ngày 1 tháng 8).

Việc thanh lý bắt buộc này rốt cuộc là sự chuyển biến hoàn toàn cho số phận của quỹ, hay chỉ là sự điều chỉnh và khởi động lại sau giai đoạn giảm đòn bẩy tạm thời, câu trả lời vẫn còn bỏ ngỏ.

Đối với thị trường rộng lớn hơn, câu chuyện về AI có thể cực kỳ thuyết phục, thậm chí khiến người ta hào hứng, nhưng đòn bẩy luôn là con dao hai lưỡi. Giữa biến động mạnh trong ngắn hạn và xu hướng lớn dài hạn thường tồn tại một hố sâu khắc nghiệt nhất—yêu cầu ký quỹ.

Leopold Aschenbrenner từng dùng một bài viết dài để hoàn toàn thay đổi quỹ đạo số phận của mình, rồi dùng đòn bẩy cao để đẩy niềm tin vào bài viết đó lên cực điểm. Việc đóng vị thế vào tháng Bảy này có thể trở thành bài học sâu sắc và đắt giá nhất trong sự nghiệp của anh ấy. Đồng thời, đây cũng là một ví dụ cảnh báo tiêu biểu trong làn sóng đầu tư AI toàn cầu.

Thị trường không quan tâm bạn thông minh đến đâu, nó chỉ quan tâm một điều: bạn có thể giữ vững lập trường khi bão đang dữ dội hay không.