Nguyên văn từ Stephen Innes
Biên dịch｜Súc Địch Hiệp @ Odaily星球日报
Lần thứ ba thường sẽ thành công, và trong thị trường ngoại hối, tình huống này xảy ra thường xuyên hơn so với những gì mọi người tưởng tượng.
- Lần thử nghiệm thứ ba không nhất thiết dễ bị phá vỡ chỉ vì nó là lần thứ ba. Điều thực sự khiến mức này trở nên quan trọng là hai lần phòng thủ thành công trước đó. Sự thay đổi nằm ở những thứ bắt đầu tích tụ xung quanh nó: ngày càng nhiều nhà giao dịch coi这条线, ngày càng nhiều vị thế được mở ngược lại với nó, ngày càng nhiều lệnh dừng lỗ tập trung phía sau nó, và ngày càng nhiều nhà giao dịch phá vỡ đang chờ đợi ở phía bên kia.
- Đây không phải là quy luật thống kê, nhưng từ những ngày đầu tiên tôi bắt đầu giao dịch USD/JPY tại một ngân hàng Nhật Bản, ý tưởng này đã luôn ở trong tâm trí tôi. Vào thời điểm đó, trưởng phòng giao dịch tin tưởng mù quáng vào các mức nguyên và các lần kiểm tra lặp lại đến mức tôi đã đặt cho ông biệt danh “Nhà tiên tri mức nguyên Tokyo”. Ông tin rằng, lần kiểm tra đáng kể thứ ba thường mới là điểm then chốt; và một khi các mức quan trọng của USD/JPY cuối cùng bị phá vỡ, thị trường hiếm khi quay đầu lại, cho đến khi cơ chế nền tảng bắt đầu mất đi động lực. Dark Side of the Boom (Bóng tối của sự bùng nổ).
USD/JPY cuối cùng cũng phá vỡ mức 155 vào ngày 7 tháng 9, trước đó nó đã hai lần thành công giữ vững tại khu vực này sau các can thiệp trong tuần lễ vàng và một lần nữa vào cuối tháng 7. Đến phiên giao dịch đầu ngày 8 tháng 9, cặp tiền này đã rơi xuống dưới mức 154.50; và ngay khi thị trường vượt qua khoảng 155.50 — mức thấp được đánh dấu sau hai sự kiện can thiệp — một ngưỡng yen khác nhanh chóng biến mất.
Đây chính là lý do tại sao việc phá vỡ mức này quan trọng hơn so với những biến động bề ngoài.
Thị trường sẽ ghi nhớ các mức quan trọng, đặc biệt là những mức đã được bảo vệ nhiều lần. Việc kiểm tra lần đầu có thể bị bỏ qua như nhiễu, từ lần thứ hai trở đi bắt đầu hình thành niềm tin, và đến lần thứ ba, thị trường thường đã tích lũy đủ vị thế quanh ý tưởng “đáy sẽ lại được giữ vững”. Khi mức này cuối cùng bị phá vỡ, xu hướng có thể tăng tốc, vì các nhà giao dịch không chỉ phản ứng với thông tin mới; họ còn đang gỡ bỏ niềm tin đã được xây dựng xung quanh mức đó.
Đây dường như chính là tình huống đã xảy ra.
Vẫn khó xác định chính xác các yếu tố kích hoạt trực tiếp cho đợt giảm giá mạnh gần đây, nhưng từ giữa tuần trước, câu chuyện vĩ mô đằng sau yen đã thay đổi rõ rệt, và hiện tại có nhiều lực lượng đang cùng hướng tác động.
Đầu tiên là Washington.
Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent ngày càng có những bình luận cứng rắn hơn về chính sách tài chính và tiền tệ của Nhật Bản. Ông cho rằng Nhật Bản nên từ bỏ lập trường tái lạm phát và bày tỏ niềm tin rằng chính phủ Nhật Bản và BOJ (Ngân hàng Nhật Bản) sẽ thực hiện các biện pháp nhằm cuối cùng thúc đẩy đồng yen mạnh lên.
Thời điểm này nổi bật, vì các bộ phận của Nhật Bản vừa đệ trình tổng yêu cầu ngân sách FY27 khoảng 143 nghìn tỷ yên, cao hơn đáng kể so với ngân sách ban đầu khoảng 122 nghìn tỷ yên trong năm tài chính này, củng cố thêm ấn tượng rằng bối cảnh tài chính Nhật Bản vẫn đang rất mở rộng. Bình luận của Bessent có thể chỉ là trùng hợp với việc công bố các dữ liệu này, nhưng trên thị trường, thời điểm thường quan trọng không kém ý định.
Các nhà đầu tư nước ngoài nhận được thông điệp khá trực tiếp: Washington mong muốn đồng yen tăng giá, trong khi không gian để Tokyo bỏ qua sở thích này có thể nhỏ hơn so với quá khứ.
Quan điểm này được củng cố thêm do có báo cáo cho rằng Bessent đã bày tỏ sự không hài lòng với chính sách kinh tế Nhật Bản trong chuyến thăm tháng Năm, và thị trường rộng rãi cho rằng can thiệp phối hợp vào cuối tháng Bảy đã được thực hiện với sự hỗ trợ của Hoa Kỳ. Việc mỗi chi tiết trong câu chuyện này có chính xác hay không gần như không quan trọng; điều quan trọng là nó đã cung cấp cho các nhà đầu tư toàn cầu một khung chính trị để kỳ vọng Nhật Bản sẽ chuyển hướng xa khỏi gói chính sách tái lạm phát — chính gói chính sách này đã giúp duy trì đồng yen ở mức thấp trong thời gian dài.
Yếu tố thứ hai là BOJ chính nó.
Bessent đã gặp gỡ Thống đốc Kazuo Ueda bên lề G20, sau đó Bộ Tài chính Mỹ nhấn mạnh tầm quan trọng của việc truyền thông chính sách tiền tệ, kỳ vọng lạm phát và tránh biến động tỷ giá quá mức. Ueda sau đó cho biết, mỗi cuộc họp sẽ thảo luận đầy đủ về việc tăng lãi suất, bao gồm cả cuộc họp tới, khiến cuộc họp ngày 17-18 tháng 9 vẫn nằm trong tầm nhìn khả năng tăng lãi suất.
Thành viên hội đồng BOJ Hajime Takata đã thúc đẩy thêm sự chuyển biến này, chủ張 rằng ngân hàng trung ương nên sẵn sàng tăng lãi suất linh hoạt, thay vì bị ràng buộc bởi nhịp độ mà thị trường đã kỳ vọng. Sau đó, ông đã làm nhẹ đi khả năng có hành động mạnh tại cuộc họp tới, nhưng đến lúc đó, thị trường đã tiếp thu phần quan trọng nhất trong thông điệp: BOJ có thể sẵn sàng hành động nhanh hơn so với giả định trước đây của các nhà đầu tư.
Điều này rất quan trọng vì vị thế mua USD/JPY trong phần lớn mùa hè đều dựa trên một nền tảng rất thoải mái: lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao, lãi suất Nhật duy trì ở mức thấp, giao dịch chênh lệch lãi suất mang lại lợi nhuận, và sự phục hồi của yen khó có thể kéo dài.
Hiện tại, khoảng cách chính sách này có thể đang thu hẹp từ cả hai đầu.
Chân thứ ba của câu chuyện có độ chắc chắn thấp hơn, nhưng tác động tiềm tàng có thể lớn hơn nhiều.
Các đồn đoán về khả năng thay đổi trong cơ cấu tài sản của Government Pension Investment Fund (GPIF) lại nổi lên. GPIF quản lý khoảng 300 nghìn tỷ yên, điều này có nghĩa là ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ sang các tài sản tài chính trong nước cũng có thể tạo ra tác động đáng kể đến thị trường Nhật Bản và đồng yên.
Vấn đề này đã nổi lên vào tháng 7, khi Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama cho biết chính phủ mong muốn tìm cách khuyến khích GPIF và các quỹ hưu trí khác tăng đầu tư vào các tài sản tài chính Nhật Bản. Sự quan tâm của thị trường gia tăng sau cuộc họp của Hội đồng quản trị GPIF vào ngày 21 tháng 8, và sau đó chương trình nghị sự cho thấy đã thảo luận về Nhóm dự án Tổng quan Danh mục Cơ bản.
Theo báo cáo, việc tổ chức cuộc họp hội đồng vào tháng Tám lần này là lần đầu tiên trong khoảng bảy năm, điều này chỉ càng làm tăng thêm sự đồn đoán trên thị trường.
Hiện tại, không ai biết liệu có thực sự thực hiện điều chỉnh cấu hình có ý nghĩa hay không. Các chi tiết thảo luận có thể chưa được công bố trong nhiều tháng. Nhưng thị trường không luôn chờ đợi sự chắc chắn, đặc biệt khi các tổ chức liên quan quản lý 300 nghìn tỷ yên.
Khả năng dòng vốn quay trở lại Nhật Bản đã đủ để tạo ra ảnh hưởng.
Và ngay khi nó xuất hiện, đồng đô la trong cặp USD/JPY bắt đầu trở nên kém thuyết phục hơn.
Báo cáo việc làm tháng 8 mạnh mẽ, với số việc làm phi nông nghiệp tăng 162.000, đủ để khôi phục một phần kỳ vọng về khả năng Fed tăng lãi suất lần nữa. Tuy nhiên, đồng USD phản ứng một cách bình thường bất thường, điều này tự thân đã là một tín hiệu hữu ích. Thông thường, dữ liệu phi nông nghiệp mạnh mẽ như vậy được kỳ vọng sẽ đẩy đồng USD tăng mạnh hơn, đặc biệt khi thị trường đang thảo luận về khả năng tăng lãi suất vào tháng 9.
Ngược lại, đô la Mỹ khó tích lũy đà tăng.
Một phần lý do là các quan chức Fed, bao gồm Christopher Waller, đã rõ ràng cho biết họ muốn xem chỉ số CPI ngày 11 tháng 9 trước khi đưa ra phán quyết cuối cùng. Tăng trưởng lương theo năm cũng giảm xuống còn 3,1%, tiếp tục xu hướng giảm dần và làm suy yếu tính cấp bách của lập luận cho rằng “thị trường lao động đang tạo ra áp lực lạm phát mới”.
Do đó, dữ liệu phi nông nghiệp củng cố lý do tăng lãi suất, nhưng chưa kết luận dứt khoát.
CPI vẫn nắm giữ lá phiếu quyết định.
Tổng thống Trump cũng đã liên tục gây áp lực mạnh mẽ theo hướng ngược lại, kêu gọi giảm lãi suất và đe dọa sẽ thực hiện các hành động phi lý theo phong cách Trump nếu Fed từ chối giảm lãi suất. Dựa trên dữ liệu hiện tại, việc giảm lãi suất tại cuộc họp tới sẽ cực kỳ khó biện minh, nhưng thông điệp chính trị đã rõ ràng: Nhà Trắng không muốn chứng kiến một đợt thắt chặt nữa.
Điều này giúp kìm hãm đồng đô la; trong khi đó, các yếu tố đặc thù của Nhật Bản bắt đầu hỗ trợ đồng yen, đó là lý do tại sao đợt diễn biến này cảm giác khác với các đợt phục hồi trước đây do can thiệp thúc đẩy.
Hiện tại, áp lực đang đến từ cả hai phía của cặp tiền tệ này: Nhật Bản đang trở nên cứng rắn hơn, hoặc ít nhất được thị trường nhìn nhận như vậy; trong khi đồng đô la Mỹ đang mất đi sự hỗ trợ từ một trong những lập luận mạnh mẽ nhất trước đây.
Từ góc độ kỹ thuật, việc phá vỡ mức 155 mang ý nghĩa quan trọng, vì USD/JPY cũng đã phá vỡ mức hồi lại 38,2% của đợt tăng từ đáy trên 139,50 vào tháng 4 năm 2025 đến đỉnh略低于 164 vào tháng 7 năm 2026. Điều này đưa mức đáy dưới 152,50 vào tháng 1 và vùng hồi lại 50% phía trên 151,50 vào tầm ngắm.
Nếu các vị thế mua USD/JPY được xây dựng dựa trên cơ chế chênh lệch giá cũ tiếp tục được đóng, cặp tiền này vẫn còn tiềm năng giảm sâu hơn.
Nếu USD/JPY không nhanh chóng phục hồi lên trên mức 155, thị trường có thể bắt đầu coi mức hỗ trợ cũ là mức kháng cự mới. Đó sẽ là một sự thay đổi đáng kể, nhưng vẫn không tự động đồng nghĩa với việc xu hướng đảo chiều hoàn toàn.
Nhiều yếu tố thúc đẩy diễn biến đồng yen gần đây đều dựa trên những kỳ vọng chưa hoàn toàn được kiểm chứng: BOJ hành động nhanh hơn, chính sách Nhật Bản giảm xu hướng tái lạm phát, GPIF có thể rút lại vốn, Washington ưa chuộng đồng yen mạnh hơn, và Fed không thực sự chuyển sang lập trường cứng rắn hơn.
Vì vậy, nỗ lực thứ ba cuối cùng cũng phá vỡ mức 155, điều này đáng để quan tâm.
Nhưng vấn đề lớn hơn là: thị trường chỉ đơn thuần đạp tung một cánh cửa kỹ thuật kiên cố, hay Nhật Bản thực sự bắt đầu thay đổi kiến trúc chính sách ở phía bên kia? Trên thị trường ngoại hối, đây là hai giao dịch hoàn toàn khác biệt.