Đường cong lợi suất kho bạc Mỹ vừa có một diễn biến thú vị. Sau quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vào ngày 29 tháng 7 duy trì lãi suất chuẩn ở mức 3,5%-3,75% trong cuộc họp thứ năm liên tiếp, đường cong đã biến dạng theo một cách cho thấy một câu chuyện rất cụ thể: thị trường cho rằng Fed có lẽ đã ngừng tăng lãi suất.
Lợi suất dài hạn tăng lên trong khi xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín sụp đổ. Các nhà giao dịch trái phiếu đang đặt cược rằng mức lãi suất hiện tại là đỉnh điểm, và họ đang điều chỉnh vị thế tương ứng.
Thực tế thì “twist” có nghĩa là gì
Trong trường hợp này, sự thay đổi xảy ra xung quanh ngày 31 tháng Bảy đã mang một thông điệp rõ ràng. Các lợi suất ngắn hạn, nhạy cảm hơn với chính sách Fed sắp tới, vẫn tương đối ổn định. Trong khi đó, các lợi suất dài hạn tăng cao hơn, phản ánh kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế bền vững và lạm phát dai dẳng, thay vì lo ngại về các đợt tăng lãi suất thêm.
Sự khác biệt này quan trọng. Khi lợi suất dài hạn tăng do thị trường kỳ vọng nhiều đợt tăng lãi suất hơn, đó là một chuyện. Khi chúng tăng do các nhà đầu tư nhìn thấy một môi trường lãi suất ổn định nhưng ở mức cao kéo dài trong nhiều năm, đó là một tín hiệu hoàn toàn khác biệt về hướng đi của nền kinh tế.
Quyết định của Fed bản thân nó không nhất trí. Ba thành viên FOMC đã phản đối việc giữ nguyên lãi suất: Beth Hammack, Neel Kashkari và Lorie Logan đều ủng hộ tăng 25 điểm cơ bản. Nhưng đa số giữ vững lập trường, và thị trường coi đó là bằng chứng cho thấy chu kỳ tăng lãi suất về cơ bản đã kết thúc.
Năm lệnh giữ và đang tăng
Năm cuộc họp liên tiếp không có thay đổi lãi suất là một mô hình, không phải sự tình cờ. Fed đã duy trì ở mức 3,5%-3,75% lâu đủ để nhãn hiệu “tạm dừng” bắt đầu cảm thấy như vĩnh viễn.
Bối cảnh rộng hơn của năm 2025 và 2026 đã được định hình bởi cuộc đấu tranh giữa lạm phát dai dẳng và tăng trưởng kinh tế bền vững. Các chuyển động của đường lợi suất trong giai đoạn này đã phản ánh sự căng thẳng đó, lần lượt trở nên dốc hơn và phẳng hơn khi các nhà giao dịch điều chỉnh lại kỳ vọng của họ qua từng cuộc họp.
Điều khác biệt hiện nay là tính nhất quán của tín hiệu. Năm lần giữ nguyên, đường cong lợi suất xoay chiều cho thấy nguy cơ tăng lãi suất tiếp theo đang giảm, và sự giảm nhanh chóng xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín đều chỉ về một hướng.
Tuy nhiên, ba ý kiến phản đối này đáng để theo dõi. Hammack, Kashkari và Logan đại diện cho nhóm theo đường lối cứng rắn, rõ ràng cho rằng công việc chưa hoàn tất. Nếu dữ liệu lạm phát bất ngờ tăng cao trong tháng Tám, vị thế của họ có thể nhanh chóng được ủng hộ.
Điều này có nghĩa gì đối với các tài sản rủi ro và tiền điện tử
Khi các nhà đầu tư tin rằng lãi suất đã đạt đỉnh, phép tính để nắm giữ các tài sản rủi ro trở nên tốt hơn. Lãi suất cao hơn có nghĩa là chi phí cơ hội cao hơn khi sở hữu các tài sản như cổ phiếu, bất động sản và tiền điện tử. Tiền nằm trong các phiếu kho bạc với lãi suất trên 3,5% là sự cạnh tranh với vốn có thể chảy vào bitcoin hoặc các tài sản kỹ thuật số khác.
Sự xoắn trong đường cong lợi suất cũng có tác động đến đồng đô la. Một thị trường kỳ vọng không còn các đợt tăng lãi suất nữa thường làm suy yếu đồng tiền của nó, với tất cả các yếu tố khác không đổi. Đồng đô la yếu hơn thường là lợi thế cho các tài sản định danh bằng đô la như bitcoin, vốn từ trước đến nay cho thấy mối quan hệ nghịch đảo với sức mạnh của đồng đô la trong các điểm chuyển biến vĩ mô lớn.
Ba phiếu phản đối của FOMC cho thấy cánh cửa để siết chặt thêm chưa hoàn toàn đóng lại. Lạm phát dai dẳng có thể nhanh chóng khơi lại cuộc tranh luận. Và sự gia tăng lợi suất dài hạn, dù phản ánh kỳ vọng tăng trưởng hơn là lo ngại về việc tăng lãi suất, vẫn có nghĩa là chi phí vay mượn trên toàn bộ nền kinh tế vẫn ở mức cao.
Các nhà giao dịch nên theo dõi sát hai điều trong những tuần tới. Đầu tiên, dữ liệu lạm phát tháng Tám sẽ ли xác nhận niềm tin của thị trường rằng Fed đã kết thúc, ли ném một quả bom vào nó. Thứ hai, hành vi của các mức lợi suất dài hạn sẽ cho thấy liệu sự thay đổi đường cong có phải là một thay đổi chế độ bền vững hay chỉ là phản ứng tạm thời trước một cuộc họp duy nhất.