Scott Bessent có một kế hoạch nhằm giảm chi phí vay dài hạn của Mỹ. Thị trường trái phiếu lại có một kế hoạch khác.
Bộ trưởng Tài chính đã công bố vào ngày 19-20 tháng 8 rằng chính phủ sẽ tăng gấp đôi quy mô các hoạt động mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi lần giao dịch bắt đầu từ ngày 9 tháng 9. Ý tưởng này rất đơn giản: mua vào các trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 đến 30 năm để giảm nguồn cung, duy trì giá cả và đẩy lãi suất xuống thấp hơn. Lãi suất trên các trái phiếu này đóng vai trò là cơ sở cho mọi thứ, từ lãi suất thế chấp đến chi phí vay vốn doanh nghiệp, nên việc kiểm soát chúng có ý nghĩa quan trọng đối với toàn bộ nền kinh tế.
Phản ứng của thị trường lịch sự nhưng kiên quyết: không cảm ơn. Sau một đợt giảm nhẹ ngay sau thông báo, lợi suất đã nhanh chóng phục hồi. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đóng cửa tuần ở mức giữa 4,69% và 4,73%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm ổn định ở mức giữa 5,23% và 5,27%. Con số 30 năm này là mức cao nhất kể từ năm 2007.
Tại sao thị trường trái phiếu không mua nó
Có ba lực lượng đang chống lại Bessent, và không lực lượng nào phản ứng tốt với các chương trình mua lại.
Trước hết, đó là quy mô khổng lồ của vấn đề. Nợ công của Mỹ đã vượt quá 40 nghìn tỷ USD vào tháng 8 năm 2026, với chi phí lãi vay hàng năm hiện đã vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Việc nhân đôi hoạt động mua lại lên 4 tỷ USD mỗi đợt giống như cố gắng hút cạn một hồ bơi bằng một cốc cà phê.
Thứ hai, lạm phát vẫn duy trì ở mức cao khoảng 3,7%. Khi giá cả tiếp tục tăng, các nhà đầu tư trái phiếu yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp cho sự suy giảm sức mua. Nếu bạn cho vay tiền trong 30 năm và lạm phát đang ăn mòn gần 4% lợi nhuận của bạn mỗi năm, bạn sẽ muốn một khoản phí cho sự bất tiện này.
Thứ ba, chính phủ Hoa Kỳ cần tiếp tục vay mượn mạnh tay, một phần để tài trợ cho các khoản đầu tư công nghệ đáng kể. Nguồn cung trái phiếu tăng thêm trên thị trường có nghĩa là áp lực giảm giá, từ đó kéo lãi suất tăng lên một cách cơ học. Bộ Tài chính về cơ bản đang cố gắng giảm nguồn cung bằng một tay trong khi tràn ngập thị trường bằng tay kia.
Các chuyên gia phân tích từ Nomura và ING đã đánh giá thẳng thắn, cho rằng các đợt mua lại không đủ để đối phó với các áp lực cơ bản từ nguồn cung nợ và lạm phát kéo dài.
Kế hoạch tài khóa rộng hơn của Bessent
Bessent, người trở thành Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ thứ 79 vào ngày 28 tháng 1 năm 2025, đã định hướng tiếp cận của mình như một phần của chương trình củng cố tài khóa lớn hơn. Ông đã công khai khẳng định rằng các mức lợi suất hiện tại không phản ánh đúng điều kiện kinh tế cơ bản.
Chính sách mua lại bản thân không phải là điều mới mẻ. Bộ Tài chính đã từng sử dụng các hoạt động tương tự trong quá khứ để quản lý cơ cấu đáo hạn của nợ chính phủ và điều hòa hoạt động thị trường. Điều khác biệt lần này là việc trình bày rõ ràng như một công cụ nhằm giảm chi phí vay vốn, thay vì chỉ là một hoạt động quản lý nợ thông thường.
Điều này có nghĩa gì đối với người vay và nhà đầu tư
Sự duy trì mức lợi suất cao có những hệ quả lan tỏa xa hơn nhiều so với thị trường trái phiếu kho bạc. Lãi suất thế chấp, vốn theo sát sát mức lợi suất 10 năm, vẫn ở mức cao đáng kể đối với người mua nhà. Chi phí vay vốn của doanh nghiệp cũng tiếp tục ở mức cao, khiến việc tài trợ cho các hoạt động mở rộng, mua lại hoặc thậm chí cả các hoạt động thường ngày trở nên đắt đỏ hơn.
Rủi ro rộng hơn là về độ tin cậy tài khóa. Khi chính phủ cho thấy mong muốn giảm lợi suất, nhưng thị trường từ chối tuân theo, điều này đặt ra câu hỏi về thực sự ai đang kiểm soát. Các “người canh giữ trái phiếu” đã là một nhân vật lặp lại trong lịch sử tài chính. Vai diễn nổi bật gần đây nhất của họ là trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Anh năm 2022, khi các khoản giảm thuế không được tài trợ của Liz Truss khiến lợi suất trái phiếu Anh tăng vọt và buộc phải đảo ngược chính sách trong vòng vài tuần.
Mỹ có những lợi thế cấu trúc mà Anh không có, bao gồm vị thế đồng đô la là đồng tiền dự trữ và độ sâu chưa từng có của thị trường trái phiếu chính phủ. Những lợi thế này mua thêm thời gian và sự linh hoạt. Chúng không mua được sự miễn nhiễm trước các con số.