Chính phủ Mỹ đã bán 44 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 7 năm vào ngày 28 tháng Bảy, và người mua đã chấp nhận với lợi suất 4,473%. Con số này cao hơn 21,3 điểm cơ bản so với lợi suất 4,260% được đưa ra tại phiên đấu thầu Kho bạc vào tháng Sáu.
Các nhà đầu tư có thể cho vay tiền cho Washington trong bảy năm, nhận lãi định kỳ và khóa lợi nhuận gần 4,5% trước khi Federal Reserve công bố quyết định lãi suất tiếp theo.
Bitcoin không mang lại cam kết tương đương. Nó không trả lãi suất theo hợp đồng, có thể mất vài phần trăm trong một ngày, và yêu cầu nhà đầu tư tin rằng sự tăng giá trong tương lai sẽ bù đắp cho mức biến động gia tăng.
Cuộc đấu thầu kho bạc do đó đã nâng mức ngưỡng của bitcoin trước khi các quan chức Fed bỏ phiếu. Việc giữ nguyên lãi suất có thể ngăn chặn cú sốc ngay lập tức, nhưng BTC cần ngân hàng trung ương làm cho các lợi suất thấp hơn trong tương lai trở nên đáng tin cậy.
Phiên đấu thầu của Bộ Tài chính không phải là sự ngừng mua vào
Kho bạc vay vốn bằng cách bán các phiếu nợ, kỳ phiếu và trái phiếu thông qua phiên đấu thầu. Các nhà đầu tư gửi lệnh đặt mua nêu rõ số lượng nợ họ muốn mua và mức lợi nhuận tối thiểu họ chấp nhận, và chính phủ cấp các chứng khoán với lợi suất cần thiết để bán hết toàn bộ đợt phát hành.
Lợi suất thanh toán cao hơn có nghĩa là người mua yêu cầu mức bồi thường cao hơn. Rủi ro lạm phát, kỳ vọng về chính sách của Fed, việc chính phủ vay mượn lớn và lợi nhuận hấp dẫn ở các nơi khác đều có thể đẩy con số này lên cao hơn. Điều này không nhất thiết có nghĩa là nhà đầu tư từ chối mua.
Phiên đấu giá tháng Bảy thu hút 2,49 đô la đặt thầu cho mỗi đô la được đưa ra, tương đương tỷ lệ đặt thầu trên cung là 2,49. Tỷ lệ tháng Sáu là 2,50, trong khi trung bình của vài phiên đấu giá trước đó khoảng 2,48.
Nhu cầu gần như ở mức bình thường, nhưng nhu cầu bình thường đó đến với lợi suất cao hơn đáng kể. Phiên đấu thầu không phải là sự từ chối nợ Mỹ mà là việc định giá lại những gì nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ nó.
Điều đó phân biệt kết quả với đợt bán hai năm yếu hơn mà CryptoSlate đã xem xét vào tháng Ba, khi nhu cầu giảm đã đặt ra cảnh báo cho bitcoin. Người mua trong tháng Bảy sẵn sàng tài trợ cho chính phủ, miễn là chính phủ trả đủ.
Lãi suất “cao” của phiên đấu thầu cũng không phản ánh nhu cầu đặc biệt mạnh mẽ. Đó đơn giản là lãi suất được các người đấu thầu thành công cuối cùng chấp nhận, một khái niệm cơ bản được che giấu dưới thuật ngữ nghe như thể trái phiếu đã giành giải thưởng.
Bitcoin đã phải vượt qua 4,473%
Một nhà đầu tư phân bổ vốn mới đã phải đối mặt với sự so sánh trực tiếp. Trái phiếu kho bạc 7 năm mang lại dòng thu nhập được chính phủ bảo đảm và khoản hoàn trả khi đến hạn, trong khi bitcoin mang lại tiềm năng lợi nhuận lớn hơn nhưng không có đảm bảo về lợi nhuận.
Lợi suất trái phiếu chính phủ cao hơn không tự động đẩy bitcoin xuống, nhưng chúng làm tăng mức lợi nhuận mà bitcoin phải mang lại trước khi nhà đầu tư chấp nhận rủi ro bổ sung của nó.
Một quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, văn phòng gia đình hoặc nhà quản lý tài sản có thể kiếm được 4,473% mà không cần dự đoán chu kỳ tiền điện tử tiếp theo. Việc chọn bitcoin thay vào đó sẽ gây ra biến động giá, yêu cầu lưu ký, lợi nhuận không chắc chắn và khả năng tài sản giảm giá khi danh mục đầu tư cần tiền mặt.
Lợi suất cao hơn cũng làm cho vay vốn trở nên đắt đỏ hơn. Các nhà giao dịch đòn bẩy phải chịu chi phí tài trợ cao hơn, các công ty phải trả nhiều chi phí hơn để huy động vốn, và các nhà quản lý danh mục đầu tư trở nên ít sẵn sàng nắm giữ các tài sản mà lợi nhuận phụ thuộc gần như hoàn toàn vào sự gia tăng giá trong tương lai.
CryptoSlate đã mô tả xung đột tương tự khi giả thuyết tiền cứng của Bitcoin va chạm với lợi suất 5% của trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài. Lo ngại về nợ chính phủ có thể củng cố sức hấp dẫn dài hạn của Bitcoin, ngay cả khi lợi suất do khoản nợ đó trả ra làm suy yếu lập luận ngay lập tức để mua nó.
Hai kết luận này có thể cùng tồn tại. Bitcoin có thể trông hấp dẫn như một biện pháp bảo vệ trước sự suy giảm tiền tệ dài hạn, trong khi lại trông đắt đỏ so với trái phiếu đang trả lãi gần 4,5% hôm nay.
Phiên đấu giá không chỉ thị cho Fed hay dự đoán phiếu bầu của nó, nhưng nó cho thấy mức lợi nhuận mà các nhà đầu tư đã yêu cầu để nắm giữ trái phiếu chính phủ trung hạn.
Việc duy trì trạng thái giữ nguyên kết hợp với ngôn ngữ cứng rắn về lạm phát khó có thể mang lại nhiều sự giảm nhẹ cho bitcoin. Thị trường cần Chủ tịch Fed Kevin Warsh và ủy ban đưa ra một lộ trình đáng tin cậy nhằm giảm lãi suất, giảm lạm phát hoặc cả hai.
Các nhà giao dịch bitcoin đã tham gia cuộc họp với ít sự bảo vệ hơn trước nguy cơ giảm giá. CryptoSlate báo cáo rằng họ đã giảm các vị thế phòng vệ giảm giá trước một quyết định của Fed bất thường không chắc chắn.
Fed cuối cùng giữ phạm vi mục tiêu ở mức 3,5% đến 3,75% vào ngày 29 tháng 7. Quyết định này được thông qua với tỷ lệ 9–3, trong đó Beth Hammack, Neel Kashkari và Lorie Logan ưu tiên tăng 0,25 điểm phần trăm.
Ba quan chức bỏ phiếu ủng hộ việc tăng lãi suất cho thấy chính sách thắt chặt vẫn là một khả năng đang được xem xét. Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, trong khi hoạt động kinh tế tiếp tục mở rộng với tốc độ mà các quan chức gọi là vững chắc.
Việc tránh tăng lãi suất đã loại bỏ kết quả nghiêm trọng nhất ngay lập tức đối với tiền điện tử, nhưng cuộc bỏ phiếu chia rẽ đã không cho người mua trái phiếu Bộ Tài chính nhiều lý do để chấp nhận lợi suất giảm mạnh.
Bảng điểm vẫn khó khăn đối với bitcoin
Đường cong lợi suất chính thức của Bộ Tài chính cho thấy lợi suất kỳ hạn hai năm ở mức 4,23% vào ngày 30 tháng Bảy. Lợi suất kỳ hạn bảy năm tăng lên 4,52%, trong khi lợi suất kỳ hạn mười năm đạt 4,68%.
Do đó, nợ chính phủ tiếp tục mang lại lợi nhuận đáng kể sau cuộc họp của Fed. Bitcoin giao dịch gần mức 63.900 USD vào ngày 31 tháng Bảy, cho thấy ít bằng chứng cho thấy quyết định này đã thay đổi môi trường lãi suất của nó.
Các nhà đầu tư hiện nên theo dõi ba biến số: lợi suất trái phiếu kho bạc, đồng đô la và chính BTC. Một đà tăng bền vững của bitcoin trong khi lợi suất vẫn ở mức cao sẽ cho thấy dòng tiền vào ETF, nhu cầu spot, lo ngại về tiền tệ hoặc giao dịch đặc thù trong lĩnh vực tiền mã hóa đang vượt trội hơn nhược điểm do trái phiếu tạo ra.
Sự yếu đuối tiếp tục sẽ phù hợp với mô hình mà CryptoSlate xác định khi việc làm kiên cường liên tục làm giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất.
Fed kiểm soát mục tiêu qua đêm, nhưng các nhà đầu tư xác định phần lớn lợi suất khả dụng trên các khoản nợ chính phủ dài hạn hơn. Bằng cách chấp nhận trái phiếu kho bạc 7 năm ở mức 4,473%, người mua đã thiết lập mức chuẩn này trước khi các quan chức phát biểu.
Bitcoin không cần Fed tránh việc tăng lãi suất; nó cần ngân hàng trung ương tạo ra một tương lai với lợi suất thấp hơn một cách thuyết phục, và phản ứng của thị trường trái phiếu cho thấy các nhà đầu tư chưa thực sự tin tưởng.
Bài viết Why a guaranteed 4.47% yield on $44 billion of US debt just raised the hurdle for Bitcoin xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.